【周报汇总】4月25日

股指

短期关注做空波动率

1、宏观：证监会4月21日召开机构投资者座谈会，会议提出，养老金、银行保险机构和各类资管机构是投资者中的专业机构代表，也是资本市场最为重要的长期资金来源。会议要求，充分发挥长期资金可以克服市场短期波动的优势，用好用足权益投资额度，进一步扩大权益投资比例，提升长期收益水平。此次会议释放出的信号利于提振市场信心，稳定市场预期。 

2、市场综述：上周市场延续调整，上证50相对抗跌。成交额上周成交近 0.79万亿较前周0.90万亿继续萎缩。从各指数强弱分布看，上证50>沪深 300>中证500。 

3、资金面：4月13日，当周北向资金累计加仓4.45亿元，呈现连续三周净买入。截至4月21日，4月18日至4月21日，周融资净买入额-117.79亿元，周度投资者加杠杆意愿继续回落。

 4、整体逻辑：尽管近期市场持续调整，但政策面已在不断发力，政策效应也将不断体现，目前来看积极因素正在不断集聚，考虑到扰动市场的内外部因素目前尚未消散，市场情绪的修复仍需要过程和时间，磨底格局近期料将延续，耐心等待行情趋势的进一步明朗。

策略建议：操作上，政策底已现，市场底还需时日。强弱上看，上证50>沪深300>中证500，可以关注急跌后做空波动率，或单边关注IC超跌反弹。 

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

生猪饲料

养殖挺价压栏，终端接货不畅，不建议追高

（1）回顾：出栏价 13.33 元/公斤，较上周上涨 1.17 元/公斤。本周规模场出栏节奏主动减缓，拉涨猪价，散户也跟着惜售。且部分二次育肥客户入场，与屠宰场抢购猪源，带动了价格上行。猪价上涨之后，白条价格跟涨，但白条消费整体表现一般。今日全国猪价涨幅缩窄，部分地区猪价开始下滑。

（2）供给：3 月商品猪存栏量为 2822 万头，环比减少 3.40%，同比增加 13.18%。商品猪存栏量环比减少，一方面因 3 月养殖场出栏普遍增量较多，另一方面因行情阶段性好转，中小散压栏情况不多。4 月养殖场计划减量，同时行情大概率偏空，中小散或存在压栏操作，预计 4 月商品猪存栏量或增。

（3）需求：屠宰开工率25.03%，较上周上涨0.20个百分点，同比上涨8.86个百分点。本周屠企开工先涨后降，周初期，受周末效应支撑，屠企开工小幅上涨，周中期猪价大幅上涨，屠企肉价跟随上涨，走货尚可，开工波动不大，周后期受终端拖累，企业白条走货较差，各地剩货现象增加，屠企主动减量降损，利空开工下降。短期新冠疫情制约消费提升速度缓慢，同时市场积压肉品等待消化，预计下周屠企开工小幅下降。

（4）养殖利润：自繁自养周均亏损 320.18 元/头，较上周下涨 142.14 元/头。外购仔猪在当前猪价下亏损 247.70 元/头，较上周上涨 3.67 元/头。周内受多方因素影响，生猪价格上涨迅猛，周内涨幅高达 9.62%；使之本周养殖亏损缩减明显。

（5）观点：今年第5轮收储零成交，原因一起拍价格偏低；原因二社会库代储需垫资；原因三交易限量；原因四收储的为2号和4号肉，下游需求承接不好，企业担心压库。养殖端普遍挺价压栏，市场成交受限，下周月底临近，规模场有趁机逢高出栏冲刺任务的概率。猪价大幅上涨，养殖端信心受到较大鼓舞，亏损压力明显减轻，散户近期高点出栏意愿较强。新冠疫情防控整体向好，利于需求改善。猪价带动猪肉大涨，终端接受不畅，新单成交不佳，厂家转向压价收猪，前期部分屠企入库操作因价高而暂停。猪价短期上涨过快，猪价向下游猪肉传导不畅，屠宰场收猪抵触而采取压价。

