【周报汇总】7月25日

股指

关注月末会议精神 仍以结构机会为主

1、宏观：7月底的年中政治局会议很重要，定调通常管到年底。每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议（10月可能不开或不公布通稿），都是决定政策方向的关键会议，其中7月底的年中政治局会议可谓承上启下，重要性可能仅低于定调次年的12月政治局会议和中央经济工作会议。从过往看，年中政治局会议所定基调，一般会持续到当年底。本次年中政治局会议，应对标4.29政治局会议和6月底以来高层会议或讲话，也需要基于二季度我国经济实际表现。 

2、市场综述：上周市场涨跌互现，IC相对抗跌。成交较前一周有所萎缩。日均成交 0.9861万亿，前一周为1.008万亿，缩小227亿，从各指数周强弱分布看，中证1000>中证500>上证50>沪深300。 

3、资金面：Wind数据显示，7月22日，北向资金全天实际净买入16.45亿元；其中沪股通净买入32.02亿元，深股通净卖出15.58亿元。当周北向资金累计净卖出37.36亿元。截至7月21日，7月15日至7月21日，周融资净买入额94.45亿元，周度投资者加杠杆意愿继续回升。 

4、整体逻辑：在全球大多数国家竞相加息以遏制高通胀，从而导致金融环境收紧并有可能陷入经济衰退之际，中国政府眼下托扶经济并保持相对宽松的货币政策的立场可谓独树一帜。尽管在全球经济放缓的情况下，中国经济也不可避免会受到外部冲击，但对于那些手握现金寻觅投资机会的基金公司而言，眼下中国市场无疑是一个绝佳的去处。GAM投资总监Jian Shi Cortesi表示，“中国的政策已与其他主要经济体脱钩，如果全球股市指数横盘整理或逐步下跌，中国股市可能仍会有良好的表现。”花旗美国财富管理公司投资策略主管Shawn Snyder则指出，“我们确实喜欢中国股票。实际上我们又增加了一点仓位。我们认为，中国当前的经济状况与全球其他地区不同。中国的经济活动可能已经在5月份触底，接下来料将会开始反弹。所以我们只是在从中寻找机会。”。

操作上，中证 1000>中证500> 上证50>沪深300，从估值看仍可以关注IC反弹，上周上市的中证 1000股指期货更值得期待。期指可以上周低点不跌破前提下的参与反弹机会。

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

棉花

下游订单匮乏 棉花价格暂时企稳

1、上游：截至7月21日，全国累计交售籽棉折皮棉580.1万吨，同比减少14.9万吨，其中新疆交售526.2万吨；累计加工皮棉580.1万吨，同比减少14.9万吨，其中新疆加工526.2万吨，同比增加1.1万吨；累计销售皮棉377.7万吨，同比减少213.9万吨，其中新疆销售327.8 万吨，同比减少194.7万吨，较过去四年均值减少127.0万吨。

2、中游：期货仓单库存开始缓慢下降，入库预报开始减缓。截至07月22 日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为15047张，折合60.1万吨棉花。

3、下游：本周，下游的订单没有实质性的好转，棉价快速大幅重挫后，纺织企业原料成本出现较大差异，原料购入价格低的企业大幅下调棉纱报价，加之市场销售竞争激励，纱价跌幅显著扩大。外纱整体询价、出货气氛冷清，价格持续走低。当前常规外纱高于国产纱3907元/吨。国内棉布市场出货仍然受阻，棉布价格跌幅继续扩大。涤纶短纤价格随原料PTA持续走弱。

4、整体逻辑：棉市经过连续暴跌后处于超卖状态，随着收储推进，棉花价格逐步稳定。市场恐慌情绪有所缓解。储备棉轮入第二周，计划采购新疆棉3.0万吨，实际成交1.18万吨，成交率39.33%。储备棉轮入竞买成交均价15978 元/吨，成交最高价16490元/吨，成交最低价15776元/吨。

