【周报汇总】3月20日

股指

海外风险事件扰动 资金观望情绪浓厚

1、宏观：3月17日，中国人民银行发布消息，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。相关人士接受《证券日报》记者采访时认为，今年前两个月，我国主要经济指标呈现回升向好走势，但经济回稳的基础还不稳固，适时采取降准措施向金融体系释放长期流动性，有助于降低银行机构资金成本，引导金融机构进一步加大对实体经济的支持力度。 

2、市场综述：上周四大指数震荡走弱，沪深300周跌0.21%，上证50周跌0.30%，中证 500周跌0.35%，中证1000周跌0.91%。成交方面，量能较前一周温和放大。  

3、资金面：3月17日，Wind数据显示，北向资金早盘单边扫货近125亿，午后流入额明显收窄，全天净买入71.83亿元。其中沪股通午后出现明显流出迹象，日内净买入额由最高58亿元收窄至收盘仅逾11亿元；深股通则变化不大，净买入60.37亿元。当周5个交易日北向资金连续加仓累计近150亿元。同时，融资买入累计余额较前一周回升19.55亿元。 

4、欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率上调50基点，但一反常态没有给出5月加息指引，或许为了给未来货币政策留出灵活空间，此前瑞信已获得瑞士央行流动性支援。面对银行业风险和通胀，欧洲央行选择了维持加息，或许是“两害相权取其轻”，未来美联储的货币政策将变得尤为关键。当下市场资金观望情绪浓厚，此前市场交易强复苏的预期被“弱现实”和海外风险事件证伪。目前创业板指日、周、月K线均处于空头局面，未来需保持谨慎。近期国央企频繁异动护盘，大型央企中具备成长性的企业迎来市场价值重估，中特估主题值得深入挖掘。

操作上，四大指数周线延续回落，量能较前一周放大，市场仍在风险偏好降低后的找寻新支撑的弱势格局中。随着2304合约成为主力合约，IF、IH 呈升水、IC、IM呈贴水状态。操作上，短期仍以震荡偏弱的思路对待，中期耐心等待风险事件释放后的反弹。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。 

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。 

股指期权

央行降准 中金所降费 有利于市场健康发展

本周上证综指区间窄幅震荡。央行降准给市场增加流动性。中金所降低日内平仓手续费有利于市场健康发展。北向资金一周净买入147.81亿元（其中沪港通净买入22.14亿元，深港通净买入125.67亿元）。沪深300股指期货IF当月期现基差维持在平水附近，次月合约升水当月合约价差缩小，沪深300股指期权3月持仓量超过上个月最大持仓。沪深300股指期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率平稳。中证1000股指期货IM当月合约基差转为升水标的，近月合约贴水当月合约缩小。中证1000股指期权成交量放大，持仓量回升。中证 1000股指期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率上升。3月22日（周三）是上交所、深交所ETF期权3月合约最后交易日，投资者提前做好移仓换月准备。 

趋势策略：观望或日内顺势交易 。

波动率策略：下跌过程中做多波动率，注意对冲 Delta风险。

铜

海外银行业危机引发恐慌，铜价破位下行

1、宏观面：由硅谷银行暴雷事件引发的美国银行业危机尚未完全褪去，瑞士信贷违约风险爆发，重新点燃市场对欧洲银行业的担忧，原油、铜等风险资产遭到重挫，海外机构相继采取流动性支持，部分缓解市场的恐慌情绪。 

2、供需面：原料上:本周（3月17日）五港铜精矿库存为74.3万实物吨，较上一期减少3.1万吨，美洲供应端预期继续转好，TC持续下行。废铜上，本周铜价大幅下挫，再生铜原料供应商出货积极性不佳，下游再生铜杆厂对于再生铜原料采购仍以刚需补库为主。供应上，临近交割冶炼厂发货至仓库的量有所增加，且进口铜清关量也比上周多。需求上，随着季节性旺季的来临，叠加铜价的回落，下游企业积极补货，消费持续恢复。库存上，本周国内社会库存比上周减少4.49万吨至22.62万吨，连续三周去库。 

