【周报汇总】12月12日

股指

政策资金合力 反弹有望延续

1、宏观：11月以来，国内疫情形势出现重大变化，在优化防控工作“二十条”基础上，当前疫情防控的放松步伐超出此前预期。第一，经济活动短期内是否二次下台阶，取决于防控放松后的疫情反弹幅度，若放松后疫情迅速扩散，经济活动会面临一定的冲击（1至2个月）；但从更长视角看，管控放开比较确定地利好经济恢复（次季度改善），即便后续疫情再度反复，冲击也会逐渐弱化。第二，行业层面看，服务业稳步向上、住宿餐饮弹性相对较高；制造业复苏力度则取决于前期受损情况，在趋势上更多跟随全球环境；另外，金融服务、信息服务的跟随改善也值得关注。第三，相较于经济的波动，疫情政策放开后，股市表现相对更淡定；各指数相对全球股指的表现稳中趋升；而行业层面的表现则取决于前期疫情期间的涨跌情况，疫情受损的行业在前期跌幅越大，则放开后上涨的幅度也越高。此外，防疫优化落地后的一个月后，医疗板块通常会迎来一波月度级别的上涨行情。 

2、市场综述：上周指数走势分化，沪深300周涨3.29%，上证50周涨3.52%，中证500周涨0.39%，中证1000周涨0.00%。成交方面，中证1000回升5.88%，中证500回升8.71%，沪深300回升2.40%，上证50缩量2.95%。 

3、资金面：Wind数据显示，12月9日，北向资金尾盘小幅回流，全天净卖出2.71亿元，终结连续8日净买入态势；其中沪股通净卖出39.19亿元，深股通净买入36.47亿元；沪深300、中证500等指数样本调整当日盘后生效。当周北向资金累计净买入65.5亿元。同时，融资买入累计余额较上一周增加103.71亿元。 

4、沪指自11月份以来的反弹回升主要是密集政策推动下，低迷的市场情绪受到提振，市场预期得到改善。目前看，反弹格局要想持续深入，仍需要后续政策效应在数据层面的进一步体现。进入12月份，每年底召开的中央经济工作会议无疑是市场关注的重心，会议对明年经济工作和政策方向的指引则是市场聚焦的主要内容。外部市场环境看，12 月份的美联储议息会议是否会如期看到加息步伐的放缓以及放缓的幅度如何也牵动着市场敏感的神经。

操作上，从结构看仍维持四季度反弹逻辑不变。沪深 300、上证50标的期指多单经逢高减仓后，剩余防守上移至12月6日低点。中证500、1000期指的多单经止盈后防守12月2日低点位置。组合上可以考虑买IF、IH卖IC、 IM套利策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据。

风险点 1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策调整。 

300期权

沪深300触碰4000点 北上资金减缓流入 IV下降

本周A股延续沪强深弱，上证综指重返3200点，沪深300指数周五一度突破4000点，两市成交额再度突破万亿。北上资金由流入转为小幅流出，一周累计净买入65.5亿元（其中沪港通净卖出43.98亿元，深港通净买入109.48亿元）。本周沪深300股指期货 IF当月合约依然保持升水标的，近月合约升水当月合约。300股指期权成交量PCR平稳，期权持仓量PCR 上升到1以上，隐波下降。中证1000股指期货IM当月合约转为升水标的，近月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权成交量PCR上升止1以上，期权持仓量PCR维持再90%以上，隐波下降。

趋势策略：牛市看涨价差止盈

波动率策略：滚动卖出宽跨式做空波动率，注意对冲Delta敞口风险 

铜

铜价上下两难，高位震荡

1、宏观面：市场预期美联储在下周的议息会议上将放缓加息步伐，与此同时，中央政治局会议强调2023年“稳增长”，且防疫“新十条”公布，疫情管控大幅放松，宏观向好预期进一步强化。 

2、供需面:原料上:11月中国铜矿砂及其精矿进口241.2万实物吨，同比增加10.26%，创历史铜精矿进口单月新高，TC持续下滑。废铜上，本周铜价的小幅回升并没有带来很多废铜的边际增量，废铜供给尚未持续改善。供应上，由于整体粗铜和冷料供应仍较为紧张等因素影响，11月国内电解铜产量为89.96万吨，不及预期。需求上，受疫情管控放松影响下下游消费或有弱复苏，但无奈邻近年关，企业多以回笼资金为核心工作，生产积极性持续下降，终端需求比较清淡。库存上，国内总体社会库存本周减少0.79万吨至10.48万吨，绝对水平仍然较低。 

