从电解铝利润看铝价走势

电解铝利润跟随铝价一路走高

2021年以来，随着铝价的持续走高，电解铝生产企业的利润也是一路高涨。随着铝价8月中旬后再次站上20000元/吨的高度，电解铝生产利润也突破了5000元/吨，不断创出近些年以来的新高。

电解铝企业财报利润大涨

中国铝业近日发布半年度业绩报告称，2021年上半年营业收入为1207.36亿元，同比增加43.55%，主要由于贸易收入增长及主营产品市场价格上升；归属于上市公司股东的净利润为30.75亿元，同比增加8511%，主要为公司主营产品毛利同比增长。

上游：氧化铝刚刚转入盈利

上游方面，氧化铝年内供给整体宽松，价格涨幅与电解铝差距较大，截至8月25日，长江现货A00铝平均价年内累计上涨32.01%，而氧化铝主产地山东、山西、河南、广西的氧化铝现货价格年内累计上涨幅度分别为15.78%、16.38%、16.63%、10.70%，铝现货和氧化铝现货的年内涨幅几乎相差一倍。随着近两个月氧化铝价格出现明显持续上涨，一些高成本的氧化铝企业刚刚实现由盈亏平衡转入盈利状态。

下游：铝加工利润遭遇侵蚀

下游的铝加工企业则是以赚取固定的加工费为主，即不管铝价高低，加工费基本维持稳定。因此铝价越高，加工费的盈利率越低。上半年多数铝加工企业与下游签订合同订单时铝价较低，而后期采购铝锭时价格已出现大幅上涨，成本的快速上升已经将加工费利润大幅吞噬，甚至是超出加工费利润。除非铝加工企业通过期货套期保值等操作进行价格风险管理，否则在铝价大涨的环境下，不但没有盈利，反而更容易出现亏损。

铝产业链利润重新分配

电解铝成本构成

电解铝就是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应，即电解。由此可见，电解铝的生产成本主要包括四部分：（1）原材料，包括氧化铝、阳极材料、其他辅料（冰晶石、氟化铝等）；（2）能源成本，主要为电力；（3）人力成本；（4）其他费用，包括设备损耗及折旧、财务费用、运输费用、税收等。其中氧化铝成本占比最高，约占35%，其次是电力成本，约占34%。因此，成本能否大涨重点就看氧化铝和电力的价格是否会出现大涨。

电力成本分析

国内电解铝用电以火电为主，占比约86%。年内煤价的大幅走高大幅提升火电发电成本，而双碳政策下，碳排放费呼之欲出，中期来看，也会增加火电发电的成本，但目前电价并未直接跟随发电成本上涨。因此需要重点关注后市有关电力改革的政策。

氧化铝成本分析

近期氧化铝上涨明显，究其原因一是环保督查压力大，国内铝土矿、煤炭价格上涨推升氧化铝生产成本。二是受夏季用电高峰影响，国内多地工业企业均要求错避峰用电或阶段性限电，影响到广西、贵州、云南及河南等地的氧化铝生产。三是近期国内疫情反复，物流运输受到限制，成本有所上升。

数据显示，截至2021年4月底，我国建成氧化铝产能8915万吨/年，仍有1170万吨/年产能在建，另有拟建产能2570万吨/年，如果全部建成，未来我国氧化铝产能将达到12655万吨/年。按照电解铝产能4500万吨/年的产能天花板测算，同时考虑非冶金级氧化铝需求和氧化铝进口，国内9000万吨/年氧化铝产能即可满足需求，因此氧化铝供给过剩的趋势将愈发明显，因此，氧化铝现货价格长期上涨高度或有限。

宏观方面，目前，市场关注的核心点在于美联储货币政策的调整，由于通胀数据高企且就业市场持续改善，市场预计美联储年底缩表的概率很大，加息也会很快提上进程，因此，美元有望大概率走强，从而对大宗商品价格会形成一定压制。

供需方面：供给端限产炒作频发

由于供给侧改革确定的4500万吨产能天花板和“双碳” 目标的确定，电解铝新增产能将进一步受限，供给端将整体处于偏紧状态。截至8月20日，SMM统计今年以来受能耗双控、缺电、缺煤及自然灾害影响而减产的电解铝年化产能达212万吨，分省看，内蒙古46万吨，云南120.5万吨，广西22.5万吨，河南23万吨。近日发改委委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，多个电解铝主要生产省份能耗强度同比不降反升，或能耗强度降低率未达到进度要求，再次引发市场对电解铝国内供给端收窄的担忧。

供需方面：淡季不淡，库存压力不大

总的来看，电解铝生产利润年内处于非常高的位置，较高的利润后市可能会在铝产业链上重新分配，电解铝利润从而回归至“合理”水平。目前氧化铝价格的上涨趋势会抬升电解铝成本，使得上游氧化铝获得一定利润；而之后美联储一旦宣布收紧货币政策，宏观因素将支撑美元走强，从而打压铝价，这将会使得下游铝加工行业获得利润。利润重新分配后，整个铝产业链将更加趋于平衡稳定。