2022年白糖年报
进口不确定影响国产糖去库节奏
本期要点
2021年国内糖价有两个主要显著的特点：1、糖价延续2020年涨势，整体震荡走高，重心抬升，于11月达到年内高点。2、原糖价格主导国内糖价变动。
2021/22年度全球糖市供需结构偏紧，国际糖价上升至五年高位。巴西榨季生产尾声，目前至明年3月份，印度为主影响原糖价格，出口与国际糖价互相制约，原糖预计在18.5美分的出口平价支撑高位区间震荡。3月开始,巴西22/23新榨季即将开始，预计甘蔗产量恢复，关注能源价格引起的制糖比例变化。泰国和印度产量预计稳或增。预计全球22/23年度增产，产需缺口或进一步减小，供需结构较今年宽松。原糖价格表现不如今年，预计18美分上下2美分波动。
国内21/22年度小幅减产，巨量进口糖增添供应压力，减缓国产糖去库节奏，国产糖产量周期弱化，产需变化不突出，进口量仍然将是影响2022年糖价的主要因素，进口节奏影响阶段性行情。短期，国内新糖上市高峰期，进口压力仍未释放完毕，春节备货需求支撑糖价弱反弹。明年一季度国内糖市供应旺季消费淡季，关注进口压力减轻能否如期兑现，糖价预计围绕5700中轴震荡。二季度关注原糖表现以及内外价差变化导致的阶段性进口变化，预计全年糖价走势或难超越2021年，整体宽幅震荡态势。
一、2021年行情回顾及分析重点
2021年国内糖价有两个主要显著的特点：1、糖价延续2020年涨势，整体震荡走高，重心抬升，于11月达到年内高点。2、原糖价格主导国内糖价变动。
分阶段看：1-2月份：震荡走高，主要跟随原糖，受巴西干旱担忧甘蔗作物提振价格。3月份：巴西降雨干旱缓解，原糖回落，国内糖价阶段性回落。4-11月中旬：大宗商品普涨，原糖震荡走强，国内进口成本抬升。国产糖生产周期结束，进入纯销期。21/22年度甜菜糖减产预期，多因素逐步推升糖价，同时期间阶段性受月度进口数据利空影响。因为连续月的进口量高企，导致国内去库节奏慢，国内糖价相较弱于原糖，8月开始内外糖价倒挂，进口利润为负。11月中旬至今：内外价差倒挂预期的进口降低没有实现，11月进口量仍然高企，成为糖价转跌的导火索，加上甘蔗糖上市，新糖上市增多，郑糖主力合约从6200高位持续回落至5670附近。全年郑糖主力运行区间5160-6230，截至12月28日，郑糖主力5月合约收于5766元/吨。
现货报价上涨，截至12月28日，柳州白砂糖价格为5810元/吨，较去年底涨560元/吨。
基差呈现三阶段不同走势。1-8月：基差在0附近上下波动。8-11月中旬：由于主力换至5月，基差运行在-200左右，随着期货上涨力度变大，基差一度跌至-300附近。11月中旬至今：基差再度修复至平水附近。
期货仓单（含有效预报）高于前两年水平。截至12月28日，郑商所白砂糖仓单数量（含有效预报）25068张，同比增加19586张。
2021年原糖在巴西减产的支撑下，震荡走强至20美分后高位震荡。1-8月份：主要受巴西天气影响，2020年四季度的干旱、2021年7-9月的多次霜冻,火灾导致巴西单产降低，产糖量预期逐步降低，托涨原糖价格，原糖价格冲破20美分，最高涨势20.3美分附近。8月中旬至今：巴西进入榨季尾声，减产炒作兑现，市场关注北半球食糖供需，印度出口与原糖价格互相制约，原糖维持在18.5-20.5美分的高位区间震荡。
CFTC持仓报告显示，今年投机多头资金一直维持强势，投机空头持仓处于低位，净多资金偏高。截至12月14日，非商业基金多头持仓仍有257362张，处于十年均值偏上位置；非商业空头持仓40899张，处于十年低位极值附近；净多持仓处于十年历史高位区间。可见资金对目前原糖持看多观点。
