【周报汇总】4月24日

股指

各指数展开调整 关注波动率机会

1、宏观：商务部：今年我国外贸实现了“开门稳”，但形势依然复杂严峻。4月23日，在国务院新闻办举行的推动外贸稳规模优结构有关情况国务院政策例行吹风会上，商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文介绍一下政策措施出台的背景和有关情况。王受文表示，今年以来，外贸形势非常严峻。在党中央坚强领导下，商务部与各地方、各部门密切合作，广大外贸企业也采取一系列措施稳订单开拓市场。一季度，我国外贸进出口实现了4.8%的增长，这是非常不容易的，实现了“开门稳”。但是必须看到，我国的外贸形势依然复杂严峻，面临不少困难和挑战。从外部环境看，外需的不确定性仍然是最大制约因素。4月，国际货币基金组织对全球经济增长率进行了下调，由2.9%下调到2.8%，认为发达国家经济体增速放缓将非常明显。大家也注意到，最近周边国家的外贸下降幅度比较大。就我国来说，从去年10月份到今年2月份，外贸出口以美元计都是负增长。从经营主体来看，我国外贸企业也面临一些制约因素和困难，比如去国外参展不方便、贸易风险还在上升、经营压力增加等。

2、市场综述：上周四大指数展开调整，沪深300周跌1.45%，上证50周跌0.93%，中证500周跌2.81%，中证1000周跌3.51%。成交方面，交易总量能较前一周有所放大。 

3、资金面：4月4日，Wind数据显示，当周5个交易日北向资金连续加仓累计近3.38亿元。同时，融资买入累计余额较前一周缩减13.50亿元。 

4、近期市场板块风格轮动极致，大涨大跌的情况屡见不鲜。当下的分化行情何时结束难以预测，投资组合做到均衡配置或许能够平滑一定的波动性。长远来看，市场资金会逐步从消息面炒作回到基本面上。近期一季度超预期增长的领域表现较好，但很多行业去年业绩都是低基数，虽表现同比增长但对于未来公司真实价值的判断或有所影响。或许低估值且财务较为健康的中字头企业会有较好的估值抬升的机会，当前市场也已经有所表现。

周五市场的糟糕表现抹去了前几日的涨幅，科技板块本身获利盘较多，大幅的杀跌致使筹码抛售。短期内相关板块的炒作或趋于理性，业绩基本面较为稳健的标的或将得到市场关注。当前经济整体环境并未发生重大变化，面对波动不必过于恐慌。

操作上，四大指数周五集体大幅回调，均在盘中跌破关键支撑位，风险释放恢复趋势性反弹仍需时日。4月合约的末日轮再次上演。5月合约当前仍以弱势为主，注意随后做空波动率机会。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。 

股指期权

指数走弱 成交额连14破万亿 期权到期行权率下降

本周三大指数走弱，沪指创年内新高后回落，两市成交额连续14个交易日突破万亿。北向资金一周净买入3.38亿元（其中沪港通净买入48.99亿元，深港通净卖出45.61亿元）。沪深300指数周线两连阴，三彩K线指标转为绿色。沪深300股指期货IF当月期现基差转为贴水标的，次月合约也转为贴水当月合约，沪深300股指期权4月阶段持仓量未能突破之前合约，成交量萎缩。沪深300股指期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，期权隐含波动率先抑后扬。沪深300股指期权4月合约到期交割结算价较上月上升，行权率下降。中证1000指数周线两连阴，三彩K线指标转为绿色。中证1000股指期货IM当月合约基差贴水标的缩小，次月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权成交量放大，持仓量创上市以来新高。中证1000股指期权成交量PCR上升到1以上，期权持仓量PCR下降，期权隐含波动率先抑后扬。中证1000股指期权4月合约到期交割结算价较上月上升，行权率连续两个月下降。4月26日（周三）是ETF期权四月合约最后交易日，投资者提前做好准备。