建议在不创新低的前提下，逐步转向横盘思路。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。 

风险点：1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

纯碱

招标落地支撑现货价格，现实与预期再度碰撞

1、供应：纯碱装置检修持续，短期供应仍存减量预期； 

2. 需求：浮法日熔微降，光伏产线持稳，终端刚需为主； 

3. 库存：库存持续分化，碱厂继续累库，社会库存下降； 

4. 表需：下游刚需为主，表需变动有限； 

5.成本利润：联碱利润降幅明显，氨碱利润小幅回落。 

6. 整体逻辑：当前对现货价格的利多支撑在于中建材招标价格的落地，社会库存持续去库后，下游可采购货源多为碱厂货源，碱厂库存环比有所增加，但仍相对偏低水平。近期有装置计划检修，纯碱供应端短期或有一定减量，缓解部分企业库存压力。两者库存变动分化或收窄。

对于需求端而言，主要问题仍是浮法玻璃，浮法自身供大于求结构下库存压力持续向价格压力转化，也对纯碱需求表现偏弱，浮法弱现实对纯碱压制较为明显，加之国外在高通胀、强加息周期下宏观情绪对板块的影响也在持续。近月合约或在现货趋稳下，临近交割逻辑盘面修复基差。对于后期利多驱动在于玻璃去库，玻璃价格止跌企稳下负反馈结束，从目前情况来看需要地产到深加工再到浮法的进一步传导。利空则是在于宏观情绪下市场对经济衰退的担忧以及地产偏弱下玻璃弱现实无法扭转对纯碱造成的下行压力。

单边：暂时仍以震荡思路对待，当前宏观情绪对市场影响较大，谨慎过度追高。

套利：后期可关注1-5 正套机会。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

300期权

1000股指期货期权上市 上证850日均线支撑

本周A股先扬后抑，上证综指在850日均线获得支撑。两市成交萎缩，每日成交额在万亿上下。北上资金一周累计净卖出37.36亿元（其中沪港通净卖出2.79亿元，深港通净卖出34.57亿元）。7月22日中证1000股指期货、期权同时上市，衍生品的丰富将会促进资本市场的健康成长，也丰富交易策略。本周沪深300指数亦是先扬后抑，短期关注250周均线支撑是否有效。本周沪深300股指期权持仓量逐渐回升，成交量萎缩，期权持仓量PCR回落，成交量 PCR上升，加权波动率指数回落。策略转向防守，升波时择机卖出宽跨式，滚动做空波动率。7月27日（周三）是三个ETF期权七月合约最后交易日。

趋势策略：逢标的回调，买入牛市看涨价差组合策略，滚动交易。

波动率策略：升波时择机卖出宽跨式，滚动做空波动率。 

铁合金

合金减产扩大 盘面反弹修复贴水

供应：上周硅铁周产量9.3万吨（环比-19.6%，同比-17%），硅锰周产量14.2万吨（环比-6.9%，同比-4.5%），行业集中减产，产量断崖下降。

消费：硅铁需求量2.14万吨（环比-3.4%，同比-21%），硅锰需求量12.6万吨（环比-3.4%，同比-19%）。钢厂亏损减产范围扩大，五大材产量持续回落，合金需求低迷。

库存：钢厂双硅库存可用天数持续回升；硅铁企业库存低位运行，硅锰企业库存持续累积。下游消费不畅，双硅库存对价格压制较大。

成本：产业链负反馈，包括锰矿、煤炭在内的双硅原料成本小幅下移，但难以抵消合金现货跌价，整体企业亏损扩大。

基差：上周盘面反弹贴水修复，SF09基差78元/吨（环比-726），SM09基差376元（环比-586）。

总结：黑色系跌势已久，核心在于以地产为首的下游需求持续缩水。不过目前钢厂、焦化厂、合金厂均已出现亏损减产，负反馈逻辑已在价格中得以体现，随着下个月市场走出淡季，利空出尽后市场焦点将转向悲观情绪修复，有望走出一波旺季反弹逻辑。

策略建议：短期区间高抛低吸操作；中期，远月回调后适量布局多单。

风险点：钢厂减产力度/能耗限产政策 

铜

铜价反弹空间有限

1、宏观面：美联储两位鹰派官员表示赞成在7月的政策会议上再次加息75个基点，市场预期加息100个基点的预期进一步降温，而欧央行自2011年以来首次加息，将利率超预期上调50个基点以抑制通胀，本周美元指数高位回落，短期支撑铜价。 