3、整体逻辑：海外银行业危机引发市场恐慌情绪，铜价已破位下行，而国内央行降准，国内社会库存持续去化，对于铜价寻底有一定支撑。 

建议投资者偏空思路对待，重点关注下周将召开的美联储3月议息会议。  

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。  

纯碱

纯碱整体持稳运行，下游需求端适当补库，关注宏观对产业影响

    1. 供应：装置负荷高位稍有回落，重质化率居高； 

    2. 需求：浮法日熔持平，产销持续较好，光伏有增量，刚性需求为主； 

    3. 表需：纯碱表需回落，重碱表需降幅加大； 

    4. 库存：纯碱库存增加，轻碱微降、重碱累库； 

    5.成本利润：氨碱利润持平，联碱利润稍有增加。 

    6. 整体逻辑：纯碱周产量环比有所下降，装置负荷相较之前略有回落，但仍处于高开工。上游碱厂库存出现增加，轻碱去库，重碱库存增加，多数厂家变动有限，个别库存增加。此外，纯碱企业出货淡稳，盘面价格下跌，基差走强，交割库货源成交增加，部分下游采购期现商货源补充原料库存。碱厂待发订单小幅度下降，目前维持到月底至下月初，社会库存呈现下降趋势，环比小幅度下降。当前下游需求无太大明显变化，轻重碱有差异，轻碱偏弱，重碱尚可，关注轻碱下游需求及玻璃补库采购意向。 

单边：短期宏观情绪对盘面仍有压力，加强仓位风险管理，操作上逢低布局近月多单，控制持仓风险。

套利：仍以正套为主。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

尿素

西北装置检修供应端收窄，需求节奏影响基差修复

1. 供应：装置检修影响日产下降，供应仍相对充足；

2. 需求：表需稍有下降，工需终端负荷提升缓慢；

3. 库存：上游库存连续去化，降库幅度放缓；

4. 成本与利润：煤炭成本偏弱，现货价格偏稳，尿素利润尚可；

5. 基差与价差：盘面趋于震荡，现货调整有限，高基差有所修复。

6. 整体逻辑：近期现货市场窄幅整理为主，供需之间博弈持续，日产量在部分装置检修影响下有一定回落，但仍处于高位水平。供应增量放缓以及用肥需求拉动基差修复。目前工需复合肥以高氮肥订单接单生产为主，肥企前期订单生产过半，采购节奏放缓，装置负荷环比出现下降，夏季用肥尚有一定时间，下游对高价原料的谨慎情绪对订单成交有影响，关注夏季肥新单成交。板厂以及三聚氰胺暂无明显需求增量。近期供应端相对充足，价格波动在于需求端采购意愿的变化。3月淡诸货源抛货以及日产居高使得供应预期抑制需求积极性，阶段需求仍有支撑，但价格向上空间受到影响。

单边：短期仍偏区间震荡，基差再度收窄后可尝试布局空单。

套利：5-9 正套逐步止盈，逢高尝试反套。 

风险点：能源价格大幅波动，需求不及预期（下行风险），供应端减量明显（上行风险）。  

短纤

短纤预计保持震荡，关注上游成本端变动

1. 供应：短期暂无装置计划内检修，产量预计保持平稳。

   
   

   
   

2. 需求：纱厂开工率恢复至往年同期水平，但订单持续低迷下；

3. 库存：成本下跌，产销不佳，纱厂累库增加；

4. 成本：原油价格持续下跌，PTA在PX检修及自身供给流动性下相对强势。

5. 利润：短纤维持低利润运行。

6. 整体逻辑：供应端：短期暂无装置计划内检修，但当前短纤加工费低位，关注工厂相关减产计划。纱厂开工率恢复至往年同期水平，但订单持续低迷下，本周纱厂累库增加，成本端，PX检修预期带动 PX价格相对坚挺，PTA流动性问题集中，本周PTA价格下跌后反弹强劲。乙二醇：市场供应压力难有明显缓解，基本面偏空。整体来看，短纤加工费持续较低，PX 近期检修集中或对成本带来一定支撑。终端订单仍无好转，短期市场缺乏反弹有限，震荡对待。

   
   

   
   

建议震荡对待 

风险点：宏观事件影响国际油价波动 

铝

国内需求向好，警惕海外风险

1、宏观：国内1-2月经济数据整体好于预期，央行宣布降准维护市场流动性；美国2月通胀数据符合预期，但近期海外银行风险事件相继爆发，美联储激进加息的负面影响逐步显现，关注美联储后续加息动作是否会出现调整。 

2、供给：云南地区减产落地，四川、贵州地区复产进程一般，供给端整体较为平稳。 

3、需求：下游逐步进入传统旺季，消费复苏带动下，铝加工开工率持续回升，但距离去年同期仍有一定差距。库存方面，截至3月16日，国内电解铝锭社会库存121.1万吨，库存连续两周出现下降。 

