【周报汇总】6月27日

股指

资金热情不减 趋势机会延续

1、宏观：中金策略：关注上游价格下跌影响近两周全球各类商品价格接连下跌，对经济周期更敏感的原材料跌幅较大，可能在初步反映需求趋弱带来的影响，未来仍需重点关注上游价格高点是否得到进一步确认，中下游原材料占比较高的制造业或将逐渐迎来利润率预期改善的契机。展望未来，随着国内稳增长政策发力以及疫情影响逐步减弱，中外增长周期错位且政策“内松外紧”，中国继续保持流动性宽松并先于海外经济体复苏仍是基准情形，结合年初以来中国市场调整幅度较大和估值有优势，我们认为中国市场相比海外可能仍然更有相对韧性。

2、市场综述：上周市场先抑后扬延续反弹，IF引领指数走势。成交额稳定在万亿以上。日均成交1.09万亿，前一周为1.13万亿，缩小372.05亿，从各指数周强弱分布看，沪深300>上证50>中证500。 

3、资金面：6月24日，北向资金再度单边净买入96.17亿元，其中沪股通净买入45.39亿元，深股通净买入50.78亿元。日内外资影响力极强，短线出现小幅抛盘均造成指数回落。北向资金在前半周连续3日净卖出下，后两日连续大幅回补仓位，累计净买入40.64亿元。截至6月23日，6月17日至6月23日，周融资净买入额193.59亿元，周度投资者加杠杆意愿继续回升。 

4、整体逻辑：市场自4月27日见底反弹以来，每一次的快速下跌都迎来修复性机会，指数趋势行情和主线题材关联度越来越高，虽然指数向上的压力会越来越大，但短期的良性调整可来完成获利资金和增量资金筹码的交换，赛道类题材仍有高低切换和细分题材切换的轮动机会，在市场未出现明显的见顶信号前，不主动做左侧卖空操作。

策略建议：操作上，上周走势强弱上看，沪深300 >上证50 >中证500，仍可以关注IC反弹。7月合约可以滚动参与反弹或赚取时间价值的卖方策略。 

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

棉花

国内外棉花价格暴跌

1、上游：截至6月23日，全国累计交售籽棉折皮棉580.1万吨，同比减少14.9万吨，其中新疆交售526.2万吨；累计加工皮棉580.1万吨，同比减少14.9万吨，其中新疆加工526.2万吨，同比增加1.1万吨；累计销售皮棉364.9万吨，同比减少223.2万吨，较过去四年均值减少151.6万吨，其中新疆销售315.9万吨，同比减少204.1万吨，较过去四年均值减少119.4万吨。

2、中游：期货仓单库存开始缓慢下降，新棉预报开始减缓。截至06月24日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为16428张，折合65.7万吨棉花。

3、下游：本周，随着棉价快速下跌，国内纺织市场观望情绪浓厚，订单持续短缺，国内棉纱价格跌势加快。进口纱跌幅较小，但市场少有成交，海外消费信心下滑，市场采购继续降温，当前常规外纱高于国产纱3520元/吨。国内坯布市场成交趋淡，棉布价格跌速加快。涤纶短纤价格随原料PTA 下跌。

4、整体逻辑：中国棉花实播面积同比增加2.5%，美棉播种进度基本完成，注意主产区天气变化；近期禁止新疆产品事件再次发酵，多头信心受挫，盘面空头情绪集中释放，棉价暴跌。随着俄乌争端局势的持续，国际形式复杂多变，各种不可预测事件发生概率增加。

策略建议：建议以18100 为止损，继续偏空思路对待。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。 

风险点：1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

纯碱

市场情绪带动负反馈持续，供需两弱等待驱动

1、供应：碱厂装置检修纯碱供应减量，联碱负荷降幅增加； 

2. 需求：下游终端刚需为主，日熔仍处高位水平；

3. 库存：负反馈下碱厂去库收窄，社会库存下降； 

4. 表需：纯碱表需窄幅回落，负反馈影响重碱需求； 

5.成本利润：原料价格略有下降，纯碱成本稍显回落，利润高位整理。 

6. 整体逻辑：海外因抑制通胀高企，加息进程加速引发市场对经济衰退担忧，大宗多板块承压，市场情绪有待修复。纯碱供应端因个别装置检修，开工环比下降，周产量环比减少。碱厂库存仍处于降库阶段，环比降幅收窄。部分碱厂订单维持到月底，新订单近期陆续接收。但近期盘面价格回落，下游补货渠道增加，期现商货源再度流出，市场货源得到补充，社会库存下降，对碱厂形成了负反馈，从而进一步加速了上下游库存进入再度调整期。

