【周报汇总】11月28日

股指

月度宏观数据发布 关注逢低做多机会

1、宏观：11月25日晚间，央行宣布全面降准，决定于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，共计释放长期资金5000亿元。此次降准后，净息差将面临收窄压力，未来LPR继续调降的概率大幅增加。招联金融首席研究员认为，12月份5年期以上LPR有望回落。如若LPR下调，那么房贷利率的调整或将继续。贝壳研究院11月21日发布的数据显示，截至11月18日，已有 18个城市的首套房贷利率降至“3”区间。梳理国家统计局11月发布的数据发现，10月份70个大中城市符合新房价格指数环比、同比均连续下降条件的城市，从23城增加到了 47城。如果5年期LPR利率再次下调，或许意味着，会有更多城市房贷利率将迈入“3时代”。

2、市场综述：上周四大期指走势分化，沪深300周跌0.68%，上证50周跌0.08%，中证 500周跌1.68%，中证1000周跌2.2%。成交方面，中证1000缩量17.45%，中证500缩量 20.42%，沪深300缩量5.12%，上证50缩量5.41%。 

3、资金面：Wind数据显示，北向资金全天净买入74.51亿元，其中，沪股通净买入 58.11亿元，深股通净买入16.41亿元。当周累计成交4113.84亿元，成交净买入74.48亿元。其中，沪股通合计净买入112.19亿元，深股通合计净卖出37.71亿元。11月28日，隔夜SHIBOR报1.0210%，下降2.30个基点；7天SHIBOR报1.7440%，下降2.50个基点；3个月SHIBOR报2.1880%，下降0.70个基点。 

4、在12月，预计“新二十条”优化过程中将逐步形成常态化防控的新稳态，房地产 “十六条”等稳增长政策执行过程中也将逐步形成经济弱势恢复的新稳态，新稳态渐行渐近，将夯实经济中期修复的基础；美元加息节奏拐点确立，国内货币政策集中发力，提供A股估值修复的支撑。当前市场特征亦表明A股中期全面修复的趋势高度明确，只是短期修复节奏有所放缓，当前正处于政策驱动的上半场

。操作上，从结构看仍处于震荡修复之中，维持四季度反弹逻辑不变。节奏上注意急跌后关注板块权重股止稳布局反弹机会或参与做空波动率；（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险点 1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策调整。 

300期权

央行全面降准 防控再度收紧

本周A股沪强深弱，成交额持续萎缩。北上资金先流出再流入，一周累计净买入74.48亿元（其中沪港通净买入112.19亿元，深港通净卖出37.71亿元）。本周沪深300股指期货IF当月合约依然保持升水标的，近月合约升水当月合约。300股指期权成交量PCR、期权持仓量PCR平稳，隐波先扬后抑。中证1000股指期货IM当月合约贴水标的逐渐缩小，近月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR平稳。虽然央行全面降准，释放资金约5000亿，但疫情持续发展、各地防控再度收紧，抑制市场情绪的持续发酵。

趋势策略：止盈牛市看涨价差策略

波动率策略：滚动卖出宽跨式做空波动率，注意对冲Delta敞口风险 

铜

供需矛盾并不明显，铜价高位震荡

1、宏观面：美联储11月会议记录显示，联储大多数决策者同意很快就应该放缓加息步伐，暗示12月或将加息幅度缩小至50个基点，美元指数震荡回落。同时，中国央行降准0.25%，金融支持房地产16条政策落地，提振市场风险偏好。 

2、供需面:原料上:本周五港铜精矿库存为80.2万实物吨，较上周增加10万实物吨，2023年进口铜精矿长单Benchmark创5年以来新高。废铜上，本周废铜原料供应商受铜价下跌的情绪影响捂货惜售，原料供给大幅收缩，本周精废价差继续减小，有利于电解铜消费。供应上，临近月末冶炼厂有清库压力料发货量会增加，但进口铜的量预计增加不明显。需求上，铜价重心回落刺激部分下游入市采购，但受疫情、年末资金等因素干扰，终端消费淡季表现疲弱。库存上，国内总体社会库存本周减少0.63万吨至12.17万吨，绝对水平仍然较低。 

