甲醇：价格大幅回落，后市或有修复- 大数跨境

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甲醇：价格大幅回落，后市或有修复

中原期货

2021-10-25

导读：甲醇：价格大幅回落后市或有修复本期观点上周甲醇期现货市场同步大幅下行，前期价格涨幅回吐殆尽，动力煤受到国家调

甲醇：价格大幅回落

后市或有修复

本期观点

上周甲醇期现货市场同步大幅下行，前期价格涨幅回吐殆尽，动力煤受到国家调控而止涨暴跌无疑是其主因。基本面方面，供需同涨的背景下，华东引水缓慢与华南到货有限助力港口在刚需正常的情况下去库，但其对市场情绪支撑不大。成本利润方面，尽管动力煤涨势停止，但甲醇价格跌幅过大仍导致生产利润亏损大幅扩大，下游烯烃单体亏损亦随之收窄，产业链利润在10月下旬迅速重新分配。整体看，供需方面的短期变化仍不构成主要矛盾，短期焦点仍主要来自动力煤市场的变化及背后的因素。

后市来看，尽管受到保供稳价政策的显著影响，但随着取暖季来临，煤价进一步大幅下跌的概率预计较小。煤炭现货价格是否已经降到了阶段性低位，还需关注国家政策的进一步实施。目前来看，坑口保供政策持续推进下，煤炭供应偏紧格局或有所缓解，但冬季燃煤旺季开始，为此煤价或有回调预期，但回调幅度有待进一步考量。供需方面，国内气头甲醇进入传统检修季，对应400万吨的产能收缩，但是否能对冲部分其他原料甲醇装置重启计划有待观察，事实上，仅11月上旬前就有超300万吨左右的甲醇装置计划恢复。另外，伊朗等国外装置亦有因限气而停车的预期存在。整体来看，供应缩量的整体预期仍在，但预计空间有限。需求方面，下游如何调整开工则取决于甲醇价格是否持续走跌，有待进一步观察，有不确定性。从产业利润的角度来看，下游MTO亏损的减少以及甲醇利润的大幅骤降，至少短期内，有利于下游需求回升及其向上的正反馈。另一方面，从库存周期及期限结构来看，当下盘面处于较强的Back结构阶段，库存运动处于被动建库走向主动去库的过程，相应的结构走势或为Back→Flat Contango，从这个角度讲，价格强势有望转弱。

整体而言，10月底11月初的甲醇行情，或在下游需求的变化与库存周期运动的博弈中发展，不确定性较强，但考虑到上周下跌过快与煤炭政策引导下悲观情绪释放密不可分，待情绪释放过后，甲醇存修复性反弹可能，结合虽不强但略趋紧的供需结构预期，从而，下周短期或因情绪因素而有补涨回升，其后或再震荡调整。

策略建议

操作策略：01合约短期偏弱谨慎，3000-3100附近单边逢低可尝试做多，1-5反套存空间，但不大，重点关注正套机会的出现。

风险提示

风险提示：煤价超预期大涨、海外装置特别是伊朗装置意外检修。

一、行情回顾

1.1 现货市场

国内外甲醇现货同步下跌，其中内盘市场下行更为剧烈。

具体而言，国内方面，截至10月22日，主流消费地江苏价格收于3280元/吨，周环比下跌530元/吨，跌幅达13.9%，其余地区市场亦一致下行，其中华南地区、内蒙古跌幅较大，均为13.8%，河南地区跌幅13.5%。

国际方面，截至10月21日，CFR中国主港报价405美元/吨，周环比下跌50美元/吨，跌幅达11.0%，其余港口报价中，除了CFR东南亚报价有一定涨幅外，FOB 美国海湾、FOB鹿特丹均有跌幅。

截至10月22日，内外盘价差收窄至851.69元/吨，周环比减少129.51元/吨，跌幅13.2%。收缩明显。

1.2 期货市场

本期甲醇期货宽幅震荡两日后，于周三随动力煤跌停，并在其后进一步下行至周五，期货盘面抛压严重。

具体而言，截至10月22日，期货主力01合约结算价收于3276元/吨，周环比变化-452元/吨，跌幅高达12.12%，最低一度触及3120元/吨。9月以来的涨幅在本周几乎回吐大半。内地供应压力略有凸显的背景下，动力煤期货因国家调控而暴跌成为甲醇大幅向下的主因。

基差方面，周内持续走弱，国产与进口均有大量获利盘出货，进而使得基差难有走强，市场买盘仅补货需求为主。截至10月22日，主力基差收于66元/吨，周环比下降98元/吨。月差方面，截止10月22日，1-5价差收于278元/吨，周环比大降122元/吨，近月合约随现货下降过于显著，从而走出一波强势反套行情，令人意外而难以提前布局。

二、供需分析

2.1 市场供应

本期国内甲醇装置产量为143.70万吨，周环比增加1.92万吨，装置开工率为70.89%，环比+1.36%。具体而言，本期新增停车装置有新疆兖矿、中原大化、湖北三宁，及山西、山东各一套装置；同时，四川有三套新增减产装置；且本期有前期停车及减产装置恢复，如新疆心连心、河南心连心、荆门盈德，及山东两套、陕西三套、山西一套装置。整体而言，本期整体恢复率高于损失率，故开工率有所上涨。

