【周报汇总】9月26日

股指

十一长假来临 关注波动率策略

1、宏观：宁吉喆：加大政策力度，实施逆周期调节全国政协经济委员会副主任、国家发展改革委原副主任宁吉喆表示，今年上半年，我国经济总体呈恢复发展态势，保持了经济社会发展大局的总体稳定。不过，也应清醒地看到国内外发展环境中诸多的不确定性，他建议通过五项确定性的举措来对冲不确定性因素的影响。一是提振发展信心，引导市场预期。越是困难的时候，越是要看到希望，危中有机、危可转机。坚持发展是解决中国一切问题的基础和关键。二是加大政策力度，实施逆周期调节。进一步落实今年以来出台的一系列政策，不断加大政策力度，推动经济运行尽快回归正常轨道。三是依靠市场主体，增强发展动力。企业是经济发展的主体，在严峻复杂的形势下，政府要实施逆周期调节，企业也应实行逆周期的投资经营，发挥企业和企业家的能动性。在营造好的政策和制度环境下，使国企敢干、民企敢闯、外企敢投。四是面向经济转型，开拓增长领域。当今时代，数字化、绿色化、智能化浪潮席卷全球，新技术、新产业、新业态、新模式、新能源蓬勃发展。这不仅是长远发展的方向，也是当前经济增长的机遇所在，是寻求不确定性下的确定性的重要领域。五是不断扩大开放，增强系统的确定性。稳定经济大盘，恢复经济增长，扩大对外开放至关重要。今年上半年，外需对发展的作用十分明显。今后几个月，保持经济运行在合理区间，需要进一步落实好稳外贸、稳外资政策。

2、市场综述：当周A股市场震荡下跌，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数分别累计下跌1.22%、2.27%、2.68%、1.95%、 1.80%、1.09%、1.81%。 

3、资金面：当周北向资金净流出超60亿元，具体来看，数据显示，9月19日北向资金净流入16.03亿元，9月20日净流出5.23亿元，9月21日净流出30.6亿元，9月22日净流出 36.49亿元，9月23日净流出5.06亿元。

 4、尽管近日外部因素的波动给A股运行带来短期扰动，但并不会改变A股自身的运行节奏。从政策面不断的持续发力，流动性继续保持宽裕的状态，沪指短线调整之后风险偏好处于相对低位，市场情绪面的修复仍需要一定的时间，弱势震荡的格局料将延续，耐心等待积极因素的不断累积和催化。

操作上，本周是十一长假前最后一周，市场的走势仍然维持震荡概率较大，从风险偏好看，主力资金做多情绪不高。可以考虑参与期权的波动率策略过节。

风险点 1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

纯碱

美联储加息落地，纯碱下游补库预期增加

1、供应：个别装置检修恢复，周度产量小幅增加； 

2. 需求：浮法供应减量、产销走好，光伏日熔增加； 

3. 表需：表需环比增加，轻重碱需求同步改善； 

4. 库存：碱厂库存去化，轻碱去库，重碱累库； 

5.成本利润：成本略有抬升，利润小幅下探。 

6. 整体逻辑：在美联储加息落地后，暂时宏观利空影响转弱，交易重心再度回归基本面。邻近国庆假期，下游补库预期偏强，部分终端有一定的备货意愿，近期市场有成交，但集中采购情况尚未出现仍。下游终端利润问题仍是制约主动补库的主要因素之一。纯碱开工负荷环比略有提升，周产量小幅增加。碱厂待发订单平均在2周左右，待发订单支撑下对库存压力缓解有一定支撑。纯碱厂家库存仍处于去库，其中轻碱库存降、重碱库存增，社会库存下降，中上游库存压力相对一般。短期随着加息利空影响的落地，若中上游库存处于去库趋势，对纯碱价格或有一定利好。虽然浮法样本企业纯碱原料库存低于前期水平，但较为集中补库兑现仍在于浮法原片价格的止跌企稳或政策落地提振市场预期。

单边：短期延续震荡走势，缺乏趋势性驱动，宽幅区间整理对待。套利：择机继续参与 1-5正套。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

