今年下半年，我们提出豆油和棕榈油价差扩大策略，认为可以持续参与豆棕榈价差的扩大机会，截至12月8日收盘，yp2301合约价差为1300，期间在10月13日最高收到1800；yp2305合约价差为724，期间最高到1150。期间价差反复，但不改变重心抬升的趋势，主要逻辑基于两者的库存变化，棕榈油进口和库存得到较好恢复，豆油原料到港持续不及预期导致豆油累库缓慢。目前，笔者认为本月豆棕价差还有走强空间，但不建议追涨，关注点在于进口大豆的到港以及豆油库存的变化。
虽然影响油脂的因素众多，但库存指标是作为相对强弱关系可以参考的一个重要的直接的指标，豆棕价差的走势核心也是基于库存的相对变化，这是一个比较显现而且易于跟踪的指标，其他因素作为影响价差走势的扰动因素，使得价差呈现大幅的波动。库存的变化取决于基本面的供需，包括产量、进口、需求等因素，库存最为基本面的最终反应，易于参考，当品种基本面符合，且库存符合时，因素产生共振，将带来比较流畅的行情。当两者库存走势持续分化时，价差往往呈现一定的趋势性。
今年下半年以来国内豆油库存下降，棕榈油库存开始底部缓慢回升，为豆棕价差走强奠定了基础。国内看，目前我国豆油库存持续下降，累库不佳，棕榈油库存持续回升。截至2022年12月2日，全国重点地区豆油商业库存约73.835万吨，较上周减少0.725万吨，降幅0.97%。相对应，全国重点地区棕榈油商业库存约97.88万吨，较上周增加5.13万吨，增幅5.53%。
中国11月大豆进口735万吨，环比增加322万吨，增幅78%；同比减少122万吨，减幅14%。2022年1至11月大豆进口8053万吨，同比减少714万吨，减幅8%。11月大豆进口同比减少，且低于预期，不利于豆油的累库。另外，上周大豆压榨量明显回升，但是豆油库存降，显示需求较好。11月26日-12月2日当周，全国111家油厂大豆实际压榨量为202.5万吨，开机率为70.39%。本周油厂实际开机率低于预期，较预估低4.01万吨；较前一周实际压榨量增加4.8万吨。预计2022年12月3日-12月9日当周，国内油厂开机率继续上升，油厂大豆压榨量预计208.22万吨，开机率为72.37%。
因此，预计未来一段时间内，电解铝社会库存高点将呈现逐年下降的趋势。在分析库存的过程中要正确看待同比的变化，这里一方面受供需因素影响的结果，另一方面也有铝水比例逐年提高的关键逻辑在里面。
作者 | 王伟
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