俄乌冲突影响市场，铝市外强内弱
主要逻辑：
1、宏观：国内2月LPR维持不变，但近期下调的效应开始显现。国外方面，俄乌爆发军事冲突影响大宗商品市场，尤其是石油和天然气能源价格，市场对美联储3月份加息幅度有所分歧。
2、上游：北方因环保减产的氧化铝厂复产在即，市场氛围有所转弱，近期氧化铝价格由涨转跌。
3、中游：进入2月份，云南、内蒙古、青海地区有30万吨复产预期，叠加前期复产产能持续贡献，广西疫情影响逐步减弱。节后电解铝社会库存持续增加，关注下游开工的恢复情况。
4、下游：铝棒库存处于历年同期相对高位；元宵节后下游加工企业开始逐步复工，关注终端需求的变化。
5、整体逻辑：本周市场关注核心在于俄乌冲突对全球市场的影响，俄乌冲突重点影响海外电解铝供需平衡，从而带动外盘铝价大涨，对国内电解铝供需市场的影响是间接的、滞后的，并且目前国内电解铝库存处于累库阶段，下游开工需求恢复仍需验证，因此国内铝价涨幅不及外盘。展望后市，俄乌紧张局势缓解仍需时间，铝市外强内弱局面将延续一段时间。
策略建议：
建议本周沪铝主力合约继续振荡偏弱思路对待，上方压力位23350点一线，下方支撑21900点一线。
风险提示：
1、国内外宏观市场变化；
2、国内外疫情影响。
01
行情回顾
2月21日-25日，沪铝主力2204合约冲高回落，结束连续第九周的上涨，当周累计下跌1.40%；外盘伦铝3个月价格周度累计上涨3.47%，价格继续创出新高。
现货市场方面，截至2月25日，长江有色A00铝锭平均价为22820元/吨（+100），现货处于小幅贴水状态。
数据来源：Wind
02
宏观分析
国内市场：LPR下调的效应开始显现
中国人民银行21日授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率(LPR)，1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均与上月持平。近期，1年期LPR在去年12月和今年1月分别下调5个基点、10个基点，5年期LPR在今年1月下调5个基点。LPR下调的效应开始显现。贝壳研究院当日发布的重点城市主流房贷利率数据显示，2022年2月贝壳研究院监测的103个重点城市主流首套房贷利率为5.47%，二套利率为5.75%，均较上月回落9个基点；2月平均放款周期为38天，较上月缩短12天。
国外市场：市场继续押注3月份美联储加息幅度
北京时间2月25日晚间，美国商务部公布数据显示，1月份，美国个人消费支出（PCE）物价指数同比增长6.1%，创1982年以来最大单月涨幅，前值5.8%；美联储决策者最关注的指标——剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数同比增长5.2%，前值4.9%，创1983年以来最大涨幅。当前，美联储3月份加息基本已成定局，市场的关注点更侧重于加息幅度在25个基点和更为强势的50个基点间存在分歧。
03
供需分析
上游：氧化铝复产在即，供需格局转变
据SMM了解，2月20日后晋鲁豫地区前期因为环保问题减产的氧化铝厂，目前正陆续恢复生产，氧化铝现货供应紧张的程度较之2月初将有所缓解，广西地区疫情管控颇有成效，前期生产受限的厂家复产指日可待。整体而言，当前市场看空情绪明显，氛围继续向买方倾斜，不断出现的低价成交指导价格步步下行。3月开始，河北文丰，博赛万州和天桂二期新投产能的放量，氧化铝的供需平衡将逐步从小幅短缺，调整至紧平衡甚至小幅过剩的状态，供需基本面的扭转预期，进一步加剧了市场的悲观情绪，但氧化铝价格是否会快速下跌至成本线附近，则需要关注铝价是否可以保持高位运行，若铝价坚挺，将给予国内氧化铝价格一定的支撑，减缓下跌的速度。
中游：俄乌冲突扰乱海外铝市场
俄罗斯是海外最大的原铝生产国。Mysteel统计数据显示，在2021年底俄铝Taishet铝厂投产后，俄罗斯原铝产能已超过400万吨/年。2021年原铝产量364万吨，占全球原铝产量的5.4%。
从对中国市场供需面的影响来看，如俄铝再度受到制裁，在供应端干扰的支撑下，预计LME铝价仍有冲高的空间，内外价差将继续扩大。据Mysteel统计，截止2月底中国电解铝进口亏损已高达3500元/吨，预计短期内中国市场的进口窗口将继续处于关闭状态，全年原铝进口量将同比显著下降。