3、整体逻辑：美联储会议纪要偏“鸽”发声，国内政策频吹暖风，宏观向好预期增强，但下游淡季消费疲软，铜供需矛盾并不明显，基本面对于铜价的支撑有限，预计铜价高位震荡。

建议投资者观望为主，激进者可逢低短多参与。 

风险点1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

纯碱

库存双去库，现货延续偏紧格局

1、供应：纯碱产量维持高位，轻碱产量小幅增加； 

2. 需求：浮法日熔下降，光伏日熔增加，刚性需求偏稳； 

3. 表需：轻碱需求环比增加，重碱需求平稳； 

4. 库存：社会、企业库存双去库，上游轻碱累库、重碱去库； 

5.成本利润：纯碱成本窄幅回落，联碱利润增加。 

6. 整体逻辑：纯碱周产量环比略有小幅增加，增量主要在于轻碱产量的提升。库存仍在双去库，社会库存低位，上游企业库存继续去库，其中轻碱库存缓增，而重碱库存降至个位数。从目前需求端来看，国内轻碱下游终端需求有边际转弱的迹象，但在年内出口拉动下尚能维持一定需求。重碱下游刚性需求为主，浮法日熔缓降，仍未出现较为集中冷修，光伏产线仍有点火，日熔进一步提升。现货端延续偏紧格局，重碱供需有一定缺口，年前下游终端尚存补库预期，使得近月有一定抗跌属性。远月预期仍显偏暖，但明年1季度的新增投产让远月预期有一定不确定性。若库存无明显累库压力，在新增产能投放前，对远月支撑尚存。

单 边 ：短 期 单 边 逢低 偏 多 思 路 对 待 ，不过度追高。套利：back结构下 5-9价差逢低正套。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

尿素

现货价格持续调涨，下游观望情绪渐浓，关注需求跟进情况

1、供应：供应窄幅回落，气头负荷降幅增加，日产同比略偏高； 

2. 需求：国内成交氛围尚可，上游预收充足，下游终端启动偏缓； 

3. 库存：企业库存下降，华北去库幅度较大，西北高库存压力不减； 

4. 成本与利润：现货价格提涨带动利润增加，煤炭价格下调，盈利增加； 

5. 基差与价差：现货连续调涨，盘面再度修复基差。 

6. 整体逻辑：现货端涨势仍在持续，河南、山东主流区域出厂价格超过2700元/吨，环比单周涨幅 100-120元/吨。出口订单对上游企业缓解库存压力有明显作用，华北区城厂家基本无库存压力，西北货源发运稍有缓解。但出疆运输仍有限。局部区域上游待发充足，供需偏紧格局依然存在。当前尿素日产量环比有小幅下降，气头产量回落，山西部分前期停车装置仍未复产，供应端减量在于气头季节性检修的兑现。近期工业需求缓慢提升，目前除出口订单执行外仍处于商储、冬储备货的关键时期，部分下游被动跟进，后期需求增量在于商储及复合肥原料采购。现阶段供需错配的影响因素依旧存在，短期仍显偏强，价格持续走高，下游观望情绪增加，个别贸易商让利出货。随着社会货源的逐步增加，基差继续收窄后或呈现一定上行压力。

策略建议：单边：谨慎偏多，不过度追高，关注需求持续性。套利：短期套利5-9 偏正套。

风险点：能源价格大幅波动，政策端风险。 

短纤

供增需弱叠加成本下移，短纤延续弱势

1、供应：变化不大； 

2. 需求：需求仍然疲弱；

 3. 库存：下周短纤库存面临累库压力； 

4. 成本：PTA 端受原油大跌拖累情绪，市场趋势回归供需驱动，供需双弱下拖累价格下行；乙二醇供应端压力并无明显增加，主港库存累库不明显，加之货源相对偏紧，整体表现偏强。 