我国食糖供应源主要来自三方面：国内产量、进口量、国储抛售，国内产量占总供给约63%，进口量占约37%，近年来国家稳定糖料种植以及广西双高基地、订单农业等的推行，国产糖的增减产周期变化趋弱，在天气稳定的情况下，国产糖产量预计下年度变化不大。进口量细分为三类：正规渠道进口、糖浆进口、走私量。在2018年以来大力严控走私的高压下，食糖走私数量大为减少，预计在边境疫情管控以及走私严控的高压下，2022年走私量预计甚微，那么进口方面主要关注中国买船以及月度海关发布的进口数据，自从2020年5月22日开始食糖保障关税措施到期，配额外进口关税降低为50%之后，内外糖价联动性加大，进口利润成为影响进口量的主要因素。国储抛储属于政策层面，目前尚不好衡量。食糖消费基本属于刚性需求，阶段性销售高峰影响去库存节奏。所以，基于农产品主要看供给的特点，进口量仍然将是影响2022年糖价的主要因素，这就需要关注内外价差，原糖价格预计影响作用仍大。
二、21/22年度全球食糖连续第三年产不足需
国际糖业组织（ISO）在每年2、5、8、11月分别会发布季度供需预测，11月预估报告显示，2021/22榨季全球糖短缺255万吨。消费放缓，预计短缺将减少。?在8月ISO曾经预测2021/22榨季全球食糖短缺385万。但该组织在其季度市场调查中重新估计，2021/22榨季全球食糖消费量将达到1.7303亿吨，比8月份公布的预测减少144万吨，但比上一季增长1.2%。消费预估调低的影响因素包括旅游业水平较低、国内动荡和消费模式变化等。2021/22榨季全球食糖产量将减少18.5万吨至1.7047亿吨，而季末库存为9325万吨，比上年同期的9674万吨减少349万吨，同比降幅3.61%。
年度看，全球糖市的增减产周期明显，基本上两（或三）年的增减产周期转换。2021/22年度全球糖市连续第2年增产，需求增加，连续第三年产不足需，库存消费比处于近十年中等偏低位置，2021/22年度全球糖市供需结构偏紧，国际糖价上升至五年高位，今年高点仅次于2016年高点。
三、巴西基本面分析
受2020年7月开始的长时间干旱影响，以及2021年7-9月的多次霜冻，巴西中南部甘蔗单产降至70吨/公顷，同比降幅超过10%，预计2021/22年制糖期中南部地区甘蔗面积为750万公顷，同比下降3%。21/22年度截至12月16日，中南部累计压榨甘蔗5.21亿吨，同比减少12.61%；累计产糖3202万吨，同比减少16.14%，累计制糖比45.08%，去年同期为46.24%。每吨甘蔗的 TSR 为 142.92 公斤，比20/2021同期值下降1.56%。目前处于榨季尾声，12月上半月糖产量仅为1.9万吨，预计本年度中南部糖产量3250万吨，较上年度减少约600万吨。
10月之后，甘蔗制醇比例在逐渐提高，但榨季尾声，影响不大，后续明年一季度末开始要关注醇糖比价，将影响22/23年度糖产量。
在8月份巴西政府出台汽油出厂价格调整措施后，国内汽油价格上调幅度与国际油价上涨在一定程度上脱离，而乙醇价格在供应紧缩下屡创新高，巴西含水乙醇/油比价连续7个月在75%以上的高位，限制了乙醇燃料消费，特别是含水乙醇燃料的需求差于去年。根据巴西政府强制性燃料掺混要求，含水乙醇可以直接在灵活燃料汽车或乙醇汽车中使用。无水乙醇则需以18%—27.5%的比例强制混入汽油中使用，目前实施的政策是2015 年 3 月 16 日出台的，要求无水乙醇混合比例为27%。
