反转还是回调？从宏观看商品后市走势

5月20日，面对国内商品市场剧烈波动的“表白”，空头表示十分惊喜，多头则感到很受惊吓。黑色系集体暴跌，有色金属、化工品多数飘绿，仅有苹果、鸡蛋、橡胶等品种出现上涨。从WIND商品指数的日线走势来看，自5月13日起，WIND商品指数从高位开始转入快速下跌，并将五一假期之后的涨幅全部回吐。

商品市场的本轮下跌主要受以下几方面因素的影响：一是近期国家发改委、央行、国家统计局、中国钢铁工业协会等密集发声或出手为大宗商品市场降温。尤其是5月19日召开的国务院常务会议，提出要部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，这已是7天内国常会第二次“点名”大宗商品涨价，直接影响了当天晚上夜盘开始后商品的下跌。二是5月10日以来，上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所接连出台一系列措施，包括提高了部分品种的保证金比例和手续费，甚至是修改了一些品种的合约及相关规则，为市场进行降温。三是五一假期之后，虽然商品走势仍旧在创出新高，但市场资金开始呈现为持续流出的状态，多空双方平仓离场，市场矛盾有所缓解，行情走势发生改变也是理所当然。

市场是反转了，还是回调了？当一天惊心动魄的行情落下帷幕之后，这就是当下投资者最为关注的问题。仔细想想，今年商品市场行情波动如此之大，不完全是由商品自身供需基本面决定的，更多的是受到了宏观市场的影响。正所谓时势造英雄，后疫情时代下全球经济复苏的预期叠加史上最为宽松的货币环境才造成了今年商品的“牛市”行情。因此，在宏观市场没有发生转向之前，不宜过早的断定商品的顶部已经确定。

具体来看：一方面，从制造业的PMI指数来看，目前国内制造业PMI仍旧保持于荣枯线上方，而国外正处于恢复增速最快的阶段。新冠疫情爆发后，由于国内控制得当，国内经济触底要早于海外3-6个月，如果按照这个时间长度推算，即使国内经济增速开始下降，国外经济恢复至少还有3个月的增长期，经济的增长将从需求端直接对大宗商品价格形成支撑，尤其是有色金属、原油这一块。

另一方面：2020年面对疫情，美国采取了史无前例的大放水，直接造就了金融市场的屡创新高。4月份美国通胀数据创出新高，5月份数据有望继续新高，市场情绪开始有所恐慌。但美联储一直强调通胀是暂时性的，需要继续关注市场数据，而且美国4月份非农数据不佳，失业率仍旧偏高，因此短期内美联储不会贸然改变宽松政策。虽然现在美联储可能要讨论收紧货币政策，但真正开始加息最早也要等到2022年。

尽管从宏观方面来看，商品市场的上涨趋势没有完全结束，但随着基本面的逐步变化，后市各个品种、各个板块之间将有所分化，例如以中国定价为主导的螺纹钢可能最早见顶，国内外共同定价的铜将紧随其后，而国外定价为主的原油可能将会最后见顶。因此，后续我们需要对各个商品的基本面做一个梳理，从而对不同的品种来制定不同的策略。

作者：刘培洋

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