【周报汇总】2月21日

股指

市场做多热情不高 结构性机会为主

动力煤

政策打压不改动力煤偏强供需格局

1、产地：春节假期对供应端影响基本结束，产地煤矿普遍恢复正常生产，保供形势下煤炭产量将继续维持高位。晋陕蒙主产地煤矿企业下调煤价至限价要求附近，可以看出产地价格下跌更多的受到政策影响。 

2、港口：节后产地复产、供应回升，调入量有小幅回升，但价格倒挂下，增幅有限。下游需求恢复较快，但政策压力下，港口煤价下调，市场观望情绪渐起，成交意愿偏低，调出仅有小幅增长。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但累库不及预期。 

3、进口：冬季国际动力煤需求仍有支撑，煤价维持高位。考虑国内港口煤受政策压力下调，进口煤再次倒挂，将在一定程度上影响后续煤炭进口数量。 

4、需求：节后社会用电持续恢复，内陆地区日耗高于往年同期水平，后期冷空气频繁，预计日耗水平将保持高位，且后期宏观政策托底发力，货币政策较为宽松，市场预期较好。需求不悲观。 

5、总结：国内供应继续边际改善难度较大，叠加进口价格倒挂，供给端后期变化受限，春节过后，需求会有季节性反弹，目前来看，日耗同比高位，需求乐观，叠加港口累库不及预期，说明动力煤供需格局偏好。产业拐点预计要到三月中下旬。

策略建议：预计价格偏强，操作上建议逢低做多，宽幅震荡思路。注意仓位。 

风险点：1、进口量恢复情况 2、港口库存 3、日耗变化 

尿素

需求旺季邻近，政策监管持续

1、供应装置开工率70.51%（-1.72%），气头开工率68.16%（-2.33%)。周产量107.17万吨（-2.61万吨），平均日产量15.31万吨。 

2.需求周度表观需求量101.97万吨（+6.59万吨），复合肥开工窄幅提升至41.69%，高于去年同期水平。三聚氰胺利润尚可，开工负荷在6 成左右波动。 

3.库存企业库存70.5万吨（+5.2万吨）,西北、东北区域内企业库存增加稍显明显，预计在下游需求陆续启动，库存或降低。 

4.核心逻辑年后政策端显示出对化肥市场监管的加强，这加重了下游部分观望情绪。需求逐渐进入春耕用肥季节，复合肥开工继续提升，受冬奥影响下游陆续恢复生产，询单增加。价格回落到部分下游拿货预期后低库存企业入场补库。供应端因气头限产，暂时对产量略有影响，但从装置复产计划来看，后期供应或仍有一定增量。商储2月底3月初货源邻近释放，夏管肥销定一部分货源，但市场流动性或呈现增加。需求的增加或对价格有一定利多因素，预计短时市场小幅盘整，等待后续需求启动。但政策端对情绪影响较重，或成为限高的主因。在保供大环境下供应相对宽松，中长期现货价格压力仍存。

策略建议：短期或稳中伴涨，区间操作 ，中长线仍建议逢高布局空单。

风险点：能源价格大幅波动，供应减量明显。 

棉花

避险情绪升温 棉价趋于谨慎

1、上游：截至2月17日，全国累计交售籽棉折皮棉577.6万吨，同比减少15.1万吨，较过去四年均值减少11.2万吨，其中新疆交售526.2 万吨；累计加工皮棉570.9万吨，同比减少18.9万吨，较过去四年均值减少7.4万吨，其中新疆加工523.4万吨，同比减少1.4万吨，较过去四年均值增加18.1万吨；累计销售皮棉199.7万吨，同比减少 190.6万吨，较过去四年均值减少109.6万吨，其中新疆销售169.0万吨，同比减少170.8万吨，较过去四年均值减少84.9万吨。

2、中游：期货仓单库存开始转向稳定，新棉预报开始减缓。截至02月18日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为19503张，折合78.0万吨棉花。 

3、下游：本周，国内纺织企业多已复工，以生产春节前订单为主，棉纱价格跟随外纱呈先抑后扬走势。外纱价格跟随ICE棉价触顶回落，目前常规外纱均价高于常规国产纱2024元/吨。国内部分织布企业基于成本压力，上调棉布报价，下游客户接受度存疑。涤纶短纤价格随原料PTA价格下跌。

4、整体逻辑：纺织企业年后是否启动集中补库是新年开市的一个短期炒作焦点，下一步市场的主体焦点将逐步转向2022年种植面积及天气的炒作；“奥密克戎”变异毒株的影响还没有完全消散；春节后纺织企业订单回流的状态将牵动市场价格的变化。

