【周报汇总】9月18日

股指

存量资金博弈 仍需保持耐心

主要逻辑：

1、宏观：证监会上周五的答记者问就五个方面的传闻回应市场关切。一是IPO发行节奏。不存在IPO“关闸”的情况。上市公司再融资也不存在“关闸”情况；二是支持科技企业发展，进一步畅通“科技-产业-金融”良性循环；三是发行上市条件。目前，各板块的定位、发行和上市条件、信息披露要求等没有变化，不存在提高上市门槛的情形；四是部分在审企业撤回。对于媒体报道中涉及的产能过剩、周期性强及天花板低的行业企业，审核实践中，证监会、交易所充分关注行业发展趋势以及发行人自身情况，根据产业政策、发行条件、板块定位严格审核把关；五是严把审核质量关。发行上市审核中严防严查欺诈发行，压严压实发行人和中介机构责任，保持高压态势，以零容忍态度打击财务造假，从严从重查处。多位投行人士此前告诉财联社记者，“审核节奏有放慢，但IPO暂停有夸张成分”，“不至于暂停，影响太大。”也有行业人士表示，“近期阶段性收紧IPO节奏，有望给予市场信心。”从数据来看，本周IPO常态化发行，审七过七，审核了7家公司且全部获通过。今年前8月，IPO募资规模同比下滑29%，再融资规模也有所滑坡。

2、市场综述：上周四大指数先扬后抑再度下挫，沪深300周跌0.83%，上证50周跌0.20%，中证500周跌0.07%，中证1000周跌0.38%。成交方面，交易总量能日均较前一周延续缩小

3、资金面：9月15日，Wind数据显示，富时中国A50指数季度调整盘后生效，北向资金尾盘竞价出现小幅抢筹，全天净卖出24.6亿元，连续4日净卖出，午后一度净卖出近60亿元。融资买入累计余额较前一周增加153.88亿元。

4、经济数据的公布一定程度上给市场增加了信心，8月份主要指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素不断累积。但目前私人部门风险偏好仍未明显改善，缩表现象依旧存在，后续仍需关注地产行业的复苏情况。

策略建议：四大指数周线级别延续调整，沪深300指数已经跌至本轮“四大利好”前的低点位置，其他三大指数勉强守住利好跳空缺口的支撑。当前以存量资金博弈，仍需要以时间换取空间，不断集聚上行的动能。操作上，在安全边际改善的前提下，可以适量关注期指在跳空缺口的支撑不跌破前提下适当关注反弹；或急跌考虑虚值看跌卖方策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

波动率策略：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

九月合约到期 交割结算价创新低

本周指数弱势整理，创业板更是创出年内新低。北向资金一周累计净卖出152.06亿元（其中沪股通净卖出44.55亿元，深股通净卖出107.51亿元）。沪深300指数周线六连阴，日线四连阴，接近前低，三彩K线指标都维持绿色。IF期货当月合约期现基差升水标的缩小，次月合约升水当月合约扩大。沪深300股指期权持仓量平稳，成交量放大，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，标的沪深300指数标的仍在看跌期权最大持仓量行权价格以下，期权隐含波动率底部回升。沪深300股指期权9月合约到期交割结算价创近三年新低，行权率上升。中证1000指数周线虽然六连阴，但三彩K线指标仍维持蓝色，日线区间震荡，三彩K线指标维持绿色。IM期货当月合约期现基差维持贴水标的，次月合约转为升水当月合约。中证1000股指期权MO成交量放大，持仓量再创历史极值，期权成交量PCR先升后降，期权持仓量PCR平稳，期权看涨、看跌期权最大持仓量行权价格区间扩大，期权隐含波动率升高。中证1000股指期权9月合约到期交割结算价创上市以来新低，行权率持续下降。

趋势策略：等待快速下跌带来的买入看涨期权机会

波动率策略：买入宽跨式做多波动率。

铜

多空胶着，铜价高位震荡运行

1、宏观面:美国8月CPI同比涨幅反弹至3.7%，但剔除能源食品后的核心CPI同比增速从4.7%回落至4.3%，美联储9月议息会议大概率维持利率不变，美元指数表现较为强势，压制铜价。

