【2022年甲醇年报】豪华落尽，供需节奏引领未来

豪华落尽，供需节奏引领未来

一、2021市场行情回顾

1.1  行情回顾

2021年，国内期货方面，甲醇主力合约价格创出4235元/吨的历史高位，现货方面历经包括传统春节后的补涨在内的大宗商品3次大规模涨潮以及10月份的滑铁卢行情，分阶段驱动差异明显。具体如图1、2所示。

第一季度，以春节假期为界走势显著分化。

1月正值深冬，下游需求进入传统淡季，恰逢河北疫情突起，需求端及情绪面主导行情，利空因素叠加发酵，期现价格震荡下行；2月经历春节假期，宏观面的通胀预期叠加市场情绪的推动下，大宗商品在节后急速升温，开启全面上涨，甲醇同步跟涨，期市迎来一波七连阳；3月国内甲醇市场呈现 “N”字形走势，前期内蒙能耗双控与集中春检带来供应面利好，下游利润良好同步支撑需求，基本面偏好推动价格短期走强，月中原油大跌严重影响市场心态，价格大幅回落调整，月末企稳回升。

第二季度，政策调控下市场大起大落。

4月库存持续去化、煤炭价格走强以及原油走跌、供应恢复预期等多空因素轮番主导作用下，现货市场震荡上涨，期货盘面箱体整理，波动运行；5月，大宗商品二次涨潮降临，甲醇被动跟涨，上旬，商品集体大涨、原料煤炭价格强势以及产品库存低位成为期间现货价格上行的主要支撑因素，中下旬，随着国家对宏观调控的开始以及港区MTO利润的大幅缩水至亏损状态，港口市场也呈现触顶回落的态势，期货下调幅度更大。期间因伊朗阿萨鲁耶地区装置临停而出现过短时反弹，但供应恢复预期仍在不断发酵，市场很快重新开始回落。6月内地市场先跌后涨，而沿海市场则基本尾随期货走势，上旬延续5月中旬以来的跌势，下旬，中下游周期性补货与神华宁煤的额外增量外采以及工厂的库存压力难有凸显，使得内地情绪再次转好。

第三季度，煤价主导一切，市场屡创新高。

7月甲醇市场价格重心稳步上移。煤炭相对强势，西北 MTO的超预期外采使得主产区工厂库压难现，支撑着上游企业的坚挺心态，同时“7.1”党庆引致的局部地区下游市场运输受限也对价格有支撑。港口方面则面临原油大涨、港口去库等利多因素；8月价格重心继续稳步上涨，其中，内地部分装置检修叠加需求稳健、期货强势，同步带来贸易商心态良好，进而使得内地重心不断上行。港口地区的利空因素不敌原料煤炭及外盘强势，中上旬大幅累库的态势对多头力量也是毫无压制。下旬触顶后有所回落。9月见证了煤炭及甲醇的历史性多头行情，原料煤炭价格连创新高，成本面支撑强劲，加之陕西地区受全运会影响，部分装置停车，导致市场供应进一步缩减，而后随着中秋及国庆“双节”的来临，下游市场积极备货，业者看涨情绪不减，支撑市场价格持续高位。

第四季度，煤价遭遇强力调控，甲醇随之一泻千里。

10月迎来明显的“过山车”行情。随着国庆假期的结束，下游市场开启了补货模式，市场活跃度明显提升，加之节后前期场内装置停车、降负并未恢复，市场供应紧张局面尚未得到缓解，另外煤炭价格强势上行，拉动期货盘面大幅走高，多重利好支撑下，现货市场价格暴涨，而后国家出手对煤价进行管控，期货盘面迎来首个跌停，加之部分烯烃企业因亏损，外卖甲醇，市场供应压力凸显，甲醇市场开启了急速下行通道，难以遏制；11月，煤炭保供限价政策持续发力，动力煤现货价格持续下滑，甲醇成本面支撑持续减弱，加之市场需求始终未见明显起色，业者观望情绪较浓。12月，宏观面支撑弱化，期货盘面上涨动力不足，加之传统下游市场进入需求淡季，需求面支撑有限，内地市场供应持续增加，场内业者心态继续受压。