策略建议：自然人投资者可以把握盘面回调的机会逢高做空，法人投资者应及时把握盘面回调的机会，寻找低点建立期货库存。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。 

风险点：1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。 

生猪

养殖户惜售看涨，饲料高成本冲击压栏猪价后续调整偏弱

（1）回顾：周度猪价窄幅调整，均价为12.08元/公斤，较上周下跌1.14元/公斤。规模场及散户出栏积极性提升，养殖场猪源偏多，降价走量。终端白条走货不畅，各地农贸市场剩货现象频发，屠企压价力度较大，且公共卫生事件影响，消费疲软加剧。虽有元宵节提振，但影响有限，猪价表现疲软。

（2）供给：1月能繁母猪存栏量为467.48万头，环比增加0.45%，同比增加2.24%。因市场大多数预期均偏向于下半年行情转好，故现阶段部分规模场倾向于采取减少母猪淘汰、增加新项目投产及优化母猪群结构等策略，能繁母猪环比有所增加。1月商品猪存栏量为2854.66万头，环比增加0.58%，同比增加18.41%。虽然1月份养殖场出栏有所增多，但因市场普遍看好下半年行情，近期养户补栏操作有所增多，且部分行业中等规模的养殖场近期新投产项目偏多，故商品猪存栏环比微增。

（3）需求：屠宰开工率19.14%，较上周上涨6.03个百分点，同比上涨14.43个百分点。屠企开工呈缓慢上升趋势，周前期受猪价持续下跌影响，同时终端需求制约，白条走货平平，各地农贸市场剩货现象不减，屠企开工较上周末呈下滑趋势，周中后期，受元宵节提振，屠企开工小幅上涨，但实际需求不及预期，整体开工增幅不大，开工维持低位运行；短期市场多空并行，部分规模屠企受收储及中高院校开学影响，有主动入库操作，或支撑周前期开工呈上涨趋势，但目前终端需求持续疲软，白条屡屡遭遇滑铁卢，市场肉搏战开启。

（4）养殖利润：外购养殖仔猪成本环比减少0.89%，饲料成本环比减少0.32%，外购出栏生猪总成本 1548.44元/头.115kg，环比减少0.41%；自繁自养总成本1893.74元/头.115kg，环比减少0.01%，二者差值反转17周，外购养殖成本低于自繁自养成本345元/头左右。猪价跌至12元/kg附近，生猪出栏大部分亏损，外购生猪出栏亏损150元/头左右；自繁自养生猪出栏亏损加重，自繁自养生猪出栏头均亏损近500元。

（5）观点：消息方面，全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.69元/公斤，比上周五下降0.4%。供应方面，去产能仍旧缓慢进行，供应压力增压，淡季肥猪销量不佳，养殖户减少压栏，规模场灵活走货，散户压力较大抗价增强，但饲料端的高成本冲击养殖户延后出栏心理，价格反弹有再次集中出栏的操作空间。需求方面，终端库存仍在消化，节后淡季社会消费低迷，但学校逐步开学以及复工复产对需求回升预期提振。短期看，供应压力仍在且需求恢复尚需时间，但国家收储将企稳猪价，走震荡市。长期看，上半年基调还是高供应为主，饲料端的高企冲击猪粮比走低，加速猪周期反转。预计猪价震荡偏弱。 

策略建议：1、05合约空单继续持有。2、继续持有5-9反套。

风险点：1、新冠疫情复发；2、天气、物流影响；3、饲料成本抬高； 

300期权

交割结算价创18个月新低 

行权率新高

本周沪深300指数先抑后扬，周一跳空低开顺势探底，周五收于周内高点。两市交投萎靡，成交额低于万亿。一周北上资金净卖出23.99亿元，其中沪股通净买入31.5亿元，深股通净卖出55.49亿元。本周，期权持仓量PCR和期权成交量PCR均上升，隐波回落。沪深300 股指期权2月合约到期，交割结算价创18个月新低，到期行权率创上市以来新高。短期市场底部已现，标的下跌时弱升波可以布局卖出虚值认沽，降波则买入牛市看涨价差组合策略，滚动交易。下周三（2月23日）是三个ETF期权2月合约到期日。

策略建议：标的下跌时弱升波可以布局卖出虚值认沽，降波则买入牛市看涨价差组合策略，滚动交易。

波动率逢高卖出宽跨式策略，Delta偏正 

铝

海外铝价强势，国内库存压制价格

1、宏观：国内1月份CPI和PPI同比涨幅均有所回落。国外方面，俄乌局势紧张影响大宗商品市场，尤其是石油和天然气能源价格，另外市场对美联储3月份开始加息50基点预期较强。 

