【周报汇总】9月5日

股指

存量资金博弈 结构性机会为主

1、宏观：上半年，4825家上市公司实现营业总收入34.54万亿元，同比增长9.24%，实现净利润3.25万亿元，同比增长3.19%。上市公司广泛涵盖国民经济行业大类，从业绩增长看，呈现出结构性特征，光伏、新能源、动力电池等多个新兴行业企业，业绩增速亮眼，这也预示中国经济发展的后劲更强。值得注意的是，从2021年一季度起，实体企业营收增速持续高于金融类企业。今年上半年，非金融类公司营业收入同比增长超过 10%，净利润同比增长接近5%，均高于全部A股的增速水平。中国上市公司协会学术顾问委员会委员 程凤朝：看经济发展的质量，既要关注上面量的变化，也要同时关注经济效益。从贡献额看，排在前三位的是金融、制造和采矿业。其中，金融业净利润为1.3万亿，占比约为40%，仍然是利润大户，但是金融业实现利润占比与去年同期比收窄了2.18个百分点，金融业服务实体经济的力度在加大。 

2、市场综述：上周市场整体延续调整，IH相对抗跌，IC、IM跌幅居前。成交较前一周有所缩小。日均成交0.8456万亿，前一周为1.0141万亿，缩减1685亿，从各指数周强弱分布看，中证1000<中证500<沪深300<上证50。 

3、资金面：Wind数据显示，北向资金尾盘加速离场，全天净卖出37.83亿元，其中沪股通净卖出27.61亿元，深股通净卖出10.22亿元；当周外资累计净买入不足5亿元。截止9 月1日，融资买入余额较前一周减少138.84亿元。整体看资金做多热情消退。 

4、MACD、WR、BIAS等技术指标提示，A股短期超跌、或有反弹。但中期来看，除外围市场低迷影响外，国内经济增长基钦周期仍在筑底、市场情绪偏谨慎均是导致国内权益资产中期承压的主要原因。宏观因子视角，受地产产业链数据的拖累，8月末增长因子再度下行，对国内权益资产定价的分子端形成压制；增长因子基钦周期或于Q4见底。国内流动性主要集中在银行间市场，对国内权益资产定价的分母端支持有限。市场情绪视角，交易型北向资金流出，融资余额大幅下降；作为市场主线的高Beta行业跌幅较大，风险一致性指标连续两周显著小于0；牛熊指标仍处于今年以来的高位。四大期指当周已连收三根阴线，且个股赚钱效应不足。连续调整之后市场人气陷入较为低迷状态，短期盘中如有恐慌性杀跌出现也将随之迎来较好的低吸机会。

整体股指仍将维持宽幅震荡格局，下方大跌空间有限。操作上，可待指数急跌放量之际，适度参与前期跌幅较大的 IF、IH等以权重股为代表的指数，或者牛市看涨期权价差策略。

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

纯碱

碱厂库存持续去化，浮法冷修影响纯碱需求预期

1、供应：限电缓解产量回升，轻碱产量增加； 

2. 需求：下游刚需为主，浮法冷修产线增加，光伏仍有增量； 

3. 库存：碱厂延续去库节奏，社会库存小幅累库； 

4. 表需：需求环比改善，重碱增幅有所增加； 

5.成本利润：成本略有抬升，利润窄幅转弱。 

6. 整体逻辑：、 纯碱供应端在局部高温限电取消及前期部分装置检修的结束，开工负荷提升产量有所增加。纯碱厂家库存延续此前去库幅度，前期订单发运为主，社会库存环比有少量增加。需求端仍是刚需为主，近期光伏仍有产线计划投产，而近期浮法玻璃产销偏弱，叠加个别产线冷修，浮法日熔的减少使得市场对于纯碱需求下降的预期增加，从而对纯碱价格产生一定压制。

当前浮法样本企业原料库存环比有所下降，若冷修无进一步增加则后期补库预期或将对纯碱释放一定利好，若浮法冷修以及继续累库将继续影响纯碱需求预期。短期关注纯碱新价成交情况，中长期关注下游纯碱原料库存天数减少下的刚性补库以及地产资金传导能否让浮法现货市场企稳，带动纯碱需求向好。

单边：01震荡思路对待，暂时关注前低附近支撑，继续维持区间操作,控制好持仓风险。套利：关注1-5正套机会。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

300期权

金融衍生品丰富 投资者多样化 未来可期

本周A股回落，成交量持续萎缩，周五当天成交额仅7470亿元，北上资金一周累计净买入4.41亿元（其中沪港通净卖出8.32亿元，深港通净买入12.73 亿元）。本周沪深300股指期权持仓量平稳，成交量 PCR、期权持仓量PCR回落，隐波上升。中证1000指数本轮最大回撤近10%，期权成交量PCR仍在1以上，期权持仓量PCR下降，隐波上升。9月2日证监会发布启动3只ETF期权品种上市工作，同日中金所发布允许合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与股指期权。金融衍生品的丰富以及投资者的多样化，将带来金融市场的繁荣发展，未来可期。

