豆油和棕榈油期货价差自2021年下半年开始逐渐震荡走弱至负价差，截至目前已经有11个组合的价差到达过负价差。直到2022年5月开始，价差止跌开始回归。我们认为豆棕价差倒挂的预期在逐渐改变，豆棕价差将修复，进行买豆油卖棕榈油2301合约的跨品种套利策略。截至6月9日上午收盘，豆油和棕榈油2301合约价差为492。目前豆油和棕油的基本面强弱发生了一些转变，美豆新作种植进度偏慢同时进入天气炒作期，生物柴油政策或提振豆油需求，而印尼国内棕榈油满罐急需出口，豆油的基本面面相较棕油边际转强，预计未来价差还将继续走强。风险点：主产国政策、国内棕油进口利润恶化。
1、美豆播种进度偏慢，未来天气存忧患
每年10月份开始是北半球大豆开始收割的时间，所以豆油2301合约代表新季大豆，目前美豆播种进度仍然偏慢。美国农业部每周作物生长报告显示，截至2022年6月5日当周，美国大豆种植进度为78%，前一周为66%，去年同期89%，五年均值为79%；大豆出苗率为56%，之前一周为39%，去年同期为74%，五年均值为59%。天气预报显示，6月中下旬美豆大部分主产区降雨将少于正常值。每年6-9月是美豆生长的天气敏感期，市场极易发生天气炒作进而推升价格，所以不利天气对新季大豆生长的影响仍是潜在炒作的因素。
2、美生物柴油政策将提振豆油需求
近期国际机构和美国国内机构对原油、汽油和柴油的基本面仍然看涨。摩根士丹利认为，在看涨情境下，第三季度油价150美元/桶的预期还有上行空间。在通胀压力下，高油价或将限制汽油消费量。
6月3日，美国环境保护署（EPA）发布了2022年及之前两年的生物燃料掺混要求，将2022年的生物燃料掺混要求定为206.3亿加仑，其中多达150亿加仑将使用常规可再生燃料（主要为乙醇），56.3亿加仑将使用先进生物燃料。考虑到2022年美国汽油消费量可能低于2017至2019年的均值，将会限制掺混10%乙醇汽油（E10）的用量（美国是全球最大的用玉米生产乙醇的国家）。
美国利用玉米和大豆制备生物柴油，因此要实现150亿加仑常规可再生燃料的法定消费目标，就必须增加生物柴油和可再生柴油的用量。这就间接提振了大豆油的需求。
1、印尼税费调降，旨在加快出口
6月8日消息，印尼政府将把毛棕榈油出口税费的上限降低到488美元/吨，较之前的575美元低了87美元。这些调整旨在加快棕榈油出口，因为储油罐已满，许多棕榈油工厂已经停止从农民手中购买棕榈油果。
从5月23日印尼解除棕榈油出口禁令起，到目前将近三周。截至6月6日，印尼已经发放合计45万吨棕榈油产品的出口许可，主要是精炼棕榈油和精炼棕榈液油。6月9日，印尼贸易部公布该国已启动一项加速出口计划，目标是到7月31日，出口至少100万吨的毛棕榈油及其衍生品。该出口加速计划政策一经公布，引发了国内棕油期货价格的大幅下跌。
据了解，2022年棕榈油产量预计将增长4.52%，达到4900万吨；国内消费量约1150万吨，年出口一般2800万吨。印尼通常每个月出口约250万吨棕榈油产品。实际上，100万吨的出口许可仍未恢复到往常出口进度，但给市场带来了预期的转变，即未来印尼出口可能逐渐放开的预期。
2、国内棕油进口利润略好转
6月8日，24度棕榈油7月船期的盘面进口利润为-898，较一个月前利润好转100。24度棕榈油9月船期的盘面进口利润为-360，一个月前为-380。10月船期出现盘面进口利润。
作者 | 王伟
从业资格号 | F0272542
投资咨询号 | Z0002884
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