4、成本利润：成本端变化不大，后续关注氧化铝等原料价格回落的风险。 

5、整体逻辑：宏观方面，国内经济复苏对铝价有所支撑，但海外银行风险事件对宏观市场有一定压力，市场将继续博弈美联储本轮加息终点。基本面来看，供给端变化不大，重点关注下游开工率和库存的降库情况。整体来看，铝价预计仍是区间震荡为主。 

沪铝2204合约本周或将延续区间整理，下方参考支撑 17700点一线，上方参考压力位18700点一线。 

风险点：1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。  

镍

新思想引领新征程 低库存支撑强反弹

1、基本逻辑：中央层面加强内循环：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；支持住房改善、新能源汽车；加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力；新一届领导集体走上历史舞台，2023年“全力拼经济”的号角嘹亮吹响； 

2、库存: 3月17日LME镍库存-138吨为44658吨, 注册仓单-0.20% 为38022吨, 注销仓单-0.90%为6636吨, 上期所镍库存仓单-336为 2563吨, 上期所不锈钢库存仓单-1267为88552吨； 

3、产业链: 房地产市场平稳健康发展,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10%。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。  

棉花

金融市场风险陡增 棉价延续跌势

1、上游：截至3月16日,全国累计交售籽棉折皮棉670.0万吨，同比增加90.9万吨，较过去四年均值增加82.1万吨,其中新疆交售622.7 万吨;累计加工皮棉650.9万吨,同比增加73.2万吨,较过去四年均值增加67.7万吨,其中新疆加工605.7万吨;累计销售皮棉434.3万吨,同比增加185.1万吨,较过去四年均值增加93.4万吨,其中新疆销售 403.1万吨。 

2、中游：期货新棉入库开始提速。截至03月17日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为16293张，折合65.1万吨棉花。 

3、下游：本周，国内纺织企业保持低原料库存，棉花价格下跌导致企业观望心态增强，局部地区交投有所走弱，国内棉纱价格下跌。国际棉纱市场需求依旧疲软，印度企业反映该国国内外品牌和零售商订单有限，外纱价格小幅下跌。目前国产纱均价高于常规外纱38 元/吨。国内坯布市场表现不温不火，棉布价格保持稳定。涤纶短纤跟随原料PTA价格由涨转跌。 

4、整体逻辑：受金融市场动荡影响，棉价跌破宽幅震荡区间。 

建议考虑以 14100一线为止损，偏空思路对待。  

风险点：1、防疫政策优化的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 。 

硅铁

合金供需两弱 重心不断下移

供应：硅铁周产量10.99万吨（环比-0.1%，同比-11%）。2月全国硅铁产量47.59 吨（环比-7.3%，同比-6%）。

消费：硅铁周需求量2.47万吨（环比+0.8%，同比+0.5%）。五大材周产量959万吨（环比+0.46%，同比+0.74%）。

库存：企业库存8.33万吨（环比+29%，同比+29%）；钢厂3月库存天数19.42天（环比-0.4天，同比-0.58天）；硅铁仓单数量+有效预报：12431张（环比+298张，同比+2729张）。

成本：上周硅铁原料价格持稳，北方成本在7200-7400。

基差：上周现货补跌，盘面跌后反弹，基差大幅收窄，05基差-22元/吨，环比100。

总结：上周硅铁供需双弱，叠加海外银行暴雷风险，硅铁期现共振下跌。供应端，虽然铁水及成材产量持续回升，但受制于钢厂利润微薄，钢厂合金始终维持低库运行，硅铁上周消费增幅继续放缓。供应端，厂家利润缩水，硅铁产量已连续5周回落，但长短流程钢厂开工率均维持较高，后续钢厂若开启补库采购，也将带动硅铁现货去库价格转强。但近期市场对年内粗钢压减消息较多，后续或将影响合金需求预期，不过若远月价格再次超跌，仍可以偏多思路对待。

5-9反套仍可逢高空；远月做多仍需等待基本面和市场情绪共振。

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动、粗钢产能压减政策。  

锰硅

合金供需两弱 重心不断下移

供应：硅锰周产量22.26万吨（环比+0.7%，同比+5.7%）。2月全国硅锰产量87万吨（环比-2.1%，同比+7.6%）。

消费：硅锰周需求量14.4万吨（环比+0.57%，同比+1.03%）.五大材周产量959万吨（环比+0.46%，同比+0.74%）。

库存：企业库存23.29万吨（环比+13.3%，同比+68%）；钢厂3月库存天数19.43天（环比-0.69天，同比-1.96天）；硅锰仓单数量+有效预报：20266张（环比+257张，同比-8178张）。

