【周报汇总】9月4日

股指

利好兑现阶段企稳 期待迎来反弹机会

主要逻辑：

1、宏观：8月31日，政策面再迎利好。央行、国家金融监管总局重磅宣布房贷政策调整，降低存量房贷利率。三项个税专项附加扣除标准调整，分别提高1000元。房贷新政有望减轻居民首付和月供压力，首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，有望进一步刺激地产销售。个税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入，有望边际提振消费，尤其是可选消费。

2、市场综述：上周四大指数先抑后扬，沪深300周涨2.22%，上证50周涨1.89%，中证500周涨3.04%，中证1000周涨3.88%。成交方面，交易总量能日均较前一周放大。

3、资金面：上周北向资金净流出156.87 亿元，其中沪股通净流出119.73 亿，深股通流出37.14亿。同时，融资买入累计余额较前一周增加7.1亿元。

4、人民银行宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%，为今年首次下调，历史上第三次下调。近期人民币汇率波动较大，5月以来贬值压力凸显，一定程度上也反映出目前的经济基本面情况，此次调降再次维稳市场，调节供需。当前美联储加息过程已进入尾声，后市人民币贬值压力趋于缓解，随着经济大盘的复苏，国内资产有望迎来修复。9月1日据证监会网站消息，为落实《证券法》有关规定，推动程序化交易规范发展，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。对程序化交易及时规制有利于提振投资者信心。

策略建议：四大指数周线受多重利好刺激企稳反弹，但基本均表现为高开低走阴线报收。操作上，在安全边际改善的前提下，可以适量关注期指在不跌破上周二低点前提下配置反弹多单。短线急跌后关注看跌期权的卖方策略；或虚值看涨期权也可以适度关注。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

波动率策略：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

指数高开低走 8月北上资金净流出近900亿元

这周A股三大指数高开低走，北上资金一周净流出156.87亿元（其中沪股通净卖出119.73亿元，深股通净卖出37.14亿元），8月累计减仓接近900亿元，单月净卖出额创历史新高。沪深300指数虽然周线四连阴，但三彩K线指标转为蓝色，日线站上5日均线，三彩K线指标转为红色。IF期货当月合约期现基差升水标的缩小，次月合约升水当月合约亦缩小。沪深300股指期权持仓量减少，成交量平稳。沪深300股指期权期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率降低。中证1000指数周线虽然四连阴，但三彩K线指标转为蓝色，日线站上5日均线，日三彩K线指标亦转为蓝色。IM期货当月合约期现基差周中一度转为升水标的，次月合约转为贴水当月合约。中证1000股指期权MO成交量缩小，持仓量再创历史极值，期权成交量PCR下降到1以下，期权持仓量PCR平稳，1000股指期权看涨期权最大持仓量行权价格下降。期权持仓量PCR下降，期权隐含波动率升高。

趋势策略：等待快速下跌带来的买入看涨期权机会。

波动率策略：卖出宽跨式做空波动率。

铜

国内宏观情绪乐观，铜价高位运行

1、宏观面:美国8月非农新增就业18.7万人，高于预期的17万人，但薪资回落且失业率走高，美联储9月大概率暂停加息。 

2、供需面:原料上:冶炼厂会在年度Benchmark长单谈判前采取冬储措施，TC仍有下行空间。废铜上，本周铜价重心不断上移，精废价差扩大，差重返优势线上方。供应上，周内仍有进口铜流入国内且临近月末冶炼厂有清库存的压力，供应量有所增加。需求上，因铜价走高且月末企业资金紧张，下游客户采购积极性下降，消费整体延续清淡。库存上，本周国内社会库存比上周增加1.44万吨达到8.86万吨，小幅累库，但仍处历史低位。 

3、整体逻辑：美联储9月大概率暂停加息，国内 “认房不任贷”等宏观利好政策不断释放，国内宏观情绪乐观，叠加产业库存低位且存旺季预期，预计铜价保持高位运行。

建议投资者逢低短多参与。

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

甲醇

成本走弱 需求定价 供给限制上方空间

1. 供给预期充裕 港口持续累库； 

2. 需求持续改善 关注宝丰三期;

