【周报汇总】9月19日

股指

围市场动荡 关注波动率策略

1、宏观：上周指数回调主要是美联储9月“加息靴子”落地前的情绪释放，不具备持续性，在国内经济稳步恢复且政策持续加码落地的背景下，预计指数在震荡回调之后将稳步修复，关注量能变化、北向资金流向、板块轮动以及下周美联储加息幅度。国家统计局16日公布的数据显示，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月加快 2.7个百分点；规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点；1~8月固定资产投资同比增长5.8%，较前7个月加快0.1个百分点。国家统计局新闻发言人付凌晖表示，在外部需求收缩、国内疫情散发、极端高温天气等多重因素影响下，经济顶住压力持续恢复，运行在合理区间，主要指标出现积极变化，非常不容易。一系列稳经济一揽子政策和接续政策措施效能加快释放，我国经济有望恢复向好，运行在合理区间。16 日，中信银行、光大银行、民生银行、平安银行、浦发银行、广发银行等多家股份制银行也宣布下调定期存款利率。根据公告，六家股份制银行调整后的存款挂牌利率基本上保持一致。其中活期存款年利率为0.25%，一年期定期存款利率为1.85%，三年期定期存款年利率为2.65%，五年期定期存款年利率为2.7%。 

2、市场综述：上周4个交易日（9月13日-9月16日），A股三大指数均收跌，其中，沪指下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，创业板指以7.10%跌幅领跌。 

3、资金面：北向资金合计净卖出60.88亿元，其中沪股通净卖出27.77亿元，深股通净卖出33.11亿元。据监测，北向资金周二（9月13日）净买入39.71亿元，周三至周五连续三个交易日净卖出。 

4、从中期看，市场基本面预期改善的可能性在加大。行情短期虽仍在震荡整理阶段，但未来伴随联储加息靴子落地，市场向上的机会将逐步增大，市场的短期调整，反而为投资者的配置提供机会。操作上，9月合约顺利交割，交割日期指大幅下挫， IO2209-P-4000日回报高达9倍。

10月合约成为新晋主力后，重点关注急跌宣泄后做空波动率机会或垂直价差策略。 

风险点1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策收紧。 

纯碱

碱厂日产增、库存累，宏观仍有压力，关注下游补库需求释放

1、供应：周度产量继续增加，重碱增产高于轻碱； 

2. 需求：浮法库存增、日熔减量，光伏产线暂时持稳； 

3. 表需：表需相对平稳，轻碱表需转降，重碱表需增加； 

4. 库存：碱厂库存由降转增，重碱累库幅度高于轻碱； 

5.成本利润：成本基本持稳，利润变动有限。 

6. 整体逻辑：纯碱近期整体仍处于区间整理态势，美联储加息临近以及8月国内经济数据对市场宏观情绪仍显示一定利空影响。供应有所提升，停车装置恢复以及近期装置多数平稳运行，日产有所增加。纯碱企业库存环比出现增加，重碱库存上涨幅度大于轻碱，下游需求改善不明显，终端按需采购维持一定的库存。

截至9月中旬，玻璃样本企业纯碱原料库存继续窄幅下降，浮法日熔环比有所下降，关注计划冷修产线进度。当前浮法原料库存低于前期水平，补库预期的兑现，短期留意国庆假期前下游补库需求是否释放，关键仍需等待浮法原片价格的止跌企稳或地产政策落地对市场信心的提振。

单边：维持此前区间操作,震荡思路对待，控制好持仓风险。

套利：关注1-5正套机会。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

300期权

9月交割结算价创27月新低 三个ETF期权即将上市

本周A股先扬后抑，成交量持续萎缩，连续多个交易日成交额维持在8000亿元上下，北上资金先进后出，一周累计净卖出60.88亿元（其中沪港通净卖出27.78亿元，深港通净卖出33.11亿元。沪深300股指期货当月合约因临近到期而升水标的，当月与近月合约价差先缩后扩。300股指期权持仓量九月阶段 9月阶段较前几月萎缩，成交量本周放大。成交量 PCR上升，期权持仓量PCR先升后将，隐波先降后升。中证1000股指期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR 下降，隐波上升。9月19日上交所、深交所将挂牌上市两个500ETF和一个创业板ETF期权，金融衍生品日益丰富。