2、供需面:原料上:在Benchmark谈判之前冶炼厂会因补充原料库存等原因开始“冬储”举措，给予铜精矿现货加工费向下的压力。废铜上，周内铜价震荡上行，再生铜原料供给紧张状态未能改善，精废价差继续缩窄。供应上，周内临近交割换月且升水维持在低位，冶炼厂发货到仓库的量增加。需求上，当下较大的月差令下游采购意愿仍较低，新增订单并不多，消费整体仍未有明显改善。库存上，本周国内社会库存比上周增加0.04万吨达到10.09万吨，但仍处历史低位。 

3、整体逻辑：美元指数表现强势，令铜价承压，但国内8月社融等数据超预期回升，且国内下调存款准备金，提升宏观情绪，在现货低库存情况下，铜价仍以高位震荡运行为主。

建议投资者震荡思路对待。

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

尿素

出口补货叠加秋季肥刚需支撑，期现价格短时偏强运行

1.供应：前期检修企业装置陆续恢复，供应短时仍偏紧；

2.需求：受出口补货收尾及秋季肥刚需拿货影响，当前需求仍有支撑；

3. 库存：出口处于补货阶段，企业库存当前仍处偏低水平；

4. 成本与利润：煤炭成本支撑坚挺，尿素高利润格局维持

5. 基差与价差：01合约基差弱势震荡运行，预计将季节性走弱，9-1价差高位震荡运行。

6. 整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格整体偏强震荡。供应端，部分前期检修企业陆续复产，日产未见明显回升，预计下周日产将有所增加，再加上九月份新增产能投放预期，供应预计将由偏紧逐步转为宽松。库存方面，企业库存环比小幅增加，但受出口补货及秋季肥供需拿货支撑影响下，短时库存仍处较低水平，预计累库进程将有所放缓。港口方面，上次印标仍处于补货收尾阶段，此次印度新标投标量达362万吨，中国能否参与当前仍存不确定性，出口或成为影响尿素后续行情的关键因素。需求端，秋季备肥到货量七到八成左右，下游经销商提货跟进有所放缓，预计高开工将至九月底。东北地区社会库存仍偏低，淡储当前尚未启动，十月份以后需关注淡储动态。整体来看，当前尿素现货在供应偏紧及下游刚需拿货支撑下，短时价格或仍旧坚挺，中期来看供需呈现边际转弱趋势，但受晋城环比限产、出口政策尚不明朗以及淡储即将临近等各类因素较多，单边操作仍需谨慎

策略建议：套利：关注近月逢低正套以及远月1-5反套机会。

风险点：新增产能投放、出口预期 受阻（下行风险），环保限产（上行风险）。

甲醇

供需双增 节前偏强

1.供给预期充裕 港口持续累库

2.需求持续改善 关注浙江兴兴

3.煤价走强，运费下降，利润持续增长

4.期货估值持续抬升 1-5价差稳步走强。

整体逻辑：利多因素在于，1. 浙江兴兴重启预期支撑MTO需求预期；2. 传统需求方面，市场对“金九”有预期，节前下游备货。3.煤价走势偏强。利空因素在于，1. 10月进口预期大增，港口持续累库。概括而言，供需双增格局下，甲醇产业基本面矛盾不显。预计短期内阶段性交易重心仍在需求端，一方面，浙江兴兴重启是否落地支撑着着预期，另一方面，传统下游仍处“金九银十”旺季阶段，国庆节前下游备货需求清晰。同时煤价走强也从成本端对盘面产生支撑。中长期的秋检及限气等短期无法证伪。预计后市震荡略偏强，风险点在于宏观扰动。

1. 单边逢低可布局多单，上方或仍有空间，2. 跨期推荐11-01反套、01-05正套。

风险点：烯烃装置异动

PVC

供需并未显著改善，成本与宏观定价为主

1. 供给：开工率继续提涨 供给稳步抬升 ；

2. 需求：下游开工率继续回升;

3. 库存：库存总体回落 ;