3、整体逻辑：宏观向好预期增强，铜国内库存绝对水平仍处低位，但下游消费年末难有起色，供需面对于铜价的支撑有限，预计铜价高位震荡。

建议投资者以震荡思路对待，关注68000一线压力。 

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

纯碱

宏观情绪转暖，带动预期改善，现货端支撑偏强

1、供应：纯碱开工小幅提升，重碱产量环比增加； 

2. 需求：浮法日熔下降，光伏日熔持平，刚性需求续稳； 

3. 表需：纯碱表需环比有所回落，轻碱下降高于重碱； 

4. 库存：碱厂小幅累库，轻降重增，社会库存低位； 

5.成本利润：氨碱利润持稳，联碱利润继续增加。 

6. 整体逻辑：纯碱装置开工负荷变动相对有限，轻碱产量继续下降，重碱产量增加。纯碱企业库存环比有少量累库，轻降重增，仍处于低库存状态。社会库存降库幅度收窄，基本消化殆尽。碱厂待发订单表现稳中有增，基本持续到月底，新单接单中。随着国内疫情管控放松，宏观情绪再度发酵，叠加纯碱基本面支撑，整体市场氛围偏暖。下游需求相对平稳，浮法产销稍有增加，个别产线计划冷修，去库压力仍在，年前存适当补库预期。光伏对纯碱需求尚可，现货端偏紧格局延续。短期宏观情绪偏暖，浮法集中冷修以及新增投产预期等利空延后，近月给出期现商适当套利空间，留意时候出现正反馈。若库存无明显累库压力，对纯碱价格仍有一定支撑。

单 边 ：0 1 逐 渐 进 入交 割 逻 辑 ， 0 5 合 约当 前 价 格 不 建 议 过度 追 高 ， 关 注 现 货价 格 变 动 ， 盘 面 宽幅 震 荡 ， 操 作 上 可尝试回调参与多单。套 利 ：5 - 9 价 差 仍以逢低正套对待。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

尿素

上游供应端暂稳，需求预期尚存，震荡整理为主

1、供应：气头降负荷明显，部分煤头复产增加，产量相对平稳； 

2. 需求：企业预收放缓，下游终端负荷提升缓慢； 

3. 库存：企业库存环比下降，西北降库，高价区域库存缓增； 

4. 成本与利润：气头利润持续，煤制利润稍有回落； 

5. 基差与价差：现货价格有所回落，近月盘面补基差。 

6. 整体逻辑：山西个别装置复产已出产品，但气头装置负荷下降，整体产量窄幅波动。后期河北、江苏局部装置有恢复计划，西南部分气头仍有停车预期，国内尿素日产或继续在15万吨水平震荡。需求端，复合肥开工相对稳定，对尿素采购逢低跟进，板厂需求持续低迷，预计1月底前板厂陆续停工放假。供需两端博弈稍显白热化，多空双方在于供应端变化对需求端影响，一方面考虑到主流区域货源的增加以及下游终端对高价的观望态度仍在，上游厂家预收减少，压力增加。

另一方面下游需求并未消失，12月份商储备货以及复合肥采购依旧是主要需求，以及主流区域内厂家库存压力不大，今年过年偏早，下游年前仍存一定补库计划。单就需求形势而言，价格上涨动力不足，市场心态略有分化。港口库存环比增加，市场预计印标年前仍有招标，内外价差收窄，但仍有较好出口利润，关注政策对出口影响。

