【周报汇总】5月23日

股指

底部逾见扎实 关注阶段反弹

1、宏观：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。5年期LPR报价单独下调，表明在“以我为主、兼顾内外”考虑下，货币政策正在加大逆周期调控力度，特别是对房地产的定向支持正在持续加码，释放了明确的稳楼市信号，意在缓解房地产市场下行对宏观经济的拖累，同时也有助于管控头部房企违约等重点领域风险。 

2、市场综述：上周市场延续反弹，三大指数联袂表现。成交额依然在万亿以内。从各指数周强弱分布看，中证500>沪深300>上证50。 

3、资金面：5月13日，当周北向资金累计流入152.18亿元，本月以来呈现流入。截至5月19日，5月13日至5月19日，周融资净买入额30.07亿元，周度投资者加杠杆意愿有所回升。

 4、整体逻辑：尽管近期外部市场环境并不平静，但A股韧性较强，行业与板块渐次轮动。随着疫情逐步得到有效防控，复工复产的逐步推进，再加上政策措施的不断加力，经济运行有望逐步修复。但从市场量能看，仍以存量博弈为主。目前看，沪指从反弹修复到彻底走出底部仍需要一定的时间。

策略建议：操作上，周走势强弱上看，中证 500 >沪深300 > 上证50，可以关注IC反弹。6月合约可以考虑急跌卖看跌赚取时间价值或预期短期急速反弹的虚值看涨。

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

棉花

需求阶段回暖 棉企销售深陷纠结

1、上游：截至5月19日，全国累计交售籽棉折皮棉580.1万吨，同比减少14.9万吨，其中新疆交售526.2万吨；累计加工皮棉580.1万吨，同比减少14.8万吨，其中新疆加工526.2万吨，同比增加1.1万吨；累计销售皮棉302.9万吨，同比减少272.9万吨，其中新疆销售259.5 万吨，同比减少250.2万吨。

2、中游：期货仓单库存开始缓慢下降，新棉预报开始减缓。截至05月20日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为17464张，折合69.8万吨棉花。

3、下游：国内纺织市场弱势分化，近期高价外纱竞争力下降，促进部分国产纱库存加快消化，也仍有部分企业销售进度继续放缓，计划6月中下旬停产，国内棉纱价格试探性小幅上调；外纱价格走势不一，印度纱报价随印度棉继续上涨，高成本进口纱向下游传导困难，越南纱价连续下跌；当前常规外纱高于国产纱2634元/吨。国内坯布企业仍以去库存为主，小单数量略有增加，棉布价格止跌企稳。涤纶短纤价格随原料PTA上涨。 

4、整体逻辑：目前国内棉花播种基本完成，需重点关注实播面积的变化及“倒春寒”天气的炒作；另一个焦点在纺织企业订单恢复情况。随着俄乌争端局势的持续，国际形式复杂多变，各种不可预测事件发生概率增加，地缘政治问题将暂时主导市场情绪的变化。

策略建议：国内市场基本面变化不大，市场需求仍然较弱，但部分企业复工使得后续基本面存在转好预期。建议按震荡思路对待。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。

风险点：1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

纯碱

情绪稍显缓和，基本面偏强带动价格反弹。

1、供应装置开工率86.93%（+1.5%），氨碱法82.55%（+1.39%），联碱法89.95% （+1.75%)；周产量57.62万吨（+0.99万吨），轻碱产量25.63万吨（-0.04万吨），重碱产量31.99万吨（+1.02万吨）。 

2.需求浮法日熔量17.41万吨，环比持平，湖北明宏一线900吨产线冷修完毕计划点火。光伏日熔5.62万吨,环比持平。纯碱表需68.65万吨（-1.83万吨），轻碱表需29.98万吨（-3万吨），重碱表需38.67万吨（+1.16万吨）。 

3.库存企业库存76.67万吨，环比下降11.03万吨，轻碱35.04万吨（-4.35万吨），重碱41.63万吨（-6.68万吨）。社会库存环比稍有下降，维持在52万吨前后。 

4.核心逻辑

 1、纯碱整体开工负荷在个别装置短停检修之后也已陆续恢复生产，开工环比有所上涨。纯碱周产量相对较为稳定。6月有装置计划检修，当前纯碱整体开工处于相对高位，后期纯碱产量仍存缩量预期。

2、多数碱厂待发订单能维持到本月底到下月初。碱厂库存压力缓解明显，轻重碱再度降库。此外，周内关于青藏铁路施工或影响青海货源运输的消息也对后期供需之间或起到一定利多作用。

3、需求方面，光伏对纯碱的支撑较好，当前对纯碱价格有牵制作用的仍是浮法玻璃。浮法高库存压力以及深加工新订单问题仍然制约着价格的传导。部分下游终端点价采购期现商货源，社会库存或由增转微降，货源向下游转移。

4、央行降息以及LPR5年期以上利率下调，从政策端都释放了积极信号，但从政策落地到地产资金改善需要一段时间传导，因此若地产转暖则对纯碱再度起到支撑，建议关注宏观以及地产政策对玻璃边际需求的影响。