趋势策略：轻仓尝试买入牛市价差。 

波动率策略：滚动做空IO波动率，做多MO波动率 

铜

宏观环境偏弱，铜价弱势运行

1、宏观面：美国8月非农就业人口增加31.5万人，略高于预期，但增幅创去年12月以来最小，失业率录得3.7%，出现意外上升，报告显示就业市场有降温迹象，不过，结合鲍威尔在全球央行年会上的鹰派发言，美联储9月加息75个基点的概率仍将是大概率事件，8月 CPI数据将提供更具影响力的加息指引。 

2、供需面:原料上:冶炼厂库存仍处高位，对近月装期货源采购降温，现货供应宽松，TC上行。废铜上，周末铜价快速下跌，废铜商捂货情绪明显上升，货源供应稀少，本周精废价差收窄。供应上：国内华东、华中等地限电影响解除后冶炼厂基本恢复至正常开工水平。需求上：铜价大幅回落令下游采购意愿增强，不过传统地产、家电等终端需求持续不佳，关注金九银十传统基建端口能否超预期发力。库存上，国内总体社会库存本周增加0.67万吨至7.5万吨，连续两周累库。 

3、整体逻辑：目前宏观环境偏弱，供需面对于铜价的支撑亦边际减弱，铜价自7月中旬以来的反弹高位大幅回落，预计铜价中期将弱势运行。

建议投资者以偏空思路对待。 

风险点1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

多空博弈较为激烈 后市趋势并不明朗

1、供应：国内产量逐步恢复 进口到港持续减量； 

2. 需求：烯烃小幅回升，传统下游持续不振； 

3. 库存：港口因进口抵港缩减而持续去库 内地因产能恢复而转向累库 ； 

4. 成本：煤价因主产区疫情而持续上涨 后市或随高温天气结束而需求回落； 

5. 利润：产业链利润涨跌互现 煤制甲醇继续亏损 MTO单体利润略有好转； 

6. 估值：现货估值低位，期货估值中性，整体估值有待修复。 

7. 整体逻辑：周内甲醇期货区间震荡，多空博弈显著，方向不明朗。后市而言，随着国内限电结束，供应端后续主要受港口到港缩量及内陆新增产能的影响，需求端的传统下游短期难见大幅改善，烯烃装置的重启及开工率提升值得期待，整体预计供应恢复弹性大于需求弹性。另一方面，成本端的煤、原油和天然气等对甲醇市场的支撑仍存，叠加”金九银十“对市场预期的提振，预计在供需发生根本变化之前，盘面短期较为坚挺，但弱需始终限制上方空间。 

1、单边建议观望为主，可操作性空间不大; 2.套利方面，推荐1-5正套。原油异常波动。

风险点：原油大幅波动。货币政策超预期宽松。 

镍

政策加力稳经济大盘 低库存沪镍警惕反抽

1、基本逻辑：新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，稳市场主体，多地多部门靶向施策解难题优环境 

2、国家要求各地有力有序推进重大工程实施，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资； 

3、库存: 9月2日LME镍库存-42吨为54498吨, 刷新2010年3月以来低位; LME镍注销仓单+708吨至7764吨。上期所镍库存-77吨为2244 吨, 上期所不锈钢库存+122持平为1585吨.

4、产业链:国务院会议明确延续免征新能源汽车购置税政策。国家发改委指出，十年来我国新能源汽车年均复合增长86%，产业发展已进入全面市场化扩张期，将坚持全国一盘棋，优化新能源汽车产业布局，严格新能源汽车项目建设和新生生产基地条件，大力推动落后企业和无效产能退出。工信部表示，将推动汽车产业高质量发展，发布汽车产业绿色低碳发展路线图，适时开展智能网联汽车准入试点等工作。商务部称，当前全球汽车产业格局正发生变化，我国汽车出口进入高速增长期。

 “坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

铝

限电有所缓解，关注需求旺季

1、宏观：国内8月制造业PMI仍位于荣枯线下方，市场信心修复需要时间。美国8月非农数据好于预期，市场关注美联储9月会议加息情况。 

2、上游：近期氧化铝厂高成本地区减压产频发，而新投产能的投产周期亦受到原材料供应等诸多因素影响，供应端大幅过剩的预期有所缓解。 

3、中游：当下四川限电缓解，此前减产的电解铝厂均进入复产节奏，但是本周市场传言，云南水电水位不足，也出现水电紧张的情况，市场对云南地区电解铝企业运行出现担忧。海外能源危机不断升级，海外铝厂依然面临减产风险。目前电解铝企业行业平均利润仍为正值，企业减产的压力不大。现货市场有所活跃，但电解铝周度库存变化不大。 