趋势策略：观望或日内短线交易

波动率策略：做多HO波动率，做空MO波动率

铜

基本面支撑力度减弱，铜价高位承压

1、宏观面:美国上周初请失业金人数及房地产成屋销售等数据强化了美国可能走向衰退的预期，不利于铜价。 

2、供需面:原料上:国内部分冶炼厂陆续进入集中检修期，且受南美港口运力持续恢复、海外矿山生产干扰率降低等因素影响，TC持续回升。废铜上，本周铜价下行，再生铜原料供应商捂货惜售情绪浓郁，而边际需求量有所增加，精废价差小幅缩窄。供应上，4月虽有更多炼厂进入检修，但对电解铜供给影响有限。需求上，本周受铜价下跌利好，电线电缆、漆包线等加工企业订单较上周呈现回温，但整体下游终端消费并不旺盛，复苏缓慢。库存上，本周国内社会库存比上周减少0.66万吨至18.35万吨，去库幅度减缓。 

3、整体逻辑：中国一季度GDP好于市场预期，但市场担忧美国未来走向衰退，且铜整体下游终端消费复苏缓慢，铜价自高位遇阻回落。

建议投资者勿追空操作。

风险点1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

甲醇

供需双弱 价格长期承压

1. 供给：内地供应边际增加，进口回落，供应相对稳定；

2. 需求：传统下游进入淡季，MTO开工率仍处低位，需求增量相对有限; 

3. 库存：港口持稳、内地小幅去化； 

4. 成本：煤价继续走弱 运费被压缩 成本支撑长期不足； 

5. 利润：产业链产业链利润整体收窄； 

6. 估值：现货估值回升，但仍处于中性区间 ，期货贴水程度加深。

整体逻辑：产业层面，传统下游进入淡季，MTO开工率仍处低位，预计后续需求边际变化不显，至少增量有限。同时在供应端，内地仍处检修季，海外伊朗装置及港口事故仍在发酵，预计供给端五一前亦不振。供需双弱的短期格局下，港口库存波动有限，内地企业库存受五一前备货影响有所去化。长期而言，需求端MTO未明显恢复的情况下，供需向上驱动不显。

成本方面，煤市继续处于淡季，运费同比中位，成为甲醇盘面价格的长期压制因素。

估值方面，现货估值回升，但仍处于中性区间 ，期货贴水程度加深，导致下方安全边际增厚。

概括而言，未来一段时间，供需双弱导致驱动不足，不过在五一节前的短期内，或有补货的需求释放，中长期而言，春检临近结束叠加海外进口端风险缓释，或将引致供给回归，届时，若MTO 仍无起色，市场或再次进入震荡弱势的局面。

策略建议：1. 单边震荡，趋势性机会不显。2. 9-1价差在【 -60，-50 】区间可考虑反套入场。

风险点：原油异动、烯烃装置异动。 

PVC

短期检修利好 需求长期不振

1. 供给：企业检修延续，开工率继续回落，供给收缩； 

2. 需求：下游开工继续回落，不见起色; 

3. 库存：企业及社会库存同步微幅去化 但绝对值均仍在高位; 

4. 成本：电石价格走势下滑，PVC成本面有所收缩； 

5. 利润：电石法减亏 乙烯法毛利提升 盈利情况整体好转 ； 

6. 估值：现货估值仍处较低位区间，期货盘面小幅升水现货。

整体逻辑：

产业层面，供给因检修收缩，下游需求亦迟迟未见提升，供需双弱引致高库存压力得不到有效缓解，叠加终端延续买跌不买涨的情绪蔓延，PVC市场供需难见平衡，同时在成本端电石市场弱势，价格上涨缺乏有力支撑。估值端的矛盾并不凸显。 