策略建议：近月建议观望或做多远月09 逢低多稳健 

风险点：1、新冠疫情复发；2、天气、物流影响；3、饲料成本抬高； 

纯碱

纯碱部分利好兑现，市场等待新的驱动

1、上游：截至4月21日，全国累计交售籽棉折皮棉579.8万吨，同比减少15.0万吨，其中新疆交售526.2万吨；累计加工皮棉579.8万吨，同比减少14.7万吨，其中新疆加工526.2万吨，同比增加1.1万吨；累计销售皮棉278.8万吨，同比减少264.3万吨，其中新疆销售238.3 万吨，同比减少241.0万吨，较过去四年均值减少142.1万吨。

2、中游：期货仓单库存开始缓慢下降，新棉预报开始减缓。截至04月22 日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为18109张，折合72.4万吨棉花。

3、下游：本周，国内纺织市场环境进一步恶化，广东、江浙一带企业开机率再度下降，国内棉纱报价短暂上涨后盘整。由于棉花原料成本高企，部分东南亚国家纺织贸易显露停滞迹象，部分勉强维持生产的企业被迫提高报价，当前常规外纱高于国产纱2590元/ 吨。坯布市场接单难度增加，棉布价格下跌后盘整。涤纶短纤价格随PTA原料上涨。

4、整体逻辑：目前国内棉花正值播种季，需重点关注实播面积的变化及“倒春寒”天气的炒作；另一个焦点在纺织企业订单恢复情况。随着俄乌争端局势的持续，国际形式复杂多变，各种不可预测事件发生概率增加，地缘政治问题将暂时主导市场情绪的变化。

策略建议:自然人投资者可以选择短线空单操作，法人投资者应及时把握盘面回调的机会，寻找低点建立期货库存。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。 

风险点：1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

300期权

标的回落 波动率上升 等待转机

本周上证综指再破3100点，两市成交量持续萎缩。本周北上资金先出后入，累计净买入4.45亿元（其中沪股通净卖出13.28亿元，深股通净买入17.73亿元）。沪深300指数亦再度探底。本周沪深300股指期权期权持仓量PCR下降，成交量PCR上升，加权波动率指数上升。看涨期权最大持仓量行权价格下移，标的跌破看跌期权最大持仓量行权价。短期市场底部已现，未来仍是筑底过程，在经济受疫情影响下暂时难走出持续反弹行情。

趋势线策略：标的止跌、波动率企稳时，可以布局卖出虚值认沽。

波动率策略：五一长假临近，如隐波能降到20%-22%，可以考虑买入跨式或宽跨式做多波动率。 

铁合金

弱现实拖拽黑色下行 合金等待情绪释放

供应：硅铁主产区开工及产量稳增，硅锰虽仍处亏损但生产仍未放缓。整体来看合金产量均高于往年同期。

消费：5月钢招虽未全面展开，个别报价较4月有所上调。目前钢厂合金库存较低，钢厂补库较为积极。上周硅铁硅锰周消费量均继续增加。3月硅铁出口继续增加，一季度同比翻番。

库存：硅铁厂库回落+仓单持续增加，总库存小幅增加；硅锰整体来看硅铁库存压力小于硅锰。成本：上周兰炭承压下行，带动硅铁成本小幅回落；锰矿持稳+焦炭提涨，硅锰成本继续小涨。

基差：硅铁盘面升水收窄，SF09基差-394元（环比+396）；锰硅盘面跌幅较小，SM09基差-162元（+36）。

总结：发改委表示今年粗钢产量同比下降，消息上利空原料价格。但短期疫情扰动仍在，货运受阻原料紧缺，钢厂补库意愿支撑原料偏强。不过回归基本面，硅铁产能提升空间有限+能耗双控扰动，供应端全年增量有限；需求端，钢厂需求和出口消费整体向好，硅铁供需格局不算太差。硅锰则受制于高库存压制，整体表现弱于硅铁。上周黑色系共振下跌，合金亦难独善其身。但随着情绪释放合金价格也将回归合理区间。