波动率策略：隐波未下降前，在弱势品种上滚动交易买入熊市价差策略

趋势策略：滚动做多波动率 

铜

美联储大幅加息预期较强，铜价上行承压

1、宏观面：美国8月CPI同比上升8.3%，高于市场预期的8.1%，剔除食品和能源的核心CPI同比上升6.3%，也高于市场预期，美国通胀压力居高不下，美联储9月加息75个基点的预期增加，美元指数强势运行，压制铜价，目前市场焦点仍在下周将公布的议息会议。 

2、供需面:原料上:美洲货源供给增长显著，外加韩国LS Nikko炼厂的生产事故导致部分铜精矿转售至中国，令TC维持上行趋势。废铜上，铜价高位回落，周内废铜供应先松后紧，本周精废价差扩大，不利于电解铜消费。供应上：目前国内冶炼厂检修集中度不高，但受台风干扰近期到港货源受到影响，进口货源仍较为紧俏。需求上：现货高升水令下游比较谨慎，金九银十的消费预期仍有待观察。库存上，国内总体社会库存本周增加1.38万吨至8.45万吨，仍处于历史低位。 

3、整体逻辑：国内现货偏紧格局尚未打破，但美联储9月加息75个基点预期较强，预计铜价上行承压。

建议中线投资者关注 63000—65000 的区间压力，可考虑布局空单。

风险点 1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

MTO基本恢复重启 期待国庆节备货

1、供应：国内产量继续恢复 进口到港或有增量； 

2. 需求：下游开工率恢复较为明显，主要烯烃装置基本恢复重启，后期趋于稳定； 

3. 库存：港口与内地走势延续分化 ； 

4. 成本：煤价及运费同步坚挺 下周运费大概率随国庆节来临而进一步调涨； 

5. 利润：产业链利润涨跌互现； 

6. 估值：现货估值中性，期货估值偏高，有望期货向现货靠拢。 

7. 整体逻辑：上周，甲醇期货盘面先抑后扬。整体在BOLL线附近高位运行。当前的产业格局仍是供需双增，港口库存与内陆分化，前者持续去库，后者累库。后市而言，下游需求恢复仍是短期市场驱动的主要逻辑，叠加国庆长假即将到来，下游企业存在备货预期，运费也将调涨，从而盘面具备较为坚挺的逻辑支持，去库逻辑也将进一步支撑港口的绝对价格与基差。

从估值来看，现货估值修复至接近中性水平，期货估值（基差率）有过高之嫌，后续有望通过期货向现货靠拢的方式，收敛回归。综上来看，下游MTO装置基本重启叠加传统下游节前备货导致后续盘面在国庆节前大跌概率或不大，需要注意的是，9月20-21日美联储加息的情况是否超预期，而给盘面造成意外的压力。 

策略建议：1、单边短期谨慎偏强逢回调考虑做多，上方目标2800元/吨; 2.套利方面，继续推荐1-5正套，目标200元/吨。

风险点：原油异常波动。美联储加息超预期。 

镍

政策加力稳经济大盘 低库存沪镍昂然上行

1、基本逻辑：受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，全球金融市场近期波动加剧，美元指数创逾20年新高，金融资产价格纷纷下跌，对我国金融市场带来一定影响，国内大宗市场出现一定程度的波动。 

2、随着稳经济一揽子政策落地见效以及低基数效应影响，基建投资发力，经济重回复苏轨道; 国家统计局9月16日公布的数据显示，8 月社会消费品零售总额同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点，规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点。 

3、库存: 9月16日LME镍库存-192吨为51690吨, 继续刷新2010年 3月以来新低; LME镍注销仓单+918吨至8010吨。上期所镍库存102吨为2354吨, 上期所不锈钢库存-62吨为7552吨 

4、产业链:国务院会议明确延续免征新能源汽车购置税政策。8月，新能源汽车产销分别完成69.1万辆和66.6万辆，月度产销再创历史新高，产销同比分别增长1.2倍和1倍。新能源车出口8.3万辆，环比增长53.6%，同比增长82.3%。