2、供需面:原料上:周内现货市场交投持续冷清，个别市场参与者出现短期的需求量增加，TC承压走低。废铜上，废铜商前期亏损严重，持货待涨回本的情绪增加，废铜货源流通较少，下游的利废企业普遍较难采购得到足够的原料。供应上：冶炼厂生产维持正常，进入8 月份后集中检修期逐步进入尾声，产量有望增加。需求上：线缆订单整体呈现回温态势，但仍未回至往年同期水平，终端需求不济。库存上，国内总体社会库存本周减少2.62万吨至9.45万吨。 

3、整体逻辑：宏观环境略有回暖，在空头情绪持续发酵后，市场情绪有所修复，铜价短期超跌反弹，不过，目前仍处于月底议息会议前的关键时期，且铜行业传统淡季下终端需求不济，预计铜价的反弹空间有限。

建议投资者观望为主，激进者可逢低短多参与。

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

供需结构改善 成本对冲估值

1、供应：内地供应存增加预期，但进口超预期下降； 

2. 需求：产业淡季尚未结束，需求继续弱势； 

3. 库存：港口倒流空间收窄 后续或转向去库； 

4. 成本：煤价及运费同步走弱，成本支撑力度较前期降低； 

5. 利润：产业链利润有所好转，煤制甲醇及下游单体仍处亏损； 

6. 估值：现货估值修复，期货估值偏高，后市估值压力略缓。 

7. 整体逻辑：供需方面，进口超预期收缩、上游利润持续低迷引致检修等因素，导致前期宽松的格局而有所平衡和改善。但在成本端，煤炭价格下行压力较大使得甲醇估值支撑弱化。产业链利润情况相较之前矛盾不再尖锐。整体而言，下周甲醇需求及成本或同步弱势，但进口的收缩及估值的支撑影响预期。另一方面，在宏观层面，7月底面临美联储加息等重大事件，大宗商品系统性风险难挡。预计后市单边震荡，持续上行空间不大，中长期判断仍是弱势。 

策略建议：1.单边短期可轻仓试多，但中长期仍建议反弹空为主。2.套利以9-1反套为主。

风险点：原油异常拉涨 。

镍

稳增长复苏猛加力 低库存沪镍强反弹

1、基本逻辑：新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 

2、中国将保持宏观政策连续性针对性，下半年随着一系列稳增长政策措施落地见效，国民经济有望逐步恢复，保持平稳增长。人民银行将加大稳健货币政策的实施力度，为实体经济提供更有力支持。银保监会加强与住建部、中国人民银行等部门的协同配合.坚持"房住不炒”，支持地方更加有力地推进"保交楼、保民生、保稳定"工作。此举将带动相关大宗需求增长,

3、库存：7月22日LME镍库存-222吨为60762吨, 上期所镍库存与上日-107吨为539吨, 上期所不锈钢库存-610为6470吨.

4、产业链:数据显示，基础设施是金融助力稳定经济大盘的重要抓手。金融对基建的融资支持力度正持续增强。乘联会表示，7月新能源汽车零售销量预计45万辆，同比增长102.5%。2022年新能源汽车销量全年有望达到550万辆，同比增长56%以上。

 “坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

铝

市场静等美联储加息结果，铝价低位运行

1、宏观：国内7月LPR报价保持不变，但住房信贷环境进一步宽松。欧洲央行加息50个基点超出预期，市场静等美联储7月份加息结果。 

2、上游：氧化铝在供给过剩和成本支撑的作用下，近期市场运行较为平稳。 

3、中游：国内电解铝运行产能已达到4100万吨历史高位，供给端整体宽松。随着铝价不断下跌逼近行业平均成本线，部分电解铝企业因亏损或将出现减产的压力。铝价下跌刺激下游拿货，电解铝周度社会库存继续下滑。 

4、下游：季节性淡季叠加市场氛围偏弱，下游加工企业周度开工率持稳，需求端整体缺乏亮点。 

5、整体逻辑：本周美联储即将宣布7月份加息结果，市场预计加息 75个基点的概率较大，在美元走强的背景下，预计商品市场整体继续承压。基本面来看，供给宽松，需求偏弱，市场缺乏实质利好，后续重点关注国内需求的提振情况。

