【周报汇总】5月29日

股指

双针探低现支撑 存量博弈看反弹

1、宏观：国家统计局5月27日发布工业企业利润数据，今年1~4月全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%，较前值回升0.8个百分点；实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%。该如何理解当前的经济数据及市场调整？又该如何前瞻后市的经济及市场趋势？“工业企业利润降幅收窄，主要受‘量’的加速增长带动，价格因素和成本费用仍然显著拖累企业盈利表现。”平安证券首席经济学家最新观点认为，弱需求下，工业企业营业成本相对高企是盈利表现低迷的重要原因。海通证券研究团队提出，近期市场调整背后的核心因素是经济复苏不稳固、有反复，是底部第一波上涨后的休整。“历史上第一波上涨后，通常回吐前期涨幅的0.5-0.7，对比而言，这次万得全A和沪深300调整已较显著。”该团队认为，经济修复仍需政策支持，届时市场有望重拾升势。“短期市场调整，是多方面悲观预期叠加的结果。

2、市场综述：上周四大指数探低反弹，但仍以阴线报收，沪深300周跌2.37%，上证50周跌2.80%，中证500周跌1.34%，中证1000周跌0.85%。成交方面，交易总量能日均较前一周明显回落。

3、资金面：5月19日，Wind数据显示，当周北向资金累计净卖出近178.88亿元。同时，融资买入累计余额较前一周减少22.99亿元。

4、近期市场在3200点附近反复争夺，周五港股休市也使得北向资金暂停了连续三天的净流出态势。A股市场一贯有“逢缺必补”的习惯，不排除下方3130附近的缺口是短期的支撑位。但鉴于当下市场情绪进入冰点，不必过度恐慌。目前沪深300、万得全A等关键指数均已跌至年初低点，从月K线来看，万得全A已经出现四连阴，从历史上看继续下跌出现五连阴的可能性不高。

策略建议：四大指数探低反弹，沪深30上证50连续连日长下影，短期向下空间不大，有超跌修复的迹象；中证500、1000走势稍强，但在没有明确的增量资金介入前，以存量资金博弈为主，暂难有向上趋势性机会。大概率短线弱势反弹，不宜期望值过高。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

上证一度失守3200 成交萎缩 北向流出178亿

本周指两市成交萎缩，日成交额维持在8000亿上下。一周北向资金净卖出178.88亿元（其中沪港通净卖出58.88亿元，深港通净卖出230亿元）。沪深300指数日线四连阴，周线七连阴，三彩K线指标均维持绿色。沪深300股指期货IF当月期现基差贴水标的缩小，次月合约贴水当月合约扩大，沪深300股指期权成交量先增后降，持仓量回升。期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，期权隐含波波动率先升后降。中证1000指数周线再度转阴，三彩K线指标保持绿色。日线先抑后扬，三彩K线指标转为蓝色。中证1000股指期货IM当月合约基差贴水标的先扩后缩，次月合约贴水当月合约扩大。1000股指期权成交量放大，持仓量增加。成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，期权隐含波动率先升后降。

趋势策略：买入MO看涨期权和IO看跌期权对冲交易。

波动率策略：卖出宽跨式做空波动率。

铜

美联储加息预期增强，铜价上方承压

1、宏观面:美国债务上限问题得到实质性进展，协议初步成形，缓解了市场的避险情绪。但是，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，通胀超预期上行，美联储6月加息25个基点的概率提升，美元指数走强，压制铜价。 

2、供需面:原料上:本周五港铜精矿库存为70.5万实物吨，较上一期增加14.4万吨，库存持续回升，TC仍处于回升趋势。废铜上，本周铜价持续下跌，周尾止跌回升，再生铜原料持货商捂货惜售情绪强烈，再生铜原料供给较上周大幅减少，精废价差持续低位运行。供应上，本周进口窗口打开，进口铜流入增多，电解铜供给的确定性较强。需求上，铜价下跌会刺激加工企业补货，但铜价回升后订单则明显回落，可见下游采购情绪十分谨慎，整体需求不足。库存上，本周国内社会库存比上周减少0.51万吨至11.84万吨，去库幅度收窄。 