4、下游：受限电缓解及铝价下跌带动，近期铝下游加工企业开工率小幅回升，虽已进入9月，但多个板块需求仍未到达旺季水平，新订单增幅或将低于往年。5、整体逻辑：本月重点关注美联储9月份加息情况。铝市供给端炒作减产限产预期，需求端提振尚不及预期，市场缺乏较强的核心驱动因素。

预计本周沪铝 2210合约将维持低位反弹，下方参考支撑 17700点一线，上方参考压力 19500点一线。 

风险点：1、国内外经济数据；2、国内外政策面变化；3、限电限产影响。 

尿素

尿素成本抬升，下游需求有所跟进，预期出现好转

1、供应：限电缓解尿素开工负荷提升，产量环比增加； 

2. 需求：下游开工环比抬升，周度需求好转，预收小幅增加； 

3. 库存：供需双增，尿素企业库存窄幅整理； 

4. 成本与利润：煤制尿素成本继续抬升下利润收窄； 

5. 基差与价差：盘面价格反弹带动基差修复。 

6. 整体逻辑：供应端在西南限电缓解以及装置检修复产下日产提升，9月供应减量或以新疆、江苏局部装置检修为主，整体看供应仍相对较为充裕。个别煤炭产区疫情管控持续，化工煤价格走强带动尿素成本上涨，厂家挺涨心态较重。国际尿素供应偏弱价格反弹，出口限制下内外价差有进一步走扩可能。内蒙、河北有少量货源对接出口，在出口限制下需求仍是国内为主。工业需求在限电缓解下开工有提升，需求有提振。当前时间节点仍是复合肥需求占主导，虽然肥企产成品压力尚存，但阶段低位原料库存下补库需求偏强，关注下游新单成交以及装置恢复程度。新一轮商储从9月开始持续到次年 5月，东北及内蒙最晚入库时间早于其他承储区域，淡季期间商储或对价格有一定支撑，短期关注点仍是秋季肥需求跟进情况以及尿素供应端变动。维持短多中空思路，需求跟进下重心或继续偏强运行，上方关注2500 附近压力，套利1-5正套。

风险点：能源价格大幅波动，疫情反复。 

短纤

供给预计偏松，需求仍将疲弱，关注成本端变动

1、供应：福建经纬短纤计划重启，但三房巷延续限气、洛阳实华延续减产； 

2. 需求：需求没有明显好转，但是整体力度或有限，后续支撑不足； 

3. 库存：短纤供应预计有所恢复，但下游开工率提升力度或有限，市场仍然存在累库预期； 

4. 成本：PTA呈现供应减少但需求增多的情况，走势偏强；乙二醇周内主港库存下降，国产大炼化装置检修集中结束，开工率出现明显回升，对未来供应端构成压力； 

5. 利润：短纤利润持续走低，下周利润或仍在较低水平。

 6. 整体逻辑：短纤：成本端，本周，消息面，周初OPEC+存在减产预期，随后美联储加息弱势预期以及伊拉克供给增加；原油呈现前高后低，持续反弹至高位后渐步走弱；PTA装置检修增加，短期内供给偏紧，限电结束后下游开工恢复，PTA呈现供应减少但需求增多的情况，走势偏强；乙二醇周内主港库存下降，下游产销放量配合着原油的上涨使的多头信心恢复，价格一度冲高，但是随着国产大炼化装置检修集中结束，开工率出现明显回升，对未来供应端构成压力。供给端：福建经纬短纤计划重启，但三房巷延续限气、洛阳实华延续减产，短纤供应增量不及预期。需求端：需求虽然略有恢复，但整体不及预期，短纤绝对价格上涨空间受限。整体来看，短纤供应预计有所恢复，但下游开工率提升力度或有限，市场仍然存在累库预期。需求没有明显好转的情况下，短纤仍跟随成本端波动，预计保持震荡偏强运行。

单边可尝试轻仓进多。

风险点：原油价格异常波动。 

黑色建材

旺季预期降温，需求亟待验证

供应：全国螺纹周产量293.81万吨（环比+9.04%，同比-12.19%）全国热卷周产量307.25 万吨（环比+5.18%，同比-2.35%）。上周随着电力的恢复，部分电炉钢厂复产，螺纹钢产量增幅略有扩大，热卷产量略有回升。但鉴于目前钢厂利润偏低，后续增产动力不足。

消费：螺纹表观消费297.91万吨（环比+4.63%，同比-12.33%）；热卷表观消费315.89万吨（环比+5.45%，同比-3.96%）本周表观消费量均有回升，但幅度有限，需求回暖仍待验证。