策略建议：市场在新的驱动之前，短期纯碱大涨仍显压力，但现有基本面对近月的支撑仍好于远月，仍可尝试回调轻仓布局 09多单。

风险点：疫情超预期，需求不及预期。 

300期权

周五放量突破震荡区间 

关于隐波与标的关联性

本周沪深300指数震荡突破，周五放量突破底部区间上沿。一周日北上资金累计净买入152.18亿元（其中沪股通净买入114.89亿元，深股通净买入37.29亿元）。本周沪深300股指期权持仓量PCR上升，成交量PCR平稳，加权波动率指数下降。沪深300股指期货、期权5月合约到期，交割结算价创近两年最低，到期行权率上升。如指数能站稳4000点，同时配合疫情好转，则有可能迎来一波反弹，关注隐波与标的的相关性。

趋势策略：标的下跌时若升波可以布局卖出虚值认沽，滚动交易；降波则买入牛市看涨价差组合策略，滚动交易。波动策略：升波时择机卖出宽跨式，滚动做空波动率。 

铁合金

双硅估值分化 价差低位震荡

供应：上周硅铁周产量12.67万吨（环比-0.63%，同比+2.51%），硅锰周产量 19.38万吨（环比-7.4%，同比-6.8%），硅锰产量回落幅度更大。

消费：硅铁需求量2.52万吨（环比-2.4%，同比-13.4%），硅锰需求量14.63万吨（环比-2.5%，同比-12.2%）。周消费量环比回落，但铁水自3月开始稳步增加，钢厂低利润生产或成常态，对合金需求整体有支撑。

库存：随着05合约交割完成，交割库存流出，企业库存+钢厂库存回升，预计本周库存变动不大，等待月末新一轮钢招指引。

成本：硅铁成本持稳，硅锰受锰矿和焦炭价格下调成本有所回落。随着合金期现回落，硅锰高成本+低估值支撑下，价格较硅铁更为抗跌。

基差：硅铁盘面贴水收窄，硅铁盘面贴水扩大，SF09基差30元（环比-470）；锰硅盘面贴水扩大，SM09基差232元（环比-220）。

总结：上周双硅低位震荡，整体承压于周线的布林中轨，但形态看硅锰要强于硅铁。硅铁由于仍有千元左右生产利润，较高的盘面估值也使得价格弹性要大于硅锰，带动双硅价差宽幅震荡。目前成材呈现出供应逐渐收紧+货源在上游集中+需求降幅放缓特点，如果接下来的淡季疫情好转管控放松，钢材成交攀升+库存环比回落，钢价驱动增强也将对合金形成支撑。但短期，合金仍将跟随成材震荡运行。

策略建议：短期双硅将跟随成材震荡运行。双硅价差波动较大，价差可继续高抛低吸操作；单边，成本附近可逢低做多。

风险点：粗钢产量超预期/合金减产力度超预期 

铜

国内政策发力，铜价反弹空间有限

1、宏观面：由于美联储快速收紧货币政策的预期令市场对美国经济前景感到担忧，美元指数高位回调。同时，央行再度下调5年期贷款市场报价利率15个基点至4.45%，是2019年8月以来调降幅度最大的一次，远超市场预期，刺激实体经济的贷款需求，提振铜价。 

2、供需面:原料上，Las Bambas铜矿生产继续受到干扰，但市场整体供需随着祥光的复产等因素影响逐渐回到较为平衡的状态。废铜上，本周铜价止跌回升，废铜贸易商的捂货情绪减少，陆续出货，精废价差小幅扩大。

供应上：国内冶炼厂在5月检修集中，规模较大，山东两家冶炼厂的复产预计需要等到6月之后产量才会看见明显回暖，国内电解铜5月产量大概率是年内产量低位。

需求上：由于上海制定计划以解除全市范围的封控，全面复工复产，国内疫情管控继续缓和，下游消费小幅好转。

库存上，国内总体社会库存本周小幅增加 0.1万吨至11.89万吨，仍处于历史低位。

 3、整体逻辑：国内政策仍有发力空间，国内低库存下高升水对铜价有支撑，但海外供需面转弱，宏观环境整体偏弱给予铜价上方压力，预计铜价反弹空间有限。

策略建议：建议投资者关注72700一线压力。

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期

甲醇

供需格局维持双增 后市或宽幅震荡

1、供应：内地供应集中回归叠加进口预期增加，后市整体供给充裕； 

2. 需求：传统下游显著抬升，MTO进一步回落，后期整体边际有好转预期； 

3. 库存：港口续增，内地续降，下周或维持分化； 

4. 成本：煤价企稳，运费降至同比平均水平区间，成本支撑力度不强； 

5. 利润：产业链利润多数下滑，烯烃单体亏损； 

6. 整体逻辑：产业方面，国内供给大回归叠加进口预期增加，引致总供应充裕、传统需求有继续好转预期叠加烯烃方面天津渤化的预期，后市需求维持不弱的态势，从而，供需双增的局面或为后市大概率的表现。而估值方面的矛盾亦不显著。宏观方面，“稳增长”的基调或为商品划定了安全下边际，经济刺激政策频发，短期支撑市场信心。