综合来看，2021年国内甲醇期现市场价格同步经历了大涨大跌的历史级行情。

1.2  价差监控

2021年，国际甲醇市场价格先涨后跌，上半年多呈现震荡走势，下半年先大幅拉涨，后大幅回调。上半年，由于我国内地市场新增产能的投放，市场供应增加，加之进口货源较少，内地货源不断运送至港口，内地到沿海的甲醇贸易窗口多数时间维持打开状态，国际市场价格维持窄幅波动。下半年以后，国际市场价格先涨后跌，主要由于内地甲醇市场价格不断上涨，下游烯烃企业利润持续处于亏损状态，加之国际装置的恢复，进口货源增加，导致港口货源持续倒流至内地，其后，随着内地甲醇价格快速回落，12月份内地价格再度贴水华东，部分内地货源重新流入沿海，加之国外受新冠疫情的影响，市场恐慌情绪滋生，国际市场价格大幅回落。

数据方面，年内CFR中国主港价格波动在【285,475】美元/吨，波幅66.7%，相较于国内华东地区79.3%的价格波动更为平缓。相对应地，内外盘价差变化基本跟随内盘走势，大致在【357,1253】元/吨，且下半年后随着国内大宗涨速的加快而明显走扩、波幅极大，进口利润也相应提升至200元/吨的平均水平。

基差方面，华东现货与期货主力基差变化趋势基本类似2019年，变动区间在【-200，200】，引人瞩目是“金九银十”阶段基差随现货的大起大落而波幅明显走扩。

月间价差方面，1-5、5-9及9-1合约价差基本仍是遵循历史规律运行，只是9-10月甲醇暴涨暴跌的行情放大了彼时1-5及5-9的变化幅度，正反套行情超预期。

1.3 供需变化

供应方面，2021国内周度产量均值约为150万吨，9月中旬后产量下降至143万吨/周的水平，开工率全年均值75%，9月中旬后骤降至约70.5%。但整体而言，无论是周产量还是开工率较之往年明显更高，基本为3年最高。月度数据的变化趋势与周度保持一致，月产量及月开工率分别约为650万吨、75%。

年度来看，2021年中国新增7套甲醇产品装置，合计产能417万吨，行业总产能提升至 9644 万吨，较 2020 年同比增长 3.22%。总产量增长至 8040.94 万吨，较2020年同比上涨 11.4%。另外，2021 年甲醇产品主要检修月体现在 7-10 月，主要是受环保、限电、双控影响。

需求方面，传统下游中，甲醛开工率在上半年波幅最大，3月后开工率迅速上涨至70%左右的水平，二季度后逐步降低至50%左右，但总体较2020年开工有所提升；相对而言，醋酸稳定在70%-90%的高位水平，MTBE次之，为50%-60%，二甲醚最低，长期开工不足20%。新型下游中MTO开工率波动较大，3月后，稳定在90%以上，下半年出现明显下降。另外， 近两年来，随着能耗双控、碳中和、碳排放、环保、限电以及发展清洁燃料等政策的不断实施，甲醇再度焕发生机，甲醇燃料的消费未来将有非常大的发展机遇。

数据方面，2021年，中国甲醇消费量8211.41万吨，同比增长11.67%，增长动能来自MTO及甲醛等多个产品开工率的集中提升。

库存方面，2021 年港口库存呈现先降后增再降的态势，主要变化原因体现在伊朗货。2021 年欧美地区需求复苏良好以及天然气价格暴涨导致生产供应偏紧，外盘价格高位使得非伊货源除合约量外难有额外增量抵港中国。而伊朗地区上半年装置也是频出问题，新装置投产同样也不及预期，进口量并未如期增加且国内需求良好，使得港口库存自年初不断向下；8 月以后， 甲醇价格的不断上涨以及限电政策使得港口下游以及 MTO 出现降负或停车的状况， 加之进口量也有一定回升，港口库存开始重新累库。10月至年底，到港量持续不及预期叠加企业排库，港口转入去库周期。截止2021 年12月下旬，甲醇港口库存量在91.74万吨，较去年同期下降38%。企业库存方面，2021 年企业库存整体在历史低位运行。

进出口方面，2021 年虽进口预期仍维持较高，但全球需求复苏，美金价格多地进入上行通道，美金的倒挂格局，使得部分美金商多意愿货源发往周边价高区域进行套利操作，另外国际新增产能增量不及预期，伊朗地区部分装置试车后并未对市场形成供应增量影响， 另外甲醇下游经济性承压严重，沿海地区MTO开工下降，对于进口货源需求量亦有缩减，三季度开始港口由于引航短缺以及台风等影响，卸货速度极为缓慢，亦压制月均进口数量，整体而言，进出口方面，国内港口市场仍大量依靠进口货源补充供应，但在美金倒挂以及下游经济性影响下，年内进口量或存在缩减可能，全年约在1150-1180 万吨附近水平。

