氧化铝是铝产业链上游的重要一环，近年来受复杂多变的宏观环境影响，其价格面临着剧烈波动的风险。另外，氧化铝行业目前也存在产能增长过剩、市场定价不充分等问题。因此，氧化铝期货的上市意义重大。为此，中原期货研究所特别推出《氧化铝系列专题报告》共十篇，供投资者参考。本篇为该系列第五篇，主要介绍氧化铝期货合约规则（征求意见稿）。
一、氧化铝期货合约设计
2023年5月9日，上海期货交易所就氧化铝期货合约和相关业务规则公开征求意见的公告。根据公布的氧化铝期货合约（征求意见稿），氧化铝期货的交易代码为AO，交易单位为20吨/手，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份为1—12月，最后交易日为合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日上期所可另行调整并通知）。
氧化铝一手合约的价值在国内工业品期货处于中游水平，有利于更多中小投资者参与交易，有助于提高该合约的流动性。同时对于电解铝企业来说，可以通过买入1手氧化铝期货（20吨）和卖出2手电解铝期货（10吨）来锁定利润，便于产业链企业的套期保值操作。整体来看，氧化铝期货合约设计较为合理，不仅贴近现货市场实际情况，而且符合期货市场运行规律。
二、氧化铝期货交割设计
氧化铝期货的最小交割单位设置为300吨（15手合约），符合现货市场铁路运输和公路运输的需求，充分利用运输能力、降低运输费用。常见的氧化铝包装规格有每袋1.4吨、1.5吨、1.55吨、1.58吨、1.6吨等规格，将氧化铝包装规格定为1.5±0.15吨，能够覆盖现货市场90%以上的包装规格和市场份额。每一仓单设为300吨，溢短±1%，可覆盖以上多种包装规格氧化铝的堆放模式。
氧化铝交割品级设定为新国标的AO-1和AO-2牌号，且二者没有牌号差，符合现货市场的最新标准和下游电解铝企业的实际需求。
氧化铝仓单有效期的设置会减少交割环节可能出现的风险。因为氧化铝长时间存放容易受潮结块，需要进行物理性破碎变成粉状才能用于电解铝生产；同时氧化铝外包装材质为聚丙烯，内部防潮袋是聚乙烯，这两种材质在长期高温、阳光暴晒的情况下，会出现袋子质量问题，导致氧化铝装卸困难或出现漏袋的情况。
上海期货交易所的有色金属品种多数是以仓库交割为主，此次氧化铝期货增设交割厂库模式，一是考虑到氧化铝吨位价值相对较低，仓储物流成本相对较高，厂库模式能够显著降低整个产业链的物流成本。二是氧化铝包装使用的是集装袋，厂库模式有利于降低氧化铝包装运输中破损概率。三是氧化铝的存储时间受限，厂库模式有利于减少氧化铝仓储中受潮和结块的现象，确保在库品的质量，有利于氧化铝期货品种市场参与度的提升。
三、氧化铝期货风控设计
氧化铝期货合约的最低交易保证金为合约价值的5%，同时上海期货交易所根据氧化铝期货合约上市运行的不同阶段调整交易保证金，合约连续单边的保证金与电解铝期货保持一致，具体见图3。
氧化铝期货的持仓限定是5万手，期货公司会员限仓比例为25%，非期货公司和客户持仓限制分三种情况：交割月份是600手的数额限仓，临近交割月份是1800手的数额限仓，一般月份是5000手的数额限仓，具体见图4。
另外，上海期货交易所规定，交割月前第一月的最后一个交易日收盘前，各会员、各客户在每个会员处氧化铝期货合约的投机持仓应当调整为15手的整倍数（遇市场特殊情况无法按期调整的，可以顺延一天）。进入交割月后，氧化铝期货合约投机持仓应当是15手的整倍数，新开仓、平仓也应当是15手的整倍数。
三、氧化铝期货上市展望
上海期货交易所在氧化铝期货合约设计以及相关交易、交割和风控规则的设定上，切实遵循了产业和现货市场的运行规律，进行了非常充分的市场调研，与实体企业进行多轮讨论及反复修订，同时又很好地兼顾了期货的金融衍生品属性，这为实体企业更好地运用期货工具管理风险提供了有力的制度保障。
展望氧化铝期货的上市，一方面，将丰富铝企风险管理的工具箱，不仅使氧化铝企业有了直接有效的套保工具，还提高了电解铝企业套保的有效性，帮助氧化铝上下游企业平抑价格波动风险，实现稳健经营；另一方面，其价格发现功能将使氧化铝定价更加市场化，有利于铝产业链各个环节利润的合理分配，帮助我国铝行业健康有序发展。
作者 | 刘培洋
从业资格号 | F0290318
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