3、整体逻辑：美国债务上限问题缓解，但美联储6月加息预期增强，且 LME库存持续累库，国内下游需求不足，预计铜价上方承压。

建议投资者逢高做空为主。

风险点1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

甲醇

供需未变 估值过低 交易逻辑在煤炭

1. 供应：内地供应充裕，进口预计大增； 

2. 需求：传统下游处于淡季，MTO开工率仍处低位；

3. 库存：港口与企业同步持续累库；

4. 成本：煤价继续走弱 运费小涨 成本支撑不足；

5.利润：产业链利润整体上移。

6. 估值：现货估值持续下降，期货大幅贴水现货。

整体逻辑：

产业层面，传统下游处于淡季，MTO开工率仍处低位，预计后续需求边际变化不显，至少增量有限。同时在供应端，内地产量稳定，进口预期大增。供增需弱的形势引致港口和企业库存同步持续累库。另一方面，原料端煤炭旺季未至，且港口及电厂煤炭库存高位，叠加进口煤低价冲击，煤价上行驱动不足，估值承压。

宏观层面，近期市场重点关注的美国债务上限问题达成初步协议，利好后市，或促进商品阶段性反弹。

概括而言，产业层面，供需驱动向下趋势未变，估值过低，但宏观方面有阶段性利好，短期或有回补行情，长期仍偏弱，关注煤价何时起势。

1. 短多长空，关注2000元/吨一线。2. 9-1价差继续反套。

风险点：煤炭大涨、烯烃装置异动。 

PVC

供需双弱 边际驱动在宏观及原油

1. 供应：企业开工率续降，供给仍在收缩；

2. 需求：下游开工继续回落，订单情况不佳；

3. 库存：企业累库明显 社会仓库库存小幅回降； 

4. 成本：电石价格弱稳，油价有望抬升，成本端边际改善；

5. 利润：电石法亏损加剧 ，乙烯法由盈转亏，盈利情况恶化。

6. 估值：现货估值降至低位区间，期货大幅升水现货。

整体逻辑：后市而言，产业层面，5月检修逐步回归，预计6月检修量下降，下游也逐步转淡，需求缺乏亮点，供需压力渐增，从而，整体震荡偏弱的趋势难改，但鉴于近期已跌至阶段性新低，估值过低，短期或有弱反弹行情，另外成本端原油开始对PVC 有所支撑，叠加宏观方面，本周美国债务上限问题达成初步协议，利好后市，或促进商品阶段性反弹。但长期仍维持偏弱的判断，至少上方空间有限。

1. 单边逢高（反弹）做空；2. 9-1反套值得考虑。

风险点：原油大幅波动。

尿素

整体供需矛盾仍未得到明显缓解，现货价格持续下行

1. 供应：受故障及停车企业推迟恢复影响，产量继续减少，同比偏高；

2. 需求：整体需求以谨慎跟进为主，对尿素价格支撑较弱；

3. 库存：企业库存由降转增，同比处于高位水平； 

4. 成本与利润：现货和成本端价格持续下行，利润空间持续缩窄。

5.基差与价差：基差走强，同期处于偏高位置，9-1价差持续走弱。

6. 整体逻辑：本周国内尿素市场延续跌势，各地区市场价格纷纷下调。供应方面，受故障及停车企业推迟恢复影响，产量小幅下降，但同比仍处偏高位置，下周河南、新疆部分检修装置计划恢复，日产预计将有所增加。尿素市场的持续下行使得下游备货谨慎，预收天数持续走低，厂家出货压力较大，企业库存有所累库。需求方面，北方麦收季节逐渐到来，市场情绪仍偏弱，以刚需跟进为主。复合肥市场重心持续下移，开工率由增转降，成品库存环比降低，清库意愿加强。三聚氰胺仍以短线刚需跟进为主。综合来看，国内尿素市场供应充足，需求跟进谨慎，预计仍以偏弱运行为主。

