【周报汇总】10月24日

股指

周线底部初现端倪 关注短期反弹机会

1、宏观：A股迎“定向降息”！中证金融宣布整体下调转融资费率40个基点，并同步启动市场化转融资业务试点。从历次下调转融资费率情况来看，2014年8月、2016年3月、 2019年8月，相关费率调降后，A股均迎来一波上涨行情。中证金融表示，此次下调转融资费率，是根据资金市场利率水平做出的正常经营性调整，旨在满足证券公司低成本融资需求，促进合规资金参与市场投资，维护我国资本市场平稳健康发展。此次转融资市场化改革，旨在提高资本市场资源配置效率，更好服务于证券公司多样化融资需求。改革的核心是“灵活期限、竞价费率”。 

2、市场综述：上周指数走势分化，中证1000上涨0.4%，中证500下跌0.28%，沪深300下跌2.59%，上证50下跌3.77%。成交方面，中证1000放大9.06%，中证500缩减0.54%，沪深300缩减9.18%，上证50缩减18.95%。 

3、资金面：据wind统计，北向资金本周累计成交4459.52亿元，成交净卖出293.29亿元。其中，沪股通合计净卖出179.39亿元，深股通合计净卖出113.9亿元。融资余额较前一周回升69.7亿。10月21日，Shibor短端品种全线上行。隔夜品种上行7.6bp报1.23%，7 天期上行10.1bp报1.682%，14天期上行12.2bp报1.698%，1个月期上行0.8bp报1.62%。 

4、国内方面，机构分析认为，2000年以来，A股经历多次底部反转行情，包括2005年12 月、2008年11月、2012年12月、2016年2月和2018年12月等。认为当前时点下A股行情底部反转机会已经出现，主要结论包括：第一，核心逻辑是PPI同比增速已降至0.9%，出口同比增速也在向0回落，我们到了本轮盈利下行周期的尾声（类似2019年初）。第二，从统计规律看，A股历次熊转牛，第一波行情（2-3个月时间），指数上涨幅度大概有30%左右，全部发生在当年11月到次年4月前这个时间段（数据真空期）。第三，第一波行情的结构性特征，一是创业板指、中证1000等成长风格表现更好，二是有明显的反转效应（前期跌幅越大的，第一波涨幅更大）。

操作上，走势上中证500、1000强于沪深300、上证50，在相关风险释放后，短线企稳反弹的概率较大，建议轻仓参与虚一档的看涨期权或参与12月合约的IM、IC。

风险点 1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策调整。 

300期权

期权交割结算价创上市新低

本周继续延续深强沪弱格局，北上资金一周连续五个交易日净流出，累计净卖出293.3亿元，（其中沪港通净卖出179.39亿元，深港通净卖出113.91 亿元。沪深300股指期货当月合约又贴水转为升水标的，当月合约贴水近月合约扩大。300股指期权成交量PCR维持在70-80上下，期权持仓量PCR维持在60- 70，隐波先降后升，仍与标的呈负相关。十月合约到期交割行权价创上市以来新低。中证1000股指期权成交量PCR、期权持仓量PCR均下降，隐波上升。10月26日是上交所、深交所的六个ETF期权十月合约到期日。

趋势策略：等待空方力量释放充分后的机会，或日内顺势买入期权短线交易

波动率策略：待指数企稳后滚动卖出宽跨式做空波动率，注意对冲 Delta敞口风险 

铜

基本面边际支撑减弱，铜价上行空间有限

1、宏观面：美联储11月加息75个基点已是市场共识预期，而一些官员已经开始表明希望尽快放缓加息步伐，美联储内部目前存在分歧，美联储可能考虑在11月议息会议上暗示缩小12月加息幅度。 

2、供需面:原料上:本周五港铜精矿库存较上周减少3.3万实物吨，炼厂现货采购热度低迷，TC持续上涨。废铜上，本周废铜供应商受到铜价下跌的影响出货情绪减弱导致货源供应收紧，精废价差缩小。供应上:在进口窗口持续打开下，LME注销仓单占比上升，进口铜陆续流入，交割换月后国内仓单也持续流出，供应压力增大。需求上：换月首周现货升水依旧高企，外加疫情管控等因素影响，下游消费表现平平。库存上，国内总体社会库存本周增加3.09万吨至12.51万吨，连续两周累库。