供应端本月底及下月初仍有装置计划检修，预计7月上旬之前开工率难有提升，一旦检修执行，开工负荷有下降空间。对于需求端而言，整体需求变化不大，刚需消耗相对稳定。光伏对纯碱需求拉动仍在。下游需求中对纯碱主要影响仍是地产以及浮法玻璃偏弱现实对高利润纯碱价格的压制，以及浮法冷修预期之下纯碱用量减少的利空。现货暂稳，基差走强，对于后市仍需进一步驱动，玻璃对于纯碱利多驱动在于自身去库以及贸易商、下游深加工补库使得玻璃价格止跌企稳。

策略建议：1. 单边：当前盘面仍受市场情绪影响，月底前或继续震荡整理，短期缺乏较强的向上驱动，单就纯碱基本面而言后期仍存向好趋势，建议企稳后尝试布局多单，控制好持仓风险。2. 套利：暂时观望。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

300期权

沪指喜迎周线4连阳 持仓量PCR仍在1以上

本周上证、深成及沪深300指数周线4连阳。北上资金先出后进，一周累计净买入40.64亿元（其中沪港通净买入43.88亿元，深港通净卖出3.24亿元）。周五沪深300指数突破最高突破4400，收盘在850日均线上方。本周沪深300股指期权持仓量PCR依然在1以上，成交量 PCR先升后降，加权波动率指数下降。股指在经济活动恢复的情况下持续反弹，沪深300从低位反弹超过17%，上方关注4400-4500区间压力。

趋势策略：标的下跌时买入牛市看涨价差组合策略，滚动交易，跟随标的上涨调整仓位。

波动率策略：升波时择机卖出宽跨式，Delta偏正，滚动做空波动率。 

铁合金

需求持续疲弱 减产改善颓势

供应：上周硅铁周产量12.7万吨（环比-1.3%，同比+9%），硅锰周产量 18.2万吨（环比-7.4%，同比-12%）。企业利润收窄/亏损扩大，错峰减产增多。

消费：硅铁需求量2.43万吨（环比-3.85%，同比-13.12%），硅锰周需求量14.25万吨（环比-1.43%，同比-11.09%）。五大材产量环比回落，钢厂减产意愿增多，合金需求明显放缓。

库存：6月双硅企业库存+钢厂库存均出现明显回升。

成本：上周焦矿、兰炭等原料价格均有下降，带动双硅成本降低100-300 元左右，但由于现货跌幅更大，整体硅铁利润继续缩水，硅锰亏损依旧。

基差：双硅盘面大跌转为深度贴水，SF09基差294元（环比-146），SM09 基差502元（环比+190）。

总结：黑色系经过两周暴跌之后，盘面多空力量形成暂时的均衡，上周走势逐渐企稳。对合金来说，钢厂亏损需求下降，需求预期整体较差；但目前价格已逼近企业成本线，硅锰企业亏损更是接近千元，近期协会联合减产呼吁增多，供应收紧对合金底部支撑在增强。但在成材核心矛盾解决之前，合金上行空间也将受到制约。

策略建议：短线：可在硅铁成本8300附近轻仓试多，前低附近止损。

风险点：成材需求恢复力度 /合金企业减产力度 

铜

空头情绪集中释放，铜价下跌动能衰减

1、宏观面：鲍威尔在美国听证会上表示将继续紧缩货币政策以致力于对抗通胀，并承认美国经济有可能陷入衰退，实现软着陆非常具有挑战性，鲍威尔的鹰派言论加剧了市场对全球经济衰退导致需求低迷的担忧。 