单边：维持逢高偏空对待。套利：9-1反套思路。

风险点：能源价格大幅波动，尿素新增产能的释放（下行风险），供应端减量明显（上行风险）。

铝

悲观情绪缓和，铝价探底回升

1、宏观：国内5月LPR报价维持不变；美国债务上限协议基本达成一致。 

2、供给：贵州维持少量增产状态，山东某置换产能预计近期停产5-10万吨运行装置，云南复产暂无确切消息，5月份国内电解铝供应增量有限。

3、需求：下游淡季显现，各版块面临着订单不足的问题，铝加工周度开工率有下滑趋势。库存方面，截至5月25日，国内电解铝锭社会库存降至65.7万吨，处于近五年同期低位，但需要关注铝棒等其他中间制品的库存变化。

4、成本利润：近期电解铝成本端维持弱势运行，电解铝行业成本和利润整体变化不大。

5、整体逻辑：随着美国债务上限协议基本达成一致，市场悲观情绪有所缓和，后市将关注美联储6月份加息情况。基本面来看，多空因素交织，利多主要为云南复产的不确定性和铝锭社会库存处于历史低位，利空主要为电解铝成本仍有下行空间和铝加工开工率整体承压回落。因此，重点关注铝价对当下振荡区间的突破。

沪铝2207合约本周或将弱势运行，下方参考支撑17700元/吨、17400元/吨和17000元/吨一线。

风险点1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。 

镍

新思想引领新征程 低库存镍警惕反抽

1、基本逻辑：国务院常务会议研究落实建设全国统一大市场部署总体工作方案和近期举措，要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施；进一步优化支持新能源汽车购买使用政策，鼓励企业丰富新能源汽车供应，同时加强安全监管，促进农村新能源汽车市场健康发展。财政部最新公布的数据释放出积极的财政政策持续加力提效的信号；

2、库存: 5月26日, LME镍库存-216吨为38700吨, 镍的注销仓单-192吨至2214吨。上期所镍仓单持平为171吨, 不锈钢仓单日报1140为42016吨； 

3、产业链: 房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10%。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

棉花

天气好转抑制供应炒作 棉价面临需求考验

1、上游：截至5月25日，全国累计交售籽棉折皮棉671.9万吨,同比增加91.8万吨,较过去四年均值增加79.4万吨,其中新疆交售622.7万吨;累计加工皮棉671.9万吨,同比增加91.8万吨,较过去四年均值增加81.3万吨,其中新疆加工622.7万吨;累计销售皮棉606.1万吨,同比增加291.5万吨,较过去四年均值增加155.0万吨,其中新疆销售562.5万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始缓慢下降。截至05月26日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为16782张，折合67.1万吨棉花。

3、下游：本周，国内棉纱订单走弱迹象愈发明显，棉纱价格暂时保持坚挺。国际棉纱市场方面，东南亚市场需求持续疲软，部分纱厂累库率上升，受国际棉花价格下行影响，国际棉纱价格小幅下跌，目前常规外纱均价高于国产纱43元/吨。国内坯布市场销售维持弱势，全棉坯布价格保持稳定。涤纶短纤价格跟随原料PTA价格小幅反弹。

4、消费复苏缓慢，订单不及预期，同时需注意近期对种植面积减少的炒作，国家公布新疆棉花目标价格补贴2023-2025年为18600元/吨。

建议考虑将多空分水岭调整至16000一线，震荡思路操作。

风险点：1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

硅铁

商品氛围偏空 双硅难逃弱势

供应：硅铁周产量9.15万吨（环比-1%，同比-27%），产量降幅扩大。

需求：硅铁周消费量2.28万吨（环比+0.6%，同比-8.5%）。五大材周产量926.49万吨（环比+0.9%，同比-5.3%）。

库存：企业库存8.4万吨（环比+3.8%，同比+83%）；钢厂5月库存天数16.5天（环比-2.1天，同比-3.3天）；硅铁仓单数量：25378张（环比-918张，同比+17638张）。