策略建议：单边：短期观望，关注SF09合约 10100-10300- 10500区间表现；套利：盘面企稳后继续关注多SF 空SM策略。

风险点：粗钢减产政策执行/能耗双控政策变动 

铜

美联储释放鹰派信号，铜价高位震荡

1、宏观面：为降低通胀，鲍威尔表示美联储将在5月份的会议上讨论加息50个基点，加快加息步伐是适当的，市场预期5月、6月和7月会议每次都可能加息50个基点，美元指数持续反弹，并最高冲至101 点上方，施压铜价。国家发改委表态将密切跟踪大宗商品市场和价格走势，全力做好大宗商品保供稳价工作，

 2、供需面:原料上，海外矿端供应扰动，但国内冶炼厂在二季度备货基本完成的情况下整体采购意愿不强，矿端供需依旧宽松。废铜上，随着部分地区疫情缓解，废铜的回收、流通逐步正常，但废铜货源依然偏紧。供应上，四月、五月国内冶炼厂迎来集中检修期，外加进口供应有限，总供应或不及预期，而在疫情及高铜价的情况下下游消费难有起色。库存上，国内总体社会库存本周减少1.2万吨至12.73万吨，连续两周去库。

 3、整体逻辑：鲍威尔释放鹰派信号，美指持续走强，施压铜价。国内铜市场供需两弱，库存仍处在历史低位，对铜价有一定支撑，预计铜价维持高位震荡态势。

策略建议：建议投资者以震荡思路对待，参考压力位 75000一线。 

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

产业与宏观存压 甲醇后市难言走强

1、供应：春季检修高峰已过，内地及进口同存增量预期； 

2. 需求：传统下游涨跌互现，MTO易下难上，总需求边际趋弱； 

3. 库存：港口及内地止增转降，但仍处累库周期； 

4. 成本：煤价及运费回落，成本支撑力度减弱； 

5. 利润：产业链利润整体走弱，烯烃亏损有所扩大； 

6. 宏观：海外货币政策趋紧，原油难创新高，疫情拐点仍未到来，宏观对大宗商品偏利空。 

6. 整体逻辑：产业方面，疫情恢复节奏不定、春检影响淡化、传统需求迎来淡季的因素叠加下，后市供需结构或仍偏宽松，产业驱动向下。另一方面，成本支撑预期减弱，但估值压力不大，并非主要矛盾。宏观方面，“稳增长”的基调或为商品划定了安全下边际，但对化工品而言，向上突破的空间更是不足。后市而言，技术性及阶段性的补涨不可避免，但判断二季度行情整体或为震荡偏弱。综上，产业及宏观面同步存压，下周甲醇市场或继续弱势，但需注意连跌后的技术性补涨，具体关注疫情新变化。

策略建议：（1） 单边：后市盘面主力价格运行区间在【2700-3000】元/ 吨的水平，操作上建议逢高做空。（2）跨期：考虑9-1 反套，区间【-70，- 100】。

风险点：地缘变化引起原油再次高涨。 

镍

俄乌危机加疫情演绎 大市场沪镍高位震荡

1、基本逻辑：政府工作报告指出，2022年中国发展主要预期目标明确！今年着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。

 2、加快建立全国统一的市场制度规则，中央层面接连部署，打出了新一轮促消费政策“组合拳”。中国央行称将进一步加大对实体经济的支持力度，维护市场稳定。银保监会承诺对受疫情影响较大的行业和中小微企业加强信贷支持, 4月25日，多家银行的大额存单、普通定期存款利率下调。 

3、二季度稳增长政策将保持较大力度，继续从需求端合理放松房地产调控。将基建投资作为稳增长的重要抓手。财政政策更加积极有为。

 4、消费方面，继续支持新能源汽车消费!2022年工信部将全力推进新能源汽车发展再上台阶。新能源汽车时代不可阻挡的走上历史舞台,镍,库存内外双低下支撑强健有力,疫情叠加俄乌战争持续演绎, 保持高位宽幅震荡!