今年乙醇高价，限制了国内乙醇的销售，特别是限制了含水乙醇的销量。而糖厂也在源头减少了含水乙醇的生产，该行业优先生产无水乙醇。生产上看，21/22榨季截至12月上半月，累计产乙醇264亿升（-9.43%）。其中，无水乙醇累计生产107亿升（+12.6%），含水乙醇156亿升（-20.15%）。销售上看，国内累计销售乙醇188亿升，同比下滑4.57%。其中销售无水乙醇72亿升（+18.5%）；销售含水乙醇115亿升（-15%）。
截至12月11日，圣保罗含水乙醇/汽油价格仍然在0.788的高位，未来或继续抑制乙醇（特别是含水乙醇）的消费。
2021年11月份，巴西食糖出口量为267万吨，较去年同期的290.35万吨，下降7.9%。出口均价为345.9美元/吨，较去年同期的296美元/吨增长16.86%。2020年，巴西食糖出口均价为每吨277美元。21/22年度（4-11月）累计出口1998万吨，同比减少516万吨。因为雷亚尔处于相对美元贬值区间，食糖出口收益丰厚。目前至明年一季度食糖生产基本完成，出口也进入季节性淡季。
Unica 12月预测，22/23年度巴西中南部甘蔗产量料为5.6亿吨，预计单产恢复8.5%，仍将“远远低于”每公顷85吨的潜在预期。21/22年度的平均单产为每公顷67吨，为至少2003/04年度以来的最低水平。
分析机构StoneX预计22/23年度巴西中南地区的甘蔗面积将达到780万公顷，同比增长1%。甘蔗压榨量为5.653亿吨，比21/22年度的5.331亿吨增加6.1%。考虑到降雨增加的可能性，预计甘蔗出糖量(ATR )与2021/22年度相比略有下降2.6%，至每吨141公斤。预计22/23年度在生产结构中，糖的主导作用仍然很明显，但乙醇的价格应该会达到创纪录的水平，这可能导致下一年度糖厂分配更多甘蔗用于乙醇生产，预计制糖比例降至45%，但糖产量预计增加2.1%，至3420万吨。
食品贸易商及供应链服务提供商Czarnikow10月预计，由于干旱冲击作物，22/23年度巴西中南部甘蔗压榨量预计仅小幅回升，达到5.40亿吨，仅较当前榨季高出2000万吨；糖产量将从当前年度的3250万吨小幅回升至3290万吨。
展望22/23年年度，巴西食糖产量的不确定因素来自天气和燃料价格。10月份降水虽回升，但“双峰拉尼娜”可能延续至2021年春季，巴西天气仍存干旱可能，明年一季度降水能否恢复将对2022/23年甘蔗产量至关重要。另一方面，原油价格走势影响制醇制糖收益，进而对22/23年度产糖量有至关重要的影响。
四、印度基本面分析
印度糖厂协会(ISMA)预计， 2021/22年度甘蔗种植面积为543.7万公顷，小幅增长2.8%；糖产量为3050万吨，同比减40万吨，较7月份预计的3100万吨略有下调。预计本年度约有340万吨糖将被乙醇生产代替。出口预计600万吨糖，食糖消费有望恢复至2650万吨。糖库存预计降至650万吨，连续3年下降，为近4个制糖期以来的最低水平。
本榨季开端生产加速，2021/22榨季截至12月15日期，印度产糖779万吨，同比增45万吨。
印度在2023年12月之后将无法补贴其糖出口,今年的高糖价使无补贴出口成为可能，印度2021/22市场年度截至目前（10月-11月）糖厂出口了超过 65 万吨糖，去年同期为 30 万吨。已签订370 万吨的出口合同，多是在全球原糖价格在20-21 美分/磅时签订的。由于全球原糖价格一度下跌至19美分以下，印度糖的出口变得不可行。不过该国预计还将有机会和足够的时间出口食糖。