成本：上周硅铁原料价格基本稳定，北方成本在6900-7200左右，周内基本持稳，但现货市场偏弱，出厂价有所下调，导致厂家利润继续收窄。  

基差：上周盘面弱势贴水，07基差99元/吨，环比+215。

总结：上周硅铁单边下跌为主。消息面，上周宁夏发改委消息，6月起大工业电价下调0.0137元/千瓦时；此外，上周煤炭价格跌幅较大，成本塌陷对工业品价格冲击明显。基本面看，上周供应端并未有更多停产消息，需求端跟随成材产量波动，整体供需双弱延续。与锰硅和成材相比，硅铁供应端自我调节较为灵活，但在目前商品偏空+煤炭成本下移的市场格局之下，也较难走出偏强格局，短期还是维持寻底震荡。

硅铁：短期暂宜观望。套利：09合约多硅铁-锰硅价差做阔为主；基于四季度粗钢减产预期，硅铁跨期以正套为主。

风险点：产区减停产/粗钢减产力度。

锰硅

商品氛围偏空 双硅难逃弱势

供应：硅锰周产量20.96万吨（环比+3.85%，同比+10%），产量继续回升。

消费：硅锰周需求量13.7万吨（环比+1%，同比-5.2%）.五大材周产量926.49万吨（环比+0.9%，同比-5.3%）。 

库存：企业库存26.86万吨（环比-3.1%，同比+148%）；钢厂5月库存天数16.73天（环比-1.8天，同比-3.9天）；硅锰仓单数量：11127张（环比-1088张，同比10667张）。

成本：天津港澳矿39.8（-0.3）半碳酸31.5（+0.3）；钦州港澳矿39（-0.5）半碳酸30.2（-0.6）；鄂尔多斯化工焦1585（+50）。目前北方产区成本6150、南方6550-6990左右。

基差：上周09基差280元/吨，环比+54。

总结：锰硅上周供需数据环比双增，但商品氛围偏空，拖累锰硅价格抵抗式下跌。成本端，锰矿价格上周维持偏弱，化工焦小幅上调50，涨跌抵消，锰硅成本持稳，目前内蒙产区生产利润依旧在400元以上。供应端，高利润带来高产量，锰硅厂家减产意愿低，中长期面临较大供应压力。需求端，钢厂减产意愿不高，但对锰硅补库积极性差，仅维持最低周转库存量，需求无强驱动。总的来说，锰硅市场供过于求，中长期价格仍不乐观，若再有收储消息刺激，建议产业抓住套保机会。

锰硅盘面低位偏弱格局未变，短期观望；套利可关注跨期正套.。

风险点：产区减停产/粗钢减产力度。 

螺纹热卷

宏观情绪修复，钢价淡季震荡寻底

供应：全国螺纹周产量270.38万吨（环比+1.41%，同比-8.03%），全国热卷周产量315.31万吨（环比+2.06%，同比持平）。钢厂阶段性复产令产量环比继续增加，后续产量变动仍取决于利润空间。

消费：螺纹表观消费297.52万吨（环比-4%，同比-3%），热卷表观消费318.29万吨（环比+2.65%，同比+3.16%）。逐步进入高温多雨淡季，螺纹钢需求表现弱于热卷。

库存：螺纹总库存848.24万吨（环比-3.10%，同比-28.87%），热卷总库存364.48万吨（环比-0.81%，同比+5.43%）。螺纹钢降库趋缓，热卷库存仍高于去年同期。

成本：焦炭九轮提降后暂时趋稳，铁矿石方面随着钢厂复产和铁水产量的增加，供需面略有改善，其中铁矿石日均疏港量292万吨，环比增加5万吨，不过海外发运同步回升，后续走势取决于终端需求的改善空间。 

总结：宏观方面，随着美国债务上限问题初步达成协议，市场避险情绪有所缓解，同时，国内对近期是否有新的政策调控有所期待，宏观氛围较上周转暖。钢材供需方面，延续宽松格局，产量仍保持高位，短期变化不大。需求端仍有月末走量的压力，且逐步进入高温多雨淡季，下游施工进度缓慢，不利于需求释放。预计钢价本周受宏观支撑企稳，但反弹空间相对有限，中期仍处于趋弱寻低的阶段。

单边：螺纹钢3400-3550震荡运行套利：铁矿石9-1正套。

风险点：宏观政策加码、减产超预期、需求环比回升明显。