整体而言，各个维度的矛盾并不显著，需关注阶段性的供需错配。事实上，从季节性来看，传统需求淡季即将到来，值得警惕。 

策略建议：1、单边：短期后市操作上建议高抛低吸，波动操作为主，建议区间【2600-2850】，长期略偏空。2. 跨期：不建议操作。

风险点：地缘变化引起原油再次高涨。 

镍

疫情演绎+俄乌危机 沪镍维持宽幅震荡

1、基本逻辑：新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 

2、加快建立全国统一的大市场制度规则，中央层面接连部署，打出了新一轮促消费政策“组合拳”。全力扩大国内需求，全面加强基础设施建设。基建投资扛起稳增长大旗。 

3、稳增长政策发力 5年期以上LPR下调15个基点,对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，地产复苏带动产业链发展在路上! 

4、消费方面，继续支持新能源汽车消费! 新能源汽车时代不可阻挡的走上历史舞台,镍价,库存内外双低下支撑强健有力, 维持宽幅震荡! 

策略建议：“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，投资者把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

铝

需求复苏渐强，铝价低位反弹

1、宏观：国内4月经济数据整体不佳，近期央行下调LPR利率提振市场，另外随着上海等地的复工复产，市场存在较强需求预期。美联储称随后两次会议均会加息50个基点，关注美国通胀数据拐点。 

2、上游：氧化铝过剩格局不断施压，价格或将难以持续坚挺。 

3、中游：国内电解铝运行产能有望在5月份创出新高，供给端压力逐步增大。由于到货难问题仍在，电解铝库存延续降库趋势。 

4、下游：疫情仍是影响铝加工龙头企业开工率的最大因素，随着下游复工复产的加速，消费复苏预期渐强，预计开工率将逐步回升。 

5、整体逻辑：近期下游需求复苏预期较强，市场情绪有所缓和，铝价短线有望延续反弹趋势，下游需求复苏情况或将决定本轮铝价的反弹高度。

策略建议：预计本周沪铝将反弹，建议偏多思路对待，下方支撑 19500点一线，上方压力 21500点一线。

风险点：1、国内疫情影；2、国内政策面变化；3、美联储货币政策；4、俄乌局势变化。 

鸡蛋

基差高位震荡，期货继续偏强

1、供应：鸡苗价格小幅反弹，但是补栏进入淡季，在产蛋鸡存栏低位运行，天气开始炎热，产蛋率下降，淘汰鸡开始增加，但是随着南方天气多雨，储藏能力变弱，市场蓄水池作用减弱，变相增加供应。 

2、需求：疫情脉冲式的需求拉动成为现货上涨的主要动力，家庭消费支撑犹在，户外消费和旅游消费缩减明显，短期下游备货积极性减弱，假日消费支撑不明显，价格高处不胜寒。 

3、成本利润：成本高位运行，利润继续小幅回落。 

4、逻辑：供应逐渐增加，产能低位徘徊，消费支撑偏强，形成共振，短期现货高位震荡，季节性消费逐渐来临，远月贴水盘面易涨难跌，大幅回调仍旧是买入好机会。 

策略建议：1、单边：日内短空，回调仍旧以买入为主。2、套利：JD91反套反弹介入。 

风险点：1、疫情引发的阶段性采购热潮和供应断档。2、淘汰鸡淘汰情况

螺纹热卷

负反馈暂告一段落 原料成本有望企稳

供应：螺纹产量295万吨，环比-4.8%；热卷产量326，环比-0.3%。近两周钢价大跌，钢厂亏损减产范围扩大，螺纹短流程更是出现断崖下降。因此上周供应减量明显。

消费：螺纹表需311万吨（同比-17%，环比-5%）；热卷表需332万吨（同比-0.5%，环比-0.2%)。4月经济数据出炉，地产链从拿地到销售增速全线转负，工业增加值断崖下跌，制造业增速回落至个位数，疫情冲击严重，钢材消费旺季不旺。

库存:螺纹总库存1206万吨（ 同比+12%，环比-1.3%）；热卷总库存338万吨（环比 +1.6%，同比-4%）。成材旺季累库，压力主要集中在钢厂端，致使钢厂减产意愿增强。

成本：焦炭第三轮提降落地累降600，钢价成本支撑下移。但周末印度宣布下调煤焦矿等原料进口关税，预计将加剧原料供应紧张格局，产业链负反馈或告一段落，成本支撑有望再度走强。

基差：盘面跌幅较大，现货升水小幅扩大。

总结：目前螺纹呈现出供应逐渐收紧+货源在上游集中+需求降幅放缓特点，如果接下来的淡季疫情好转管控放松，钢材成交攀升+库存环比回落，其对价格的支撑效用也将逐渐走强。热卷方面，周日印度宣布上调板材出口关税，作为钢材出口大国，印度板材出口是欧盟补充进口的第一选择，此消息有望提振国内板材出口和价格表现。

策略建议：单边：螺纹 4500-4800 震荡，短线区间操作为宜，长线暂先观望；套利：卷螺差仍以逢低多为主。

风险点：印度钢铁关税政策；疫情影响；宏观政策。