旧作新花，孰比孰高

新棉试轧价格高开，推升期价上涨预期

目前，新疆多地产棉区天气晴好，预计9月气象条件对大部地区棉花裂铃吐絮采摘有利，9月中旬预计开始打脱叶剂，近日北疆地区将开始喷洒脱叶，南疆喷洒时间预计在9月20日以后，棉花集中采收时间在9月25日左右，大部分加工企业预计在“十一”以后开秤收购，机采棉预计在10月中下旬左右上市。

据中国棉花协会，全国棉花平均单产趋势为平产年，新疆棉花平均单产趋势为减产年。20/21年度，全国有1050个加工厂，同比增加88个，新增轧花厂设备先进，产能高，陈年老轧花厂因高棉价吸引重新开启，大型国企增多新棉收购量计划，供给减少，需求增多，推升棉价预期仍然未变。

2021/2022棉花年度已经开始，截止目前，新疆多区各棉花加工企业检修工作已基本结束，籽棉收购前的各项工作也在加紧准备中。近日，疆内的部分企业陆续试轧收购，其中巴楚县的籽棉收购价格部分报9.6元/公斤，有的最高报价甚至在10元/公斤左右，虽然只是开机试轧，且以加工絮棉为主，但高开的新疆籽棉收购价推升了期价上涨的预期。

旧作现货价格高企，仓单持续流出

9月8日，棉花现货3128价格指数为18245元/吨，升水1月期货合约305，升水9月合约235，相比之下，储备棉和期货仓单价格较有吸引力，期货仓单快速流出，低于前三年同期水平。截至9月7日，期货仓单（含有效预报）为7906张，折合皮棉31万吨，去年同期有13599张。表现在期货价差上，9月升水1月合约200元，1月升水5月合约200元。这样的价差结构，很难给出新棉套保机会。另外，国储棉库存较低，新年度常态化收储预期强烈，预计现货价格保持坚挺，大概率带动期货以上涨回归。

储备棉轮出量扩大，纺企成交积极性仍高

2021年8月24日，中央储备棉轮出发布公告，轮出交易仅限纺织用棉企业参与竞买，停止非纺织用棉企业参与竞买，政策实施后，每日依然100%成交。9月6日起，储备棉政策再生变，轮出数量增至1.5万吨，供应较之前增加0.5万吨，目前看，仍未抑制企业竞拍的积极性。9月7日是扩大轮出的第二日，成交率仍然100%。7日，平均成交价格17197元/吨，较前一日上涨26元/吨，折3128价格18503元/吨，较前一日下跌24元/吨。7月5日至9月7日累计成交总量45.5万吨，成交率100%。

内外需分化，8月纺织出口环比好转

进入9月，棉纱价格基本趋稳，部分地区市场订单量较8月小幅回升，棉纱成交量有所放大，但市场交易商预计今年旺季可能不及预期，内需目前看整体没有明显好转，但也没有继续恶化。外需在8月出现转机，纺织和服装的出口环比好转。2021年8月中国纺服出口总计301.23亿美元，环比+6.5%，同比-2.6%；2021年1-当月纺服累计出口总计1984.68亿美元，同比+6%。8月中国出口纺织纱线、织物及制品125.24亿美元，环比+7.1%，同比-14.9%；2021年1-当月中国出口纺织纱线、织物及制品927.73亿美元，同比-11.4%。8月中国出口服装及衣着附件175.99亿美元，环比+6.2%，同比+8.6%；2021年1-当月中国出口服装及衣着附件1056.95亿美元，同比+28.1%。

哲学用粗线条、定性和模糊的语言把握市场，而科学用得是细线条、定量和精确的语言。以这样的思路来看待今年后期棉花价格，新花减产、加工厂抢收、开秤价高预期强烈的利好还尚未落地，且相较于目前下游内需旺季不旺的利空更突出，现货升水的基差结构提升期货向上收敛预期，年内期价还有望刷新前高，并有一定的上涨空间。风险点在于宏观流动性收紧以及市场有形的手调控，也需警惕高棉价对下游需求的抑制作用加深而随之带来的期价回落风险，产业企业可利用期权进行风险管理。