“东边日出西边雨，中外风景大不同”——6月重要经济数据点评- 大数跨境

中原期货

2022-07-15

导读：时值年中，在“内稳外弱”的国内外新背景下，市场迎来了密集发布的6月份经济及金融数据。其中，7月13日同日公布

时值年中，在“内稳外弱”的国内外新背景下，市场迎来了密集发布的6月份经济及金融数据。其中，7月13日同日公布的两类中外数据引发市场热议，分别是美国6月CPI同比和中国6月出口增速。

7月13日，美国公布最新通胀数据。数据显示，美国6月CPI同比增长9.1%，预期为8.8%，前值为8.6%，增幅创出1982年以来最高值；CPI环比1.3%也显著高于预期的1.1%和前值的1%，创2005年以来最大涨幅，从分项来看，上涨主因在于汽油、住房成本和食品价格抬升。数据凸显出美国物价压力之顽固，料将促使美联储进一步收紧货币政策以应对。

同日，中国海关总署公布6月外贸数据。数据显示，2022年6月，我国进出口5645.9亿美元，同比增长10.3%。其中，出口3312.6亿美元，同比增长17.9%；进口2294.9亿美元，同比增长1%；贸易顺差979.4亿美元。出口数据的强劲大幅超出市场预期，引发市场热议。具体而言，2022年4月，是疫情冲击的第一个月，中国出口骤降至4%。随后疫情松绑，出口快速反弹，5月出口同比达到16.9%，一度超过疫情之前出口水平。市场理解5月出口超预期反弹，有海外需求支撑，也有部分4月产品库存挪至5月出口的特殊原因。因此，市场预期6月出口的利好因素是远不及5月的，数据方面也应略低于5月。然而事实是，6月出口同比17.9%，不仅高于5月，甚至触达上半年单月同比最高值。

美国通胀再创新高，难以遏制；中国出口超预期改善，支撑经济复苏，两相对比，令我们不由想起一句应景古文，即“东边日出西边雨”，如果再加上一句，那就是“中外风景大不同”。那么后面我们的关注点又在哪里呢？第一，美联储7月底的反应激烈程度；第二，中国出口被低估的韧性及其有待评估的持续性。

首先，超预期爆表的6月美国CPI给市场的美联储加息预期火上浇油。显然，通胀问题已经恶化，原本几乎板上钉钉的7月加息75bp的一致预期不再适用于新的情境，预计美联储会通过扩大加息作为回应，以此强化他们的抗通胀信誉。市场上，甚至已经有部分投行将前期对美联储7月加息的预期由75bp 直接抬升至100bp。但这必然也将进一步加重市场对美国经济衰退的担忧。

其次，6月欧美日PMI均明显下行，通胀均维持高位，且欧美均收紧了货币政策，特别是美国6月CPI进一步创出新高引发衰退担忧，对应的是制造业需求收缩和居民消费收缩，那么为什么6月反而出口上涨了？我们认为这反映了中国出口被低估的韧性。具体理由有4点：

1、汇率问题。加息周期开启后，美元指数持续走强。1-6月美元兑人民币汇率均值分别为6.36、6.35、6.35、6.43、6.71、6.70。二季度人民币汇率被动走弱和贬值客观上有利于出口。

2、疫情节奏。国内3-4月疫情，对4月出口交货的影响显著，交货后置导致5-6月相应出口偏高。海关总署数据显示，上海6月当月出口环比增长35.6%。

3、中国的全产业链优势。中国出口最大的优势是全产业链优势，即中国拥有全门类工业，产业链非常完整。只要海外有需求，中国总能出口相应产品，也引致在不同的国内外环境和经济发展阶段，总有至少一类需求支撑中国出口。

4、海外物价高企带动中国出口价格。言外之意，出口数量的回落可能被出口价格的抬升所对冲甚至覆盖。事实上，海外主要经济体的高通胀导致其一般物价偏高，中国出口价格指数同比在2021年三季度之后整体走高；美国进口价格指数同比走势类似，目前也处于高位。

当然，我们承认出口有超预期短期韧性的同时，也在思考其景气度的持续性，毕竟单月情况不代表后续趋势。我们认为，5-6月份出口高景气具有特殊背景，即4月疫情引发的交货后置，从而后续再次大幅创出新高的概率不大，但鉴于上述其余几条因素的作用具有长期性，预计出口仍会维持在一定高度，不至于随全球经济衰退的预期而迅速回落，直至海外经济和需求全面衰退的到来。

另外值得关注的一点是，6月出口分项中比较超预期是中国对美出口回升。数据显示，6月中国对美出口同比录得19.3%，同比增速增长3.6个百分点，明显反弹的同时也再次恢复至年初水平。具体而言，中国出口美国的商品主要是手机、电脑等电子消费品。本月消费电子（手机、电脑）的出口同比达到7%，同比提升5.9个百分点，有显著反弹。该数据从另一个角度说明，美国需求韧性可能比市场预期要强。换言之，目前市场交易需求预期走弱，然而经济数据一再证明，当前美国现实需求并不弱。所以，我们认为相对于硬着陆，美国经济最终呈现软着陆的可能性更大。

当然，整体来看，疫情的阶段性扰动和地产的持续不振会弱化基本面预期，叠加大宗商品大幅向下调整，金融市场对于海外衰退的预期亦有上升。这一背景下出口数据超预期支持需求端，从而，尽管单月情况不代表后续趋势，但这无疑会缓和对基本面的担忧。

作者 | 邵亚男

从业资格号 | F3080133

投资咨询号 | Z0016340

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