库存:螺纹总库存717.31万吨（环比-0.57%，同比-35.76%）；热卷总库存333.05万吨（环比-2.53%，同比-11.71%）。螺纹钢连续第十一周去库存，但降幅持续收窄。热卷连续第六周库存去化，社库压力有所缓解。

成本：焦炭二轮提涨后随着钢厂利润收缩开启首轮提降，山东、河北钢厂对焦炭采购价下调100-110元/吨，首轮提降落地。铁矿石随着成材走弱同步下跌，上周45港进口铁矿库存环比增加220.47万吨，钢厂进口铁矿石库存环比下降127.11万吨，由于钢厂利润继续收窄，铁矿石后续需求增长驱动不足，短期跟随成材波动，原料端对钢价成本支撑整体有限。

总结：随着市场对美联储加息和缩表预期的逐步消化，以及上周五晚非农数据的公布，降低了市场对美联储激进加息导致经济衰退的担忧，本周市场将逐步回归供需基本面。目前钢材产量延续增加，有复产计划的高炉有过半在过去一周复产，而随着钢价下跌，钢厂利润快速下滑，后续增产空间相对有限。需求端，随着近期疫情的多点爆发，管控升级对下游需求、采购和运输造成不同程度的影响，旺季预期降温，市场信心不足。目前供需改善有限，总库存降幅进一步收窄，且钢厂连续累库，需求有待进一步验证。不过随着钢价连续下跌，利空情绪得到一定程度释放，现货贸易商和钢厂挺价意愿强烈，价格逐步止跌企稳，短时区间震荡为主。

套利：重点关注01-05合约正套获利机会。

风险点：疫情持续扩散管控继续升级，美联储激进加息预期再度走强 

PVC

供给恢复快于需求 旺季特征或不显著

1、供应：限电结束，供给有所恢复； 

2. 需求：边际有限好转 但绝对水平仍是偏低； 

3. 库存：反季节性累库现象延续，后市短期或难以大幅去化； 

4. 成本：短期 PVC 成本支撑或有小幅抬升； 

5. 利润：电石法维持亏损。 

6. 整体逻辑：驱动方面，供需同步有所恢复，因弹性差异，需求好转有限。“金九银十”旺季特征虽现但整体并不显著，低价刺激的补库及旺季备货的力度预计有限，海外需求亦持续疲软。高库存的压力，始终是抑制期现货上行的主要压力。估值方面，PVC成本端支撑较为稳健。宏观方面，期待国内地产政策的进一步宽松，或成为为数不多的PVC下方支撑因素。预计后市短期仍维持震荡略偏弱格局，单边考虑01反弹做空策略，中长期或有起势，暂时观望为宜。

套利方面，考虑1-5正套。

风险点：原油异动 

棉花

新年度开始 棉花零星采摘

1、上游：截至9月2日，全国累计采摘籽棉折皮棉2.0万吨，同比增加1.5万吨，较过去四年均值减少0.3万吨。

2、中游：期货仓单库存开始快速下降，入库预报减少。截至09月2日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为12979张，折合51.9万吨棉花。

3、下游：本周，国内纺织市场产销气氛仍然较淡，下游部分中小企业为了盘活资金，加快“去库存”进度，推出少量低价棉纱销售，国内棉纱价格进一步走低。外纱市场需求低迷不改，印度等东南亚国家纺织企业开机率继续下降，外纱价格再度转跌。当前常规外纱价格高于国产纱 4250元/吨。国内棉布订单萎靡，棉布价格延续跌势。涤纶短纤随原料PTA价格继续走低。

4、整体逻辑：棉市大幅上涨后，未能守住 15300一线的重要支撑位，价格重回15300一线下方，重回震荡区间。随着收储推进，棉花价格逐步稳定，市场恐慌情绪有所缓解。储备棉轮入第八周，中国储备棉管理有限公司挂牌采购30000吨，实际成交1000吨，成交率3%。本周，中央储备棉轮入竞买成交均价15995元 /吨，成交最高价15995元/吨，成交最低价15995元/吨。

建议以15300 一线为多空分水岭，密切关注此价格区间的争夺情况。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。

 风险点：1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

白糖

8月销售数据环比大增，糖价后期利多匮乏

原糖：巴西方面，8月上半月中南部产糖263万吨，同比环比减少，主要因阶段性天气不利影响收割进程，制糖比延续7月维持在高位。上周乙醇价格继续下跌，原糖生产溢价继续提高，利于糖生产。原糖供需边际转宽松，仍有向下压力。

国内：需求方面，8月国内食糖销量环比上月明显好转，后期旺季需求过去，国内疫情散发，9月销糖量或重回平淡，供应方面，预计8月进口41万吨，国产新糖即将上市，新糖和进口双重压力，供应充裕。

中长期反弹沽空。反弹沽空。 

风险点：原糖走势、国内销售情况。