概括而言，短期PVC利好因素主要仍为检修落地带动的供应缩量和小幅去库，但需求端长期不振预计成本端的弱势是价格反弹空间受限。 

策略建议：1. 单边逢高（反弹）做空；2. 9-1反套值得考虑。

风险点：原油大幅波动。 

纯碱

近月现货累库，下游持货意愿偏弱，关注新单成交情况

1. 供应：装置开工负荷及产量环比下降； 

2. 需求：下游成品库存延续去库，终端刚性需求为主；

3. 表需：纯碱表需再度转弱，重碱表需降幅居前；

4. 库存：纯碱库存继续累库，重碱增量加大；

5.成本利润：纯碱价格弱稳，纯碱利润降低。

6. 整体逻辑：

本周纯碱企业在前期检修或降负荷装置恢复下，产量和开工提升。纯碱周产量62.10万吨，环比增加1.48万吨，而下游刚性需求未有增量，且社会库存去化，纯碱表需走弱，导致上游碱厂库存累库幅度加大，其中重碱累库明显。个别企业出货放缓，大部分企业产销接近平衡。纯碱企业待发订单下降，个别现货价格带动近月整体估值有所下移。临近月底，关注碱厂5月现货报价调整对近月合约的影响。09合约主要博弈点在于新增产能投节奏对供需差值的影响。

单边：现货价格企稳后09主力合约空单可部分止盈，但大投产对高位压力仍在，后期仍以逢高偏空对待。套利：09之后合约套利暂时偏反套结构。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

尿素

供应后期有检修减量，但需求预期偏弱，下行压力或逐步显现

1. 供应：供应小幅增加，月底装置检修计划增加；

2. 需求：企业预收偏低，工业需求整体欠佳；

3. 库存：上游库存去化，西北区域去库居前； 

4. 成本与利润：煤炭成本弱稳，现货价格涨后暂稳，尿素利润收窄；

5. 基差与价差：主力合约承压，基差维持高位。

6. 整体逻辑：周内后半内蒙低价货源对华北市场形成一定冲击，华北贸易商价格松动，河北、山西主流厂家价格在周末下调，新单成交放缓，待发为主，部分厂家假期接单压力增加。本周供应端小幅增加，日产在16.6万吨左右，预计月底前供应量偏稳，4月底河南、山东企业有装置陆续有计划检修，供应端或有一定减量。但目前下游需求偏弱，农需处于空档，夏季肥装置开工负荷偏低，产成品库存压力不减。三聚氰胺以及工业板材近阶段利多支撑也略显不足。西南水力发电偏弱，煤炭价格止跌提涨，以及农业政策补贴政策的出台有利多，但供需压力下近月现货跌幅下基差走弱，中长期尿素供需大格局未变，高位压力或逐渐显现。

单边：前期高位空单可继续持有，中期维持逢高偏空对待。套利：9-1正套思路。

风险点：能源价格大幅波动，需求不及预期（下行风险），供应端减量明显（上行风险）。

短纤

需求负反馈情况待观察，成本支撑仍占主导

1. 供应：短纤企业持续亏损，短纤产量存下滑预期。 

2. 需求：下游存在减产预期，但减产幅度或不及预期；

3. 库存：产量下降，短纤库存小幅去库； 

4. 成本：PX仍处于检修季，汽油裂解价差走弱，调油需求的预期仍在，PTA预计短时间保持震荡；乙二醇供需 方面关注工厂转产情况，中长期看乙二醇价格上涨幅度受限；

5. 利润：短纤企业亏损仍然严重。 

6. 整体逻辑：供给方面，目前短纤企业持续亏损，不排除企业仍有追加减产力度的可能，预计短纤产量存继续下滑预期。需求方面，下游存在减产预期，但减产幅度或不及预期，具体减产负反馈情况需要再观察。成本端，原油价格重心震荡下行，PX仍处于检修季，汽油裂解价差走弱，调油需求的预期仍在，PTA预计短时间保持震荡。乙二醇供需方面关注工厂转产情况，下游需求转弱预期存在但程度或不及预期，本周乙二醇价格回升，中长期看乙二醇价格上涨幅度受限。综合看来，短纤下游负反馈预期存在，但如果说负反馈已然到来仍为时尚早，成本端尤其是PX端随着汽油裂解价差走弱，调油预期有所走弱，具体情况仍需观察。