2、供需面:原料上:供应端暂时趋于缓和，买卖双方对后市TC分歧仍存，继续聚焦Antofagasta与部分中国炼厂的长单谈判。废铜上，本周铜价急速下跌，废铜商不得已忍痛处理部分库存，利废企业谨慎采购，精废价差继续收窄。供应上：6月中下旬，前期停产和检修的冶炼厂陆续释放产量并有低价甩货的状况。需求上：价格下跌刺激下游消费，前期看空清掉库存的线缆经销商补库积极性较高，但国网、南网下单数量有限，空调企业排产减少，整体终端消费仍发力不足。库存上，国内总体社会库存本周小幅减少0.76万吨至10.23万吨，连续两周减少。 

3、整体逻辑：海外宏观环境悲观且现货支撑边际减弱，近期铜价快速大跌，不过，在空头情绪集中释放后，铜价下跌动能或将逐步衰减。

策略建议：建议投资者勿追空操作。

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

供需宽松格局未改 继续关注估值修复

1、供应：内地供应稳定叠加进口维持高位，引致整体充裕； 

2. 需求：产业淡季延续，需求边际变化有限； 

3. 库存：港口及内地加速累库，下周或延续； 

4. 成本：运费趋稳，煤价涨势难跌，成本支撑力度维持； 

5. 利润：产业链利润传导阻塞，煤制甲醇及下游单体仍处亏损。

 6. 整体逻辑：供需宽松的产业基本面预计仍将维持，对现货的支撑不足，难有大的涨幅，且当下处于明显的累库周期，也对价格形成压力。相较而言，成本端的支撑较为明确，无论是煤价还是运费均为产品价格提供了下边际。从而，后市甲醇在成本与供需之间的博弈仍将延续。另一方面，现货利润率代表的现货估值已经逼近历史极低水平，后续必然引发向上修复调整，基差率代表的期货估值也在较低区间，过大的基差有待弥合。

整体而言，在连跌不止的盘面行情及极低的现货利润水平下，预计后续必然有所反弹，但供需层面的宽松特别是需求端的淡季影响，始终存在，从而反弹空间必然不大，预计低位震荡调整为主。

策略建议：单边可考虑短多长空策略，但仍建议短期观望为主，不建议套利。套利方面，推荐9- 1反套继续逢高入场或持有。

风险点：煤价及原油上涨超预期 

镍

疫情演绎+俄乌危机 低库存沪镍警惕反抽

1、基本逻辑：新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 

2、为稳住经济大盘，党中央、国务院多次作出部署，出台了一系列针对性强、有力有效的区间调控举措。 

3、库存：6月24日LME镍库存-498吨为67296吨, 为2019年11月以来最低水平, 上期所镍库存-96吨为897吨, 为历史新低, 上期所不锈钢库存-666为12202吨.

4、产业链:随着国家一系列稳经济政策和复工复产各项措施加快落地，经济运行复苏态势明显。新能源车企对充电端布局已转向超级充电并加速扩张，与此同时，超充电池、超充站等超充市场产物亦在加速迭代升级，车企对超充市场规划正拓展至更多层面。大基建加速和地产复苏对不锈钢需求增加,近期通胀高企导致多家电动汽车制造商提价。在市场需求复活库存内外双低下镍价走势维持震荡!

策略建议：“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

生猪饲料

猪价普涨但需求低迷，屠宰缩量关注成本支撑

（1）回顾：生猪全国出栏均价 16.75 元/公斤，较上周上涨 0.74 元/公斤。北方部分市场标猪猪源较少，散户适重标猪惜售，规模场出栏控量。北方涨势迅猛，养殖端挺价情绪高涨，带动南方市场看涨情绪。加之 24 日国家收储 4 万吨，全国各地猪价普涨。

（2）供给：5 月能繁母猪存栏量如期转正，养殖场产能去化进程结束，迎来新一轮补栏周期。一方面，5 月行情偏稳向好发展、且猪价涨至成本线附近，养殖场深亏局面改善，母猪淘汰步伐放缓，规模场后备母猪转能繁数量明显多于母猪淘汰量，而部分散养户存在三元留母及补栏、扩栏现象；另一方面，市场对明年行情预期相对看好，配种、补栏量均有所增加。而在下半年行情转好预期下，养殖场产能去化或仍有限，散户补栏或亦有增多，故预计 6-7 月份能繁母猪存栏量大概率仍将环比增加。