 3、整体逻辑：国内社库出现累库，现货紧张矛盾部分缓解，且海外经济衰退担忧及强势美指长期压制铜价，预计国内铜价上行空间有限。

建议投资者关注中期压力区间63000—— 65000。

风险点 1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

纯碱

库存持续去化，需求环比略有增加，浮法光伏继续分化

1、供应：纯碱产量窄幅下降，轻重碱产出比继续增加； 

2. 需求：浮法日熔降、光伏日熔增，需求刚需为主； 

3. 表需：纯碱表需小幅增加，重碱需求增量扩大； 

4. 库存：碱厂库存继续去化，重碱降库幅度增加； 

5.成本利润：成本基本持稳，利润仍处于相对高位。 

6. 整体逻辑：个别碱厂装置停车减量，周产量环比有所减少，但近期检修装置较少，装置负荷或仍将处于高位运行。当前纯碱市场碱厂待发量2周左右，多数碱厂发运较为顺畅，个别区域因疫情对发运有一定影响。碱厂整体企业库存处于偏低水平，轻重碱同步下降，社会库存继续呈现下降趋势。需求端表现相对稳定，其中轻碱消费尚可，光伏产线仍有点火，需求稳中有增。浮法依旧受地产影响，叠加环保以及疫情因素，局部产销环比有所减弱，价格重心出现回落，高库存压力对纯碱价格有制约。目前深加工订单无明显增量，关注点仍在于地产政策推进对需求的提振，关注本月底下月初补库情况。向上驱动在于地产政策推进带动玻璃企稳，对纯碱刚需的持续。向下驱动则是需求转弱而供应缓增之下的库存累库压力。

单 边 ：短 期 依 旧 处于 震 荡 ， 上 方 呈 现一 定 压 力 ， 短 期 不过度追高。

套利：近强远弱格局仍在，逢低正套。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

尿素

供应仍偏宽松，下游开工拐点未现，成交氛围清淡

1、供应：装置负荷窄幅波动，关注后期装置复产与停车变动； 

2. 需求：下游开工拐点未现，需求持续偏淡，企业预收转弱； 

3. 库存：多重因素影响下，上游库存继续增加； 

4. 成本与利润：现货价格走低，煤制尿素利润收窄，固定床仍亏损； 

5. 基差与价差：期现共振下跌，基差环比走强。 

6. 整体逻辑：现货市场成交价格在需求偏弱格局下继续承压，基差持续走强之下，对现货市场的负反馈仍在。尿素厂家价格仍有一定程度松动，但市场新单成交氛围依旧清淡。尿素表观消费量环比下降，上游库存继续累库，其中西北区域库存增幅较大，局部疫情对发运确有影响。部分尿素检修及短停装置恢复以及本月底下月初晋城区域装置有复产计划，供应有增量预期，而需求缺乏亮点，整体需求疲软。市场对煤炭预期稍有转弱，但化工煤价格依然高位，部分固定床装置仍在亏损，下月初北方陆续进入供暖季，煤炭、天然气等价格变动对下游需求端采购心态将有影响。关注装置负荷以及商储承储进度。

单边：短期或将弱势整理为主，盘面价格估值修复较快，在成本压力进一步转弱之前，前期空单可适当止盈，操作以短空长多思路对待，等待需求启动，控制持仓风险。套利：短期1-5反套继续持有，先反套再正套。

风险点：能源价格大幅波动，疫情反复。 

短纤

供给增加预期实现待观望，需求仍未见实质性好转，短纤震荡偏弱

1、供应：福建装置检修计划推迟，但江阴短纤装置负荷仍有提升预期； 

2. 需求：需求依然疲弱，难以对短纤价格形成支撑； 

3. 库存：下周短纤库存存在小幅累库倾向； 

4. 成本：在宏观弱势风向下，PX 供应有增，跟走原油走势 PXN 收窄，市场在供需趋弱中存在走衰预期，PTA 价格小幅下降；乙二醇供应端增加，主港库存结束去库，出现累库，本周进一步走弱； 

