【周报汇总】4月18日

股指

底部蓄势阶段 关注反弹机会

1、宏观：为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，央行决定于 2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率 0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。 

2、市场综述：上周市场探底反弹，上证50领涨。成交额上周成交近0.90万亿较前周0.95万亿基本持平。从各指数强弱分布看，上证50>沪深300>中证 500。 

3、资金面：4月13日，当周北向资金累计加仓28.78亿元，呈现连续两周净买入。截至4月14日，4月8日至4月14日，周融资净买入额-163.25亿元，周度投资者加杠杆意愿继续回落。 

4、整体逻辑：上周在降息降准预期下指数出现反弹走势，但量能不足是反弹无法延续的重要原因。目前市场机会还是围绕着稳增长和促销费两大主题轮动运行，成长方向虽然估值已经逐步合理，但存量资金博弈之下资金偏好程度不够，长期看好的同时短期难有上涨催化剂，建议继续保持观望态度。当前还是要保持足够的耐心，更多的仓位要继续等待趋势转折后再出手。

策略建议：政策底形成，市场底还需时日。强弱上看，上证 50>沪深300>中证500，近日波动率有所加大，后期关注做空波动率，或者参与垂直价差，单边机会仍需等待。

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

生猪

仔猪价企稳，4月下旬屠宰开工回升

（1）回顾：出栏价 12.16 元/公斤，较上周下跌 0.17 元/公斤，出栏节奏较上周有所加快，市场猪源增量，猪价环比下跌。猪价先跌后涨，部分地区受公共卫生事件和暴雨天气影响，生猪及其产品调运受限，叠加国家收储，猪价小涨。整体看，周内猪价前期疲软，后期涨幅有限。

（2）供给：3 月商品猪存栏量为 2822 万头，环比减少 3.40%，同比增加 13.18%。商品猪存栏量环比减少，一方面因 3 月养殖场出栏普遍增量较多，另一方面因行情阶段性好转，中小散压栏情况不多。4 月养殖场计划减量，同时行情大概率偏空，中小散或存在压栏操作，预计 4 月商品猪存栏量或增。

（3）需求：屠宰开工率 24.83%，较上周下降 0.56 个百分点，同比上涨 6.87 个百分点。国内重点屠宰企业鲜销率 86.09%，较上周上涨 0.45 个百分点。国内重点屠宰企业冻品库容率 23.27%，较上周上涨 0.16 个百分点。

（4）养殖利润：自繁自养周均亏损 462.32 元/头，较上周下跌 23.22 元/头。外购仔猪在当前猪价下亏损 251.37 元/头，较上周下跌 62.98 元/头。周内市场消费不及预期，且业者对短期行情信心不足，周均猪价下跌 0.17 元/公斤，使之自养及外购仔猪亏损扩大。屠宰加工毛利润亏损 83.61 元/头，较上周微涨 2.06 元/头。周内猪价下跌，白条跟跌，部分地区受公共卫生事件影响，停收停宰，下游贸易商接货心态不强，周内屠宰毛利依旧处于亏损状态。

（5）观点：国家出台政策维护畜牧业正常产销秩序，市场调运状状况有所好转，东北地区外调增量；但华北及南方部分区域仍存在调运不畅、屠企停宰情况，中部地区白条猪肉外调量增加，支撑市场；规模场存在减量操作，养殖端惜售挺价，市场看涨情绪增加。但3-5月仍旧属于消费淡季且出栏高压期。6月开始出栏压力有望缓解，关注6月份的价格反弹，且对二次育肥的影响程度。4月初的集团场出栏计划完成度不及预期，4月份至今日均屠宰量不及计划，看屠宰量有所回升在4月下旬预计后续出栏会有小高峰。仔猪两广地区企稳。

策略建议：近月猪价压力仍旧偏大，远月区间逢低看多胜率更高。近月建议观望或做多远月 09 ， 16000- 18000 区 间逢低多稳健 

风险提示：1 、 新冠疫情复发；2 、 天 气 、物流影响；3 、饲料成本抬高； 

国债

货币政策宽松落地，关注短期下行风险

1、宏观要闻：4月15日晚间，全面降准落地，央行决定于4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约5300亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。MLF降息落空，降准如约而至但幅度不及预期。（市场影响：多空中性）中美利差方面，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年来首次（市场影响：利空国债）中国3月M2同比增长9.7%，预期9.1%，前值9.2%；中国3月社会融资规模增量为4.65万亿元，比上年同期多1.28万亿元，预期增3.63万亿元，前值1.19万亿元；中国3月新增人民币贷款3.13万亿元，预期 2.64万亿元，前值1.23万亿元。（市场影响，多空中性） 