（3）需求：屠宰开工率 24.15%，较上周下降 1.25 个百分点，同比下降 1.42 个百分点。周内屠宰开工呈下降走势，天气升温加速，下游白条走货疲软，屠企为减少入库压力，多以销定产，且下周部分高校开始陆续放假，终端消费利好有限，预计下周开工延续低位，周均小幅下滑。

（4）养殖利润：自繁自养周均盈利 64.11 元/头，较上周上涨 95.51 元/头。外购仔猪在当前猪价下盈利 191.11 元/头，较上周上涨 99.51 元/头。本周北方市场猪源偏紧，涨势迅猛，南方市场看涨情绪同样浓厚，周内生猪价格涨幅较大，达到 4.62%。

（5）驱动分析：供应端来看，养殖场看好后市行情，频繁有惜售操作，规模场亦缩量出栏，加之天气炎热，生猪生长速度缓慢。月内养殖场出栏压力不大，供应段整体来说处于紧缺局面。需求端来看，目前市场处于消费淡季，加之屠宰厂持续亏损，主动降量收购，需求面持续疲软，短期内难有提振。端午节后屠企盈利更加困难，主动分割入库很少，厂家多以销定宰，部分开工灵活缩减，短期内将继续压制猪价。消费面表现偏弱，批发市场白条猪肉剩货现象不断，屠企存在缩量情况，周后期市场对高价猪源抵触情绪增强，市场看涨情绪有所减弱。猪价虽然强势拉升，但是补栏却比较清淡，仔猪价格与二元母猪价格不涨反跌。 

策略建议：09合约继续多单持有。 

风险点：1 、新冠疫情复发；2 、 天 气 、物流影响；3 、饲料成本抬高； 

铝

有色集体下挫，铝价创出新低

1、宏观：国内5月份经济数据逐步恢复改善。美联储重申激进加息政策，市场对美国经济衰退的担忧加剧。 

2、上游：氧化铝近期维持弱势，中期来看基本面继续对价格施压。 

3、中游：国内电解铝运行产能有望在6月份继续走高，供给端压力逐步增大。电解铝社会库存延续降库趋势，但降库速度减缓。

 4、下游：随着下游市场逐步进入传统淡季，近期下游铝加工开工周度率回升动能减弱，开工率不及去年同期水平。 

5、整体逻辑：美联储激进加息使得市场对美国经济出现衰退的担忧加剧，整个有色金属市场近期承压走弱。基本面来看，供应端和需求端目前均呈现上升的态势，但需求恢复仍需一定时间验证。

策略建议：预计本周沪铝将偏弱运行，下方支撑 18000点一线，上方压力 20500点一线。

风险点：1、美联储货币政策；2、国内政策面变化；3、疫情影响；4、海外局势变化。 

PVC

弱现实尚未完全改善 

后市短期难言大幅转强

1、供应：弱现实改善情况不佳 后市短期难言转强； 

2. 需求：内地有所改善，出口预期回落，总体大幅增加概率小； 

3. 库存：上、中游持续累库，后市或有所缓和； 

4. 成本：分项成本同步弱势，支撑不足； 

5. 利润：原料跌幅不及PVC，生产利润整体转降。

 6. 整体逻辑：需求仍未完全改善，库存加速累库，价格承压。成本端的支撑力度亦不足。而估值处于适中区间，但波动率加大，风险随之提高。另一方面，”稳增长“的预期始终是价格下边际所在。从而预计，盘面全面走强时机尚未来临，当然，在长期连跌后，盘面不免进一步技术性补涨，但应为短期表现。整体而言，后市累库预期偏强，边际利多短期尚无法转化为有效支撑。后市止跌要素为需求预期好转、产业链库存去化或者持续亏损触发上游减产。

策略建议：预计后市仍维持弱势行情，但短期超跌补涨概率较大，且震幅显然将走扩，建议短多长空或逢反弹做空，不建议套利。

风险点：原油异动 

尿素

供应减量需求未增，向上驱动偏弱，关注下游动向

1、供应：尿素供应收窄，产量接近去年同期； 

2. 需求：周度表需减少，企业预收回落，下游开工下降； 

3. 库存：企业库存两连增，主流区域低位略有回升； 

4. 成本与利润：现货价格回落，煤制利润走低； 

5. 基差与价差：9-1价差继续窄幅收缩，估值处于合理区间。 

6. 整体逻辑：当前供应端环比略有下降，平均日产量16.56万吨，与去年同期基本持平。企业库存环比增加，连续两周累库。产量回落而库存增加，周度表需降至110万吨。供应相对充裕而需求阶段性转弱下对下游市场采购心态影响仍在。当前年内尿素最大需求旺季已过，夏秋肥季节空档期，市场或继续震荡整理，下游需求被抑制情况仍在，暂时仍缺乏明显向上驱动。