单边：01逐渐进入交割逻辑，盘面或转为高位震荡，05逢低偏多对待。套利：短期套利5-9 偏正套。

风险点：能源价格大幅波动，政策端风险。 

短纤

—油价走弱叠VS疫情管控放松，年前反弹高度有限

1、供应：下周洛阳石化装置计划提负，但翔鹭装置计划检修，供应量预计小幅下滑； 

2. 需求：下游纱厂部分地区降负，刚需减少对短纤市场带来明显的负反馈； 

3. 库存：疫情管控放松，下周短纤库存累库压力有所缓解； 

4. 成本：原油持续走弱，供需矛盾依旧突出，市场信心不足； 

5. 利润：短纤维持低利润运行。

 6. 整体逻辑：短纤：供给端，下周洛阳石化装置计划提负，但翔鹭装置计划检修，供应量预计小幅下滑。需求端，纱厂部分降负，刚需减少对短纤市场带来明显的负反馈；封控缓解后，局部贸易商及下游用户或有补货现象。成本端，原油持续走弱，供需矛盾依旧突出，市场信心不足。综合看来，涤纶短纤原料端支撑不足，叠加终端需求低迷，纱厂订单稀少，市场反弹阻力仍然较大。

建议空仓观望或逢高做空。

建议观望宏观事件影响国际油价波动 

PVC

产业弱势改善 估值修复过

1、供给：个别企业检修结束，开工存在恢复预期，供应或将有所增强； 

2. 需求：下下游尚未显著恢复，整体弱稳; 

3. 库存：市场库存进一步去化; 

4. 成本：行业成本有所回涨； 

5. 利润：行业亏损不断修复； 

6. 估值：现货估值逐步向上调整，期货估值过高，值得警惕。整体逻辑：产业基本面的弱势格局仍未转变，生产企业延续亏损状态。不过，恶化情况逐步有所缓解，库存持续去化，可视为产业面适度改善的佐证。宏观方面，无论是海外加息预期的缓和还是国内疫情的大范围放开，以及即将到来的中央经济工作会议和地产刺激的再次加码，都释放积极的经济复苏信号，或对大宗商品整体有提升。另外，基差修复过快，期货短期冲高升水加大，上方空间或因此受限。整体而言，后市走势或遵循驱动逻辑。 

策略建议：单边谨慎偏多，逢低布局多单。 5-9正套或有一定空间。

风险点：原油异动。 

甲醇

内地沿海分化 弱势格局未改

1、供给：关注西南限气及内地投产，整体供应减量或不显； 

2. 需求：传统下游淡季走弱，MTO/P企业负荷难有提升 ; 

3. 库存：港口与内地同步窄幅去库； 

4. 成本：煤价企稳坚挺，运费随疫情放松调整大幅回落； 

5. 利润：产业链利润整体有所好转 烯烃亏损力度进一步缩紧； 

6. 估值：期现货估值不再是主要矛盾。整体逻辑：产业方面，内地与沿海价差继续扩大。内地在排库需求下加速下跌，在斯尔邦MTO停车带来的长约暂停背景下，整体需求表现偏弱。沿海地区重心同步下跌，但因封航导致的外轮卸货不及预期，跌幅有限，沿海现货价格延续升水远期的状态，12月中旬产业总体仍维持相对弱势。宏观方面，无论是海外加息预期的缓和还是国内疫情的大范围放开，以及即将到来的中央经济工作会议，都释放积极的经济复苏信号，或对大宗商品整体有提升。另外，现货利润率及基差基本正常，估值压力不在。从而，后市走势预计遵循驱动逻辑。在宏观逐步起势、产业尚未反转的当下，盘面或以震荡偏弱为主，至少近月走势将不及远月。 

策略建议：1.单边震荡偏弱，轻仓做空为主。2.跨期2-5 反套逢反弹入场、 5-9正套择机入场。

风险点：原油异常波动。烯烃装置异动。 

镍

新思想引领新征程 低库存镍高位震荡

1、基本逻辑：从中央到地方，正陆续推出一系列政策举措，加力提振工业经济。在全球通胀降温趋势下，宏观经济政策在稳增长方面仍有发力空间 

2、中国将进一步畅通物流渠道，保持产业链供应链平稳运转，便利国际交往和人员流动。中国将坚定不移走生态优先、绿色低碳的高质量发展道路，积极稳妥推进碳达峰碳中和 

3、库存: 12月9日LME镍库存+684为53266吨! LME镍注册仓单 +924为48426吨，注销仓-240为4800吨。上期所镍库存-6吨为1166 吨, 不锈钢库存持平为30111吨 4、产业链:地产相关刺激政策进入密集落地期。金融十六条维护房地产市场平稳健康发展。带动不锈钢产业发展.11月份新能源车零售销量预计60万辆，同比增长58.5%，环比增长8.2%，渗透率32.3%。新能源汽车年底销售旺季临近,预计今年全年我国新能源汽车销量将突破650万辆。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长--今年达到总量的近15% 

