六月份的甲醇市场大起大落，与五月份的区间震荡行情迥然不同，引人侧目。逻辑上，6月上旬进入用煤旺季，煤价涨势渐起为甲醇价格抬升提供了核心支撑，6月14-15日美联储超预期加息成为整个大宗商品的走势拐点，货币政策的加速收紧加剧对经济衰退的担忧，大宗商品在宏观层面遭遇重压，叠加化工品整体需求处于淡季，引致6月后半程的大幅跳水。数据方面，甲醇期货主力MA2209从6月15日的最高2962元/吨，一路连跌至6月27日的最低2503元/吨，跌幅高达15.5%。
时值年中，叠加季节交替之际，7月份的后市甲醇又将如何演绎？本文从产业和期现结合等多维度开展讨论和解析。
一、现货表现及产业结构
从现货价格来看，截至6月最后一周，江苏市价已经下跌至鲁中、鲁南以下，特别是江苏与鲁南的价格倒挂是2022年至今的首次，套利空间的打开将有望引发港口货倒流内陆，港口高库存由此被部分消化。
供需方面，如图3所示，国内产量及开工率仍处同比高位，进口端的历史规律也显示6-7月份到港量仍存增量。从而，后市总体供给或仍显充裕。相较而言，需求端的情况则不甚乐观，如图4所示，无论是传统下游还是甲醇制烯烃的开工率都处于年内低位区间，主因传统下游身处传统淡季，而甲醇制烯烃的产业利润太差，持续亏损无法引发开工率大幅提升。鉴于淡季在7月仍将延续，预计需求端难以大幅起势。
库存端的表现更为直接地体现了近期供需宽松的程度。如图5所示，无论是港口库存还是内地企业库存，均处于明显的累库周期，特别是港口方面累库的速率及其同比变化均处高位。从历史规律来看，累库或仍将持续。当然，如前所述，如果华东持续倒挂内陆，港口库存有望部分去化。
成本端来看，港口煤价格回落，电煤补库临近尾声，叠加国家发改委对煤炭市场持续的指导调控，预计煤炭自身再次大幅走强的概率及其对甲醇的支撑都将边际弱化，后续关注煤炭下方空间。至于运费，随着疫情的基本缓和和常态化，及原油市场的趋稳，物流成本回归正常。
利润方面，甲醇生产企业及下游烯烃同步处于亏损状态，传统下游大多也并不盈利，其中，产业链中游利润已经逼近历史最低，应该说，整个产业链利润堆积在上游煤企无法有效向下传导，企业普遍对产业前景的悲观情绪渐浓。显然，这样的状况是难以长久维继的。
二、期现结合分析
本文分别用现货利润率、基差率来作为现货估值、期货估值的指标，其中，现货利润率=现货利润/销售收入，基差率=（现货价格-期货价格）/现货价格。如图9所示，现货利润率已经跌至10%以下分位数区间，处于历史最低水平区间，向上调整的压力显著，同时，基差率也已经触及25%的较低分位数区间，盘面估值亦有偏低之嫌。整体而言，两类估值均有修复调整的驱动，且至少在短期较强。
月间价差方面，9-1价差遵循历史规律，弱势震荡。事实上，09合约对应的是每年4-9月份，此时处于开春后入夏时，各类装置开工率开始一路上行，供应量同步放大，所以表现在对应的09合约上多以承压为主，现货也相对比较宽裕，9月多会贴水1月合约。当前看，后市的贴水空间仍存。
三、核心观点
对7月而言，根本性的产业供需宽松结构或难有效转势，港口及内地持续累库，后续有望去化以修复区域价差，但短期仍将使价格承压。同时，港口价格低于鲁南，预计难以为继，后引发港口货倒流内地及港口去库。另一方面，期、现货估值处于极低值水平，修复调整压力显著。整体而言，短期盘面补涨是必然的，但预计补涨的空间不大，中长期或仍偏弱势。
操作建议方面，单边可考虑短多长空策略。至于套利，推荐9-1反套继续持有。
风险提示：煤价及原油上涨超预期；天津渤化投产进度超预期。
作者 | 邵亚男
从业资格号 | F3080133
投资咨询号 | Z0016340
免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