2、技术分析：T合约日线下行压力增加，需注意建仓节奏和仓位控制。 

3、套利分析：本周，基差水平向均值回归，维持上周观点，仍有继续回落空间；跨期价差暂无套利机会；跨品种价差有望反弹，推荐做多价差。

策略建议：T合约下行压力加大，推荐做陡国债收益率曲线，操作上建议做多跨品种价差。

风险点：1、国内外宏观市场变化；2、国内外疫情影响；3、俄乌局势变化。 

纯碱

基本面利好浮现提振纯碱信心

1、供应装置开工率88.01%(+1.56%)，氨碱法86.21%（+3.52%)，联碱法88.61%（-0.04%），周产量58.34万吨（+1.04万吨），轻碱产量26.42万吨（+1.46万吨），重碱产量31.93 万吨（-0.42万吨）。 

2、需求浮法日熔17.20万吨，环比持平；光伏日熔5.02万吨，环比增加2400吨日熔。纯碱表需57.51万吨（+2.78万吨），重碱表需31.56万吨（-0.18万吨），轻碱表需25.96万吨（+2.96万吨）。 

3、库存纯碱企业库存140.81万吨，环比增加0.83万吨，其中轻碱库存62.83万吨，环比增加0.46万吨，重碱库存77.98万吨，环比增加0.37万吨。交割库库存40万吨，环比增加 4.7万吨。 

4、核心逻辑 1、局部物流运输压力仍在，纯碱企业出货受限，区域间有差异。企业库存以及交割库库存环比也处于增加态势，交割库增幅高于企业库存。部分企业订单增加，市场采购情绪加强。2、期现商套利空间出现，采购碱厂货源，碱厂库存压力缓解，待发订单对价格有支撑，关注正反馈持续情况。下游部分终端原材料库存环比有所下降，低库存企业有补库意向。3、市场博弈仍围绕强预期与当前下游偏弱现实，部分下游终端出货有影响，以及利润压缩，对于纯碱价格有一定压力。4月底仍有光伏产线计划点火，对纯碱用量或进一步增加。地产政策边际宽松、2季度纯碱厂家的传统检修旺季，供应端又存缩量预期，纯碱基本面利好浮现。4、利好预期的持续需要驱动继续加速，除政策端持续之外就是下游实际需求跟进，待疫情缓解、运输改善，关注4月需求的边际释放。

策略建议：短期冲高后以宽幅区间震荡对待，中长期仍处于向好趋势，逢低布局多单，暂时9-1正套为主，日内波幅加剧，控制持仓风险。 

风险点：疫情超预期，需求不及预期

300期权

如期降准 经济受疫情扰动 

等待转机

本周沪深300指数先抑后扬，成交量持续萎缩。一周三个交易日北上资金累计净买入28.78亿元（其中沪股通净买入15.87亿元，深股通净买入12.91亿元）。本周沪深300股指期权持仓量PCR上升，成交量PCR回落，加权波动率指数先升后降。沪深300股指期货、期权4月合约到期，交割结算价创近21个月最低，到期行权率回落。周末央行如预期降准，此次降准共计释放长期资金约5300亿元。短期市场底部已现，未来仍是筑底过程，在经济受疫情影响下暂时难走出持续反弹行情。

趋势策略：标的下跌时若升波可以布局卖出虚值认沽，降波则买入牛市看涨价差组合策略，滚动交易。亦可通过备兑开仓增强收益。

波动率策略：升波时择机卖出宽跨式，滚动做空波动率。 

铁合金

合金供需向好 价差再破新高

供应：硅铁利润高产量环比增加，但后续提产空间有限；硅锰受亏损限制产量小幅回落。整体来看合金产量均高于往年同期。

消费：上周高炉开工和铁水产量继续增，带动合金需求环比继续增加。但唐山本周再次封控，预计影响铁水产量回升。

库存：硅铁4月份钢厂可用天数继续回落至19天；硅锰企业库存高位震荡，钢厂库存也降至20天左右。整体来看硅铁库存压力小于硅锰。

成本：冶金焦第6轮提涨200今日落地；上周神木兰炭产能整改落地，整体供应影响不大。目前兰炭锰矿等价格继续维持高位，合金成本支撑较强。

基差：盘面升水继续扩大，硅铁主力基差-940元，硅锰基差-108元。

总结：上周黑链指数止跌，合金增仓上涨远超成材，硅铁-锰硅价差再创新高。基本面看，钢厂复产带动合金供需双强，尤其是硅铁在低库存高出口提振下价格更为抢眼。硅锰基本面相较偏弱，高产量高库存压制价格表现。目前疫情拐点未现，本周唐山再次封控，预计原料运输不畅也将影响铁水继续回升，警惕高位回落风险。不过中期依旧看好合金基本面，思路仍以低多为主。