 “坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾及印尼政策变化。 

铝

市场炒作减产，关注反弹动能

1、宏观：国内8月生产、消费数据继续复苏，但地产仍是最大拖累。美国8月份CPI数据高于市场预期，市场强化美联储9月份激进加息预期。 

2、上游：国内氧化铝价格上周小幅回落，海外价格保持坚挺，内外价差拉开对氧化铝出口带来利好支撑。 

3、中游：因电力紧张，市场预期云南地区电解铝减产幅度将扩大至 20%-30%。海外铝厂因能源问题依然面临减产风险，但对外盘铝价提振有限。成本稳中有降，铝价有所反弹，8月份电解铝生产利润较明显回升。目前，电解铝周度库存小幅下滑，维持在低位水平。 

4、下游：进入9月份，下游多个板块仍未表现出旺季的迹象，新增订单不足制约铝加工企业开工率上行。 

5、整体逻辑：市场重点关注本周美联储公布的最新议息会议结果，宏观利空被市场逐步消化。目前铝市继续炒作供给端减产限产预期，但由于下游需求较为疲弱，预计价格上行驱动能量有限。

预计本周沪铝 2210合约将维持低位反弹，下方参考支撑 17700点一线，上方参考压力 19500点一线。 

风险点1、国内外经济数据；2、国内外政策面变化；3、限电限产影响。 

尿素

季节需求过后，供需或再度进入博弈期，关注上游成本变动

1、供应：装置检修与复产并存，预计短期日产仍有提升； 

2. 需求：上游企业预收尚可，复合肥开工继续回暖； 

3. 库存：供应缓增，企业库存窄幅增加； 

4. 成本与利润：现货价格上涨带动利润提升； 

5. 基差与价差：现货价格高企，期货价格回落，基差走扩。 

6. 整体逻辑：供应端检修限产与装置复产并存，日产整体供应仍相对充裕，后期关注点在于秋冬季环保限产影响。当前需求端仍在于复合肥的秋季肥生产，今年原料采购启动虽早，但中间观望期偏长，备货时间延后，随着采购接近尾声对尿素需求逐步转弱。商储尚有时间，板厂、三聚氰胺整体开工率依旧不高，暂时难以形成较强支撑。内外价差扩大，出口限制下提振效果或有限，国内市场为主。本月底下月初供需两端均或阶段性转弱，但化工煤价格涨幅明显，关注煤炭政策以及化工煤走势。上游尿素企业在待发以及成本支撑下，短期心态仍显坚挺，下游对高价抵触情绪较大，供需两端进入博弈期。当前虽仍有剩余需求，但随着需求逐步转弱，短期价格或再次面临调整压力。

在季节需求与商储空档尝试布局短线空单，成本支撑下不过度追空，套利1-5正套。

风险点：能源价格大幅波动，疫情反复。 

短纤

供给变化不大，需求提升有限，关注成本端变动

1、供应：下周短纤供给没有明显变化； 

2. 需求：终端订单好转有限，负荷继续提升空间有限； 

3. 库存：供给预计变化不大，终端订单环比好转但仍不及往年同期，去库难度仍存； 

4. 成本：原油持续反弹，PX 端供应依旧偏紧，PTA走势偏强；乙二醇供应端收紧预期明显； 

5. 利润：短纤利润维持低位，下周利润或有所修复。 

6. 整体逻辑：短纤：成本端，中秋前后，原油持续反弹，PX 端供应依旧偏紧，叠加台风天气影响局部物料、码头运输，供应回升预期收敛，现货供应进一步收紧；乙二醇方面，恒力石化意外停车，使的国产开工率出现了大幅下滑，加之台风影响进口到货，供应端收紧预期明显。供给端：下周涤纶短纤暂无计划内重启或检修产能，行业供应变化不大，整体仍维持低位，短纤工厂及下游企业原料备货处在偏低水平。需求端：终端订单仍是环比好转，但不及往年同期。整体来看，短纤供应变化不大，库存去库仍有难度，利润保持低位运行，需求没有实质性好转的情况下，短纤仍跟随成本端波动，预计保持震荡偏强运行。