5. 利润：短纤利润或得到修复。 

6. 整体逻辑：供给端，本周装置情况变化不大；需求端，需求持续疲软，企业累库压力较大；成本端，本周PTA市场价格下跌，加工费进一步修复，随着宏观利多消散，原油大跌拖累情绪，市场趋势回归供需驱动，供需双弱下拖累价格下行。乙二醇本周上涨后出现回调走势，供应端压力并无明显增加，主港库存累库不明显，加之货源相对偏紧，整体表现偏强。综合看来，短期供应变化不大，需求疲弱未见好转。短纤当前现货价格已跌至阶段内新低，企业多以挺价为主，叠加下周国际油价或有上涨空间，预计下周短纤表现为震荡偏强。

建议逢低布局多单 

风险点：油价异常波

PVC

产业弱势对冲宏观利好 后市反弹空间有

1、供给：乙烯法工艺负荷提升明显，总体产量小幅企稳； 

2. 需求：下游恢复情况不及预期，需求端维持弱势; 

3. 库存：逐步呈现去化，但总体仍处同比高位; 

4. 成本：电石价格略有上涨，成本端支撑有所增强； 

5. 利润：行业亏损有一定收窄 但仍未见显著好转； 

6. 估值：现货估值持续修复，基差更是显著收敛。整体逻辑：在央行降准等宏观利好政策的背景下，PVC盘面迎来大幅反弹。但产业层面的短期驱动尚未见明显提振，正逢下游淡季，需求疲软的态势延续，且随价格上行、供应增加，PVC反弹空间预计受限。另外，现货估值持续修复，基差更是显著收敛，从而估值调整的压力缓解，下边际支撑弱化。

总体预计，宏观利好因素出尽，后市或再次回到产业弱势主导的格局。单边谨慎偏空， 1-5反套或有一定空间。

风险点：原油异动。 

甲醇

基差显著修复 产业弱势未

1、供给：关注西南限制及内地投产，整体供应或充裕； 

2. 需求：传统下游身处淡季，MTO/P企业或再次承压 ; 

3. 库存：港口与内地库存分化，企业库存再创新高; 

4. 成本：煤价走弱，运费窄幅震荡； 

5. 利润：上游利润波动不大 下游烯烃亏损力度减弱； 

6. 估值：基差显著收窄，估值显著修复。整体逻辑：在央降准等宏观政策刺激下，市场预期提振，盘面价格提升明显，沿海市场基差转弱修复。内地市场则在补库需求下企稳。未来国产供应减量预期仅剩西南限气，其他区域部分装置陆续恢复，再加上新装置的投产预期，高供应、高库存以及疫情背景下部分需求的转弱，将持续施压于内地。沿海市场基差走弱，港口MTO负荷有继续向下的预期，外盘价格走弱明显，进口成本支撑匮乏。整体而言，在宏观利多因素出尽、产业驱动继续向下的预期，及估值修复压力大幅缓解的现实叠加影响下，预计后市整体仍是难以继续大幅走强，或仍是偏弱运行为主。

 1.单边震荡偏弱，择机布空。2.跨期1-5 反套逢高入场。 

风险点：原油异常波动。烯烃装置异动。 

镍

新思想引领新征程 低库存镍震荡上行

1、基本逻辑：受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，全球金融市场近期波动加剧，美元指数创逾20年新高后高位震荡，国内大宗市场出现一定程度的波动 

2、加强宏观经济政策协调，构建更加紧密的区域产业链供应链，推进贸易和投资自由化便利化，稳步推进区域经济一体化进程。努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。央行决定 12月5日全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，共计释放长期资金约5000亿元 

3、库存: 11月25日LME镍库存+330吨为51732吨! LME镍注册仓单 +390为45696吨，注销仓-60为6036吨。上期所镍库存-60吨为1155 吨, 不锈钢库存-124吨为15802吨 

4、产业链:地产相关刺激政策进入密集落地期。四大行与十余家房企签署战略合作协议，共同维护房地产市场平稳健康发展。带动不锈钢产业发展.11月份新能源车零售销量预计60万辆，同比增长 58.5%，环比增长8.2%，渗透率32.3%。新能源汽车年底销售旺季临近,预计今年全年我国新能源汽车销量将突破650万辆。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长--今年达到总量的近15% 