印度食糖最低价格是国际糖价的支撑点。印度食糖出口与否取决于国内外售价，当原糖超过国内食糖最低批发售价（MSP）（目前最低价格31000卢比/吨，折算为18.5美分/磅）时，促使糖厂在无补贴情况下出口食糖，进而增加原糖供给压力，限制原糖上行空间。若原糖价格低于国内MSP时，印度食糖出口相较国内销售没有吸引力，国际食糖贸易供给在巴西出口减少以及泰国无补充的情况下将显得紧张，进而推升原糖，所以目前至明年一季度左右原糖在18.5美分左右有强支撑。
政府发展乙醇计划对国内有三点重要影响：1有利于实现双碳目标；2减少石油进口依赖，完成“新印度”的愿景目标。3缓解国内食糖过剩压力。
印度目标是到2022年实现混合汽油乙醇的比例达到10%，到2025年达到20%。E10 汽油可将碳氢化合物和一氧化碳排放量减少20%。该国规定从2025年起，所有新车都需要符合 E20 标准，2025/26年度仅销售与乙醇 (E20) 混合比例为20%的汽油。2021年8.5%的混合目标已经基本实现。21/22榨季E10目标，需要乙醇45亿升，大约需要约360万吨糖转化。2025年前达到E20目标，预计需要乙醇100-120亿升，大约需要600万吨糖转化。预计未来三个榨季在天气正常情况下，乙醇每年消耗食糖增加100万吨幅度基础上，在2024/25年度年度内产需基本达到平衡，如果未来三个榨季不考虑出口的话，期末库存或将继续开始累积，所以，出口和乙醇需同时进行，才能加快过剩食糖去库存，那么未来几个榨季乙醇的发展消耗过剩食糖是长期利好的影响，出口的变量引导糖业去库存的节奏。
2021/22年制糖期印度甘蔗收购价从2850卢比/吨上调至2900卢比/吨，农民种植甘蔗收益丰厚，与其他作物相比，甘蔗生产成本总回报大约比棉花 +小麦或者粮食作物生产高一倍，那么22/23年度预计种植面积稳定或略增，2021年底的拉尼娜气候预计2022年该国夏季季风气候出现干旱概率较低，糖产量预计稳定。
五、泰国21/22年度恢复性增产至少200万吨
泰国的2021/22年制糖期已于2021年12月7日开榨，率先开榨的糖厂以东北部糖厂为主，预计开榨糖厂57家，与上制糖期持平。2021年降水情况良好，加之蔗农收益上涨，甘蔗收割面积达到152万公顷，同比增长20%，预计食糖产量将恢复至950-1000万吨的水平，同比增加200多万吨，预计出口量将增至700万吨。
六、国内基本面分析
12月农业农村部发布的预估报告显示，21/22年度国内甜菜糖产量减少，因10月以来，受拉尼娜影响，新疆维吾尔自治区经历了近45年来同期最强寒潮天气过程，甜菜受灾。内蒙古因甜菜种植收益低于玉米及其他经济作物，种植面积下降幅度超出预期。综合考虑，糖料种植面积预计为1365千公顷，同比减6%；甜菜种植面积预计160千公顷，同比减39%；甘蔗种植面积预计1205千公顷，同比增1.2%。食糖产量预计1017万吨，进口量预计450万吨，合计21/22年度供给1467万吨，同比上年度减少233万吨，不确定性在进口。
11月1日召开的全国糖会上对新榨季产量的预估，预计21/22年度食糖产量为1022-1024万吨，同比减产45万吨，其中广西629万吨（同比持平），云南221万吨（同比持平），广东54万吨（同比持平），海南11万吨（同比增产2万吨），内蒙50万吨（同比减产39万吨），新疆50万吨（同比减产8万吨）。
广西：21/22榨季广西甘蔗收购价维持在比较高的水平，而且继续实施对脱毒健康种苗的补贴，加上水果价格低迷，农民种植意愿有所提高，但是由于区域种植结构调整，城镇化建设和旱改水政策，挤占了部分面积，新榨季广西种植面积预计保持基本稳定，在1100万亩左右，由于天气原因，新榨季原料蔗产量或没有很大提升，约持平或略有增减，产糖量预计与去年基本持平。
