三大油脂，孰更强？- 大数跨境

中原期货

2022-05-06

目前，国内三大油脂豆油、棕榈油、菜籽油均已涨至2008年高点附近，在全球油脂供给偏紧背景下，主产国印尼禁止棕油出口的政策又刺激了油脂再次突破上涨，然五一假期后油脂连续两日下跌，综观油脂基本面供给紧缺的形势未变，短期下跌空间或有限，但高处不胜寒，继续买涨也面临较大风险，本文简要梳理了三大油脂相对强弱的供需情况，可关注价差投资机会。

一、棕榈油到港量不足库存下滑

全球方面。因印尼国内食用油供应出现暂时短缺，印尼总统4月底宣布禁止出口食用油或毛棕榈油（CPO），恢复出口日期待定。印尼是全球第一大棕榈油主产国和出口国，限制部分油种的棕榈油出口，短期加剧国际市场供给紧张的局面。另一主产国马来亚西棕榈油库存仍然偏紧，截至3月底马棕油的库存仍在十年低位，目前正值马棕增产周期，SPPOMA数据显示，4月前25日马来西亚棕榈油单产增长5.51%，产量增长5.56%；马棕4月产品出口量约110万吨，产量增加，出口减少将利于本国棕榈油库存的累积，但因印尼暂时禁止出口和进口国强大的需求，国际棕油价格预计维持偏强震荡态势。

国内方面。我国棕榈油全部依赖于进口供应，进口利润持续倒挂，不利于供给的增加。5月5日数据，马盘棕榈油进口成本涨至12000元/吨左右，盘面进口利润（不含加工费）在-800左右，各地现货维持紧张状态，市场以消耗存量货源和刚需为主。截至4月29日当周，全国重点地区棕榈油商业库存约27.29万吨，较上周减少2.75万吨，降幅9.15%；比去年同期减少24.73万吨，降幅47.53%。预计4月棕榈油到港量约10万吨，5月棕榈油到港量约15万吨，均处于历史低位。所以，在进口利润持续倒挂情况下，未来两个月棕油进口偏低将不利于国内库存的恢复，预计棕油供给仍然紧张，库存仍将降低。

二、菜油进口和库存偏紧持续

加拿大是全球菜籽主产国之一和最大的菜籽出口国。虽然油脂价格高企，但加拿大新季油菜的种植意愿仍然下滑，多转向小麦等谷物种植。2022年加拿大的油菜籽种植面积预期减至2089.7万英亩，同比减少7.04%。萨斯喀彻温省是最大的油菜籽生产省份，预计2022年油菜籽播种面积将减少8.0%至1110万英亩；阿尔伯塔省预计种植630万英亩的油菜籽，同比减少6.9%；马尼托巴省油菜籽面积将减少3.9%至330万英亩。在俄乌战事不明朗下，全球菜籽供给仍将偏紧。

国内方面，虽然近两周进口菜籽油厂压榨量环比回升，但菜油库存仍在下滑。截止到2022年4月29日，沿海地区主要油厂菜籽库存为12.3万吨，较上周减少0.8万吨；菜油库存为5.9万吨，较上周减少0.4万吨。预计5月份沿海地区进口菜籽到港量约16万吨，处于历史偏低水平，不利于后期菜油库存的累积。

三、国内港口大豆和豆油库存继续回升

全球看，22/23年度美国和巴西大豆预计扩种，全球大豆产量预计增多。供给紧张局面将边际好转。USDA3月底的作物展望报告预计，2022年的美国大豆种植面积继续增加至9095万英亩，比去年增长4%。于9月份开始种植的巴西大豆种植面积预计提高1.5%。

国内方面，进口大豆将季节性增多，港口大豆库存和豆油库存或延续回升态势。自3月份以来，大豆港口库存处于回升状态，截至4月29日当周，全国港口大豆库存为501.12万吨，较上周增加75.98万吨，增幅15.16%，同比去年增加21.06万吨，增幅4.39%。后期预计进口大豆季节性回升，5月份进口大豆到港量预计939万吨，6月进口大豆到港量预计810万吨，7月到港量预计720万吨。目前开机良好，豆油库存回升，截至2022年4月29日，全国重点地区豆油商业库存约85.52万吨，较上周增加4.58万吨，增幅5.66%，较去年同期增20万吨，增幅30%。

四、豆油相较其他两个油脂偏弱

对于未来进口量，棕榈油和菜籽未来2至3个月进口量处于历史低位，大豆进口量基本处于均值附近；对比国内库存，三大油脂仅豆油库存在回升，棕榈油和菜油库存仍在下降。所以，豆油相比其他两个油脂偏弱，可以作为三大油脂跨品种套利的空头品种配置。鉴于油脂整体偏低的库存，油脂自身的跨期价差预计仍延续扩大，可关注策略买菜油卖豆油2301、棕榈油买2209卖2301合约。

作者 | 王伟

从业资格号 | F0272542

投资咨询号 | Z0002884

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