预计本周沪铝将维持低位振荡，下方支撑 17000点一线，上方压力 18500点一线。

风险点：1、美联储货币政策；2、国内政策面变化；3、疫情影响；4、海外局势变化。 

尿素

下游短期补货后，观望情绪再起，需求未见持续

1、供应：尿素供应仍有减量预期，产量低于去年同期； 

2. 需求：浮法日熔微降，光伏产线持稳，终端刚需为主； 

3. 库存：下游短期补库之下库存阶段去库； 

4. 成本与利润：现货价格下跌，尿素利润大幅回落； 

5. 基差与价差：现货价格再度回落，基差仍处高位。 

6. 整体逻辑：当前市场价格仍受需求端影响，在夏季用肥需求高峰之后，刚性需求支撑力度一般，上周现货在经历短暂调涨之后局部价格再度回落。玉米以及水稻追肥需求进入收尾，复合肥未有集中采购，工业需求短期采购之后，下游再度观望为主。上游新单成交放缓。出货压力增加。虽然下游库存偏低，但利多驱动仍显不足。供应端仍有装置有检修计划，但整体供需之间矛盾在于需求端。短期需求仍在于秋季肥生产的原料采购，长期则在于4季度商业储备等需求的拉动。关注价格预期以及生产备肥时间，若在需求启动下，低库存以及大基差之下，盘面或补贴水运行，但需留意需求的持续性。若需求较为分散，对价格支撑偏弱，盘面或继续承压运行。中长期来看，年内尿素需求旺季已过，在后期供应维持高位而需求释放后整体思路以逢高偏空对待。

策略建议：短期利多不足，盘面或继续承压整理，基差较大，盘面仍存补贴水可能，中长期逢高偏空。

风险点;能源价格大幅波动，供应减量超预期。 

短纤

供给预计偏松，需求仍将疲弱，关注成本端变动

1、供应：下周中磊预计新开一条生产线，产能220吨/日短纤供应有所增加； 

2. 需求：产业淡季叠加高库存，需求难有起色； 

3. 库存：下周纱厂降负意愿或仍将持续，短纤库存仍将维持累库态势； 

4. 成本：国际油价回升后周无跳水，成本端下周继续下滑空间有限； 

5. 利润：短纤利润修复明显，下周利润或有所收缩。 

6. 整体逻辑：本周，国际油价周五，布油再次跌至100美元以下，短纤上游PX 供应收紧增强 PTA 抗跌性能，对短纤价格形成支撑，但基本面弱势抑制市场反弹。成本端，国际油价本周回升后周末跳水，短纤上游PX供应收紧，PTA跌幅弱较上游较小；乙二醇库存仍处于高位，加之宏观利空因素较多，向上概率不大。

供给端，本周华宏装置上周减产 300 吨/日是导致本周产量及产能利用率下滑，但下周中磊预计新开生产线，涉及产能220吨/天 。

需求端，目前仍处于服装消费淡季，下游纱线、坯布市场订单萎靡，部分纱厂也减产计划，需求疲弱形势没有得到改变。

整体来看，短纤近期供给端窄幅震荡，需求端延续疲弱，短纤走势受成本端主导的逻辑没有改变。预计短纤价格下周仍跟随成本端震荡，原油及原料端存在一定超跌反弹预期，短纤市场或有小幅反弹，建议以观望为主，激进者可逢低做多，关注国际油价及 PX 等上游成本波动。

策略建议：建议减持或观望，激进者可逢低做多

风险点：地缘政治风险及原油价格异常波动。 

黑色建材

供需矛盾缓和，钢价小幅反弹

供应：螺纹钢周产量230.29万吨（环比-6.24%，同比-31.29%）；热卷周产量 306.67万吨（环比-1.68%，同比-5.18%）。减产幅度较上周均有所扩大，且螺纹钢产量已处于历史低位。

消费：螺纹钢表观消费304.69万吨（环比+2.19%，同比-13.24%）；热卷表观消费305.53万吨（环比+1.12%，同比-3.99%）。需求较上周增加，同比去年降幅收窄。受期货盘面止跌反弹影响，现货投机需求回升，但由于全国大部分地区处于高温多雨淡季，下游施工和运输均受影响，需求进一步增长的空间有限。

库存:螺纹总库存964.41万吨（环比-7.16%，同比-15.7%）；热卷总库存375.77 万吨（环比+0.3%，同比-6.29%）。螺纹因减产幅度较大，连续第五周降库，但热卷减产动力不足，且下游采购积极性不高，社库压力进一步加大。