云南：今年春植期间，云南部分地区仍然受到干旱的影响，部分地区受到了“旱改水”的影响，境外部分区域的甘蔗未能砍收，甘蔗品质料将受到影响，由于疫情影响，境外替代种植区域的甘蔗种植和中耕管理无法接受科学指导，多数地区甘蔗种植面积不稳、甘蔗中耕管理不同程度受到影响。综合几个方面因素影响，2021年甘蔗种植面积下降18万亩。但是，由于高质量发展已经进入第三年，甘蔗种植国内部分的良种良法推广产生效果，预计甘蔗单产会进一步提高。产量波动不会太大。
广东：21/22榨季种植面积117万亩，同比少4万亩，甘蔗长势还行，前期干旱，后期水分较多，预计推迟开榨，产糖54-55万吨。甘蔗价格480-490元，上榨季起步价450元，甘蔗外流比较严重，新榨季通过经济手段减少甘蔗流动。
海南︰21/22年榨季，全省机制糖厂蔗区甘蔗种植面积为26.70万亩，同比增加0.62万亩。其中，新植面积8.56万亩，同比增加0.48万亩。此外，预计全省各地土糖区甘蔗种植面积约4.00万亩，同比增加0.50万亩。初步预测21/22榨季甘蔗总产量可望恢复至约90万吨，同比约增产20万吨﹔产糖量预计11-12万吨，同比约增产2-3万吨。
内蒙：21/22榨季由于其他农作物尤其是玉米价格大幅上升，甜菜种植面积大幅减少，预计播种面积130万亩，同比下降43.4%。预计产糖50万吨。原因一是竞争作物价格上升较快，玉米大豆等农作物价格一路走高，不适合种植玉米的地区马铃薯等有补贴，甜菜目前还没有地方补贴，二是地租上升，由于玉米价格攀升的影响，各地地租大幅上涨至500-800元，个别地区突破1000元;三是部分地区水改旱，原来比较优质的土地改种。
新疆：21/22榨季预计原料收购数量385万吨，产糖50万吨。
根据政策要求，全国糖料面积需稳定在1600千公顷，内蒙古到2020年甜菜种植面积达到120万亩以上，亩产达到3600公斤，总产达到430万吨以上，产糖50万吨以上。云南2021年力争甘蔗种植面积达到364万亩以上、产量达到1830万吨以上、食糖产量达到220万吨以上。广西到2022年基本建成1150万亩糖料蔗生产保护区，糖料蔗平均亩产达5吨以上、蔗糖分达14%以上，其中500万亩 “双高”基地平均亩产6吨以上，产糖能力700万吨左右。
预计22/23年度国内产量的变化主要在甜菜面积，国内甜菜种植面积的恢复还受作物竞争收益情况的影响，且甜菜糖比例偏低仅占总产量的14%。政策看，未来甘蔗糖仍有增产要求，在甘蔗收购价稳定的前提下，甘蔗面积种植稳定或略增，天气正常的化，年度产量变动不大，增减产周期性继续弱化，那么进口对国内糖价的影响力在加大。
截至2021年11月底，21/22年度全国累计产糖75.91万吨，同比减35万吨；累计销售食糖16.84万吨，同比减26万吨；工业库存59万吨，同比减8万吨。20/21年的的旧作库存仍有104万吨。国产糖仍有较大去库压力。
2020年，中国超过印尼，成为全球上最大的食糖进口国，但进入2021年后，随着进口利润降低以及中国保税仓库中大量的进口糖堆积，中国在二季度大幅削减了海外采购。从6月开始进口量再次攀升。11月份我国进口糖63万吨，2021年1-11月我国累计进口食糖527万吨，同比增加91万吨，增幅达21%。累计进口金额人民币1351459万元。今年前11个月的进口量已经相当于2020年全年（526万吨）的进口量，预计2021年进口量将再创历史新高。