策略建议：“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，投资者把握短空机会,主流坚定布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

铝

美元新高压制商品，铝市供需缺乏利好

1、宏观：国内一季度经济数据公布，经济增速下滑压力仍在。国外方面，美联储5月加息50个基点的概率接近100%，美元指数最高向上突破100点整数关口。 

2、上游：氧化铝各地区市场供需情况有所差异，但价格整体短期维持高位运行。 

3、中游：国内电解铝产能处于继续恢复之中。电解铝库存重回去库状态，但疫情对下游需求的影响仍在。 

4、下游：疫情仍是影响铝加工龙头企业开工率的最大因素，周度开工率下滑至近两个月低位，需持续关注疫情对各地企业运输及下游消费端的影响。 

5、整体逻辑：宏观上国内经济增速下滑压力较大，关注政策端支持情况；国外美联储5月份加息几乎确定，美元走高使得商品有所承压。基本面看，国内电解铝产能产量二季度有望维持进一步恢复增长。但近期需求端受累于疫情影响，电解铝社会库存去库进程受到影响。整体来看，近期宏观市场整体偏弱，供需基本面缺乏利好，预计沪铝将延续高位回落调整。

策略建议：本周沪铝预计延续高位回落调整，建议偏空思路对待，下方支撑 19500点一线，上方压力 22000点一线。 

风险点：1、美联储政策调整；2、国内外疫情影响；3、国内政策面变化；4、俄乌局势变化

鸡蛋

现货强势不改，期货修复基差

【供需逻辑】供应端：存栏偏低，补栏积极性不高，延迟淘汰，新开产量不大，整体供应仍旧偏紧，而现阶段疫情引发的下游需求释放仍旧是整体现货价格持续走高的重要原因，目前经过本轮拉升后，需求得到一定的释放，后续继续关注需求支撑情况。

【成本利润】近期受外围市场影响，原料价格继续强势，成本增加明显，但是近期鸡蛋明显上涨，利润小幅回升，整体盈利不断扩大。

【现货市场】全国蛋价继续上涨，上游库存偏低，下游采购集中释放，粉蛋价格上涨明显。

【核心逻辑】现货在低库存强消费的支撑下继续维持强势，明显敢于季节性高位水平，但是脉冲式的恐慌采购继续释放，不断支撑近月，远月反应未来供应担忧，盘面需要进一步利多支撑，谨防突发回调。

策略建议：多单继续持有，关注回调买入机会。 

风险点：1、原料上涨带来的成本支撑；2、淘汰鸡淘汰情况。3、补栏情况。 

国债

汇率贬值压力显现，国债期货反弹在即

1、宏观要闻：4月18日央行称，今年以来，人民银行加大流动性投放力度，为支持小微企业留抵退税加速落地，人民银行靠前发力加快向中央财政上缴结存利润，截至4月中旬已上缴6000亿元，主要用于留抵退税和向地方政府转移支付，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准 0.25个百分点基本相当。（市场影响：利多国债） 4月LPR报价持稳，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布， 4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%（上次为 3.7%），5年期以上LPR为4.6%（上次为4.6%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。数据显示，LPR报价已经连续三个月持稳。（市场影响，多空中性） 

2、技术分析：T合约日线超买，反弹在即，需注意建仓节奏和仓位控制。 

3、套利分析：本周，基差水平向均值回归，维持上周观点，仍有继续回落空间；跨期价差可博弈做多；

策略建议：跨品种价差有望反弹，推荐做多价差。T合约下行压力加大，推荐做陡国债收益率曲线，操作上建议做多跨品种价差。

风险点：1、国内外宏观市场变化；2、国内外疫情影响；3、俄乌局势变化。