基本面主导，变异病毒打破棉市僵局

11月18日我们在《棉价上下两难，路在何方》一文中提到“棉价高处不胜寒“，主要支撑逻辑在于，“全球棉花需求再次调高压力较大，对棉价支撑边际减弱，北半球收割提速，新棉上市增多；国内储备棉加大市场供应，商业库存季节性回升，下游产品继续累库，内外销增幅或收窄”，基本面利好将尽、利空埋伏。棉价横盘已久就如囚徒困境，多空对垒，互相掣肘，而南非的变异病毒是打破僵局的导火索。本周以来，郑棉主力5月合约急剧下跌至18800附近，累计跌幅将近2000点，后期宏观、政策不确定性加大，我们再度梳理基本面。

突如其来的南非奥密克戎变异病毒引发了市场恐慌，根据世卫组织信息，已有19个国家和地区出现奥密克戎毒株。虽然奥密克戎感染者症状轻微，但目前的新冠疫苗可能对新变异病毒的有效性降低，令市场的不确定性增加，多国的旅行禁令也将影响全球需求和贸易的流动性。

11月30日，美联储主席鲍威尔称“高通胀可能不是暂时的”，并表示可能提前几个月完成Taper，预计12月FOMC将讨论加快完成缩减购债，为明年上半年开始加息敞开大门。受此影响，市场加息预期急剧升温，抑制资产价格上涨。 

全球需求再次调增空间小。11月usda报告看，全球21/22年度棉花产量2651.7万吨，同比上年度增209万吨（8%），增长来自美国、巴西、澳大利亚、巴基斯坦；消费量2702万吨，同比上年度增70万吨（2.6%），增长来自印度、巴基斯坦、孟加拉、土耳其。21/22年度供需缺口小于上年度，期末库存下降2.6%，库存消费比70%，较上年降4个百分点，供需双增，库存下降。

月度看，新年度全球消费量逐月调增，需求的预期好转对全球棉价上涨起到重要助推作用，后期发达国家就业及消费改善势头有所减弱，需求再次调高压力较大，对棉价支撑边际减弱，而产量近2个月也在调增，实际产量可能要比早先预期要多，后期需更多关注月度环比变化对棉价的影响，12月10日左右将公布12月usda月度供需报告。

美棉收割提速，采摘顺利。截至11月28日美棉采摘进度85%，较前一周增加10%，领先去年同期2%，领先近五年均值6%。?全美采摘顺利推进，优良率一直处于历史高水平。

新花收购基本结束，市场供应持续增加。目前新棉的一口价和基差报价均有下降趋势，整体销售进度缓慢。随着新棉上市加工的推进，商业库存将继续维持季节性回升态势。截止11月26日，棉花商业总库存332.70万吨，环比上周增加36.15万吨（增幅10.87%）。

期货仓单从流出加快到新增注册量不足，仓单仍然显著低于前三年同期水平，截至11月30日郑棉仓单+有效预报合计为6704张（约26.8万吨皮棉）。由于基差快速扩大至2500附近，期货低价棉或获得下游青睐，导致期货合约间持续维持近月升水格局。

12月1日，中储棉发布公告称，“自2021年12月1日起暂停第二批中央储备棉投放。如果后期棉花市场出现较大变化，将根据市场形势和调控需要，适时重新启动中央储备棉投放。”此前发布的《2021年中央储备棉投放竞价交易办法》提到轮出时间为2021年10月8日开始至11月期间，10月8日至11月30日储备棉累计成交57万吨，成交率62.76%。其中，11月10 日起开始的第二批储备棉投放总量计划60万吨，实际投放26.5万吨，成交11.67万吨。暂停投放市场略显意外，不过也在政策规定之内，储备棉暂停，市场的供应压力减小，政策上有利于缓冲棉价的大幅下跌给产业链带来的风险冲击。

下游纱厂面临原料价格高和成品持续累库两大压力，经营压力较大，订单不足及加工利润亏损抑制了纺企对新花采购的积极性，纱厂整体的开机率小幅降低。棉花库存继续下降，维持在低位，隆众石化数据，截至11月25日，棉花库存在25.90天，环比-2.80天，同比-3.69天。纯棉纱行业平均开工率在77.65%，环比-0.61%，同比+2.85%。企业棉纱产品库存连续三个月持续累库，截至11月25日，纯棉纱行业成品库存21.50天，环比+1.38天，同比+3.97天。下游坯布厂开机维持低位，坯布库存延续回升。

2021年10月中国服装鞋帽、针纺织品类收入1227亿元，同比少3.3%，减幅较上月收窄1.5个百分点，该数据的月度增速从8月开始同比下滑，可见后疫情时代纺服的消费红利减少，终端需求恢复常态。

今年前10个月，我国出口维持良好态势，受下半年东南亚疫情好转，纺服出口竞争力恐将受到挤压。越南10月纺织服装出口金额26.44亿美元，同比增3.24%，环比增16.09%。孟加拉国10 月成衣出口35.62亿美元，同比增53.28%，环比增4.18%。机织服装出口额15.16亿美元，同比增53.81%，环比增0.15%，针织服装出口额为20.46亿美元，同比增52.88%，环比增7.38%。东南亚出口增长的原因包括部分订单从中国等地转移过来以及疫情后的经济复苏等，后期还要关注东南亚疫情。

目前，宏观风险笼罩市场，国内新棉上市加快，商业库存季节性累库，下游产品持续累库，内销增速放缓，外销受东南亚生产恢复竞争力或下降，郑棉偏空情绪预计还将继续释放。

后期价格止跌还要看下游纺企原料补库以及东南亚是否会因为变异病毒纺织订单再度转移至国内。具体推演，因为下游纺织企业原料库存低位，当前生产棉纱更多是用之前库存原料（竞拍的储备棉、进口棉以及少量新棉），目前储备棉销售暂停，加上纺企棉花原料库存低位，随着原料库存的消耗，企业采购将转向仓单棉和新棉现货，将支撑郑棉止跌反弹。再则如果变异病毒导致东南亚疫情再度严峻，纺织订单回流带动中国需求增长。