5. 利润：短纤利润有所下降，下周保持低利润运行。 

6. 整体逻辑：短纤：供给端，福建装置检修计划推迟，但江阴短纤装置负荷仍有提升预期，供应端提升预期能否落地有待观察；需求端，终端需求仍未见明显好转，后续负荷难以继续提升，需求仍缺乏支撑。成本端，PTA受PX供应偏紧影响，仍有一定支撑。乙二醇供给增加，出现累库，对价格形成压制。短纤成本受二者影响继续保持震荡。综合看来，短纤供需双弱，短时间仍跟随成本端震荡偏弱为主。建议逢高做空，滚动操作。

建议逢高做空

风险点：油价异常波动，上游装置投产节奏变化 

PVC

估值修复压力较大 等待向上驱动信号

1、供需：上游开工率持续稳定，国内外需求均未起色，供应弹性显然更强； 

2. 库存：累库延续，难以大幅去化； 

3. 成本：电石价格小幅调涨，海外乙烯价格持续回调； 

4. 利润：行业利润亏损重又扩大，创历史新低； 

5. 估值：现货估值跌至极低值，期货估值中性偏低，总体估值向上修复压力较大。 

6. 整体逻辑：当前而言，产业层面，供给稳定，需求持续不振，库存进一步累库，去化压力较大。但成本端的电石和煤炭相对坚挺。相较而言，宏观方面的利好预期较为明确，主要在于国家近期重要会议的新政策预期及地产的持续宽松政策落地。整体而言，盘面在弱现实和强预期之间持续博弈盘整，短期仍不见明朗趋势。但鉴于PVC 企业的当前现货利润率也已经跌至历史极低点，后续向上修复调整的压力很强，从而PVC价格下方空间预计有限。

策略建议：1.单边短期可考虑逢低轻仓做多。2.套利空间不显。 

风险点：原油异动

甲醇

内地增产叠加进口恢复 后市整体或承压为

1、供给：内地供应提升 进口端增量后移； 

2. 需求：传统下游开工稳定 烯烃开工进一步回升; 

3. 库存：港口与内地库存走势分化加剧; 

4. 成本：煤价持续坚挺，疫情拉高运费，甲醇成本端存支撑； 

5. 利润：上游利润转差，下游利润涨跌互现；

 6. 估值：估值偏低，有望期货向现货靠拢。 

7. 整体逻辑：需求端烯烃负反馈持续的发酵导致甲醇上行乏力，主要是烯烃装置因持续亏损而停产或检修，值得一提的是，本周常州富德官宣开车，对盘面有短期提振，其后浙江兴兴停车，盘面因之波动加大。相较而言，供应端相对稳定，且10月底及11月初久泰、宝丰有投产预期，从而整体供需预期维持偏宽松，但港口库存近期跌至历史低点，对价格形成支撑。另一方面，成本端煤炭价格持续上行，为甲醇提供一定边际支撑。估值修复的调整压力也决定了下方的空间有限。整体看，10月底甲醇供需压力预期增大，价格承压，而煤炭成本以及超低的港口库存支持下，下方空间也有限。短期边际矛盾仍在需求端的烯烃，总体偏弱。

 策略建议：1.单边震荡偏弱，逢高空。2.择机1-5 反套。原油异常波动。

风险点：烯烃装置异动。 

镍

新征程充满梦想与光荣 低库存镍震荡上行不改

1、基本逻辑：受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，全球金融市场近期波动加剧，美元指数创逾20年新高，金融资产价格纷纷下跌，对我国金融市场带来一定影响，国内大宗市场出现一定程度的波动。 

2、新征程是充满光荣和梦想的远征。蓝图已经绘就,号角已经吹响。我们要踔厉奋发、勇毅前行,努力创造更加灿烂的明天。 

3、库存: 10月21日LME镍库存-978吨持平为52932吨, LME镍注册仓单-894吨为46776吨，注销仓单-84吨为6156吨。上期所镍库存348吨为1295吨, 不锈钢库存-119吨为7331吨; 

4、产业链: 国家发展改革委将认真落实新能源汽车产业发展规划，持续促进新能源汽车产业高质量发展。坚持“全国一盘棋”优化新能源汽车产业布局，9月国内新能源乘用车批发销量达67.5万辆，同比增长95%，环比增长12%。在车购税减半政策下，新能源车不仅没有受到影响，持续环比改善超过预期；前三季度销量持续走高，市场火爆增长动力没有衰竭。