建议短期震荡中长期偏空 

风险点：宏观事件影响国际油价波动

铝

供给干扰仍在，关注前高压力

1、宏观：国内一季度经济数据好于预期；美国4月PMI数据创出近期新高，通胀压力仍在，美联储5月份再加25个基点几乎板上钉钉。 

2、供给：二季度国内电解铝供应端维持缓慢上涨态势，仍需观测云南等地区的电力情况，一旦出现新的减产消息，将对铝价形成支撑。

3、需求：下游需求增速放缓，铝加工周度开工率持稳。库存方面，截至4月20日，国内电解铝锭社会库存降至90.6万吨，处于近五年同期低位。 

4、成本利润：近期电解铝成本端预焙阳极等原料继续回落，电解铝成本整体延续缓慢下行。

5、整体逻辑：宏观方面，国内经济复苏向好，风险主要集中还美国经济的衰退预期。基本面来看，近期供给端变化不大，重点关注下游开工率和社会库存的降库情况。整体来看，铝价预计仍是区间震荡为主，关注前期高点一线压力。

沪铝2206合约本周或将延续区间整理，下方参考支撑18450点一线，上方参考压力位19500点一线。

风险点1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。。 

镍

新思想引领新征程 低库存镍宽幅震荡

1、基本逻辑：国务院常务会23日强调继续采取一系列措施扩大进口；研究推出新的海关支持举措；将认定第二批国家加工贸易产业园，适时研究出台具体政策，支持加工贸易发展；综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；中国经济正在企稳回升，房地产市场出现积极变化，进一步扩大承保规模，覆盖更多外贸企业，帮助企业降低出口风险等。2023年“全力拼经济”的号角嘹亮吹响；

2、库存: 4月21日, LME镍库存-414吨位41124吨, 注册仓单0.19%为36978吨,注销仓单-7.62%为4146吨, 上期所镍仓单日报持平为948吨, 不锈钢仓单日报-845吨为69598吨； 

3、产业链: 房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10%。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

棉花

郑棉跌回万五下方

1、上游：截至4月20日，全国累计交售籽棉折皮棉671.4万吨，同比增加91.6万吨，较过去四年均值增加80.7万吨，其中新疆交售622.7万吨；累计加工皮棉670.6万吨，同比增加90.8万吨，较过去四年均值增加81.9万吨，其中新疆加工622.1万吨；累计销售皮棉534.6万吨，同比增加255.8万吨，较过去四年均值增加124.2万吨,其中新疆销售496.3万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始恢复增长。截至04月21日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为18120张，折合72.4万吨棉花。

3、下游：纺织市场继续转淡，广东地区贸易商库存接近满库，国内棉纱价格继续下跌。外纱市场消费延续弱势，印度、巴基斯坦棉纱报价进一步下跌。当前常规外纱价格高于国产纱673元/吨。国内坯布市场订单以春夏季补单为主，下游采购谨慎，棉布价格持续稳定，涤纶短纤价格上涨。 

4、整体逻辑：消费复苏缓慢，订单不及预期，同时需注意近期对种植面积减少的炒作，国家公布新疆棉花目标价格补贴2023-2025年为18600元/吨。棉市有概率进入宽幅震荡期。

建议考虑将多空分水岭调整为15000一线，震荡思路操作。 

风险点1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。 

硅铁

供需双弱再现负反馈 关注产区供应扰动

供应：硅铁周产量9.7万吨（环比-3.6%，同比-22%）。 

消费：硅铁周需求量2.42万吨（环比-2.4%，同比-4.5%）。五大材周产量964万吨（环比-1.9%，同比-3%）。 

库存：企业库存7.75万吨（环比+4.3%，同比+89%）；钢厂4月库存天数18.69天（环比-0.73天，同比-0.65天）；硅铁仓单数量+有效预报：16925张（环比+1104张，同比+2249张）。 

成本：上周原煤下行兰炭成本压力减弱，兰炭小料跌40，北方成本在7000-7300左右，基本持稳。 

基差：上周盘面大跌深度贴水，06基差306元/吨，环比+372.