300期权

上证失守3100点 两市成交地量

本周A股弱势，上证失守3100点，两市成交量维持在地量水平，成交额连续创年内，北上资金持续流出，一周累计净卖出61.34亿元（其中沪港通净卖出31.01亿元，深港通净卖出30.33亿元。沪深300股指期货当月合约由贴水标的转为升水，当月与近月合约价差缩小。300股指期权持仓量回升，期权成交量PCR维持在1以上，期权持仓量PCR下降，隐波上升。中证1000股指期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR 下降，隐波上升。9月28日是上交所、深交所ETF期权九月合约的最后交易日，提前做好移仓换月准备。

趋势策略：逢低轻仓尝试在强势品种轻仓买入牛市价差策略

波动率策略：滚动做多波动率 

铜

美联储会议鹰派超预期，铜价弱势下行

1、宏观面：美联储9月议息会议如期加息75个基点，但鲍威尔会后表示，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2%，2022年或将再加息100—125个基点，美联储决议声明鹰派超预期，打压铜价。 

2、供需面:原料上:本周五港铜精矿库存为80.9万实物吨，较上周增加2.7万实物吨，冶炼厂四季度补货节奏放缓，TC持续上行。废铜上，不少废铜商趁高出货意愿不错，废铜货源供给较上周明显改善，下游利废企业采购改善。供应上：近期进口货源的流入量尚可，持货商高价换现的意愿逐渐增强。需求上：金九银十的消费旺季还不明显，周尾国庆节前下游备货已陆续开启。库存上，国内总体社会库存本周减少1.02万吨至7.43万吨，仍处于历史低位。 

3、整体逻辑：美联储9月议息会议鹰派超预期，投资者担忧海外经济陷入衰退，铜供需面偏紧程度较之前亦有所缓和，预计铜价弱势下行。

建议投资者前期布局的空单可适量持有。

风险点 1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

MTO重启情况不稳 节前难有大趋

1、供应：国内产量继续恢复 进口到港持续不振； 

2. 需求：传统下游开工率正常恢复，主要烯烃装置重启开工情况不稳； 

3. 库存：港口与内地库存同步去化； 

4. 成本：动力煤价格持续坚挺，保持在合理区间。运费高位企稳； 

5. 利润：产业链利润涨跌互现，烯烃单体进一步走差； 

6. 估值：估值偏低，有望期货向现货靠拢。 

7. 整体逻辑：当前的产业格局倾向于供给弹性大于需求恢复，其中，供应端久泰、鲲鹏新产能投产在即，甲醇供应逐步承压，需求端烯烃在低利润状态下提升空间有限，且斯尔邦突发检修、富德开工时间不定，供需预期转弱，基本面难言强势。但成本端对甲醇的支撑偏强，主要是煤炭淡季不淡，国庆节前运费也有调涨，盘面下方空间有支撑。整体而言，短期来看，国庆节前备货及成本坚挺，支撑节前最后一周行情，或难大跌。但供需转弱的预期始终存在，静待节后兑现。从而，节前或以震荡为主，趋势行情不显。

 1.节前为震荡行情，高抛低吸为主，不建议单边重仓。2.套利方面， 1-5节前偏反套。

风险点：原油异常波动。 

镍

政策加力稳经济大盘 大长假沪镍宽幅震荡

1、基本逻辑：受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，全球金融市场近期波动加剧，美元指数创逾20年新高，金融资产价格纷纷下跌，对我国金融市场带来一定影响，国内大宗市场出现一定程度的波动。 

2、随着稳经济一揽子政策落地见效以及低基数效应影响，基建投资发力，经济重回复苏轨道; 

3、库存: 9月23日LME镍库存+318吨为52566吨, LME镍注销仓单684吨至6816吨。上期所镍库存-174吨为1502吨, 上期所不锈钢库存持平为7492吨 4、产业链: 国家发展改革委将认真落实新能源汽车产业发展规划，持续促进新能源汽车产业高质量发展。坚持“全国一盘棋”优化新能源汽车产业布局，据乘联会初步推算，9月新能源零售在58万辆左右，同比增长73.9%，渗透率约29.7%。