出口方面，回顾2018年，俄铝受到制裁后，全球铝市场的供应节奏被打乱，令海外铝升水提高，从而带动国内出口的热情。此次若制裁再现，叠加海外市场正处于疫情后需求回升阶段，预计中国铝制品出口订单有望显著增加。
中游：节后电解铝保持累库
2022年2月24日，SMM统计国内电解铝社会库存109.9万吨，较上周四累库6万吨至109.9万吨，三地贡献主要增量，巩义累库2.5万吨，无锡累库2万吨，南海累库1.5万吨；杭州、重庆、临沂三地各持平。巩义、无锡、南海三地虽仍在累库中，但累库幅度环比放缓。现货方面，厂家、持货商出货意愿强烈，但是下游畏高情绪严重叠加消费复苏仍需时间，导致下游接货意愿并不旺盛，预计下周小幅累库状态延续，持续观察节后到货量及消费复苏边际变化。
中游：废铝市场关注40号财税文件实施情况
近期市场普遍关注3月1日后40号文件实施情况，担忧后续将增加废铝采购成本，目前众多合金厂已要求废铝采购全部带票。需求端看，目前下游企业复工基本完成，但畏高情绪仍存，企业消化库存或刚需采购为主，整体需求表现一般。供给端看，本周再生铝开工率小幅回涨，主因河北、山东等北方企业年后受环保因素制约复工时间较晚，20日之后才陆续开工。另外，因担忧40号文件实施导致成本上升，部分厂家减少产量来应对风险。
下游：铝棒库存小幅下降
SMM统计最新铝棒库存数据显示，截至2月24日，铝棒库存较上周四减少0.4万吨至26.06万吨，降幅1.5%，此为春节后第二次去库。其中佛山地区及南昌地区，再次贡献主要降幅，佛山地区库存较上周四减少0.13万吨，降幅1.03%，南昌地区库存较上周四减少0.27万吨，降幅14.84%。佛上地区上周降幅6.45%，本周降幅有所修复，主因广西疫情有所缓解，发运至佛山的铝棒较之上周有所增加；南昌地区延续上周情况，依旧到库较少，其他地区由于下游还未完全复工，出库情况一般。后市预测：目前下游铝型材企业部分龙头企业开始复工，其他企业的复工时间仍集中在2月底到3月初，整体市场的需求暂不旺盛 ，预计下周全国铝棒库存去库幅度不大。
下游：北方环保管控放缓，铝加工龙头企业开工小幅回升
截至2月24日，铝下游龙头加工企业开工率继续回升，环比上周小幅增长1.6%至68.1%。分版块来看，原生铝合金及铝板带行业开工持稳，但因铝价过高导致下游采购意愿偏低，新增订单量较往年略有下滑；铝线缆、再生铝开工率小幅增长，主因河南、山东等北方地区环保管控放缓，企业少量增产拉动；铝型材及铝箔开工率在下游需求回涨带动下增幅较大，其中空调箔订单增速较快表现亮眼。下周铝板带、铝箔及再生合金等板块开工率有望再上涨，其余板块则持稳为主，但需警惕环保、突发疫情等因素拖累龙头铝加工企业开工率上升。
03
铝行业一周要闻回顾
（2.21-2.25）
1、发改委印发通知，进一步完善煤炭市场价格形成机制。《通知》明确了三项重点政策措施：一是引导煤炭价格在合理区间运行。从多年市场运行情况看，近期阶段秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570~770元（含税）较为合理，上下游能够实现较好协同发展。综合考虑合理流通费用、生产成本等因素，相应明确了煤炭重点调出地区（晋陕蒙三省区）出矿环节中长期交易价格合理区间。国家发展改革委会同有关方面综合采取措施，引导煤炭价格在合理区间运行。二是完善煤、电价格传导机制。三是健全煤炭价格调控机制。
2、一项行业调查结果显示，继发电行业之后，水泥、钢铁以及电解铝行业预计将在2023年前被纳入全国碳市场。全国碳市场的碳价也将会稳步上涨，预计由2022年的49元/吨升至2025年的87元/吨。同时受访者预计调查结果显示，受访者预计全国碳市场的碳价将会稳步上涨，但对于上涨幅度的预期存在较大差异。2022年的全国碳市场平均碳价预期为49元/吨，到2025年将升至87元/吨，在2030年之前将达到139元/吨。
3、国际铝业协会数据显示，1月份全球原铝产量为551.3万吨，同比下降4.5%。IAI表示，1月份中国的原铝产量为310万吨，较去年同期的336万吨减少7.7%。
END
作者|刘培洋
执业证书编号|F0290318
投资咨询编号|Z0011155
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