下周，新疆众泰20万吨/年装置计划检修，需关注双控、限电等政策带来的进一步影响。河北金石30、陕西兴化30及恒信高科15万吨/年装置计划重启，下周内地供应变化或不大。

进口方面，2021年9月进口船货抵港量预估87.58万吨，较8月份进口海关数据（101.99万吨）缩减14.41万吨，降幅14.13%，后续而言，初步预估10月进口船货计划或将提升至110-120万吨附近水平，但卸货速度有待观望，实际卸货量或将在100-105万吨附近。

2.2 下游需求

本期下游需求总体有所抬升。其中，甲醇传统下游加权开工率录得50.4%，周环比上涨1.18个百分点。新型下游开工率涨幅相对更大，煤制甲醇制烯烃上升至68.52%，周环比增加5.1个百分点，本具体而言，本期虽鲁西和南京诚志二期装置停车及部分装置小幅降负，但南京诚志一期、神华包头及延安能源装置重启，导致国内甲醇制烯烃整体开工大幅提升。

下周，陕西延长装置降负荷至7成，醋酸产量有所减少；玉皇和石大均有停工计划，MTBE产量或减少；河南心连心20万吨装置重启，二甲醚产量或增加；李长荣停车检修，甲醛产量减少；MTO等开工暂时变化或不大。

2.3 库存变化

本期甲醇港口库存大幅去库，截至10月23日，港口库存录得79.23万吨，周环比下降12.51万吨，降幅13.64%。具体而言，长江口引水依然暂无好转，导致进口船卸货有限，江苏主流库区提货稳健以及浙江烯烃刚需消耗的背景下，华东江浙去库；华南地区亦是如此，周内进口、国产均无补充，刚需稳定导致较大幅度去库。周内港口库存大幅去库，华东引水缓慢与华南到货有限助力港口在刚需正常的情况下去库，但其对市场情绪支撑不大。

三、成本利润分析

3.1 上游价格

煤炭方面，短短一周时间内，国家监管部门密集出台各项举措，层层加码，保供稳价，力推煤价回归合理区间。10月19日榆林市召开了四季度煤炭保供专题会议，秦皇岛港与煤企联合承诺，发布港口平舱指导价，同时国家发改委在郑商所调研强调加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货，各种政策性抑价保供等措施下，动力煤主力合约率先跌停，期货市场恐慌情绪迅速蔓延，资金踩踏式出逃。动力煤期货惊现3个跌停板，较历史高位下挫31%至1365元/吨。煤化工产业链品种随之大幅下跌。

目前坑口保供政策持续推进下，内蒙地区增产增量明显体现，然而下游部分电厂短期刚需依旧缺货，整体社会各环节库存数据低位，政治任务下发保供保电措施，确保煤电企业生产运行，进而导致市场煤缺失局面加剧，市场成交量下降，价格维持高位。后续煤电企业长协陆续兑现，高价格市场现货流通性逐步下降。短期供应紧张，市场刚需尤在，下周煤价现货市场价格回调幅度或有限。

3.2 物流情况

本期国内甲醇运价涨跌互现。西北地区由于整体供应量增加，各企业目前出货稳定，限量较少，外加汽柴油整体销售较好，车辆较为稳定，整体来看，本周运价波动不大。

3.3 利润情况

本期甲醇产业链利润延续涨跌互现的情况。原料煤炭继续上涨但甲醇价格大幅回落，导致煤制甲醇亏损大幅扩大；天然气价格暂稳，尽管甲醇价格回调，但气醇利润依旧爆好。下游方面，甲醇大跌使得烯烃单体亏损空间明显收窄，而传统下游利润均尚算良好，但其中甲醛、二甲醚、冰醋酸利润有一定回吐，MTBE则在原油上涨的背景下利润空间略增大。

四、行情展望与策略建议

4.1 行情展望

后市来看，尽管受到保供稳价政策的显著影响，但随着取暖季来临，煤价进一步大幅下跌的概率预计较小。事实上，煤炭现货价格是否已经降到了阶段性低位，还需关注国家政策的进一步实施。目前来看，坑口保供政策持续推进下，煤炭供应偏紧格局或有所缓解，但冬季燃煤旺季开始，为此煤价或有回调预期，但回调幅度有待进一步考量。供需方面，国内气头甲醇进入传统检修季，对应400万吨的产能收缩，但是否能对冲部分其他原料甲醇装置重启计划有待观察，事实上，仅11月上旬前就有超300万吨左右的甲醇装置计划恢复。另外，伊朗等国外装置亦有因限气而停车的预期存在。整体来看，供应缩量的整体预期仍在，但预计空间有限。需求方面，下游如何调整开工则取决于甲醇价格是否持续走跌，有待进一步观察，有不确定性。从产业利润的角度来看，下游MTO亏损的减少以及甲醇利润的大幅骤降，至少短期内，有利于下游需求回升及其向上的正反馈。另一方面，从库存周期及期限结构来看，当下盘面处于较强的Back结构阶段，库存运动处于被动建库走向主动去库的过程，相应的结构走势或为Back→Flat Contango，从这个角度讲，价格强势有望转弱。