成本：焦炭已经开启第四轮降价，铁矿石供需格局发生转变，港口库存由降转增，四大矿山陆续发布二季度产销报告，淡水河谷下调年度发运目标，但目前供给宽松格局并未打破。原料端负反馈令成本支撑继续下移。

总结：美联储议息会议前的缄默期盘面变动较小，市场处于观望状态。供需来看，超跌后的小幅反弹为现货市场提供了一定的信心，投机性需求有所增加，供需略有好转。螺纹库存压力小于热卷，目前卷螺差依旧处于负值状态。本周将进入美联储7月议息会议关键时刻，关注28日凌晨2:00加息决议对市场的冲击，警惕钢价冲高回落的风险。

策略建议：单边：激进者可尝试反弹做空，控制好仓位；谨慎者观望为主

风险点：美联储加息不及预期；国内宏观政策加码 

鸡蛋

现货继续偏强，期货近弱远强

【供应方面】：鸡苗价格大幅下跌，温度偏高，补栏淡季，淘汰持续走强，延淘明显，一季度新开产叠加延迟淘汰，整体供应相对稳中有增，但是高温抑制产蛋率，整体供应问题不大。

【需求方面】：需求开始不断释放，现货经过两周末的价格上涨后，现货趋于稳定，不排除继续走强，但是明显下游拿货出现谨慎，需要市场的一个消化过程，高价吸引冷库蛋进入市场，低库存在消费释放的情况下容易对现货价格形成比较明显的拉升，继续关注下游需求的支撑拉动。

【成本利润】：成本端，玉米大跌，豆粕稳定，全国平均养殖成本从4.1元/斤下跌到3.9元/斤，养殖利润不断回升。

【逻辑方面】：供应相对平稳，变化不大，新增不多，淘汰延迟，养殖成本下降，利润回升明显，需求开始启动，脉冲式采购集中释放使得价格上涨，日线和周线级别开始出现企稳技术指标，但是并未出现明显的资金进场，盘面表现相对现货偏弱，基差不断走强，现货即将进入季节性企稳上涨，期货经过本轮回调后，出现减仓获利，但是整体压力仍在，继续关注下方支撑。

【策略方面】：1、单边，维持震荡，少量多单尝试。；2、套利：JD91反套持有。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、下游消费持续情况。 

PVC

缺乏利好支撑，糖价偏弱

1、供应：PVC 开工负荷率将略降，但幅度不大 ； 

2. 需求：下游采货积极性有一定提高，但预计需求难有明显提升； 

3. 库存：上、中游持续累库，社会库存居高不下，后续或有去库； 

4. 成本：液氯开启“倒贴，其余分项成本同步弱势，支撑严重不足； 

5. 利润：电石法利润有些微好转，但生产企业整体大幅亏损。 

6. 整体逻辑：供给变化不大的同时，内需仍未得到完全改善，供需边际改善的力度不足，持续性存疑，库存持续累库，价格承压。另一方面，成本端的支撑力度不足，行业利润持续亏损。而期、现货估值处于低位区间，有向上修复调整预期。从而预计，盘面全面走强时机尚未来临，向上空间不足。另外，宏观方面，7月底面临美联储加息等重大事件，大宗商品系统性风险难挡。

预计后市短期仍维持震荡行情，不建议单边操作，中期考虑9- 1反套。

风险点：原油异动 。

白糖

缺乏利好支撑，糖价偏弱

原糖：目前原糖主要影响因素在巴西，巴西乙醇税费率降低，利空乙醇价格，制糖收益相对较高，制糖比预计提升，但总体来看，受双碳减排政策支撑，乙醇产量预计降幅不大，巴西新年度糖产量预计小幅增加，变化不大。7月下旬仍面临美联储加息的宏观利空影响，原糖价格预计重心下移。

国内：21/22年度减产约100万吨，上半年累计进口食糖比去年同期减少30万吨，但是糖浆进口同比大增，填补食糖进口缺口，预计7-8月进口食糖在30-45万吨高位，供应充裕。终端销售仍未启动，糖价跟随外盘偏弱，受成本支撑以及后期消费高峰启动，下跌空间预计有限。长期看，糖价重心跟随原糖略有下移。

策略建议：短期郑糖2301合约偏弱震荡。9月关注 5700支撑，9-1价差偏强运行。

风险点：原糖走势、国内销售情况。