 “坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

铝

美联储加息落地，铝价走势平稳

1、宏观：国内9月LPR维持不变，但市场预计后续仍有继续宽松的空间。美国9月加息符合市场预期，但加息周期仍将维持较长时间，美元走强施压大宗商品。 

2、上游：国内氧化铝价格上周全面走弱，海外价格则保持坚挺，内外价差拉开对氧化铝出口带来利好支撑。 

3、中游：云南限电限产问题上周未能进一步发酵。成本稳中有降，铝价有所反弹，8月份电解铝生产利润较明显回升。目前，电解铝库存维持在低位水平，周度变化幅度不大。 

4、下游：下游周度开工率小幅走高，但订单增幅仍不及往年预期。5、整体逻辑：美联储9月加息落地，宏观市场进入阶段性真空期。目前铝市供需两端缺乏新的炒作题材，预计铝价将维持平稳运行。

预计本周沪铝 2210合约将维持低位振荡，下方参考支撑 17700点一线，上方参考压力 19500点一线。 

风险点1、国内外经济数据；2、国内外政策面变化；3、限电限产影响。 

尿素

成本支撑较强，供需略偏宽松，关注节后需求情况

1、供应：装置负荷小幅降低，日产稍有回落； 

2. 需求：下游装置开工回暖偏缓，节前补库带动需求，上游预收暂稳； 

3. 库存：企业待发订单支撑，阶段需求过后，库存压力或缓增； 

4. 成本与利润：化工煤成本偏强，煤制尿素利润收窄； 

5. 基差与价差：现货价格盘整，基差随盘面波动。 

6. 整体逻辑：化工煤价格偏强，尿素成本支撑较好，以及临近国庆长假是提振下游此轮补货的主要因素。本月底下月初在秋季肥备肥陆续进入尾声，下游补货力度或逐渐转弱，四季度多以刚需采购及淡储为主，后期需求因素对价格影响趋弱。供应端关注秋冬季环保限产对产量影响，化工煤对成本支撑。四季度供需博弈仍将持续，下游采购心态变化除刚性需求外，在于原料价格、供应面减量以及淡储承储时间要求等方面。

节前建议偏中性对待，临近长假以及提保，新单可暂时观望，节后短期逢高轻仓试空，但在成本转弱之前，不建议过度看空，控制持仓风险。套利逢低1-5正套。

风险点：能源价格大幅波动，疫情反复。 

短纤

供给变化不大，需求提升有限，关注成本端变动

1、供应：湖州中磊减产后，月底三房巷减产装置存在重启预期，预计供应小幅增加； 

2. 需求：临近国庆假期，部分企业存在放假意愿，需求支撑相对薄弱； 

3. 库存：终端订单不足，客户提货速度减缓，导致权益库存略有累库；

 4. 成本：PTA 趋弱后偏高位震荡运行。乙二醇：库存有望从年内低点反弹，终端刚需情况同比去年明显下滑，短期内市场难有明显表现；

 5. 利润：短纤利润维持低位，下周利润或有所修复。

 6. 整体逻辑：短纤：成本端，受美联储加息影响，油价本周震荡偏弱，PTA 短线在宏观弱势氛围中，价格有所趋弱后偏高位震荡运行；乙二醇方面，库存有望从年内低点反弹，终端刚需情况同比去年明显下滑，短期内市场难有明显表现。供给端：湖州中磊减产后，月底三房巷减产装置存在重启预期，预计供应小幅增加。需求端：临近国庆节，但是终端订单仍旧比较缺乏。

整体来看，短纤供应预计小幅增加，库存或稍微累库，加工费依旧保持低位运行，需求没有实质性好转的情况下，短纤仍跟随成本端波动，短纤现货价格仍较抗跌，预计下周短纤现金流维持修复预期。