3. 煤价与运费走弱 利润持续增长；

4. 期货估值持续抬升 1-5价差稳步走强；

整体逻辑：

利多因素在于，1. 宁夏宝丰三期投产支撑MTO需求预期；2. 传统需求方面，市场对“金九”有预期。 

利空因素在于，1. 8月进口预期大增，港口持续累库；2. 煤市转入淡季，煤价确定性走弱。 

概括而言，供需双增格局下，甲醇产业基本面矛盾不显。预计短期内阶段性交易重心仍在需求端，一方面，盛虹落地后宝丰三期投产接续支撑盘面，另一方面，传统下游进入“金九银十”旺季阶段，同时成本端煤价走弱则在限制着上方空间。中长期看，秋检及限气等预期下基本面向好。预计后市震荡略偏强，风险点在于宏观扰动。

单边不适合做空，跨期推荐11-01反套、01-05正套。

风险点：烯烃装置异动。 

PVC

供需并未显著改善，成本与宏观定价为主 高库存继续压制上方空间

1. 供给：开工率继续提涨 供给稳步抬升；

2. 需求：下游开工率有所回升 出口套利窗口接近关闭;

3. 库存：企业厂家继续去库 市场库存仍在高位； 

4. 成本&利润：电石延续上涨，成本持续抬升，电石法工艺减亏 乙烯法毛利下降；

5. 期货估值处较低区间，1-5价差仍窄幅波动。

整体逻辑：

利多因素在于，1. 成本端支撑力度强；2. 市场对“金九”内需改善有一定预期；3. 宏观预期始终存在。 

利空因素在于，1. 印度补库转弱，外需支撑放缓；2. 社库高企不下，长期存压。 

概括而言，供需宽松的国内格局始终未曾改善，前期引领市场的出口拉涨近期也开始逐步降温，成本端的坚挺成为近期支撑价格抬升的主要逻辑，后市而言，短期盘面仍将在市场高库存和旺季需求预期的拉扯中宽幅震荡，预计难有单边市行情出现，除非宏观方面超出市场预期的刺激。 

单边建议观望，跨期考虑尝试01-05正套。

风险点：原油异动。

尿素

供需呈现双减格局，库存低位仍有支撑

1. 供应：企业装置检修增多，供应短时减量较为明显；

2. 需求：秋季肥及工业需求支撑仍存，出口补货需求逐步放缓；

3. 库存：工厂库存短期累库压力不大，港口货源持续集港； 

4. 成本与利润：煤炭价格仍有支撑，尿素高利润格局维持；

5.基差与价差：01合约基差弱势震荡运行，呈现季节性走弱趋势，9-1价差高位震荡运行。

6. 整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格整体震荡上行。供应端，近期企业装置故障检修较多，日产持续下滑，预计九月中旬左右前期检修企业将陆续复产，并且九月份或将有部分新增产能投放，供应预计较为充足。库存方面，受供应减量及出口补货影响，企业库存由累库转为去库，对价格支撑仍较强。港口库存已达高位，并且部分货源离港，出口补货逐步放缓。需求端，秋季肥及工业需求仍有支撑，下游逢低按需跟进为主。国际尿素市场价格持续下行，出口需求对尿素价格提振逐步减弱，后续仍需注意印标带来的阶段性反弹行情。整体来看，当前尿素仍处于低库存状态，加上短时供应减量以及煤化工整体偏强影响，盘面呈现震荡偏强运行，当前尿素价格高位波动风险较大，短线存回调可能，需关注九月检修装置复产及新增产能投放情况，四季度关注秋冬限产及淡储情况。

策略建议：当前尿素价格高位波动风险较大，短线存回调可能，远月合约正套逢低布局。

风险点：新增产能投放、国际尿素价格下跌（下行风险），环保限产（上行风险）。

短纤

踟躇的旺季

1. 供应：下周暂无工厂存在计划内检修或重启，关注仪征化纤 9 月初新装置的投产进程；

2. 需求：夏季高温限产逐步结束，下游涤纱开工率窄幅提升，9-10 月杭州亚运会期间的管控或对部分织造、印染企业存在影响；

3. 库存：旺季需求逐步凸显，亚运会限产前，上旬需求端订单尚可维持，但涤纱加工费偏低下，高价采买意愿不强，多维持刚需补货模式； 

4. 成本：油价周末大涨，原油及 PX 渐步偏强，成本支撑偏强。PTA整体呈现供需双增局面，但9月随着供给端部分厂家检修，累库或不及预期，TA 市场价格仍高位整理。乙二醇方面，供应端压力再度增加，供需结构出现偏空影响，使的市场气氛再度转空，随着油价进一步走强，乙二醇反弹强劲。多空交织下，市场趋势性仍不明显；