4. 成本&利润：电石延续上涨，成本持续抬升，电石法工艺减亏乙烯法毛利下

5. 现货估值抬升，期货估值处高位区间 1-5价差仍窄幅波

整体逻辑： 

利多因素在于，1. 成本端支撑力度强；2. 市场对“金九”内需改善有一定预期；3. 宏观预期始终存在。 

利空因素在于，1. 印度补库转弱，外需支撑放缓；2. 社库高企不下，长期存压。 

概括而言，供需宽松的国内格局始终未曾改善，前期引领市场的出口拉涨近期也开始逐步降温，成本端的坚挺成为近期支撑价格抬升的主要逻辑，后市而言，短期盘面仍将在市场高库存和旺季需求预期的拉扯中宽幅震荡，预计难有单边市行情出现，除非宏观方面超出市场预期的刺激。

单边建议观望，跨期考虑尝试01-05正套

风险点：原油异动

短纤

踟躇的旺季

1.供应：短线供需边际趋弱，宏观风险加剧；

2. 需求：亚运会影响下后续订单提升情况尚不明朗，以及十一假期部分下游纱厂存停车计划，市场节前备货意愿不强

3. 库存：终端需求及秋冬大单未有明显回暖，终端企业开机保持谨慎，市场入市较为谨慎下，预计下周企业延续累库预期

4. 成本：国际油价持续高位，亚运会聚酯减产存超预期可能，然考虑 TA 低工费，市场价格底部有支撑。乙二醇：成本端持续保持高位运行，对市场强势形成一定利好支撑；但供需结构难有明显改观下，限制市场向上动力。

5. 利润：短纤企业利润低位。

6. 整体逻辑：供给方面，短线供需边际趋弱。需求端，亚运会影响下后续订单提升情况尚不明朗，十一假期部分下游纱厂存停车计划，市场节前备货意愿不强，仍需关注国内外订单下达情况。成本端，国际油价持续高位，亚运会聚酯减产存超预期可能，然而考虑 TA 低工费，市场价格底部有支撑。乙二醇：成本端持续保持高位运行，对市场强势形成一定利好支撑；但供需结构难有明显改观下，限制市场向上动力。综合看来，成本端高位震荡，短纤自身加工费偏低，以及企业累库有限，绝对价格或高位区间整理。

建议投资者震荡思路对待。

风险点：宏观事件影响国际油价波动

镍

镍矿供应小幅增加 情绪扰动盘面震荡

1、基本逻辑：当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。镍价来到近期低位叠加临近国庆长假，下游需在节前进行备库采购，印尼镍矿事件尚未落地，市场对于第四季度镍元素原料供应偏紧预期仍存，情绪上对镍价形成支撑。

2、库存: 9月15日, 伦镍库存+198吨为38940吨, 上期所镍仓单日报+294吨为3556吨, 不锈钢仓单日报+5309吨为90791吨。

3、产业链: 政策加力落地, 房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长,新能源车购置税减免政策延长至2027年年底。2023年世界新能源乘用车走势较强，中国占据60%的市场份额。消费者对绿色、智能化方面的需求成为推动大宗消费增长的重要动能。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。

螺纹热卷

宏观利好集中兑现，钢价涨势趋缓

供应：全国螺纹周产量247.67万吨（环比-2.33%，同比-19.35%），全国热卷周产量308.90万吨（环比-2.09%，同比持平）。螺纹钢和热卷周度减产扩大，产量降幅明显。

消费：螺纹表观消费277.7万吨（环比-1%，同比-4%），热卷表观消费311.10万吨（环比-0.41%，同比+1.93%）。螺纹钢和热卷表需均有回落，但降幅有限。

库存：螺纹总库存719.64万吨（环比-4.01%，同比-0.27%），热卷总库存376.22万吨（环比-0.58%，同比+15.66%）。基于减产力度较大，螺纹钢库存连续第五周下降，热卷总库存由增转降。

成本：近期由于煤矿安全事故影响，供应仍未恢复至前期高位，煤价拉涨令焦企亏损减产，同时钢厂库存低位，双焦价格坚挺，对成材形成支撑。铁矿石方面，因铁水高位，疏港增加，澳巴发运略有下降，导致港口库存小幅减少，价格冲高回落，跌幅有限。  