建议观望为主 

风险点：油价异常波动 

铁合金

节前集中备货 合金走势仍强

供应：硅铁周产量9.9万吨（环比+2.1%，同比+23%）。

消费：硅铁周需求量2.54万吨（环比+0.4%，同比+9.5%）。

钢招：河钢9月硅铁招标2400吨，较上月增300吨，招标价8200元，环比8月涨200。

库存：企业库存5.27万吨（环比-14%，同比+51%）；钢厂9月库存天数17.5天（环比+0.5天.同比-1.5天）；交割库仓单+预报9974张（环比-576张，同比+55张）。

成本：周内兰炭价格涨50，其余电价、兰炭、阳极等主辅料价格走稳。

基差：上周盘面突破向上，带动现货价格上涨，硅铁主力基差-238元/吨，环比84。

总结：节前补库需求支撑期现价格偏强，上周现货涨200-250元。主产区陆续复产，目前产量连增两周，即将回至10万吨以上。需求+成本回升带动短期合金走势偏强，不过基于长期粗钢消费下行逻辑，叠加国庆之后可能会有更多钢厂限产政策出台，合金涨势或将告一段落，整体合金维持短多长空观点。

节前走势维持偏强，做空需谨慎，等待四季度高位保值机会。

风险点：旺季粗钢消费不及预期/主产区复产节奏 

PVC

供应恢复弹性大于需求 但下方空间或

1、 供需：上游开工率涨幅显著，国内外需求都未起色，供应弹性显然更强； 

2.库存：累库延续，节前难以大幅去化； 

4. 成本：电石支撑不足 乙烯价格坚挺； 

5. 利润：行业利润亏损重又扩大； 

6. 估值：估值偏低，有望期货向现货靠拢。 

7. 整体逻辑：当前PVC价格处于历史绝对低位区间，持续下行刺激下游补库，PVC底部支撑较强，叠加估值修复调整，短期继续下行空间预计有限，至少跌速放缓。供需方面，下游开工及出口均无增量贡献，值得期待的主要是国庆节前产业积极备货，或对 PVC有一定带动作用。再者，上游检修企业大部分已恢复，预计下旬供应环比增加。供应恢复节奏快于需求，估值修复压力偏大。短期继续下跌空间不大，技术层面，跌至BOLL线下轨附近，谨慎低位操作。

短期不建议做空，节前观望为主，激进者可考虑6000元/吨水平逢低轻仓做多，中长期跟踪地产数据变化，套利方面，无明显机会。

风险点：原油走势超预期。 

棉花

棉价再遭重挫

1、上游：截至9月22日，全国累计采摘籽棉折皮棉18.2万吨，同比增加6.9万吨，较过去四年均值减少3.0万吨；累计交售籽棉折皮棉 2.7万吨，同比增加1.1万吨，较过去四年均值减少6.4万吨；累计加工皮棉0.1万吨，同比持平，较过去四年均值持平。

2、中游：期货陈棉仓单面临集中退市，新棉入库尚未开始。截至09月23日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为9103张，折合36.4万吨棉花。

3、下游：本周，纺织企业表示，普梳32S-40S纱线销售相对较好，其他品种纱线出货不佳，市场让价去库存为主，国内棉纱价格小幅上涨后走弱。随着外棉价格大幅回落，加之终端消费明显下滑，印度、越南纱线领跌外纱。当前常规外纱价格高于国产纱3979元/吨。国内坯布市场以短单为主，下游企业备货积极性维持低位，棉布价格较前周持平。涤纶短纤随原料PTA价格下跌。

4、整体逻辑：价格逐步接近前期低点，行情运行至大震荡区间的下轨附近，从技术分析角度来考虑，行情将重点考验前期低点的支撑情况；若结合基本面来看，市场普遍预计新棉集中上市后收购价格较低，目前期货价格较新棉收购价格升水较多，前期低点向下仍有空间。

建议将多空分水岭调整至 13800一线，震荡偏空思路对待。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。

