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郑棉当下主要矛盾是新棉成本高企与套保需求强烈之间的矛盾，期价上下两难。11月17日晚间，美棉大涨逾2%，郑棉也只是冲高回落，棉价还能继续上涨吗还是高处不胜寒，下面我们逐一梳理基本面。
一、全球棉花供需缺口减小，需求再次调增空间小
据usda报告年度看，全球21/22年度棉花产量2651.7万吨，同比上年度增209万吨（8%），增长来自美国、巴西、澳大利亚、巴基斯坦；消费量2702万吨，同比上年度增70万吨（2.6%），增长来自印度、巴基斯坦、孟加拉、土耳其，显示新年度东南亚需求的复苏预期。21/22年度供需缺口小于上年度，期末库存下降2.6%，库存消费比70%，较上年降4个百分点，供需双增，库存下降，长周期支撑棉价。
月度看，全球消费量逐月调增，可见需求的预期好转对全球棉价上涨起到重要助推作用，而产量近2个月也在调增，实际产量可能要比早先预期要多，后期需更多关注月度环比变化对棉价的影响，发达国家就业及消费改善势头有所减弱，需求再次调高压力较大，对棉价支撑边际减弱。
二、美棉收割进度偏慢，近期提速
美国21/22年度棉花产量增25%，期末库存增8%，供应较上年度宽松。今年生长收获进度偏慢和出口预期好转一直是支撑美棉价格上涨的重要因素，目前正值美棉收获期，收割进度一直偏慢，直到进入11月进度才慢慢追赶上来，截至2021年11月15日当周，美棉采摘率65%，上周55%，去年同期68%，近五年均值64%。虽然上市进度缓慢，但新棉质量整体较好，优良率一直处于历史高水平。
2020年中国自美国进口总量97万吨，是我国的第一大进口来源国，远远高于2019年的36万吨。2021年1-9月份，美棉出口至中国的量为75万吨，去年同期为64万吨，预计后期随着美棉大量上市，中国自美进口棉花总量或将超过去年。
三、东南亚需求恢复
印度21/22年度棉花供需没有大矛盾，目前上市进度也偏慢。截止2021年11月15日，印度21/22年度新花累计上市99万吨，同比少18%，上市进度仅16%。随着上市量增加，印度国内棉花现货价格下跌，但是其籽棉收购价一旦跌破MSP价格（5925卢比/公担或35.9美分/磅），CCI或开始进行收购，2019/20及2020/21年度，CCI收购了近1/3的印度棉花总产（约340万吨）。
东南亚需求增长是今年支撑棉价的一重要因素。今年 9月份，我国纺织企业反应海外订单爆仓，数量增加明显，主要因印度等东南亚国家的纺织产业，因疫情受到重创，大量的订单回流中国，而如今这种情况有所改变。纺织出口恢复强劲，三季度后印度、越南等传统纺织加工基地的复产复工，分流走部分订单。印度9月份棉纱、织物及家用纺织品的出口额为13.1亿美元，同比增长41%，2021-22财年（4-9月）的总出口额为72.9亿美元，同比增长超过80%。9月的成衣出口额为13亿美元，同比增长9%。2021-22财年（4-9月）的成衣出口总额为73.3亿美元，同比增长53%。巴基斯坦2021年该国棉纱和布出口强劲增长，该国三季度纺织品出口同比增长了27%；棉纱出口增长了69%，棉布出口同比增长了27%。
四、国内新年度供应紧平衡，新棉上市进度偏慢
中国棉花信息网11月预估，2021/22 年度产量预计571 万吨，进口200万吨，加上期初库存562万吨，总供应1333万吨，较上年度减少100万吨；需求预计830万吨，较上年度减40万吨；期末库存预计503万吨，较上年度减60万吨，供需结构较上年度偏紧平衡，不确定在进口方面。北疆棉花收购也已经结束，南疆棉区收购处于尾声阶段，籽棉收购价格在10元/公斤左右（皮棉成本大致22000-23000左右）。
截止11月15日，2021/2022年度新疆棉累计加工253.11万吨，同比少10.59%。
五、储备棉加大市场供应，商业库存季节性回升
从7月开始，储备棉轮出，市场可供货源相对充足。2021/22年度截至11月17日储备棉累计成交总量47万吨，成交率61.38%。同时为稳定纺企用棉，进口棉纺织专场也在每日进行投放。
截至2021年10月底全国棉花商业库存总量为283.64万吨，较上月大幅增加117.81万吨，较去年同期减少35.56万吨。随着新棉上市加工的推进，使得商业库存量大幅增加，但依旧为近四年的最低点，后期商业库存将继续维持季节性回升态势。由于期货价格低于现货价格，期货仓单从流出加快到新增注册量不足，仓单显著低于前两年同期水平，支撑了期货价格，截至11月17日郑棉仓单+有效预报合计为4035张（约16万吨），期货合约间持续维持近月升水格局。
六、国内下游产品继续累库
纺织下游对上游原材料价格上涨接受度仍然低，企业的补库是随用随买，采购谨慎。截至10月底，全国棉花工业库存约85.6万吨，环比减少2.9%，同比增加17.3%。截至11月14日当周，棉纱厂开机率连续三周稳定在60%附近，企业棉纱产品库存连续三个月持续累库。坯布厂开机维持低位，坯布库存维持高位。
七、后续内外销增幅或收窄
2021年10月中国服装鞋帽、针纺织品类收入1227亿元，同比少3.3%，减幅较上月收窄1.5个百分点，该数据的月度增速从8月开始同比下滑，可见后疫情时代纺服的消费红利减少，终端需求恢复常态。
今年前10个月，我国出口维持良好态势，2021年1-10月我国出口纺织纱线、织物及制品1176.826亿美元，同比下降9.1%，因防疫物资出口规模缩减，行业出口增速呈现放缓态势。2021年1-10月我国出口服装及衣着附件1388.501亿美元，同比增长25.2%。受下半年东南亚疫情好转，纺服出口竞争力挤压，纺服出口形势恐更加复杂。
八、棉价高处不胜寒
棉价长期运行走势离不开供需大环境，新年度全球供需双增，库存下降，虽然阶段性美棉及印度棉上市进度偏慢，但随着上市提速，北半球棉花供应增加，发达国家就业及消费改善势头有所减弱，需求再次调高压力较大，棉价阶段性将有回调压力，但全年需求同比好转，国际棉价重心仍会高于去年。
国内新年度供应紧平衡，目前新棉上市进度偏慢，新棉成本高企，但国储拍卖为纺企提供充足的供应，下游对高棉价接受度不高，产品持续累库，内销增速放缓，外销受东南亚生产恢复竞争力或下降，继续大幅走高的空间和持久度较低，预计后期棉价或冲高回落。
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