进口成本传导，国内糖价或震荡上涨- 大数跨境

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进口成本传导，国内糖价或震荡上涨

中原期货

2022-03-28

导读：品种逻辑：进入4月份，巴西新榨季生产开始，俄乌冲突造成原油大幅反弹，提振巴西国内乙醇价格上涨，或将导致巴西甘

品种逻辑：

进入4月份，巴西新榨季生产开始，俄乌冲突造成原油大幅反弹，提振巴西国内乙醇价格上涨，或将导致巴西甘蔗制醇比上升，减少新年度食糖产量预期，提振原糖价格，根据醇糖比价，预计后期原糖在20-20.5美分存在一定压力。

国内目前处于生产旺季需求淡季，随着南方甘蔗糖厂逐渐收榨，国产糖产量将逐渐明朗。进口成本和进口量的传导对国内糖价影响加大，截至3月25日，原糖主力收盘价为19.65美分/磅，折算50%关税进口价格为6270元/吨，20美分折算50%关税进口价格为6360元/吨，原糖上涨推高进口成本，提振国内糖价，预计郑糖或将突破区间震荡上涨，那么国内郑糖上涨的压力位可以关注6300附近。

策略建议：

郑糖预计震荡走强，逢低做多。

风险点：

关注原糖变化和3月产销数据。

一、糖市回顾

图1：一周变化

来源：中原期货

2022年3月21-25日，郑糖主力2205合约在5800上下窄幅震荡走势。原糖市场震荡走强，雷亚尔贬值，巴西含水乙醇折糖价超过原糖价格，市场担忧巴西即将于4月开始的新榨季将提高乙醇生产比例，进而糖产量减少。CFTC数据显示截至3月8日，原糖市场投机资金多空小幅增仓。

基差（柳州-5月）在平水附近波动。

3月下旬以来白糖期货仓单大幅增加。

截至3月25日，原糖价格折算50%关税进口价估算为6280元/吨，对应到国内郑糖9月合约的进口利润-344左右，进口价差倒挂扩大。

图2：国内期货

来源：中原期货

图3：原糖期货

来源：中原期货

二、基本面分析

（一）巴西：乙醇折糖价高于原糖价格，提高产醇比预期增强

巴西中南部2月下半月重新开始压榨甘蔗，但是糖产量继续为0，产乙醇1.29亿升，同比增加8.05%。21/22榨季截至2月底巴西中南部累计压榨甘蔗5.2178亿吨，同比下降12.86%，累计产糖3203.8万吨，同比下降16.22%；甘蔗制糖比例为45.08%，低于上榨季同期的46.19%。

乙醇产销方面，截至2月底，中南部累计产乙醇271.68亿升，同比下降8.83%；累计销售乙醇249.58亿升，同比下降9%。2月，巴西国内销售乙醇19.49亿升，较去年同期下降14.6%，较1月提高13.9%，即使2月份天数更少，显示巴西生物燃料消费正在复苏，乙醇销售的增加将刺激生产的增多，进而减少糖的产出。

巴西2月出口糖172万吨，去年同期182万吨。2021年4-22年2月巴西累计出口糖2464万吨，同比减少743万吨。

点评：战争导致的原油价格高企，巴西乙醇价格涨幅不及原油，导致消费端燃料乙醇的性价比好于汽油，消费者开始增加乙醇的需求，叠加雷亚尔贬值，乙醇折糖价高于原糖价格，糖厂生产的积极性或向乙醇倾斜，限制了糖产量的增加，支撑原糖价格。

图4：巴西相关数据

来源：中原期货

醇油比看，截至3月12日当周，圣保罗含水乙醇/汽油价格为0.6935，较上周继续回落，乙醇作为燃料的性价比在持续提升。

糖醇比看，截至3月25日当周，圣保罗含水乙醇生产价格为3.2739雷亚尔/升，较上周跌0.2%，折算食糖价格为20.88美分/磅，乙醇折糖价继续高于原糖价格。

（二）印度：生产进入尾期，可供出口量100万吨左右

印度糖厂协会ISMA 表示，印度 2021/22 年产糖预计3330 万吨糖，此前预估3145万吨。预计约有340万吨糖将被乙醇生产代替。国内消费量预计2720万吨，期初库存约为 820万吨，出口量750万吨，期末库存预计约为680万吨，较去年减少190万吨，期末库存降至五年低位。