5.利润：短纤企业利润低位。

6. 整体逻辑：供给方面，下周暂无工厂存在计划内检修或重启，关注仪征化纤 9 月初新装置的投产进程。亚运会暂未对短纤装置生产造成影响，供应有小幅增长预期。需求方面，夏季高温限产逐步结束，下游涤纱开工率窄幅提升，9-10 月杭州亚运会期间的管控或对部分织造、印染企业存在影响。成本端，油价周末大涨，原油及 PX 渐步偏强，成本支撑偏强。PTA整体呈现供需双增局面，但9月随着供给端部分厂家检修，累库或不及预期，TA 市场价格仍高位整理。乙二醇方面，供应端压力再度增加，供需结构出现偏空影响，使的市场气氛再度转空，随着油价进一步走强，乙二醇反弹强劲，多空交织下，市场趋势性仍不明显。综合看来，需求端继续好转有限，自身加工费存在压缩可能，绝对价格受成本支撑预计仍坚挺抗跌，预计短纤保持震荡。

策略建议：震荡对待。

风险提示：宏观事件影响国际油价波动。

镍

镍矿原料供应担忧 情绪带动镍价反抽

1、基本逻辑：当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。我国经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程；

2、库存:9月1日, 伦镍库存-24吨位37170吨, 伦镍注册仓单36342吨, 注销仓单828吨持平, 上期所镍仓单日报-12吨为2132吨, 不锈钢仓单日报-70吨为66660吨； 

3、产业链: 证监会要求，适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，继续抓好资本市场支持房地产市场平稳健康发展政策措施落地见效。保持房企股债融资渠道总体稳定，支持正常经营房企合理融资需求。房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长,新能源车购置税减免政策延长至2027年年底。2023年世界新能源乘用车走势较强，中国占据60%的市场份额。消费者对绿色、智能化方面的需求成为推动大宗消费增长的重要动能。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

螺纹热卷

地产政策利好提振，钢价震荡偏强

供应：全国螺纹周产量258.73万吨（环比-1.79%，同比-11.94%），全国热卷周产量320.10万吨（环比+0.66%，同比+4%）。螺纹钢继续减产，热卷小幅增产。

消费：螺纹表观消费267.59万吨（环比-6%，同比-10%），热卷表观消费321.37万吨（环比+1.66%，同比+1.73%）。螺纹钢表需回落，热卷需求韧性较强，连增四周。

库存：螺纹总库存777.48万吨（环比-1.13%，同比+8.39%），热卷总库存375.33万吨（环比-0.34%，同比+12.69%）。螺纹钢库存连续三周下降，热卷总库存由增转降。

成本：煤矿因前期事故仍部分停产，供应趋紧令双焦价格走强。铁矿石发运小幅增加，港口出库环比虽有回升但增幅有限，铁水高产对原料端形成重要支撑，成本整体上移。  

总结：宏观方面，随着四大一线城市“认房不认贷”全面落实，以及存量房贷利率和统一最低首付款比例等多项利好政策的持续推进，市场氛围回升，直接利好黑色系。产业方面，五大材产需双减，螺纹钢表需周度虽有一定回落，但产量同步下降，令库存延续去化。热卷需求韧性更强，总库存由增转降，钢厂和贸易商挺价意愿增强。此外，当前粗钢平控不及预期，原料端难以形成负反馈，铁水高产之下仍有较强支撑，令成本上移。在基本面具有一定支撑以及宏观政策持续利好推动下，预计钢价延续震荡偏强走势。