 “坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾雨季来临及印尼政策变化。 

铝

铝价延续振荡，等待新的驱动

1、宏观：近期国内适逢重要会议，9月份经济数据公布时间延后。海外市场继续关注美联储官员近期表态。 

2、上游：市场情绪偏弱，氧化铝价格继续走弱，高成本产能或将逐步退出。 

3、中游：国内电解铝10月份运行产能或维持在4028万吨，近期关注疫情对运输等环节的影响。近一周成本利润方面则变化不大。目前，电解铝库存维持在低位水平，库存对铝价支撑仍在。 

4、下游：节后铝加工开工率小幅回升，但需警惕局部地区疫情的影响情况。 

5、整体逻辑：宏观市场进入短暂的真空期后，后续重点关注国内会议以及海外LME对俄铝制裁情况。目前铝市供需两端缺乏新的炒作题材，预计铝价将维持平稳运行。

预计本周沪铝 2211合约将维持低位振荡，下方参考支撑 17700点一线，上方参考压力 19500点一线。 

风险点1、国内外经济数据；2、国内外政策面变化；3、LME对俄铝制裁情况。 

铁合金

供需预期转弱 负反馈拖累双硅下行

供应：硅铁周产量11万吨（环比+1.2%，同比+27%）。9月全国硅铁产量43.68万吨（环比+5%，同比+1.4% ）

消费：硅铁周需求量2.49万吨（环比+1.8%，同比+4.9%）。五大材周产量977万吨（环比+1.5%，同比+11.2%）

库存：企业库存5.4万吨（环比+19%，同比+93%）；钢厂10月天数17.3天（环比0.17天，同比-5.37天）；硅铁仓单数量+有效预报：5867张（环比-921张，同比 +936张）。

成本：上周煤电+兰炭价格持稳，氧化铁皮跌50，产区成本持稳，内蒙宁夏成本分别在7800-8000附近。

基差：上周硅铁盘面下挫，主力移仓至01合约，主力基差356元/吨，环比+184. 总结：上周炉料领跌黑色系，主因多地疫情+旺季尾声拖累市场预期，产业链提前负反馈开启。但周末有消息称北方钢厂提议联合减产，以维持供需及价格平衡。若后续联合减产落实，钢厂盈利能力改善，也有利于合金的补库和招采。不过回归基本面，当下地产弱势+海外加息持续，黑色系下行格局未改，双硅也难独善其身。

上周主力换至01，周内单边下行但遇60日均线明显止跌。继续关注反弹抛空机会。同时可关注空SF多SM套利机会。

风险点：钢厂联合减产力度 /美联储加息节奏。 

棉花

新棉收购价格博弈进入关键期

1、上游：新疆棉采摘提速，收购进度缓慢局面仍未出现明显改善，据国家棉花市场监测系统数据，截至2022年10月20日，新疆棉交售进度48.5%，同比下降35.9个百分点。

2、中游：期货陈棉仓单面临集中退市，新棉入库陆续开始。截至10月21日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为6185张，折合24.7万吨棉花。

3、下游：本周，纺织市场延续疲弱态势，江浙一带订单继续减少，企业议价空间扩大，国内棉纱价格持续下行。受海外消费下滑、服装库存居高不下影响，东南亚多数企业订单下降，外纱价格持续下跌。当前常规外纱价格高于国产纱2679元/吨。国内坯布市场整体悲观，仅国产粗支产品需求相对稳定，棉布价格进一步下跌。涤纶短纤价格回落。

4、整体逻辑：价格逐步接近前期低点，行情运行至大震荡区间的下轨附近，从技术分析角度来考虑，行情将重点考验前期低点的支撑情况；若结合基本面来看，市场普遍预计新棉集中上市后收购价格较低，目前期货价格较新棉收购价格升水较多，前期低点向下仍有空间。

建议将多空分水岭调整至 13800一线，震荡偏空思路对待。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。 