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾雨季来临及印尼政策变化。 

铝

铝价延续整理，关注宏观驱动

1、宏观：国内央行宣布降准提振市场人气，关注12月份是否会降息。海外市场对美联储12月份放缓加息预期升温，美元指数继续回落。 

2、上游：随着部分氧化铝企业出现减产，氧化铝价格出现止跌反弹。 

3、中游：国内电解铝供应不及预期叠加铝锭社会库存继续创出新低，支撑铝价保持坚定，且现货呈现升水状态。 

4、下游：受疫情影响叠加消费淡季，近期铝下游企业加工开工率缓慢下滑，关注局部地区疫情的影响情况和海外需求减弱对出口的拖累。 

5、整体逻辑：12月份重点关注国内政策预期及美联储12月份加息情况。基本面看，铝锭社会库存低位继续支撑价格，但需求端仍旧是有所拖累，铝价想要彻底摆脱近期振荡区间或需要宏观方面的驱动。继续关注铝价在19000点一线的运行情况。

风险点 1、国内外经济数据；2、国内政策调整。 

铁合金

背离快速修复，行情转为震荡

供应：硅铁周产量11.45万吨（环比+7%，同比+4.8%）。宁夏企业开炉复产，预计 11月产量继续回升。

消费：硅铁周需求量2.35万吨（环比-0.4%，同比+1.5%）。五大材周产量919万吨（环比-0.9%，同比+2.5%）。钢厂近期亏损检修范围扩大，合金需求放缓。

库存：企业库存5.49万吨（环比-3.8%，同比+62%）；钢厂11月天数16.9天（环比 -0.36天，同比-5.49天）；硅铁仓单数量+有效预报：6728张（环比+3004张，同比+1944张）。

成本：上周兰炭降110，其他持稳。基差：上周硅铁继续冲高，盘面升水扩大，主力基差-404元/吨，环比+168.

总结：宏观方面，央行降准+金融16条持续出台，整体市场氛围转暖，但政策落地基本符合预期，利好或已被市场充分定价。基本面，硅铁上周供需弱势，厂家开工相对高位，产量增幅扩大；但消费量跟随五大材产量继续回落，淡季终端需求弱。原料端，原煤跌价兰炭下探，硅铁成本小幅松动。上周黑色系盘面先抑后扬，其中炉料在铁矿强势带动下强于成材，双硅V型走势，小时级别背离已通过周初的快速下跌修复，随着后半周盘面反弹，短期或仍将再次上探前高位置。

关注前高位置表现，产业维持高位保值思路。

风险点：国内外宏观政策变动。 

棉花

纺企订单难以为继 棉价反弹乏力

1、上游：截至11月24日，全国累计交售籽棉折皮棉554.3万吨，同比增加13.8万吨，较过去四年均值增加19.8万吨，其中新疆交售 530.8万吨；累计加工皮棉239.9万吨，同比减少99.1万吨，较过去四年均值减少106.1万吨，其中新疆加工228.5万吨；累计销售皮棉 32.5万吨，同比减少11.2万吨，较过去四年均值减少52.2万吨。

2、中游：期货陈棉仓单完成退市，新棉入库陆续开始。截至11月25日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为542张，折合2.1万吨棉花。

3、下游：本周，纺织企业订单难以为继，国内棉纱价格重心再度下移。外纱市场需求再度下降，印度多数企业排灯节后仍未恢复生产，国际棉纱价格由稳转跌。当前常规国际棉纱价格高于国产纱2052元/吨。国内坯布市场销售冷清，棉布价格继续下跌。涤纶短纤价格继续回落。

4、整体逻辑：期货价格逐步接近收购价格，是否会出现成本支撑，有待盘面的进一步验证。随着疫情防控措施进一步优化，市场信心有所提振，需警惕棉价上涨与棉花基本面脱节，预计国内棉价短暂升温后仍将回归基本面。

建议将止损位上移至13800 一线，震荡偏空思路对待。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。

风险点 1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

鸡蛋

现货高位震荡，期货反弹做空

【供应方面】：10月份新开产蛋鸡数量虽然减少，但由于淘汰鸡出栏量下降明显，导致产蛋鸡存栏量小幅增加。通过卓创补栏及出栏相关数据，预计11月份产蛋鸡存栏量理论值将有所下降，供应减少将继续支撑鸡蛋价格处于高位。但是我们看到短期受疫情影响，造成了部分产区运输不畅，出现明显累库现象，后期仍旧开展一段去库存。