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾雨季及印尼政策变化。 

铝

铝价高位整理，关注美联储最新会议

1、宏观：国内宏观方面接连释放利好政策。海外静等美联储12月份加息会议结果。 

2、上游：近期氧化铝价格出现止跌反弹，现货市场活跃度有所上升，关注下游电解铝企业冬季备库需求。 

3、中游：国内铝锭社会库存保持历史低位，支撑铝价保持强势，且现货呈现升水状态。 

4、下游：物流方面有所恢复，但订单不足仍旧拖累铝下游企业加工开工率缓慢下滑。 

5、整体逻辑：基本面看，铝锭社会库存低位继续支撑价格，但需求端并未有明显改善，近期宏观面成为驱动铝价的重要因素，关注本周美联储议息会议结果等宏观消息的影响。

建议偏多思路对待，下方支撑18600点一线，上方压力位19400点一线。 

风险点1、美联储12 月议息会议；2、国内政策调整。

铁合金

宏观预期主导 低库支撑原料

供应：硅铁周产量11.37万吨（环比+0.18%，同比+3.8%）。11月全国硅铁产量 47.37万吨（环比-0.4%，同比+7.5% ）

消费：硅铁周需求量2.37万吨（环比+0.9%，同比+2.2%）。五大材周产量939万吨（环比+1.6%，同比+3.6%）。

库存：企业库存6.03万吨（环比-1.47%，同比+70%）；钢厂11月天数16.9天（环比-0.36天，同比-5.49天）；硅铁仓单数量+有效预报：5098张（环比-1738张，同比1496张）。

成本：上周宁夏电价下调4分，其他持稳，产区成本7300-7700不等。

基差：上周01基差-286元/吨，环比-58.

总结：上周硅铁供需双增，供应端主产区维持高开工生产，需求端受部分钢厂检修结束同样回升，叠加宏观预期带动黑色系强势拉涨，硅铁走势偏强。成本端，上周西北多地结算电价下调1-4分，以及兰炭前期持续回落，厂家成本下移利润回升。

但中期，随着年末下游补库进入尾声，供应压力将再次显现。目前市场情绪高昂，但需警惕未来预期差的出现。且成材上涨并未给与钢厂更好的利润水平，从产业角度看不宜过分乐观，但在宏观形势转暖预期下，仍可关注远月回调做多机会。

产业企业维持高位保值思路，同时投资者可关注远月回调建多机会。

风险点：国内外宏观政策变动。 

棉花

两级分化较大 市场分歧加剧

1、上游：截至12月1日，全国累计交售籽棉折皮棉573.7万吨，同比增加13.3万吨，较过去四年均值增加22.0万吨，其中新疆交售548.1 万吨；累计加工皮棉278.4万吨，同比减少105.3万吨，较过去四年均值减少113.2万吨，其中新疆加工264.1万吨；累计销售皮棉46.7 万吨，同比减少6.7万吨，较过去四年均值减少51.6万吨。

2、中游：期货陈棉仓单完成退市，新棉入库陆续开始。截至12月09日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为1414张，折合5.6万吨棉花。

3、下游：本周，广东等地纺织企业出现启动迹象，但纱线成交数量仍然较少，国内棉纱价格延续跌势。外纱市场上，印度婚礼季推动家纺类采购改善，印度棉纱价格领涨外纱市场。当前常规国际棉纱价格高于国产纱2259元/吨。国内坯布市场订单仍然不足，织布企业考虑放假为主，棉布价格由跌转稳。涤纶短纤价格继续回落。

4、整体逻辑：期货价格逐步接近收购价格，是否会出现成本支撑，有待盘面的进一步验证。需警惕棉价上涨与棉花基本面脱节，预计国内棉价短暂升温后仍将回归基本面。多空分歧加剧，盘面无序波动概率增大，建议暂时观望。

因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。 

1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

鸡蛋

消费恢复不及预期，期现双双回落

【供应方面】：3季度补栏数据恢复良好，整体存栏数据四季度环比下降。7-8页补栏数据仍旧偏低，新开产蛋鸡不多。淘汰鸡价格不断回落，淘汰开始增加，但是可供淘汰量不多，整体产能维持低位。