总结：宏观方面,在央行降准，宏观数据环比改善等利好推动下，市场氛围向好。产业供需继续改善，五大材产需双减，螺纹钢产量降幅明显，缓解需求改善不佳的矛盾，库存连续第五周降库。同时，热卷周度排产降低，令库存由增转降，当前供需基本面仍有支撑。此外，双焦价格坚挺，近期有关矿山安全监察事宜引发关注，令成本上移。不过，鉴于前期宏观利好集中兑现，短时钢价涨势趋缓，趋于区间震荡，操作上建议区间内逢低做多。

单边：螺纹钢【3750-3900】区间内逢低做多为主

风险点：美联储超预期加息、需求大幅下滑

硅铁

能耗再出扰动 合金涨势加速

供应：硅铁周产量10.56万吨（环比+2.4%，同比+8.8%），8月硅铁产量47.03万吨（环比+8.2%，同比+13%）。

需求：硅铁周消费量2.2万吨（环比-2.1%，同比-12.7%）。五大材周产量903万吨（环比-2%，同比-7.5%）。

库存：企业库存6.64万吨（环比+4.4%，同比+32%）；钢厂8月库存天数17.13天（环比+0.67天，同比+0.17天）；硅铁仓单数量：18335张（环比-737张，同比+8804张）。

成本：上周兰炭再涨100，内蒙宁夏成本估算在6400-6850区间，厂家利润收窄。

基差：11基差-248元/吨，环比-256，后半周强势上涨，盘面再次升水。

总结：上周硅铁涨幅较大，主要受青海能耗文件消息带动所致。据当地硅铁企业反映，能效评审会为每年例行会议，目前厂家均错峰，今年产量同比偏低，预计整体影响有限。不过，8月以来现货偏紧，厂家排单生产，下游补库增多，合金供需格局改善，价格支撑走强。成本端，煤系原料始终强势，兰炭化工焦提涨不断，合金成本重心抬升。此外，宏观政策密集出台，8月金融及经济数据边际改善，铁合金前期涨幅低于其他原料品种，在市场信心修复背景下，短期存在补涨需求。目前硅铁指数反弹至一季度区间下沿，暂看此位置能否突破，产业保值思路不变，等待升水走扩机会。投资者单边顺势交易，套利可等待硅铁反弹尾声，再次介入双硅反套操作。

单边：11SF关注上方7600-7700压力表现；套利：硅铁-锰硅11合约反套400以上陆续加仓。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策

锰硅

能耗再出扰动 合金涨势加速

供应：硅锰周产量24.4万吨（环比+2.8%，同比+53%），8月硅锰产量101.96万吨（环比+2.5%，同比+68%），产量继续回升。

消费：硅锰周需求量13.1万吨（环比-2.2%，同比-10%）,五大材周产量903万吨（环比-2%，同比-7.5%）。

库存：企业库存19.5万吨（环比-5.9%，同比-12%）；钢厂8月库存天数17.81天（环比+1.08天，同比-0.75天）；硅锰仓单数量：16248张（环比+1013张，同比-4967张）。

成本：天津港澳矿39（+0.2）半碳酸32（+0.3）；钦州港澳矿39.5（+0.2）半碳酸31.6（+0.8）；鄂尔多斯化工焦1625（-）。目前北方产区成本6118、南方6631-7150左右。

基差：上周锰硅盘面反弹，11基差-198元/吨，环比-16.

总结：总结：上周锰硅涨幅较大，主要受青海能耗文件消息带动所致。供需看，锰硅供应稳中有增，周产量年内高位，近期能耗扰动对锰硅影响暂时有限；需求跟随钢材波动，收储传不及预期，且节前钢招陆续落地，需求边际增量消化。成本端，煤系原料始终强势，兰炭化工焦提涨不断，合金成本重心抬升。此外，宏观政策密集出台， 8月金融及经济数据边际改善，铁合金短期存补涨需求。目前盘面走势强，投资者单边顺势交易，套利可等待硅铁反弹尾声，再次介入双硅反套操作；产业保值思路不变，等待升水走扩机会

锰硅11合约站上60周均线，短期走势仍强，顺势为主；套利：硅铁-锰硅11合约反套400以上陆续加仓。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策 