总结：上周硅铁换月至06，盘面整体先弹后跌。基本面，主产区厂家利润不佳开工负荷下降，周产量再次回落；但周消费持续低迷，铁水及五大材产量均出现回落，上周钢厂集中公布检修计划，在目前旺季成材需求偏弱的现实之下，钢厂降本增效是主要目标，产业链负反馈开启。消息面，周二传青海将开展迎峰度夏限电，周五工信部发布开展2023年节能检查工作，供应端扰动频出，但盘面并未走强，主要原因在于需求弱势才是拖累合金市场信心和价格的主要原因，目前黑色系负反馈开启，钢厂减产也倒逼压价原料，关注产区供应减量情况。

硅铁盘面走势仍弱，但不宜追空，若超跌可关注反弹机会。套利：双硅价差600以下回调做多。

风险点：钢厂限产力度、产区限电及能耗政策、月底政治局会议。

锰硅

供需双弱再现负反馈 关注产区供应扰动

供应：硅锰周产量20.6万吨（环比-1.8%，同比-0.2%），产量继续回落。 

消费：硅锰周需求量14.4万吨（环比-1.8%，同比-2.9%）.五大材周产量964万吨（环比-1.9%，同比-3%）。 

库存：企业库存27.77万吨（环比+2.9%，同比+107%）；钢厂4月库存天数18.56天（环比-0.87天，同比-1.65天）；硅锰仓单数量+有效预报：15729张（环比-964张，同比-14829张）。 

成本：天津港澳矿43（-1）半碳酸32.6（-0.4）；钦州港澳矿43（-0.8）半碳酸33.2（-0.6），价格继续阴跌；鄂尔多斯化工焦1615（-100），周末焦炭第四轮提降迅速落地，原料端负反馈加快。目前北方产区成本6380、南方6700-7200左右。 

基差：上周06基差230元/吨，环比+162.

总结：上周硅锰倒V走势，周五回吐所有涨幅，需求+成本弱势依旧，供应端也没有大幅减产动作，硅锰整体仍是易跌难涨。上周钢厂集中发布减产消息，原料端焦矿迅速下行，产业链负反馈开启，叠加淡季将至，硅锰走势维持偏弱，底部需市场自身调节，后续关注产区成本利润及减产力度。

硅锰09走势偏弱，在盘面出现明显止跌企稳之前，思路以反弹偏空。

风险点：钢厂限产力度、产区限电及能耗政策、月底政治局会议。 

白糖

进口成本高企，刚需维持，国内持续去库，糖价继续高位运行

国际方面，上周原糖继续上涨，最高突破25美分，主力周度涨幅3.53%。市场等待巴西糖上市，巴西中南部甘蔗主产区在4月第四周降雨不多，利于收获。但港口等待装船数量增多，同时巴西豆也出现现货发运慢现象，增加了对未来食糖出口装运的担忧。原糖预计继续高位运行。

国内方面：3月份糖浆及预拌粉三项进口量16.23万吨，刷新月度历史进口高值，预计二季度糖浆及预拌粉仍高企。二季度食糖进口增量不足，国内持续去库。随着天气转热，下游刚需采购。现货升水，对盘面起到支撑。若不额外增加供给，二季度末国内库存将严重降低。预计国内糖价还有上涨空间，关注外盘情况随时可能回落调整。

策略建议：高位区间波动，短线操作为宜。

风险点：注意原糖回落调整。 

黑色

节前补库不及预期，钢价偏弱运行

供应：全国螺纹周产量294.26万吨（环比-2.45%，同比-4.15%），全国热卷周产量317.49万吨（环比-1.96%，同比-1%）。受终端需求下滑及钢厂利润收缩影响，检修减产阶段性增加，螺纹钢减产主要来自电炉。 

