供需错配推升钢价
压减产量仍为年内焦点
2021年已过半，回顾上半年钢材价格走势，在宏微观共振下，钢价走出一季度蓄力、二季度上涨的流畅行情，并于5月中旬创下近十年高点。展望下半年，钢材供应依旧面临着压产政策和保价稳供的双重博弈；下游消费虽不及去年，但在地产销售韧性和基建投资回升等带动下，下半年钢材需求仍有期待。我们认为下半年螺纹价格重心继续抬升，建议淡季逢低做多为主。
一、供应
粗钢产量持续增加，压产政策仍在路上
统计局数据显示，2021年1-5月份，全国粗钢产量47310万吨，同比增长13.9%，较1-4月回落1.9个百分点。5月当月粗钢产量9945万吨，同比增6.6%，较4月回落6.8个百分点。粗钢产量绝对值历史新高，但受基数增长和季节性转弱因素，产量增幅高位回落。虽然年初至今钢铁行业一直在强调“两碳”目标，但从产量数据来看暂未有成效。
3月中旬开始唐山限产趋严，市场压产预期升温，但截至目前来看，除河北地区限停产之外，其他地区并未跟进，进入6月以来虽然触及亏损，钢厂仍未开始大规模主动或被动减产。不过近期有消息传出安徽省召开粗钢产量压减工作座谈会，要求与会钢厂对比2020年上报给统计局的产量数据，制定粗钢产量压减任务分解表，同时对参会企业提出2021年实际产量不得超过2020年。若消息属实则下半年粗钢供应收紧格局有望落地，对钢材价格形成较强支撑。
结合统计局数据，今年上半年粗钢产量预估在5.96亿吨，较去年同期增长12.89%，如果下半年严格执行产量同比不增的目标，那么下半年粗钢产量将同比下降10.14%，每月产量需控制在8267万吨以内，较上半年月度平均产量9483万吨平均减少203万吨/月，月平均降幅12.8%以上。
二、需求
下游需求稳中有增，但弱于去年同期
今年1-5月固定资产投资同比增长15.4%，两年平均增长4.2%，比1-4月提升0.3个百分点。分大类来看，在楼市调控持续+2020年同期高基数的背景下，地产指标增长均出现不同程度放缓：1-5月，全国房地产开发投资54318亿元，同比增长18.3%，较1-4月降低3.3个百分点；其中1-5月土地购置面积4396万平方米，同比下降7.5%，增速年内再次转负，且当月降幅不断扩大，应该说前端房企拿地受红线压制的影响最明显。
综合来看，房地产行业的资金面相对紧张，使得房企投资谨慎，土地购置面积与金额不及以往。长期看，土地购置面积向后端负向传导：土地购置面积下降，大致意味着可开发的项目面积减少，将负向影响新开工和施工，也不利于开发投资增长。
不过，虽然前端投资拿地放缓，但后端的销售景气支撑了地产增速的韧性。1-5月房地产资金来源同比增长29.9％，增幅相较1-4月来看下降约1个百分点，不过资金来源结构不断调整，其他资金成为拉动房地产开发资金增长的主力军：1-5月定金及预收款同比增长62.9%，上年同期为同比下降13.0%；个人按揭贷款同比增长32.0%，上年同期为同比下降0.9%；国内贷款和自筹资金同比增长分别为1.6%和12.8%，较去年同期下降3.7和4.2个百分点。
总体来说，融资限制之下，期房销售、定金预收款+按揭贷款增长成为支撑房企资金来源的重要支柱，也是地产富有韧性的主要原因。但如果下半年新开工不能扭转颓势、销售没能维持强势，下半年地产对钢材需求支撑将会大幅削弱。
三、库存
今年库存变动节奏较去年提前
今年螺纹库存表现节奏较去年提前：呈现提前去库、提前累库、力度放缓这三个特征。截至6月24日当周，全国螺纹钢总库存1116万吨，较年初峰值减少715万吨，降幅39%；较去年阴历同期增58万吨。其中厂库在5月中旬先行累库，社库近两周止降回升，开启季节性累库周期。今年去库力度和持续时间不及去年，目前进入需求淡季，预计累库或将持续至7月中下旬。
策略观点
钢材供应面临着压产政策和保价稳供的双重博弈，未来需要时刻关注政策动向。需求端，下半年仍消费仍有期待：地产投资下半年仍有韧性；基建托底效应回落，今年新增专项债发行节奏较上一年有所后移，下半年基建增速仍有保证；制造业持续反弹修复，但输入性通胀压力和出口增速放缓将制约其修复斜率。我们认为下半年螺纹价格重心继续抬升，建议淡季逢低做多为主。预计螺纹2110合约运行区间4650-5850，重心5300。单边建议在淡季成本处逢低建多成材；套利关注200及以下逢低做多卷螺价差策略、低位做多钢厂利润策略。
作者：彭博涵
从业资格号：F3076814
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