策略建议：单边：思路仍以回调做多为主，关注SF09下方 10500支撑；套利：多SF空SM 逢高减持/回调继续建仓。

风险点：钢厂复产及下游赶工不及预期；双碳/能耗政策变动。 

铜

央行降准，铜价高位偏强震荡

1、宏观面：美国3月CPI同比上升8.5%，继续刷新逾40年新高，3月 PPI同比上涨11.2%，为2010年11月有记录以来最大升幅，高通胀现状下美联储5月加息50个基点的预期增强，美元指数重心站稳100点关口。不过，央行决定4月25日降准0.25个百分点，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元，跨周期政策发力，提振市场情绪。 

2、供需面:原料上，由于被迫关停以及检修，国内冶炼厂对铜精矿需求依旧受到持续影响，市场偏向买方市场，TC突破80关口。废铜上，政府高层陆续对物流、货运行业发声，废铜采购的情况有所好转，但仍是货紧价高。供应上，四月、五月国内冶炼厂大约有5.2万吨检修规模，外加加进口供应有限，总供应或不及预期，而在疫情及高铜价的情况下下游消费难以好转。库存上，国内总体社会库存本周减少0.1万吨至13.93万吨，仍处在历史低位。

 3、整体逻辑：高通胀现状下美联储加快加息节奏预期增强，但中国央行降准0.25个百分点，跨周期政策发力，提振市场做多情绪，铜库存亦处在历史低位，支撑铜价，预计铜价高位偏强震荡。

策略建议：建议投资者可逢低短多参与。 

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

动力煤

大秦线或提前检修，动力煤触底企稳

1、产地：煤矿供应维持增长态势，受疫情及气温回升影响，终端耗煤需求不强，叠加疫情区域内交通管制，运输受限，多数煤矿出货一般，库存压力增加，个别煤矿出现顶仓，价格持续承压下行。 

2、港口：北港库存由增转降，港口调入量略降，调入周环比下降1.1万吨。终端拉运积极性增加，江内库存小幅下降，大秦线事故带动看涨情绪略有升温，部分下游贸易商询货增多；港口煤价目前处于震荡下行阶段，目前5500k价格约为1100-1150元，短期有止跌迹象。 

3、进口：随国际动力煤价格高位下调，海外煤价折算到国内价格仍然倒挂，进口量持续走低。 

4、需求：全国继续回暖，当前温度变化对日耗的影响减弱。新能源等贡献增加，三峡水电增量明显。疫情影响下，沿海电厂日耗持续下跌，但是大秦线出轨事件导致下游可能以增库存来对冲风险，后期需求不悲观。 

5、运输：航运市场上半周延续平淡态势，周五止跌企稳。大秦线上半周保持满发，周四发生脱轨事故，发运量下降，呼局请车量稳定在70列附近，日均批车维持32列左右。 

6、总结：供应增加，但是边际增量有限，需求减弱，但是随着突发事件的持续发酵，以及疫情的有所缓和，目前需求可能已经接近底部。供需矛盾逐渐缓和。但是大秦线脱轨，山西疫情防控，不确定性因素增加，底线思维下，终端需要以高库存来应对这种供应链的不稳定，后期疫情缓和，日耗也日耗将随之反弹，下周行情或延续上涨态势。

策略建议：操作上建议以宽幅震荡思路参与市场，高抛低吸为主。注意仓位。 

风险点：1、进口量恢复情况 2、港口库存 3、日耗变化 4、疫情走势 

甲醇

供需格局未现拐点 后市短期或继续走弱

1、供应：内地及外部进口同存增量预期； 

2. 需求：开工率整体小幅抬升，下周或继续稳定为主； 

3. 库存：港口及内地同步持续累库，价格因之承压； 

4. 成本：煤价随淡季走弱，运费维持相对高位；

5. 利润：产业链利润向下传导，但烯烃亏损稍有扩大。 

6. 整体逻辑：从宏观方面来看，央行降准不及预期，对大宗商品提振的持续性或不长，但俄乌冲突再次加剧，原油或继续高位。从产业自身而言，

（1）驱动方面，国内春检落地情况较差，叠加进口明显增量，总供给宽裕。需求方面，开工率整体趋稳，下周或继续变动不大。其中，传统下游仍受制于疫情影响，持续不振，而 MTO装置产能利用率已达到95%附近，明显偏高，向上空间有限。供过于求的结构引致港口及企业库存持续累库，期现货价格因之承压。