生产方面，截至2022年3月15日，印度产糖2832.6万吨，比去年同期增239万吨，增幅9.5%。

出口方面，21/22榨季10月-2月底，印度糖厂在没有政府补贴的情况下已签订的食糖合同达到了640-650万吨，实际出口470万吨。由于运费上涨，全世界都在寻找。中东、东非和东南亚的进口商更倾向于进口印度糖而不是巴西供应，后期预计可供出口量仍有100万吨左右。

乙醇方面，印度乙醇混合计划进展顺利，2020/21乙醇销售年度（12月-11月），乙醇与汽油的混合比例达到最高水平8.1%。印度有望在 2021/22 年度实现至少 10% 的平均乙醇混合量。本年度截至 3 月 13 日，约有 11.3 亿升乙醇与汽油混合，从而实现了 9.45% 的混合。

图5：印度相关数据

来源：中原期货

（三）泰国：未来可供出口量预计仍有450万吨

泰国21/22年榨季甘蔗产量预计增长近三分之一，因本年度泰国蔗区降雨情况良好，同时甘蔗收购价格高促使农民将其他农作物改种甘蔗，预计在到4月份结束的2021/22榨季年度泰国产糖量将达到1000万吨，远高于上一榨季的750万吨。

生产方面，截至3月10日累计压榨甘蔗8210万吨，累计产糖895万吨。

出口方面，泰国大约出口产量的70%食糖，本年度大约700万吨，截至2月份，累计出口食糖258万吨，同比增123万吨。后续预计泰国仍有450万吨的可供出口量。

图6：泰国相关数据

来源：中原期货

（四）中国：农业农村部3月预估报告维持不变

农业农村部3月预估报告显示， 2月份，全国大部分蔗区气温显著偏低、降水显著偏多、日照明显偏少，不利于甘蔗砍运、入榨，但预计3月份气象条件较为有利。近期，国际原油价格大幅反弹，或将导致巴西糖醇比下降，减少全球食糖供应，刺激国际糖价走强。国际市场传导，国内糖价震荡反弹，但随着制糖企业生产加快，库存不断增加，加之面临传统消费淡季，国内糖价上涨幅度受限。目前，国内食糖产量、国际和国内糖价波动总体仍在预期范围内。本月对2021/22年度中国食糖供需数据不作调整。

21/22年度产量预计1007万吨，进口量预计450万吨，合计当年度供给1457万吨，供给同比上年度减少243万吨，不确定性在进口。

图7：国内数据

来源：中原期货

全国产销，截至2022年2月底，21/22榨季全国累计产糖718万吨，同比减少150万吨（-17%）。累计销售食糖273万吨，同比减少65万吨（-19%）；累计销糖率38.04%，同比减少1各百分点。2月单月产糖185.84万吨，同比减22.44万吨；单月销糖63.1万吨，同比减18.98万吨。2月底工业库存445万吨，同比减少84万吨（-16%）。

2月产销数据显示，产销均不旺，2月单月产量同比偏低，引发市场对产量的预估或低于此前预期，2月销量同比偏低，工业库存降幅扩大。

图8：截至2月底全国产销两不旺

来源：中原期货

广西产销，截至2月底累计产糖496.40万吨，同比减少59.48万吨；产糖率12.02%，同比减少0.56个百分点；累计销糖167.94万吨，同比减少28.89万吨；产销率33.83%，同比减少1.58个百分点。其中，2月单月产糖131.76万吨，同比减少11.34万吨；单月销糖35.06万吨，同比减少14.71万吨；工业库存328万吨，同比减少30.6万吨。

截至3月25日，广西约70%糖厂收榨。

图9：广西产销同比减少，库存仅次于去年同期水平