2、上游：北方采暖季和广西疫情引发的减产预期被市场逐步消化，氧化铝涨幅或减缓，关注氧化铝复产情况。 

3、中游：进入2月份，云南、内蒙古、青海地区有30万吨复产预期，叠加前期复产产能持续贡献，广西疫情影响逐步减弱。节后电解铝社会库存持续增加，关注下游开工的恢复情况。 

4、下游：铝棒库存处于历年同期相对高位；元宵节后下游加工企业开始逐步复工，关注终端需求的变化。 

5、整体逻辑：海外供应端偏紧炒作使得外盘铝价走势更强，国内铝锭、铝棒库存都处于上升趋势，基本面短期承压，预计本周铝价继续高位调整，重点关注海外供应端变化和国内下游需求端的恢复，铝价中期拐点仍需进一步等待观察。

策略建议：建议本周振荡偏弱思路对待，上方压力位 23400点一线，下方支撑 22100点一线。 

风险点：1、国内外宏观市场变化；2、国内外疫情影响。 

白糖

生产旺季需求淡季，关注1月进口数据

目前巴西产区天气利于作物生长，印度食糖产量调增至3145万吨，新糖上市加快，泰国上市加快，替补印度供应全球食糖贸易。供应端暂时施压原糖价格，上周CFTC持仓显示，投机多单减仓、空单增仓，净多持仓继续减少，基本面和资金情绪目前均对原糖价格施压，预计原糖围绕18美分偏弱运行，进入3月份市场重点将转向巴西生产。 

 国内:国内目前处于生产旺季需求淡季，本年度甜菜糖减产或高于此前预期， 1月底工业库存虽低于去年同期，但高于前几年水平，国内供应充裕施压价格，同时原糖下跌导致进口成本下降，进口维持利润，一季度进口量可能偏低限制跌幅，郑糖短期偏弱震荡。一季度整体看上下空间有限，围绕 5700上下波动。关注进口量。

策略建议：郑糖主力一季度5700上下震荡对待。

风险点：关注1月进口数据。 

铜

国内外政策背离

铜价延续高位震荡

1、宏观面：美国1月PPI同比增长9.7%，再次大超预期，显示通胀压力依旧严峻，提升美联储3月加息50bp可能性，美元指数走强。国内 1月CPI同比上涨0.9%，连续两个月回落，1月PPI同比上涨9.1%，连续三个月下降，剪刀差缩窄到8.2%，通胀进一步回落，央行会延续 “稳中偏宽”货币政策以保持流动性的合理充裕。

 2、供需面:原料上，矿供应端口难见太多干扰，新扩建产能推进顺畅，多数冶炼厂当下库存依然相对充裕，并不急于购买现货，观望居多。废铜上，利废企业的订单不错，对废铜的采购需求增加，但不多做库存，精废价差减小，废铜替代效应减弱。供应上，电铜整体产量平稳未见明显爬升，进口比价关闭，进口铜流入量较小。消费上，节后下移复工拖延，消费复苏缓慢。库存上，国内社会库存本周累库2.97万吨至136300吨，累库幅度放缓。 

3、整体逻辑:中美宏观政策背离，外紧内松，国内季节性累库，国外持续去库，当前多空因素交织，铜价有望延续高位震荡态势。

策略建议：建议投资者重点关注73000 一线压力。 

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、供给扰动升级。3、omicron 变异毒株加剧蔓延。 

鸡蛋

低存栏与弱需求共存

期货高位震荡

【供需逻辑】供应端：目前存栏偏低是事实，养殖利润亏损使得补栏积极性受阻，产能恢复放缓，淘汰鸡价格回落，淘汰日龄降低，目前供给端处于低位恢复阶段。短期养殖端库存经过本轮下游补库后出现降低。中间环节和下游需求库存仍旧偏低。需求端：节后补库需求告一段落。整体供需近期宽松。

【成本利润】近期受外围市场影响，原料价格出现明显上涨，成本增加，养殖利润盈亏边缘。

【现货市场】全国蛋价先对稳定，局部涨跌互现。主产区价格3.5-3.7元/斤，销区3.7-3.8。淘汰鸡价格4.9-5.1元/ 斤。

【核心逻辑】供需短期近强远弱，短期补库告一段落，现货开始偏弱，进入传统消费淡季，预期供应担忧偏强。

策略建议：盘面高位震荡，多单减持，空单少量介入，目标4200，适当参与 JD59反套。

风险点：1、原料上涨带来的成本支撑；2、淘汰鸡淘汰情况。