单边可尝试轻仓进多。

风险点：原油价格异常波动。 

铁合金

旺季推升合金供需 中卫复产加快

供应：硅铁周产量9.7万吨（环比+4.3%，同比-14%）。

消费：硅铁周需求量2.53万吨（环比+0.25%，同比-0.4%）。

钢招：河钢9月硅铁招标2400吨，较上月增300吨，招标价8200元，环比8月涨200。

库存：企业库存5.27万吨（环比-14%，同比+51%）；钢厂9月库存天数17.5天（环比+0.5天.同比-1.5天）；交割库仓单+预报10552张（环比+60张，同比+116张）。

成本：周内兰炭价格跌50，其余电价、兰炭、阳极等主辅料价格走稳。

基差：上周期现分化，盘面承压回落，现货则在河钢招标带动下上涨，盘面升水回落，硅铁主力基差-154元/吨，环比+296。

总结：供应端，随着硅铁盘面运行至8000上方，主产区复产节奏加快，上周开始中卫多台炉子开启，后续仍有厂家计划复产，远月供应端压力增加。需求端，河钢招标定价8200，环比8月涨200，旺季背景下，钢厂硅铁库存天数止降回升，钢厂复产补库支撑原料走势偏强。目前硅铁盘面重心抬升，图形走势在黑色系中较好，本周关注硅铁11合约60日均线能否守住，如果支撑不破短期仍偏强运行。上方压力8200-8300，做空暂先等待。

硅铁2211合约关注下方 60日均线附近走势，若支撑不破可短多。

风险点：旺季粗钢消费不及预期/主产区复产节奏/美联储9月议息会议超预期 

PVC

供应恢复弹性大于需求 短期难见大

1、供应：上游开工率涨幅显著，供应弹性较强； 

2. 需求：下游延续刚需采购 逢低补货为主 出口接单的改善同样有限； 

3. 库存：累库现象延续，短期难以大幅去化； 

4. 成本：电石支撑不足 乙烯价格坚挺； 

5. 利润：电石法亏损略减 乙烯法利润微增。 

6. 整体逻辑：PVC价格持续下行刺激下游补库，同时盘面亏损扩大，PVC底部支撑较强，叠加估值修复调整，短期继续下行空间预计有限，至少跌速放缓。下游方面，地产表现依旧疲软，下游开工难有大的提升，出口亦无增量贡献，值得期待的抓要是国庆节前产业积极备货，或对PVC有一定带动作用。再者，上游检修企业大部分已恢复，预计下旬供应环比增加。供应恢复节奏快于需求，估值修复压力偏大。

短期震荡看待，建议观望，中长期跟踪地产数据变化，套利方面，考虑1-5正套低位机会。

风险点：原油异常拉涨。美联储超预期加息。 

棉花

籽棉提价收购 警惕资本炒作

1、上游：截至9月15日，全国累计采摘籽棉折皮棉9.3万吨，同比增加6.7万吨，较过去四年均值减少1.1万吨；累计交售籽棉折皮棉0.3 万吨，同比增加0.1万吨，较过去四年均值减少0.3万吨。

2、中游：期货陈棉仓单面临集中退市，新棉入库尚未开始。截至09月16日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为10625张，折合42.5万吨棉花。 

3、下游：本周，国内纺织市场销售延续小幅改善，主要成交品种集中在32至40支，个别品种棉纱价格略有上涨。随着内外纱价差再度扩大，广东部分牛仔企业转向使用国产粗支纱，贸易商也反映进口纱出货冷清，价格小幅下跌。当前常规外纱价格高于国产纱4347元/ 吨。国内棉布市场粗厚类品种略有好转，询价略有增加，棉布价格持平。涤纶短纤随原料PTA价格上涨。

4、整体逻辑：棉市大幅上涨后，未能守住15300一线的重要支撑位，价格重回15300一线下方，重回震荡区间。随着收储推进，棉花价格逐步稳定，市场恐慌情绪有所缓解。