风险点1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

鸡蛋

现货强势不改，期货高位震荡

【供应方面】：鸡苗价格从8月初出现明显好转，7-8月补栏数据明显好转，但是仍旧低于去年同期，月底随着季节性回落，鸡苗价格出现回落；淘汰鸡方面，整体价格稳中偏强，并未出现明显的涨跌，正常淘汰，三季度新开产偏少，更多的就是去产能，整体在产蛋鸡数量环比减少，供应减少。

【需求方面】：需求表现出淡季不淡，更多的是新一轮疫情引发产销区采购需求集中爆发，预计将持续一到两周时间，猪肉价格高位运行对鸡蛋现货支撑相对明显。

【成本利润】：成本端，玉米触底反弹，豆粕稳中有涨，全国平均养殖成本开始缓慢回升，持续高位运行，受现货价格高位回落影响，养殖利润小幅走弱，仍旧处于中性年份，对补栏积极性继续抑制。

【逻辑方面】：在成本和需求的支撑下，现货触底反弹，淡季不淡，让现货市场下游犹豫不决，开始风控，降低库存，期货方面，市场看到了4季度的供应减少和需求的支撑，看多情绪浓郁，盘面居高不下，目前仍有一定的不确定性，就是在春节前的消费能够一如既往的支撑现在盘面继续走强，整体处于中性偏多对待。

【策略方面】：1、主力01在4300多单持有，关注4500-4600区间压力；2、套利：JD15正套持有。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、下游消费支撑情况。

黑色建材

需求不及预期，钢价继续承压

供应：全国螺纹周产量299.19万吨（环比+1.96%，同比+9.69%），全国热卷周产量315.49 万吨（环比+0.82%，同比+10.69%）。限产不及预期，产量延续小幅回升。

消费：螺纹表观消费322.09万吨（环比-1.14%，同比+10.54%），热卷表观消费319.16万吨（环比+5.19%，同+8.32%）。热卷消费表现好于螺纹，受疫情冲击，螺纹钢消费开始转弱。

库存:螺纹总库存639.52万吨（环比-3.46%，同比-23.11% ），热卷总库存340.03万吨（环比-1.07%，同比-1.23%）。库存延续去化，主要来自社会库存下降，厂库均有所增加，反映钢厂端出货不畅，压力逐步推升。

成本：随着钢厂亏损范围扩大，负反馈再现。钢厂减产预期加强，钢焦博弈持续，焦炭二轮提涨落空。铁矿石方面，澳洲和巴西铁矿石发运量微增，日均铁水产量回落，疏港量下行，随着长流程利润收缩以及废钢价格大跌，铁矿石压力增加，短时跟随成材波动。整体来看，成本支撑下移。

总结：政策面利好持续，近期对于涉房企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。这也被解读为对房地产融资的松绑，短时支撑钢价。供需面来看，上周螺纹钢和热卷均呈现降库，但库存降幅收窄。

其中，螺纹钢产增需减，总库存下降22.9万吨，热卷产需双增，总库存下降3.67万吨，但两者厂库均有增加，且螺纹钢表观需求下降3.67万吨。反映疫情冲击下需求转弱，钢厂出货不畅压力逐步推升。旺季进入尾声，需求不及预期令市场预期转向悲观，采购相对谨慎。但鉴于库存低位，且政策利好持续，钢价短时不具备大跌空间。预计震荡偏弱运行，3600附近支撑位依然有效，关注该位置价格变动情况。

单边：反弹做空套利：螺纹钢01-05合约正套离场限产超预期；

风险点：宏观政策持续加码 

白糖

9月进口高位，糖价受压回落

上周，原糖自18.9 美分持续下跌，市场关注印度糖即将上市，且出口量将此前计划提高100万吨，印度近期将公布出口政策，该国抓紧机会出口食糖；巴西10月上半月降雨减少，生产恢复，原糖短期回落，中期仍需关注印度出口政策。国内方面，上周现货价格小幅下调。甜菜糖厂全部开榨，新糖当前消费淡季，新旧榨季交替，甜菜新糖上市高峰期，内蒙新糖上市价5750元/吨，9月进口数据公布，9月进口量78万吨，超过市场预期，仅比去年同期略低。

后期广西开榨新糖上市+结转库存高+进口，供应充足，预计糖价短期回落。反弹沽空。 

风险点：后期关注广西开榨。