甲醇：“金九银十”背景下的后市展望
行情回顾-期货
（国内&国际）
供需分析-供给
1、从内地供应看，9月中旬前，内地计划重启的外销型甲醇装置大约在160万吨左右，另外还有神华榆林180万吨/年甲醇配套60万吨/年MTO、天津渤化永利50万吨/年甲醇配套35万吨/醋酸等装置计划重启。而计划检修的装置约在120万吨左右，其中包括河南中新、河南心连心等。总体评估，内地供应边际增加。
2、7月进口量85.64万吨，月环比大幅减少24.52万吨，主因海外台风天气及疫情等因素，到港量超预期减少，延后至8月释放，据估计，8进口量110.18万吨左右，同比往年增幅较大，而从后期的船期到港情况看，9月进口量环比或有所减少，约在105万吨左右。概括而言，9月进口对港口价格或有支撑。
供需分析-需求
1. 从往年情况看，进入9月中国甲醇下游开工逐步恢复是大概率。金九银十需求旺季正在进行时。
2、进入9月，部分MTBE装置计划恢复，其中包括玉皇50万吨/年、神驰35万吨/年、德宝路20万吨/年、成泰化工20万吨/年、石大胜华20万吨/年以及恢复时间不确定的鲁深发20万吨/年装置等。另外，随着上海华谊70万吨/年、陕西延长40万吨/年、南京英力士50万吨/年等装置的恢复，醋酸产量有望持续增加。值得注意的是，天津渤化新建60万吨/年MTO装置外采甲醇带来的市场情绪影响。总体看，需求预期增加。
供需分析-库存
港口库存：2021年上半年，中国甲醇港口库存整体呈现出去库趋势，新年伊始，虽然外盘工厂因限气问题，导致甲醇来华量缩减，但此时也正值中国传统节假日，国内需求凋敝，整体来看，港口库存在1-2月份内保持较高水平，现货价格也在偏低位区间内徘徊。进入3月份，国内需求逐渐复苏，尤其是板材出口行业的繁荣，带动了甲醛产业对甲醇需求的不断攀升。3-5月份，伴随着港口库存的持续缩减，中国主港甲醇价格也随之跃起。6月份，甲醇港口库存多在70万吨附近窄幅波动，但整体上依然处于历史低位。7、8月份港口库存先降后升，与进口量同步变化，8月底升至80万吨+的水平。
行业成本-煤
煤价高企，后期随用电高峰过去，预计继续大涨的概率不大，可能高位坚挺为主，但并不构成主要矛盾及对甲醇的强力支撑。
行业利润-生产企业
煤制甲醇方面，2021年1-8月，原料煤炭出现先跌后涨趋势，开年，煤制甲醇企业利润一再缩减至亏损状态。至2月下旬，煤炭价格缓慢下行，煤制甲醇企业利润才扭亏为盈，但好景不长，3-5月，原料价格强势上涨，受成本支撑，甲醇价格跟随上涨，此时甲醇制烯烃开工维持在9成附近，成本与需求共同支撑下，煤制甲醇企业利润相对可观。进入6月，煤炭价格继续强势上行，下游需求进入淡季使甲醇价格上行乏力，由此煤制甲醇企业利润进入大幅亏损。截至8月27日，煤制甲醇企业利润至-591元/吨。
天然气制甲醇方面来看，2021年1-8月天然气价格相对稳定，3月底天然气气价由1.86元/立方下调至1.596元/立方，生产成本的降低使得天然气制甲醇企业利润最为可观，唯一亏损点出现在2月份，且此时天然气制甲醇企业利润仅亏损至-10元/吨。
行业利润-下游行业
6月以来，整条产业链的利润堆积在上游煤企及部分下游，难以向下有效传导。这种不健康的现状预计难以为继，改变的方式可能是甲醇价格抬升，抑或MTO需求启动。
期现结合分析
基差=现货价格-期货价格；基差率=（现货价格-期货价格）/现货价格。
历经8月中旬的移仓换月后，甲醇主力合约与华东现货基差大幅回落后收敛回归至相对合理区间。当下在-130上下整理运行。往年后市基差及基差率变化有较为明显分歧，参考价值不大，从而当下的基差矛盾并不凸显，并非主要矛盾。
价差分析-跨期套利
跨期套利的基本原理：
现货价格反映了当下现货市场上的供需情况，近月合约在一定程度上能够反映现货价格的强弱。由于近月和远月合约对现货的反映程度不同，所以当现货价格走强时，近月合约往往会比远月合约反应更剧烈，Back结构下月差就会拉大，Congtango结构下月差就会缩小。反之，当现货价格走弱时，近月价格往往会比远月价格下跌更多，Back结构下月差就会缩小，Contango结构下月差就会扩大。
合约季节性规律：
01合约对应的是每年8月份到次年1月份，处于秋冬之时，各类装置都开始降负，下游需求却不减反增，现货相对趋紧，外盘进口量也开始收缩，自然导致市场库存不断走低，于是市场开始炒作去库存逻辑，现货转为升水，1-5正套表现卓异。通常12月份都要走一波行情，正是抓住了开工已减需求未落的有利时机，瞄准低库存的结构发起的进攻。
库存周期&期限结构
主动建库：随着市场需求持续旺盛，供需格局进一步改善，生产企业的生产规模和开工率继续扩展，叠加中秋、国庆等节前惯性备货，进一步提振需求，在这个阶段，价格上行态势良好，产业利润也开始逐步提升。这就进一步刺激了企业的补库需求，一方面希望用库存来获取更多的利润，另一方面希望把手头的现金置换成存货。当下的甲醇市场比较符合上述阶段特征，期限结构变化路径大致将遵循 Backward→Super Backward。
行情展望&风险提示
总结：
基本面来看，供应端，内地供应增加，进口正常，总供应或难大涨。需求端增加的预期更为明确，且略高于供给。供需矛盾偏紧但当下并不强烈。考虑到9月面临中秋、国庆等传统节日，产业节前惯性备货的规律使得需求存进一步的增量预期，至少9月上旬较强。值得注意的是，9月15日第十四届全运会将在陕西西安开幕，上游企业销售策略以及市场物流运输不可避免会受到影响，从而基本面看，需求维度更值得关注一下，在无突发因素出现情况下，9月市场或呈现偏强态势。
其余维度方面，成本端煤价坚挺，但较难大涨；产业利润有待改善，需要时间；海外天然气价格意外大涨，但随欧洲用气高峰过去，有望回归合理。上述因素并不构成主要矛盾，但其影响亦不可忽视。
主要矛盾是什么？
在现货方面偏强预期的背景下，期货单边有望震荡走强（或至少高位震荡），但结合历史统计规律，跨期正套（1-5）或为近期更好选择，确定性更强。
操作建议：
1、单边：9月震荡偏强思路对待，波动期间或为【2750,2900】，逢低可轻仓做多，谨慎操作，注意止损；
2、套利：考虑1-5正套，区间或为【100,200】，重点在9月上旬，注意及时止盈；
3、期权：保护性买入看跌期权（保守）或者 考虑卖出看跌期权（投机）。
风险点：
1、谨防煤价因为政策调控出现大幅下跌；
2、原油政策突变对整个化工板块的影响；
3、海外生产装置意外故障，特别是伊朗情况。
本文数据来源：隆众资讯、中原期货、wind
行业利润-下游行业
6月以来，整条产业链的利润堆积在上游煤企及部分下游，难以向下有效传导。这种不健康的现状预计难以为继，改变的方式可能是甲醇价格抬升，抑或MTO需求启动。
作者：邵亚男
从业资格号：F3080133
投资咨询号：Z0016340
免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。