风险点 1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

白糖

宏观风险，糖价下行压力大

原糖：基本面，上周巴西产区暂时性降雨影响收割，鉴于新年度过剩，重心或将继续下移。

国内：供给方面，一是内蒙和新疆甜菜新糖开榨。二是8月进口食糖68万吨，同比增17.68万吨，创同期新高；预计9月到港42万吨；8月份糖浆三项进口量10.31万吨，同比增加3.43万吨，环比减少1 万吨，维持在高位。进口叠加新糖开榨，供给充裕。需求方面，需求旺季过去，9月最低维持80万吨销量将使本年度库存小于去年。短期新旧榨季交替，价格反弹动力不足，加上宏观商品市场偏空，预计节前郑糖以回落为主，节前提保，注意控制风险。

策略建议：空单持有 

风险点：原糖，宏观 

鸡蛋

现货下游风控明显，期货继续震荡走强

【供应方面】：鸡苗价格从8月初出现明显好转，7-8月补栏数据明显好转，但是仍旧低于去年同期，月底随着季节性回落，鸡苗价格出现回落；淘汰鸡方面，整体价格稳定，并未出现明显的涨跌，正常淘汰，三季度新开产偏少，更多的就是去产能，整体在产蛋鸡数量环比减少，供应减少。

【需求方面】：季节性消费回落周期，但是整体预计回落空间有限，即将迎来十一长假需求支撑，另外近期疫情也会需求有所提振，替代品和相关品蔬菜价格高位运行，预计现货支撑相对偏强。

【成本利润】：成本端，玉米触底反弹，豆粕稳中有涨，全国平均养殖成本开始缓慢回升，持续高位运行，受现货价格高位回落影响，养殖利润小幅走弱，整体仍旧维持利润高位。

【逻辑方面】：在成本和需求的支撑下，现货触底反弹，淡季不淡，让现货市场下游犹豫不决，开始风控，降低库存，期货方面，市场看到了4季度的供应减少和需求的支撑，看多情绪浓郁，盘面居高不下，目前仍有一定的不确定性，就是在春节前的消费能够一如既往的支撑现在盘面继续走强，整体处于中性偏多对待。

【策略方面】：1、主力01在4300形成突破，多单持有。；2、套利：JD15正套持有。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、下游消费支撑情况。 

黑色建材

补库提振需求，钢价震荡偏强

供应：全国螺纹钢周产量309.75万吨（环比+0.87%，同比+14.31%），全国热卷周产量 308.52万吨（环比-0.21%，同比-0.07%）。目前，螺纹钢高炉处于盈亏平衡线，电炉亏损，热卷利润不足100，整体来看，增产幅度相对有限。

消费：螺纹表观消费319.8万吨（环比+10.63%，同比-1.55%），热卷表观消费310.37万吨（环比+1.69%，同+1.1%）。随着政策面利好以及国庆节前补库需求，螺纹表观消费周度增幅明显。

库存:螺纹总库存711.57万吨（环比-1.39%，同比-27.58%），热卷总库存323.42万吨（环比-0.57%，同比-10.45%）。库存由前一周累库转为降库，反映供需结构向好，提振市场信心。

成本：近期原料价格坚挺。受四季度供暖临近煤价上涨影响，双焦走势坚挺。焦炭迎来一轮提涨100-110元/吨。铁矿在钢厂低库存以及节前补库预期提振之下震荡偏强。原料端对钢材的支撑整体较强。

总结：随着美联储加息靴子的落地和临近国庆节假期终端的补库需求回升，钢材价格震荡走强。宏观方面，国常会继续强调重点推进支持基建等扩投资促消费政策落实，发改委也在力推第一批3000亿元政策性开发性金融工具尽早形成实物工作量，政策利好将继续助力下游需求的回升。同时，钢材供需结构向好，螺纹钢和热卷持续库存去化缓解库存压力。但临近月末，需要关注商家资金受限，冲量回款的需求或对价格进一步上涨带来压力，预计节前最后一周价格波动收窄，震荡为主，3800附近价格仍有反复，但整体表现后市仍将走强。

单边：适当逢低买入

套利：重点关注01-05合约价差走扩正套机会。

风险点：疫情突发管控升级