（2）估值方面，现货利润率随甲醇价格下跌而有所回落，但仍处于相对偏高位区间，后市向下调整的压力并未完全解除，只是矛盾不显。从而，短期内，疫情及春检均仍未出现拐点的情况下，预计后市走强的的概率不大，或仍是偏弱势整理，只是估值压力有所缓和的考量下下方空间亦不会过高。另一方面，技术指标来看，当前盘面K线处于布林通道中、下轨线之间，下方仍有空间。综上，宏观面影响利好但预计难以持久，产业基本面仍偏弱，下周甲醇市场或继续弱势，但具体路径可能是先涨后回落，具体关注疫情变化及春检情况。

策略建议：（1） 单边：后市盘面主力价格运行区间在【2800-3100】元/ 吨的水平，操作上建议逢高做空。（2）跨期：考虑9-1 反套，区间【-70，- 100】。

风险点：地缘变化引起原油再次高涨 

PVC

弱现实尚未改观 高估值下难言走

1、供应：产量及开工率微涨，下期供应预计收缩；

 2. 需求：下游需求恢复仍需时间，短期仍偏弱势； 

3. 库存：弱需影响下，产区小幅累库； 

4. 成本：电石偏弱运行，液氯亦然； 

5. 利润：电石法企业盈利持续改善，乙烯法亏损扩大。 

6. 整体逻辑：驱动方面，下周有部分 PVC 生产企业计划检修，预计 PVC 行业开工负荷或将小幅下降，但目前需求仍相对乏力，疫情仍对下游开工、物流运输形成压制，PVC 供需面维持宽松结构，同时，出口支撑仍存，但后期受东亚、南亚气候影响，海外需求或转淡，出口有走弱可能，关注后期需求恢复情况。估值方面，原油边际影响弱化，电石及液氯均弱势运行，从而，成本端对PVC市场的影响偏弱。但利润率及基差率等指标显示估值向下调整压力仍在。整体而言，PVC短期基本面略偏弱，市场缺乏明显驱动，但暂无明显矛盾，中长期大概率在强预期和弱现实中表现震荡。

策略建议：1. 单边：短期或有技术性反弹，但总体偏弱势，逢高考虑做空，参考区间【9000- 9300 】，中长期观望为主，等待拐点信号；2. 套利：考虑9-1反套。

风险点：地缘变化引起原油再次高涨。 

镍

俄乌危机加疫情演绎 大市场沪镍高位震荡

1、基本逻辑：政府工作报告指出，2022年中国发展主要预期目标明确！今年着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。 

2、加快建立全国统一的市场制度规则，中央层面接连部署，打出了新一轮促消费政策“组合拳”。央行决定4月25日降准0.25个百分点，同时对符合条件的城商行和农商行再额外降准0.25个百分点。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5300亿元。 

3、二季度稳增长政策将保持较大力度，继续从需求端合理放松房地产调控。将基建投资作为稳增长的重要抓手。财政政策更加积极有为。货币政策目前宜更注重数量型工具的使用。 

4、消费方面，继续支持新能源汽车消费!2022年工信部将全力推进新能源汽车发展再上台阶。新能源汽车时代不可阻挡的走上历史舞台,镍,库存内外双低下支撑强健有力,疫情叠加俄乌战争持续演绎, 高位偏强震荡!

策略建议：“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，投资者把握短空机会,主流坚定布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

铝

铝价继续调整，关注下游复工

1、宏观：央行宣布全面降准，市场等待更多支持政策。国外方面，美国3月CPI再创新高，通胀压力仍在。 

2、上游：氧化铝各地区市场有所差异，但价格整体短期维持高位运行。 

3、中游：电解铝企业盈利情况依然可观，国内产能处于继续恢复之中。下游疫情影响需求，电解铝社会去库进程放缓。 

4、下游：疫情仍是影响铝加工龙头企业开工率的最大因素，需持续关注疫情对各地企业运输及生产的影响。 

5、整体逻辑：宏观上国内经济增速下滑压力较大，关注政策端支持情况，国外继续跟踪高通胀背景下美联储货币政策的调整。基本面看，国内电解铝产能产量二季度有望维持进一步恢复增长。但近期需求端受累于疫情影响，电解铝社会库存去库进程暂缓，基本面整体边际转弱。整体来看，预计沪铝将延续高位回落调整。

策略建议：本周沪铝预计延续高位回落调整，建议偏空思路对待，下方支撑 20500点一线，上方压力 22500点一线。 

风险点：1、美联储政策调整；2、国内外疫情影响；3、国内政策面变化；4、俄乌局势变化。