消费：螺纹表观消费321.45万吨（环比+3%，同比-2%），热卷表观消费313.15万吨（环比-2.31%，同比-1.36%）。螺纹钢表观消费环比小幅回升，热卷表观消费仍延续下滑。 

库存：螺纹总库存1040.35万吨（环比-2.54%，同比-17.44%），热卷总库存332.81万吨（环比+1.32%，同比-4.43%）。螺纹钢总库存延续降库，但钢厂端仍有小幅累库。热卷总库存连续第二周累库，厂库社库双增。 

成本：焦炭迎来第四轮提降，河北山东市场钢厂对焦炭采购价提降100元/吨。同时，发改委持续关注铁矿石价格的变动，叠加近期西北联合钢铁协调限产的消息引发负反馈担忧，原料端整体承压走弱，继续拖累成材走势。 

总结：随着一季度房地产投资及新开工等与钢材需求密切相关的数据不及预期，市场信心回落，叠加近期全国大范围降温多雨，下游施工继续放缓，采购积极性不佳，市场心态较为悲观。沙钢中天4月下旬钢价下调150元/吨，钢厂出货不畅以价换量，热卷厂议价接单，但成交整体较弱。贸易商心态悲观，出货为主。周度数据显示，螺纹钢表需虽有环比改善，主要集中在周初宏观情绪带来的投机性需求，主流贸易商成交量连续3日位于16万吨以下，且钢厂仍有小幅累库，反映节前补库需求不及预期。同时，热卷库存连续第二周累库，基本面更是弱于螺纹。此外，原料端持续走弱进一步拖累成材，预计短时维持偏弱走势。节前关注提保对市场影响，同时重要会议或将4月底召开，关注宏观方面消息。操作上，中期仍以逢高空对待，建议轻仓过节。

单边：谨慎追空，轻仓过节中期仍以逢高空为主

风险点：宏观政策加码、需求环比回升明显。 

鸡蛋

现货逐渐高位见顶，期货无序震荡

【供应方面】：近月供应压力偏小，三季度供应压力偏大。高峰和新开产：2022年11-1月补栏量相对偏低，进入产蛋高峰供应偏少；2023年1-3月补栏量偏高，预计6月份开始，产能迅速增加。淘汰量：2023年4-6月即将淘汰量对应为2021年10-12月补栏量，可供淘汰量相对去年同期偏少，目前养殖利润相对可以，近期市场淘汰鸡价格出现回落，淘汰日评明显高位，延迟淘汰明显，容易形成共振。 

【需求方面】：本周是节前消费的关键备货期，全国出现大方范围降水降温，市场购销受到一定影响，备货结束后，随着温度升高，整体质量问题将成为市场关注的焦点，蛋价继续维持高位，预计将维持到五一假期之前，产小气蛋价价差看，继续维持销区带动产区价格上涨的节奏，更多的体现在需求的拉动。短期高位，关注后期回落幅度。 

【成本利润】：成本触底反弹，更多的是来自于短期豆粕价格的上涨引发，玉米价格继续稳中偏弱，豆粕价格受USDA报告利多影响，但是未来4月到港量增加，市场供应压力偏大，需求偏弱，价格继续承压；养殖利润：鸡蛋现货处于阶段性的高位，短期利润预计维持在相对微利阶段，关注后期供应对蛋价的影响。 

【逻辑方面】：短期现货处于相对同期高位，供应不断增加，消费开始启动，4-5月仍旧需要关注的是一季度高位补栏带来的新增变化，以及未来二季度末天气的不确定性影响，目前现货不断阶段阶段性顶部，期货在反应假日消费支撑后再度走弱，但是出现阶段性的超跌现象，整体仍旧维持震荡偏弱现象，存在技术性反弹可能。 

【策略方面】：1、继续维持偏弱，关注技术性反弹；2、套利：JD91正套。 

【风险方面】：1、补栏和淘汰情况；2、下游消费支撑情况。