单边：逢低做多。

风险点：美联储加息预期推升、国内政策预期落空、需求继续大幅下滑。

硅铁

宏观推升情绪 合金跟随上行

供应：硅铁周产量10.8万吨（环比-0.46%，同比+13.6%），8月硅铁产量47.03万吨（环比+8.2%，同比+13%）。

需求：硅铁周消费量2.27万吨（环比-1.8%，同比-8%）。五大材周产量929.6万吨（环比-0.8%，同比-2.9%）。

库存：企业库存6.36万吨（环比-2.3%，同比+3.1%）；钢厂8月库存天数17.13天（环比+0.67天，同比+0.17天）；硅铁仓单数量：20859张（环比-1937张，同比+12273张）。

成本：上周电价持稳，兰炭小降30，内蒙宁夏成本估算在6250-6750区间。

基差：10基差104元/吨，环比-20，盘面贴水幅度收窄。.

总结：上周硅铁移仓11合约，后半周强势上涨。消息面，上周宏观政策接连出台，8月PMI连续3个月回升，市场信心修复带动商品普涨。供应端，产量维持相对高位。需求端，五大材产量继续回落，铁水流向板材及型钢概率较大，合金需求环比走弱；不过9月钢招进行中，但目前盘面偏强，市场关注最终定价指引。库存端，8月以来硅铁交割仓单持续流出，现货偏紧及钢厂低库背景下，盘面贴水带动下游采购意愿。最后，随着价格反弹，合金期现利润均回升，势必带动四季度供应增加，但四季度需求却有平控+采暖季限产压制，叠加煤电宽松预期，硅铁基本面不宜过分乐观。产业借助宏观利多，及时套保兑现利润是优选。因此建议产业继续抓住反弹保值机会，个人投资者顺势交易，高位不宜追涨。

硅铁：单边：11SF短期涨势未止，关注前高7450附近；套利：硅铁锰硅11反套400以上继续关注反套机会。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

锰硅

宏观推升情绪 合金跟随上行

供应：硅锰周产量23.68万吨（环比+0.2%，同比+63%），8月硅锰产量101.96万吨（环比+2.5%，同比+68%），产量继续回升。

消费：硅锰周需求量13.58万吨（环比-0.9%，同比-4.4%）,五大材周产量929.6万吨（环比-0.8%，同比-2.9%）。

库存：企业库存20.79万吨（环比+4.8%，同比-6.3%）；钢厂8月库存天数17.81天（环比+1.08天，同比-0.75天）；硅锰仓单数量：14840张（环比-2041张，同比7233张）。

成本：天津港澳矿38.3（-0.3）半碳酸31（-0.2）；钦州港澳矿39.3（-）半碳酸30.5（-0.1）；鄂尔多斯化工焦1525（-）。目前北方产区成本6000、南方6350-6850左右。 

基差：上周锰硅盘面反弹，10基差-160元/吨，环比-136。

总结：上周锰硅先抑后扬，后半周放量突破20日均线。上周供需双降，锰矿继续下跌，基本面无强驱动，但宏观政策接续出台，商品普涨对锰硅带动明显。9月河钢锰硅采购回升，询盘价持稳，关注最终定价。最后，随着价格反弹，合金期现利润均回升，势必带动四季度供应增加，但四季度需求却有平控+采暖季限产压制，叠加煤电宽松预期，合金基本面不宜过分乐观。锰硅近期走势强于硅铁，盘面持续升水，11持仓多空双增，产业借助宏观利多，及时套保兑现利润是优选。因此建议产业继续抓住反弹保值机会，个人投资者顺势交易，高位不宜追涨。

锰硅11合约上方压力60周线7170-7200；套利：硅铁-锰硅11反套400以上继续关注反套机会。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

鸡蛋

强现货支撑盘面基差修复

【供应方面】：3-4高补栏持续在8-9月开始释放，随着立秋过后，高温天气逐渐萎缩，产蛋率回升，整体供应开始增加。 

【需求方面】：季节性消费旺季，消费拉动明显，旅游旺季结束后，开始迎来中秋备货高潮和学生开学季，后续等待节日消费的进一步拉动。 

【成本利润】：原料高位运行，成本小幅反弹，利润开始在现货走强带动下好转，但是不能很大程度上刺激补栏积极性提升。 

【逻辑方面】：供需平衡向偏紧转换，消费带来的支撑成为目前现货价格高位运行的主要驱动，随着天气转凉，产能恢复和持续增加，供应将逐渐的成为市场关注的焦点，短期现货继续高位运行，给贴水盘面带来较强支撑。期货维持高位偏强震荡，即将从强现实向弱预期转换。 