成本：天津港澳矿45.7（-0.8）半碳酸33.3（-0.7）；钦州港澳矿46（-0.8）半碳酸35（-1），价格继续偏弱；鄂尔多斯化工焦2095（-60）。目前北方产区成本 6880、南方7200-7500左右。

基差：上周现货跌幅较大，盘面贴水修复，05基差50元/吨，环比-74。

总结：上周硅锰跌后反弹，但周内重心持续下移。基本面看，产区利润微薄，其中南方成本倒挂减产较多，但北方减产意愿并不太高，开工率和库存水平均高，供应宽松压制价格。需求端，钢厂硅锰库存低位，但采购表现不佳，厂家库存小幅累库。总的来说，目前硅锰供需双弱，价格上行驱动不足，但原料端锰矿持续阴跌，成本支撑下移。后期重点仍需关注下游钢材供需表现，若钢厂始终维持较高开工，后续原料开启补库也将带动硅锰需求转好。  

硅锰05下方支撑下移至7000- 7200，建议。 

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动、粗钢产能压减政策。   

白糖

巴西产区降水减少利于开榨，内外糖价预计偏弱调整

原糖:印度2022/23榨季截至3月15日，印度食糖产量为2818 万吨，较上榨季同期的2845万吨下降27万吨。下周巴西主产区圣保罗预计降雨减少，土壤湿度降低，利于开榨，新糖上市可逐步缓解国际供给紧张局面，原糖预计回落调整，受整体供应有限，回落幅度有限。国内：2023年1-2月累计进口⻝糖88万吨，同比增加6.32万吨，增幅7.74%。减产情绪缓和，现货价格坚挺限制下游终端采购积极性，销售一般。短期糖价续涨动能不足，价格继续小幅回落调整。鉴于当前国际贸易流紧张，进口持续亏损，上半年食糖进口供给或有限。中期看，价格下行空间有限。后续还要关注巴西糖上市和出口进程。

策略建议：短期偏弱调整。套利方面，多头主动移仓9月，可关注移仓带来的短时期反套机会。

风险点：原糖。 

黑色

多空博弈加剧，钢价震荡运行

供应：全国螺纹周产量303.93万吨（环比+0.03%，同比+0.97%），全国热卷周产量302.06 万吨（环比+0.03%，同比-1%）。产量增速趋缓，热卷产量低于去年同期。

消费：螺纹表观消费356.85万吨（环比-2%，同比+14%），热卷表观消费319.58万吨（环比+0.62%，同比+4.15%）。螺纹钢表需转弱，热卷消费小幅回升。

库存：螺纹总库存1139.68万吨（环比-3.90%，同比-10.74%），热卷总库存340.44万吨（环比-4.89%，同比-0.83%）。库存延续去化，螺纹和热卷总库存均低于去年同期。

成本：近期澳煤全部放开以及铁矿石保供稳价的消息令原料端价格整体趋弱。且随着终端采购的谨慎，钢厂补库意愿不高，叠加近期邯郸等地区限产，进一步压制原料端价格走势。3月17日，全国主港铁矿石成交95.30万吨，环比下降20.3%。短时成本支撑转弱。

总结：宏观方面，国内全面降准释放流动性一定程度上提振市场信心，但海外银行系统风险并未消散，市场聚焦瑞信收购案及美国银行业危机进展。供需方面，螺纹钢产增需减，产量增幅进一步放缓，但表观需求转弱，令市场信心受挫，全国日均成交量16.96万吨，现货市场成交谨慎，报价弱稳。库存方面延续下降，社库降幅加快，位于近五年同期低位，钢厂库存转移趋缓，反映贸易商拿货谨慎，后续需求持续释放仍待观察。整体来看，当前库存矛盾并未凸显，但需求能否持续回升依然存疑，市场多空博弈加剧，预计钢价维持震荡走势。需警惕海外风险扰动和美联储加息变化。

单边：震荡思路， 4200-4400 谨慎者暂时观望。

风险点：政策加大对铁矿石价格调控；海外银行事件风险扩大；需求恢复不及预期 。