建议以15300 一线为多空分水岭，震荡思路对待。因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。

风险点 1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

白糖

进口大增，宏观加息，糖价下行压力大

原糖：新年度全球有短缺转为过剩，长期原糖重心预计下移。上周巴西乙醇价格下降，原糖生产优势仍然高于乙醇，有利于食糖产出。印度预计丰产，首批允许出口500万吨，对国际贸易流压力不大。原糖价格向上空间有限，重心或将继续下移。

国内方面：9月是新旧榨季交替时期，供应充裕，一是新糖即将上市，9月15日内蒙古甜菜新糖开榨，预计9下旬-10月甜菜新糖逐渐上市，但今年甜菜糖成本较去年有较大幅度抬升。二是8月食糖进口量68万吨，创同期新高。同时本周面临美联储加息的风险，短期价格或重新回落。

策略建议：反弹沽空。 

风险点：原糖，宏观 

鸡蛋

现货止跌企稳，期货震荡偏强

【供应方面】：鸡苗价格从8月初出现明显好转，7-8月补栏数据明显好转，但是仍旧低于去年同期，月底随着季节性回落，鸡苗价格出现回落；淘汰鸡方面，整体价格稳定，并未出现明显的涨跌，正常淘汰，三季度新开产偏少，更多的就是去产能，整体在产蛋鸡数量环比减少，供应减少。

【需求方面】：季节性消费回落周期，但是整体预计回落空间有限，即将迎来十一长假需求支撑，另外近期疫情也会需求有所提振，替代品和相关品蔬菜价格高位运行，预计现货支撑相对偏强。

【成本利润】：成本端，玉米触底反弹，豆粕稳中有涨，全国平均养殖成本开始缓慢回升，持续高位运行，受现货价格高位回落影响，养殖利润小幅走弱，整体仍旧维持利润高位。

【逻辑方面】：我们可以看到，前期盘面资金对于需求的偏空使得盘面严重偏离，后期随着需求的释放，现货超预期上涨，近月减仓反弹，远月跟随反弹，短期的现货回落对盘面形成一定的压制，现货出现明显滞涨，现货面临季节性回调预期，但是预计期货贴水偏多，回调幅度偏少，整体处于中性偏多对待。

【策略方面】：1、主力01关注4300压力，多单持有。；2、套利：JD15正套加仓持有。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、下游消费支撑情况。 

黑色建材

库存转增需求存疑，钢价宽幅震荡

供应：全国螺纹周产量307.08万吨（环比-0.18%，同比-0.02%）,全国热卷周产量309.16万吨（环比0.62%，同比-0.56%）受限于利润空间有限，螺纹钢减产，热卷小幅增产。

消费：螺纹表观消费289.08万吨（环比-10.03%，同比-15.61%）,热卷表观消费 305.21万吨（环比-4.32%，同比-3.03%），受“台风”影响，部分区域采购和运输受限，表观需求周降幅较大。库存:螺纹总库存721.62万吨（环比+2.56%，同比-30.37%）,热卷总库存325.27 万吨（环比+1.23%，同比-9.5%）,由于市场成交整体走弱，库存由降转增，累库压力初显。

成本：相较于成材，原料端价格坚挺。一方面，能源担忧再起，煤炭价格坚挺，且近期煤矿维持高强度安检，看涨情绪较好；另一方面，铁矿石由于钢厂库存低位，现货成交维持高位，9月16日全国主港铁矿石成交环比增28%。且近期矿商发运量环比下降，受台风影响，供应收缩，短期矿价坚挺，成本支撑较强。

总结：近期受美联储9月加息至少75个基点预期推升，以及台风影响华东市场成交，终端和次终端需求整体走弱，五大材库存由降转增，螺纹钢和热卷累库压力初显。不过，鉴于前期库存持续下降，目前仍是近四年低位，且受利润制约钢厂短期增产动力不足，钢价低位仍有支撑。经过近一周的调整，价格企稳有小幅探涨的动力，但鉴于本周美联储加息靴子落地，钢价波动仍有反复，预计区间震荡运行，螺纹钢下方支撑3650，上方压力3800。

单边：区间操作为主套利：重点关注01-05合约价差走扩正套机会。

风险点：美联储加息超过75 个基点；疫情管控继续升级；