近期现货端行情仍将维持弱稳局面，但部分工业终端库存偏低，刚性需求或有一定采购意愿，价格波动仍在于需求端变化。原料价格居高，市场对于夏秋季之间需求并未向往年过度看空，空档期或短于往年，具体仍需关注下游需求跟进情况。电厂迎峰度夏，留意电煤对化工煤的量价影响。

策略建议：基差较往年仍在高位水平，暂时盘面或继续贴水运行，短期不过度追空，秋季肥需求再度启动下基差仍有向上修复可能，超跌后尝试轻仓布局多单。中后期在供应维持高位而需求释放后可尝试轻仓高位沽空。

风险点：能源价格大幅波动，供应减量超预期。 

短纤

供给预计偏松，需求仍将疲弱，关注成本端变动

1、供应：福建两套装置检修，供应有所收缩； 

2. 需求：产业淡季叠加高库存，需求难有起色； 

3. 库存：工厂库存去库，下周或出现累库趋势； 

4. 成本：国际油价回落，PTA价格下降对短纤形成压力； 

5. 利润：短纤利润有所修复，但程度有限，整体仍处于亏损状态。 

6. 整体逻辑：供给端，短纤本周由于福建装置检修，企业整体开工小幅下滑，产量有所下降，短纤现货供应偏紧，但需求端，目前处于服装淡季，实质性订单有限，下游对逐渐攀升的原料抵触情绪较强，下游纱线企业库存仍然偏高，普遍以刚需补货为主；成本端，国际油价本周继续下跌，布油收于 109美元/桶，宏观悲观情绪蔓延，PTA盘面下跌幅度明显，现货价格遭遇重挫，短纤价格承压下行，利润有所好转但程度有限，整体仍处于亏损状态。供给端有所宽松，需求端延续疲弱，短纤走势受成本端主导的逻辑没有改变。

策略建议：预计短纤价格下周仍跟随成本端震荡。建议减持或观望，激进者可逢低做多。

风险点：地缘政治风险及原油价格异常波动。 

鸡蛋

期现货继续寻底，反套持有

【供应方面】：鸡苗价格下浮回调，利润偏低，天气炎热限制补栏积极性。淘汰鸡延迟淘汰明显，价格高位走强，存栏量低位运行，现阶段的现货供应主要来源于1-3月补栏新开产和去年同期左右补栏量，延迟淘汰成为市场另外一个重要原因，目前华北主产区高温明显，产蛋率下降，整体中下游库存偏低，供应仍旧低位。

【需求方面】：需求并没有很好的表现，目前主要是梅雨季节压制现货，整体需求启动仍旧需要部分时间，但是从价格角度看，已经逼近成本线，开始吸引冷库和食品厂备货，但是仍旧需要关注库存情况。

【成本利润】：成本端，原料价格近期受外盘影响回调较为明显，全国平均养殖成本维持从4.1元/斤下跌到 3.9元/斤，利润在盈亏平衡线附近，即将迎来积极性探底。

【逻辑方面】：目前需求尚未启动并未完全启动，现货不断探底，跌破成本，对盘面形成很大的压力，期货仍旧处于下降通道，增仓下跌，MACD和KDJ继续偏弱运行，周线级别上不断开始冲击下降通道下沿，整体近弱远强。但是从时间推移上讲，无论从供应，库存、成本角度，还是从天气推演的角度，市场开始进入阶段性上涨阶段，期货经过本轮回调后，已经在技术上筑底，成本底部，技术底部已经逐渐形成，目前就看市场底部何时形成。

【策略方面】：1、单边：空单持有，关注4500支撑；2、套利：JD91反套持有。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、天气方面，何时出梅，下游消费何时启动。