3月以来，合金供需双弱，价格重心持续下移。不过近两周盘面震荡加剧，需求持续低迷但价格并未再破低点，我们认为供应收紧扰动是主要原因。二季度将至，国内宏观环境偏暖，政策端有望接连发力提振经济，而合金价格能否横扫阴霾，重点还是要关注需求端的边际改善力度：如果钢厂能延续较高开工水平+较好生产利润，钢厂对合金的招采节奏也将环比改善。但合金需求的改善也将带动供应增量释放，预计二季度合金仍将维持供需弱平衡，价格运行上有顶下有底，若没有宏观及产业扰动前提下，合金厂家较难重回前两年的高利润生产状态。
供应端，本周硅铁产量9.31万吨（环比-11%，同比-23%），硅铁产量已连续7周下降，显示主产区企业减产力度较强。2月中旬开始，硅铁厂家基本维持错峰+停炉生产状态，上周神木等兰炭协会也号召企业减产35%以下，供应收紧预期持续升温下，硅铁成本支撑力度较强，昨日硅铁2305最低下触7756元/吨基本打到产区成本，盘面随即止跌回升，今日在3月PMI数据超预期的提振之下，跟随商品整体反弹止跌。硅锰方面，本周产量23万吨（环比-0.57%，同比+11%），本周硅锰产量环比终于小幅回落，但23万吨的产量水平仍处于历史高位。由于港口锰矿持续阴跌，北方硅锰企业成本下移，减产意愿不高，宁夏内蒙地区仍维持较高开工水平。
需求端，本周硅铁周需求量2.48万吨（环比+0.9%，同比+0.1%），硅锰周需求量14.56万吨（环比+1.3%，同比+0.1%），合金周消费量跟随五大材产量增幅放缓。主要下游领域表现整体偏弱：一方面，钢厂招标采购节奏偏慢，虽然钢厂开工率持续高位，但受制于利润偏低，钢厂对合金补库意愿不强，目前合金的钢厂库存可用天数处于近三年低位；另一方面，今年1-2月硅铁出口同比下降30%，受海外经济衰退影响，今年硅铁出口消费将难再现去年高光时刻；此外，金属镁需求也同样走弱，镁企业亏损减产也将抑制对硅铁的需求。4月钢招在即，但由于期货价格持续走弱，钢厂压价采购预期较强，叠加目前产区现货库存累库，贸易商及下游采购出货节奏偏慢，市场预期不太乐观。
成本端，3月北方地区大工业电价基本持稳，但广西地区由于电力紧张导致电价上调4分左右，据了解青海地区3月结算电价也有小幅上调；锰矿价格持续阴跌，目前天津港半碳酸和澳块报价分别为33.3和44.7元/吨度，较月初跌2元以上，跌幅5%-6%，港口高库存和厂家低利润是锰矿价格主要拖累；兰炭上半月价格持续偏弱，兰炭小料一度跌幅超6%，但随着企业陆续陷入亏损，上周神木、府谷等多地协会号召限产保价，各企业减产至35%以下，兰炭小料执行1300元/吨的最低指导价；化工焦3月累跌140，硅石持稳，氧化铁皮小涨70。综合来看，硅铁成本端基本持稳，但由于现货需求差，3月出厂价跌幅在150-200元不等，厂家利润缩水进而导致减产范围扩大；硅锰则是原料和产品齐跌，厂家维持低利润高开工格局，北方产区减产意愿不强。
近两周双硅尤其是硅铁盘面波动较大：上周五硅铁05合约一度升水现货超200元，但弱现实主导下，仅供应收紧而需求没有放量，一旦盘面给出升水空间，产业抛压再次将价格打回原形，因此硅铁盘面涨势也仅维持2天，本周盘面再次回落至成本附近。相较而言，锰硅期价下行趋势明显，2月至今盘面多数时间维持贴水100-200幅度，供需双弱成为价格主要压制，今年交割库仓单虽然低于去年，但年初至今也在不断攀增，整体现货高库存对盘面压制明显，预计盘面将继续向下试探现货成本支撑，考验供应端是否进一步扩大减产范围。不过基于今年内需复苏的宏观预期下，合金下方成本仍有较强支撑，建议单边可关注远月低多/套利可关注09双硅价差低位做阔，不过若盘面转为升水，产业仍以保值思路对待。
作者 | 彭博涵
从业资格号 | F3076814
投资咨询号 | Z0016415