【需求方面】：需求成为目前鸡蛋现货价格波动的主要原因，在疫情影响下，全国现货价格突破历史同期高位，继续维持偏强运行，淡季不淡。但是封控管制对鸡蛋的需求短期效应提现后，开始反应集中采购后的疲软，高价一直消费，户外和餐饮消费的减少对高价鸡蛋支撑减弱。

【成本利润】：成本端，玉米豆粕价格继续高位运行，全国成本继续维持4.3元/斤高位，受现货价格高位回落影响，养殖利润小幅走弱，仍旧处于中性年份，对补栏积极性继续抑制。

【逻辑方面】：鸡蛋现货受疫情影响，先反应供需紧张局面，后续随着需求的放缓，上游出现累库现象，高价抑制消费，而下游消费整体提振有限，在缺少进一步强劲支撑的前提下，未来将会是一种什么结果，期货相对冷静，已经开始反应后面的预期，现货开始高位回调，更多是对近月的影响，而远月将走自己的节后逻辑。

【策略方面】：1、主力01/02/03/04/05开始中长期布局空单；2、套利：JD15继续反套,中期局部JD59反套。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、下游消费支撑情况。 

黑色建材

宏观利好逐步消化，钢价上行高度有限

供应：全国螺纹周产量284.88万吨（环比-1.99%，同比+4.67%）,全国热卷周产量288.84 万吨（环比-2.49%，同比-1.06%）。随着利润修复，钢厂进一步减产空间不大。

消费：螺纹表观消费291.26万吨（环比-6.64%，同比-8.45%），热卷表观消费303.2万吨（环比-2.95%，同+3.12%）。受淡季需求季节性回落和疫情冲击影响，表观消费回落幅度加大。

库存:螺纹总库存532.27万吨（环比-2.87%，同比-20.19% ）,热卷总库存284.35万吨（环比-4.81%，同比-14.05%）。库存延续下降，但降幅持续收窄。

成本：政策利好频出叠加钢厂原料库存低位，冬储补库预期支撑原料端价格偏强运行。焦炭提涨100，钢焦博弈持续。铁矿方面，11月25日全国主港铁矿石成交85.60万吨，环比增加2.9%，主要跟随成材走势坚挺。

整体来看，成本支撑整体偏强。总结：受全面降准及金融加大房地产支持政策提振，黑色系整体走强，宏观利好对钢价形成支撑。但供需表现不佳，螺纹钢和热卷产需持续双减，库存降幅进一步收窄。尤其是螺纹钢需求下滑压力较为明显，同比和环比均出现回落。且钢厂库存转增，反映供需矛盾逐步积累。当前全国多地疫情反复，淡季需求下滑压力加大。周末市场虽有挺价意愿，但成交整体较差，部分仓库封控影响发运，终端补货意愿不高，全国建材成交日均仅13.83万吨，低于淡季平均水平。预计本周钢价整体上行高度有限，关注上方3800附近压力位价格变动情况。

单边：不宜高位追涨，谨慎者观望为主。

风险点：疫情持续爆发管控升级；美联储加息超预期 

白糖

郑糖重回区间波动

基本面，截止目前印度已产糖200万吨，基本同去年同期；迄今签订约400万吨的出口合同，印度糖协预计还有200- 400万吨糖需要出口。巴西11月上半月产糖大幅增加，为 167万吨，同比增162%，超过市场预期，制糖比维持高位，产糖仍具明显优势。近期原糖基本面偏空，预计继续回调。国内方面，广西现货价格基本稳定，广西云南新糖陆续上市，10月份食糖进口量52万吨，供应充裕。全国疫情散发管控形势严峻，食糖需求受影响。郑糖主力由1月换为3月合约，郑糖短期回落调整，新作减产限制跌幅，重回区间波动。

短期调整，3月合约关注5500-5650区间。

风险点：关注广西生产情况