【需求方面】：需求成为目前鸡蛋现货价格波动的主要原因，在疫情影响下，全国现货价格突破历史同期高位，继续维持偏强运行，淡季不淡。全国解封后的消费恢复不及预期，并未出现大幅的需求反弹，销区出现明显库存，价格不断走弱，但是家庭消费的支撑仍旧存在，关注节前备货需求。

【成本利润】：成本端，玉米豆粕价格继续高位运行，全国成本继续维持4.5元/斤高位，受现货价格高位回落影响，养殖利润处于阶段性历史高位水平，有利于补栏积极性提高。

【逻辑方面】：鸡蛋现货受疫情影响，先反应供需紧张局面，后续随着需求的放缓，上游出现累库现象，高价抑制消费，而下游消费整体提振有限，在缺少进一步强劲支撑的前提下，蛋价更多的反应目前情绪化的担忧情绪，等疯狂过后，市场将趋于冷静，现货目前更多是对近月的影响，近期整体近弱远强，近月开始走节后和交割逻辑，远月继续维持偏强震荡。

【策略方面】：1、反弹做空，关注基差的修复情况；2、套利：JD15继续反套,中期局部JD59反套。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、下游消费支撑情况。 

黑色建材

预期持续强化，钢价震荡偏强

供应：全国螺纹周产量287.64万吨（环比+1.23%，同比+4.74%），全国热卷周产量309.35 万吨（环比+1.23%，同比+9.48%）。产量由降转增，前期检修产线陆续复产。

消费：螺纹表观消费277.53万吨（环比-0.8%，同比-14.24%），热卷表观消费310.61万吨（环比+1.78%，同比+10.45%）。螺纹钢表需持续第五周下滑，热卷需求更具韧性。

库存:螺纹总库存546.75万吨（环比+1.88%，同比-7.85%），热卷总库存275.49万吨（环比-0.46%，同比-16.17%）。螺纹钢连续第二周累库，热卷库存降幅收窄。

成本：焦企库存下滑，焦炭第三轮提涨逐步落地，钢焦博弈持续，冬储预期下仍有第四轮提涨预期。铁矿石海外发运量有所增加，45港口铁矿石库存环比增加106.81万吨，日均疏港量环比增加3.68万吨，鉴于钢厂铁矿石库存低位，冬储补库仍有预期，矿价整体坚挺。目前原料端成本支撑较强。

总结：宏观政策利好持续，12月12日7500亿元3年期特别国债落地，同时市场对本月中央经济工作会议高度关注，预期有更多利好消息释放，且有望强调对房地产政策支持，利好黑色系走势。供需基本面来看，目前螺纹钢连续第二周增库，但厂库转降，反映钢厂库存压力不大，且库存总水平处于同期低位，对钢价形成支撑。热卷方面，需求更具韧性，库存保持小幅下降，供需矛盾并未凸显。且海外热卷价格上涨带动国内主流钢厂提价。

整体来看，目前淡季需求虽有持续回落的压力，但鉴于库存低位，原料坚挺，宏观政策利好持续，在强预期的支撑下预计本周钢价延续震荡偏强走势。但鉴于短时快速拉涨，后市向上空间或将有限。

单边：逢低短多，做好止盈止损

套利：螺纹钢01-05合约反套暂时持有疫情集中爆发超预期冲击市场；

风险点：美联储加息释放利空消息；国内经济数据超预期走弱 

白糖

情绪回暖，节前备货期待，糖价回升

国际方面，基本面，巴西降雨影响收割，或提前结束本榨季生产。印度2022/23榨季截至11月30日，食糖产量为479 万吨，去年同期为472万吨。该国贸易商预计本年度食糖产量将下降7%。短期北半球上市逐渐增多，原糖预计震荡，回落空间有限。国内方面，市场情绪偏暖，宏观上，全国防抗措施大幅优化，贸易、餐饮等需求将逐渐恢复好转，有利于提振未来白糖的需求，加上12月节前备货旺季将至，糖价有上涨基础，但截至11月底食糖库存偏高，目前正值上市旺季，新糖不断上市令糖价上方承压。

技术上看，郑糖期货区间下沿支撑明显，短期糖价继续小幅上涨，还需关注上市量与需求量孰强孰弱。

短期糖价预计继续回升，多单偏谨慎持有。

关注节前备货情况。