白糖

短期糖价承压或难以改变高糖价趋势

品种逻辑：

国际方面，巴西8月下半月产糖346万吨，同比增10%。巴西糖产出和出口难以给全球带来供给压力，市场关注北半球减产预期和印度未来可能禁止出口，远期供给紧张支撑四季度糖价，9月下半月印度降雨预计充沛利于甘蔗生长。短期看，产区天气适宜，原糖可能调整，中长期受限于印度产量和政策，预计重心上移。

国内，现货价格坚挺，基差历史高位，外盘价格强于国内，进口亏损扩大。短期受拍卖传闻扰动回落，甜菜新糖开榨，糖价回落调整，但供需结构未有效改变，预计回落空间有限，新糖上市前高位震荡，关注政策。

策略建议：

短期回落，幅度有限。中期高位调整。 

风险点：

原糖走势。 

棉花

棉花收获在即

主要逻辑：

1、上游：截至9月14日，全国累计采摘籽棉折皮棉3.5万吨，同比减少5.8万吨，较过去四年均值减少5.9万吨；累计交售籽棉折皮棉0.3万吨，同比持平，较过去四年均值减少0.5万吨。

 2、中游：期货仓单数量开始快速下降。截至09月15日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为5765张，折合23.0万吨棉花。

3、下游：季节性订单带动棉纱出货好转，织布企业压价及原料价格下降，导致国内棉纱价格小幅走弱。外纱价格随外棉走势相对坚挺，当前常规外纱低于国产纱10元/吨。国内坯布市场销售维持清淡，棉布价格持稳。涤纶短纤价格继续反弹。

4、整体逻辑：下游棉纱略有改善，纺企按需采购。美棉实播面积同比减少19%，中国棉花实播面积同比减少10.3%。中储棉公告7月31日开始抛储。国家发放75万吨滑准税配额。

策略建议：

建议考虑将多空分水岭调整至17500一线，震荡思路对待。

风险提示：

1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

氧化铝

铝价高位整理，关注宏观影响

主要逻辑：

1、宏观：国内8月份经济数据有所改善；海外方面，市场预期美联储9月份维持按兵不动，关注最新前瞻指引。

2、供给：山西、河南地区运行产能小幅回升，但西南地区因矿石问题开工有所下降，行业开工率持稳于84%左右。 

3、需求：随着云南电解铝复产产能释放完毕，需求端维持在相对高位水平。 

4、成本利润：近期铝土矿价格仍旧坚挺，烧碱和煤炭价格小幅反弹，行业成本较为坚挺，行业利润有所放宽。

5、整体逻辑：目前氧化铝运行产能和国内电解铝需求基本匹配，虽然行业利润有所上升，但由于矿石等问题影响，短期供给端暂时没有大幅复产或者增产的风险。氧化铝期货价格大幅升水现货价格后，注意基差的回归。

策略建议：

氧化铝2311合约或将陷入高位整理，关注3000元/吨一线得失。

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、电解铝价格波动情况；3、氧化铝运行产能变化；4、交割库情况。

电解铝

铝价高位整理，关注宏观影响

主要逻辑：

1、宏观：国内8月份经济数据有所改善；海外方面，市场预期美联储9月份维持按兵不动，关注最新前瞻指引。

2、供给：随着云南电解铝复产基本落地，国内电解铝运行产能上升至4278万吨一线的历史高位。 

3、需求：进入9月传统消费旺季，在需求持续转暖拉动下各版块开工有回升预期，短期铝下游开工预计上行为主。截至9月14日，国内铝锭社会库存为51.9万吨，周度环比上升0.2万吨，库存保持低位水平。

4、成本利润：近期电解铝成本端有所抬升，行业利润处于高位，关注后期氧化铝、煤炭、预焙阳极等原料价格的变化。

5、整体逻辑：宏观面暂无重大利空，铝价上涨至年初高点一线遇到压力，价格后续或将维持偏强运行。 

策略建议：

沪铝2210合约本周或在前高一线遇阻调整，上方参考压力位19600元/吨一线，下方参考支撑位18800元/吨一线。

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、铝锭社会库存变化；3、突发限电限产情况。