【策略方面】：1、高位震荡走强，日内操作为主；2、套利：JD15反套。 

【风险方面】：1、新产能释放和淘汰情况；2、下游消费恢复情况。

棉花

新年度平稳开启 棉价运行底部上移

主要逻辑：

1、上游：2023年6月中下旬，国家棉花市场监测系统就棉花长势展开全国范围专项调查，样本涉及14个省（自治区）、46个植棉县(市、团场)、1700个定点植棉信息联系户。调查结果显示，截至6月底预计2023年新棉单产143公斤/亩，同比下降1.7%，总产量592万吨，同比下降11.9%。 

2、中游：期货仓单数量开始快速下降。截至09月01日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为7755张，折合31.0万吨棉花。

3、下游：国内纺纱市场订单状况略有改善，织布企业开机率稳中略增，棉纱价格小幅上涨。外纱市场上，东南亚纺织服装需求景气度严重不足，外纱价格小幅下跌。目前常规外纱均价低于国产纱157元/吨。国内坯布市场略有好转，棉布价格保持平稳。涤纶短纤价格跟随PTA价格先跌后涨。

4、整体逻辑：下游棉纱略有改善，纺企按需采购。美棉实播面积同比减少19%，中国棉花实播面积同比减少10.3%。中储棉公告7月31日开始抛储。国家发放75万吨滑准税配额。

策略建议：

建议考虑将多空分水岭调整至17500一线，偏多震荡思路对待。

风险提示：

1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

氧化铝

利多情绪释放，铝价创出新高

主要逻辑：

1、宏观：国内8月制造业PMI指数继续回升，房地产优化调整政策密集发布；海外方面，美国最新非农数据好于预期，但前值出现下调，市场预期美联储9月份维持按兵不动。 

2、供给：北方地区个别氧化铝企业结束检修恢复至正常生产状态，行业开工率持稳于83%左右。 

3、需求：随着云南电解铝复产产能释放完毕，需求端维持在相对高位水平。 

4、成本利润：近期铝土矿价格仍旧坚挺，烧碱和煤炭价格小幅反弹，行业成本较为坚挺，行业利润有所放宽。 

5、整体逻辑：中期来看，氧化铝市场主要矛盾为供给过剩，行业利润下滑将加剧新旧产能之间的竞争。短期来看，氧化铝运行产能和国内电解铝需求基本匹配，虽然山西、河南等高成本地区进入盈亏平衡线上方，但短期来看，供给端暂时没有大幅复产或者增产的风险，下游电解铝需求保持高位，矿石供应仍是最大风险。氧化铝期货价格大幅升水现货价格后，注意基差的回归。 

策略建议：

氧化铝2311合约日线放量创出新高后，价格或将进入调整。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、电解铝价格波动情况；3、氧化铝运行产能变化；4、铝土矿供给情况。 

电解铝

利多情绪释放，铝价创出新高

主要逻辑：

1、宏观：国内8月制造业PMI指数继续回升，房地产优化调整政策密集发布；海外方面，美国最新非农数据好于预期，但前值出现下调，市场预期美联储9月份维持按兵不动。 

2、供给：随着云南电解铝复产基本落地，国内电解铝运行产能上升至4276万吨一线的历史高位。 

3、需求：进入9月传统消费旺季，在需求持续转暖拉动下各版块开工有回升预期，短期铝下游开工预计上行为主。截至8月31日，国内铝锭社会库存为49.3万吨，周度环比下降0.1万吨，库存保持低位水平。 

4、成本利润：近期电解铝成本端有所抬升，行业利润处于高位，关注后期氧化铝、煤炭、预焙阳极等原料价格的变化。 

5、整体逻辑：宏观面暂无重大利空，低库存支撑铝价振荡走高，上方关注年初高点一线压力。 

策略建议：

沪铝2210合约本周或在前高一线遇阻调整，上方参考压力位19600元/吨一线，下方参考支撑位18600元/吨一线。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、铝锭社会库存变化；3、突发限电限产情况。