当地时间3月29日，俄乌局势缓和的消息一出，金融市场反映强烈，商品市场来看：原油、黄金直线跳水，伦镍延续下跌趋势，伦铝跌幅扩大至5.56%，CBOT玉米一度大跌4.00%，CBOT小麦最低触及跌停。俄乌局势的演变是否将逐步进入平息？俄乌局势的转折对商品市场影响是否会新的变化？有色金属方面，铝价运行至前期高点附近是否会因此进入拐点？下面我们来逐一分析。
一、俄乌局势对宏观市场的影响途径
目前，全球宏观市场存在两个重要的不确定性因素，一个是俄乌局势，另一个就是通胀预期。这两个因素又是相互关联的：俄乌局势紧张使得全球大宗商品原料供应出现问题，从而使得商品价格上涨并带动通胀数据飙升；而俄乌局势一旦缓和，商品供应原料紧张的问题就会出现缓解，商品价格转入下跌后，市场通胀预期也会下降。
另外，全球宏观市场存在的确定性影响因素就是美联储3月份开启的加息周期，而通胀数据的变化将在很大程度上左右美联储加息的次数和幅度。因此，我们可以把市场逻辑简单整理为俄乌局势变化影响通胀预期，通胀预期变化又左右美联储加息的具体进程，美联储加息的操作会影响美国乃至全球经济的增长，经济增速的变化又将影响商品供需基本面格局，最终这些因素都将会影响到商品价格的波动趋势。从这个逻辑来看，俄乌冲突的爆发使得美联储在货币政策上面临较大的压力，如果俄乌冲突缓解，美联储的加息操作才会有更多的余地并留有一定的空间。
随着时间的推移，乌克兰也发现欧美国家始终没有直接参与到和俄罗斯的军事冲突，对俄罗斯采取的一系列经济制裁措施也没有解决问题。因此，对于欧美、对于乌克兰来说，和谈解决或将会目前最好的出路。
除了通胀预期的宏观影响，俄乌局势冲突还从以下三个方面对商品市场进行影响：第一，能源危机，俄罗斯是世界能源大国，拥有丰富的油气和煤炭等能源，在世界能源市场拥有无可或缺的地位。根据《BP统计年鉴2021年》，俄罗斯石油储量约占世界储量的6.2%，居世界第六位；原油和凝析油产量名列世界第二。俄罗斯天然气储量约占世界储量的19.9%，居世界第一位；产量名列世界第二。目前，欧洲对俄罗斯形成较为严重的天然气和原油进口依赖，其中，约40%的天然气和约30%的原油来自俄罗斯进口。俄乌冲突爆发后，市场对原油和天然气的供应担忧推动二者价格出现飙升，欧洲能源危机逐步显现。
第二，商品供应，除了前面提到的重要能源，俄罗斯和乌克兰两国还是有色金属、农产品和化肥等商品的重要出口国，俄乌冲突的爆发将会影响这些商品的供应格局。有色金属方面，俄罗斯是钯、金、镍、铝的主要生产国，据WTO与BP年鉴，2021年其产量分别占全球37%、10%、9%、5%，其中，钯和镍的全球出口份额分别占26%和24%。农产品方面，据联合国贸易数据库，俄罗斯小麦出口全球第一，近年来其全球出口份额维持约20%，乌克兰小麦位列第五，出口份额占近10%。此外，俄乌玉米出口份额超过10%。化肥方面，数据显示，俄罗斯的氮、磷、钾肥出口份额均居全球前三。
第三，市场情绪，3月8日伦镍大幅异常波动直接导致LME暂时关停镍市场，3月16日，LME虽然重启镍市场，但价格仍旧处于不理性的波动之中，与现货市场完全脱节。这种不正常的波动已经不能用基本面来分析了，更多的就是俄乌局势引发的市场多空资金相互搏杀的结果。
从以上三方面分析来看，在俄乌局势出现转折至逐渐走向平息的阶段之内，前期过热的市场情绪将会大幅降温，但考虑到欧美对俄罗斯的经济制裁仍将持续更长时间，能源危机和商品供应问题的解决也将需要更多时间。因此预计俄乌局势逐渐缓和阶段，商品价格仍将保持在相对高位区间，但缺乏更进上一步的动力。
三、国内外铝价未来走势分析
最后以商品里面的铝为例，着重分析一下俄乌局势缓和后的走势情况。一方面，通过前面的分析能够看出，俄乌局势对国外市场的影响要明显大于国内市场。另一方面，通过统计能够看出，自2月份俄乌局势紧张以来，外盘伦铝的价格走势明显强于国内沪铝，二者最高累计涨幅相差近一倍。下面就分别看一下国内外两个市场的情况。
国外伦铝市场目前的主要矛盾仍旧是俄乌局势紧张导致的能源危机大幅推高欧洲电解铝生产成本，并导致欧洲电解铝出现减产。据Mysteel统计，截至目前，除挪威（140万吨/年）和冰岛（88万吨/年）等使用可再生能源的国家外，多数西欧国家已出现减停产情况，电解铝减产规模（包括计划中减产）已达到90万吨/年左右。从前面分析能够看出，即使俄乌局势出现缓和，欧洲能源问题依然存在，欧洲电解铝减产问题仍将存在。另外，从LME铝库存也能看出，目前库存持续下滑并创出新低，暂时未见库存拐点的出现。
国内铝市场目前相对较为稳定，国内电解铝复产提速，但仍未达到去年同期水平，且疫情持续影响铝锭运输效率。需求端，疫情冲击下部分下游加工企业减停产，影响需求复苏进程，另外，从国内铝库存来看，近期国内去库阶段也因疫情影响有些不顺畅。俄乌局势一旦出现缓和并逐步平息，外盘对内盘的拉动也将减弱，国内市场将更多的受自身供需基本面的影响，目前来看，前高一线压力突破的难度较大，同时短期也没有特别大利空因素。
最后总结一下，俄乌局势逐步进入缓和，市场热度有所下降。但不管从宏观方面，还是商品自身方面来说，俄乌冲突事件对市场造成的影响仍在，需要较长时间去消化。国内外铝市既存在联系，又有一定独立性，后市走势需要更多关注库存方面的变化。
作者 | 刘培洋
从业资格号 | F0290318
投资咨询号 | Z0011155
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