2021年1-11月糖浆三项共累计进口57.14万吨，同比减少39.97万吨，降幅41 %，折合大约38.28万吨白糖。加上12月预估到港的大约30万吨糖，2021年全年实际进口糖约600万吨。
今年8月份以来内外价差持续倒挂，仅12月初短时出现过进口利润，糖价内弱外强，主要在于进口量高企给国内带来了较大的供应压力。后期需要关注一季度进口量偏低的预期能否兑现，如果进口偏低，则国产糖销售压力略有减轻，支撑糖价。
终端消费看，前11个月，社会消费品零售总额399554亿元，同比增长13.7%，比2019年1—11月份增长8.2%，全年消费维持稳定增长态势，但是累计增速环比下跌。分类看，饮料类限额以上单位商品零售总额2564亿元，同比增长21.2%。国内消费韧性仍在，增速或回归常态。
下游含糖食品也在恢复性增长，特别是乳制品增长明显。2021年11月我国乳制品产量为258万吨，同比增长7.5%；2021年1-11月累计产量为2750.6万吨，同比增长9.3%。2021年11月我国软饮料产量为1170万吨，同比增长12%；2021年1-11月累计产量为16929万吨，同比增长12.3%。
长期看，食糖消费或维持年度低速增长甚至减速趋势，原因有三：
1、国家“减糖”倡导压低白糖消费量的增长。2019年7月，国家卫生健康委发布《健康中国行动（2019—2030年）》，提出将开展15个重大专项行动，促进以治病为中心向人民健康为中心转变。其中，文件提倡，“到2030年人均每日添加糖摄入量不高于25克。”2020年国内人均糖摄入量为30克/日，按照25克的目标看，食糖年消费量预计在1550万吨的基础上减少300万吨左右至1260万吨附近。
2、 “0糖、0脂、0卡”产品成为越来越多消费者的新选择。2014-2019年的无糖饮料的年复合平均增长率超40%。2020年，中国无糖饮料行业市场规模已到达117.8亿元。预计至2024年仍将维持22.9%的复合增速。传统含糖饮料面临新兴无糖饮料的挑战。
3、人口红利的消退。
七、2022年行情展望
2021/22年度全球糖市连续第2年增产，需求增加，连续第三年产不足需，库存消费比处于近十年中等偏低位置，全球糖市供需结构偏紧，国际糖价上升至五年高位。巴西榨季生产尾声，目前至明年3月份，印度为主影响原糖价格，印度出口与国际糖价互相制约，原糖预计在18.5美分的出口平价支撑高位区间震荡。3月开始,巴西22/23新榨季即将开始，预计甘蔗产量恢复，关注能源价格引起的制糖比例变化。泰国和印度因种植收益较好，下年度面积稳定或增加，拉尼娜预计使季风降雨维持正常，产量预计稳或增，印度出口与原糖价格仍互相牵制。22/23年度预计全球增产，产需缺口或进一步减小，供需结构较今年宽松。原糖价格表现不如今年，预计18美分上下2美分波动。
国内21/22年度小幅减产，巨量进口糖增添供应压力，减缓国产糖去库节奏，国产糖产量周期弱化，产需变化不突出，主要在于进口量，进口节奏影响阶段性行情。短期，国内新糖上市高峰期，进口压力仍未释放完毕，春节备货需求支撑糖价弱反弹，幅度有限。明年一季度国内糖市供应旺季消费淡季，关注进口压力减轻能否如期兑现，糖价预计围绕5700中轴震荡。二季度关注原糖表现以及内外价差变化导致的阶段性进口变化，预计全年糖价走势或难超越2021年，整体宽幅震荡态势。
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作者：王伟
从业资格号：F0272542
投资咨询号：Z0002884
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