1.4 成本利润

 2021年是十四五开局之年，国家相继推出“双碳”、限电、能耗双控等措施，使得煤价大幅上涨，不断创出历史新高，10月一度突破1000元/吨，而甲醇涨幅不及煤价，从而在高成本压制下，煤制甲醇长期仍处于亏损状态，最低达到-1500元/吨。

相对而言，天然气制甲醇利润可观， 事实上，2017-2021年间天然气制甲醇利润几乎全部处于盈利状态，2021年天然气制甲醇利润突破新高，由于煤价高涨，带动煤制甲醇价格大幅上涨，但天然气制甲醇成本相对较低，气醇利润相对可观，2021 年天然气制甲醇利润最高点突破 2000 元/吨。

2021 年内地甲醇价格突破 4000 元/吨， 但烯烃价格跟涨情况不佳， 在高成本压制下，甲醇制烯烃利润一再走低。而传统下游方面利润相对较好，特别是醋酸比较亮眼，2201年醋酸在供应端利好背景下价格大幅上涨，利润空间大幅扩大；二甲醚与甲醛则稳定维持在成本线附近。MTBE利润波动幅度较大，基本随供需阶段性变化。

二、2022年市场分析

2.1 市场展望

经历过2021年跌宕起伏的历史级行情后，预计在2022年国家对甲醇上游的煤炭保供工作将稳步持续推进，尽管煤炭市场供需环境仍显紧张，市场支撑力度较强。但由于煤炭自身的不可替代性，在实体经济中意义重大。政策端对该品种的调控力度也在加大，预计2022 年动力煤价格整体较2021年有所回落。宏观方面，随着世界经济由复苏繁荣转向稳步发展，美欧经济体政策焦点转向调控通胀，预计2022年货币政策趋紧，美联储逐步进入加息周期。量化宽松引发的输入通胀等情形预计缓解。

总体而言，我们认为，2022年的国内甲醇市场大概率不会出现2021年的“宏观影响高于产业、煤价主导一切”的极端行情，价格运行逻辑或将回归产业供需基本面，供需矛盾或依旧阶段性存在，只是具体供需相对变化节奏需要重点关注。

供应面，2022年中国甲醇相对确定的新增产能或在400万吨左右，总产能或超1亿吨/年，其中上半年多数集中在西北地区，下半年则分布于西北之外的区域。国际端，2022年海外计划投产相对确定的是，伊朗 Dena在三季度投产的165万吨/年产能装置，目标市场仍旧是中国。另外，2021年伊朗Sabalan165万吨/年产能由于装置问题，并未有实际产能释放，或在2022上半年对国内施加影响，值得注意。2022年中国甲醇进口量或在1200-1300万吨。另外，2021年国内新投产的大量甲醇产能因为上半年的外盘供应问题和下半年的煤原料供应问题，都没有体现在2021年的供应压力上，部分装置实际放量或延迟至2022年，但是这种压力其实并没有消失，而是很可能体现在2022年的供需平衡上。

需求端，从2022年甲醇下游新增产能投产情况看，上半年投产装置或相对多于下半年， 其中上半年主要以MTO、MTP 产品为主，包括恒有能源的20万吨/年和甘肃华亭的20万吨/年 MTP装置，以及天津渤化的60万吨/年MTO装置（二季度投产，全部外采），另外还包括部分氯化物和甲醛装置；而下半年则主要以一套钦州华谊的70万吨/年醋酸装置为主。大概率看，上半年的需求情况相对乐观，其对甲醇市场支撑明显，或助推行情走高，下半年下游新建装置投产较少，需求较上半年弱。

整体而言，从供需节奏来看，考虑到2021年延迟的产能投放，2022年上半年或面临“供不弱需较强”的矛盾不显著状态，在此背景下，市场或更加遵循阶段性供需矛盾和产业季节规律运行。        

其季节性规律通常如下：1-2月份正值春节假期及冷冬天气，整体需求不好，价格或偏弱运行；3月随着气温回升，传统下游甲醛、二甲醚逐步启动，叠加春节规律性检修因素，迎来甲醇消费小旺季，05合约表现值得期待；4-6月处于开春后入夏时，各类装置开工率开始一路上行，供应量同步放大，现货也相对比较宽裕，相应表现在对应的09合约上多以承压为主，9月多会贴水1月合约。

2022下半年则大概率面临“供强需弱”的局面，供需错配或引致价格承压，整体或驱动市场下行为主，但也要注意金九银十的季节性规律。全年甲醇价格或先稳中有涨后震荡趋弱。

2.2 策略建议

操作方面，上半年参考季节性规律操作，下半年或以阶段性做空为宜。

风险提示：疫情新变化的扰动、原油大幅波动、通胀再起。