棉市需求乍暖还寒，关注做多棉花期权波动率- 大数跨境

中原期货

2023-01-05

导读：春江水暖鸭先知，棉花期货兼具商品和金融属性，需求弹性大，对于疫情放开经济恢复常态后，消费的恢复预期比较敏感。

春江水暖鸭先知，棉花期货兼具商品和金融属性，需求弹性大，对于疫情放开经济恢复常态后，消费的恢复预期比较敏感。棉花价格自去年11月份以来缓慢、持续的上涨，截至2023年1月5日，郑棉主力合约收于14280元/吨，较去年10月的低点上涨了约2000点，主要源于棉花经过大跌后，价值投资增强，随后疫情导致新疆棉生产加工出疆缓慢，12月遇上全国疫情形势放开，市场对经济和纺服需求存转好的预期，但棉花不缺，所以，价格呈现慢牛特征。当前，国内棉花整体供大于需，增产落定，不缺棉花，但存在结构性矛盾，下游棉纱产业端原料库存极低，一旦补库潮来，还将带动棉价进一步走强，以及国内纺服需求恢复的强预期还在，但实际恢复程度还需要时间验证。本文从需求端分析，棉价存上涨空间，但也有诸多利空因素，有极易回落风险，乍暖还寒，可以关注做多棉花期权波动率策略。

一、棉纱产业补库或将带动最后上涨热情

纯棉纱生产利润从12月下旬好转，但仍有200元/吨左右的亏损。棉纱厂开机率下降，棉纱产成品库存和棉花原料库存降至历史低位，特别是棉花库存降至冰点。疫情防控放开，市场预期大大改善，织厂年底补库及贸易商采购，纺企棉纱库存快速下降，从月初 34.2天降至月底的7.8 天；棉花库存一度降至14天，采购意愿还不强烈。全棉坯布生产开机率低位，12月持续对棉纱原料一波补库，棉纱库存从12月初的4天增至14天；坯布库存小幅下降，但仍处于历史高位。

终端需求有所好转，布厂和贸易商在12月有了一波补库，但并没有传导到棉纱链条，纺织企业补库潮还没有真正来到，考虑到当前纺织企业极低的棉花原料库存，若纺织企业开启补库热情，则棉价将还有一波上涨。

二、出口形势预期难言乐观

4季度，中国纺织服装出口下滑明显。今年前11个月，全国纺织品服装出口2976.3亿美元，同比增长4.5%；其中，纺织品出口1369.3亿美元，同比增长4.7%；服装出口1607亿美元，同比增长4.3%。9月份开始纺服出口增速同比下滑，降幅持续扩大。11月全国纺织品服装出口243.9亿美元，同比减少14.6%；其中，纺织品出口112.7亿美元，同比下降14.8%；服装出口131.2亿美元，同比下降14.4%。预计在美涉疆法案没有转机情况下，长期不利于国内的纺服的出口。

不仅仅是中国纺服出口放缓，东南亚亦是。由于海外需求减弱，印度纺织服装出口已经连续数月同比大幅下滑了。最新数据显示11月印度纺织服装出口额初值同比下降15.5%，连续五个月出现两位数的下降，11月纺织品同比下降约30%，服装出口表现好于纺织品，。2022年前11个月印度纺织服装出口额同比下降2.4%，其中纺织品下降11%，服装增长11.1%，说明印度纺织品出口萎缩较为明显。越南2022 年纺织品和服装出口收入 375亿美元，同比增长 15%，虽然全年表现较好，但2022年四季度开始直线转差，特别是12月纺织品出口同比减少20%。主要原因是出口订单减少，该国预计这种情况可能会持续到 2023 年上半年。东南亚普遍出口转差，主要原因是需求国进口下滑，如美国，纺服进口下滑，其国内服装累库，显示需求下降，今年10月美国服装进口开始大幅下降，同比减幅达到22.7%。