铁矿石估值较高，警惕回落风险- 大数跨境

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铁矿石估值较高，警惕回落风险

中原期货

2023-02-01

导读：2022年11月以来，国内铁矿石期货主力合约价格从低位一路反弹，期间累计涨幅一度超过50%。近期，国内多个部

2022年11月以来，国内铁矿石期货主力合约价格从低位一路反弹，期间累计涨幅一度超过50%。近期，国内多个部门连续发声，表态将强化对铁矿石价格的调控力度，铁矿石价格走势是否将迎来变数呢？

一、近三年政策端对铁矿石价格影响

回顾历史来看，每当铁矿石价格出现快速上涨，不利于下游发展等情况时，国家有关部门都会进行发声，并加强调控力度。回顾近三年的政策端发声时间，国内铁矿石价格波动的情况如下表1所示。由于政策公布之前，市场可能已经有相关消息炒作，以及影响可能会持续一段时间。因此，在政策公布当天，铁矿石价格不一定就会出现下跌，但是发布前后这几天，至少会出现一定回调。

二、全球铁矿石价格的运行机制探讨

相对于其他大宗商品而言，国家有关部门的调控政策对铁矿石的影响效果可能并不是特别明显，这和目前铁矿石定价的运行机制有直接联系。全球铁矿石定价机制经过多次历史变迁，目前以指数定价为主，多种定价方式共存。铁矿石的定价通常可分为四个阶段：①19世纪初至20世纪50年代的现货交易定价，由于当时铁矿石市场规模小，现货交易即可满足双方的需求。②20世纪60年代至80年代的长期合同定价，随着世界钢铁工业的中心不断向亚洲转移，铁矿石储量巨大的巴西、澳大利亚等国为保证长期稳定的利润，以新日铁为首的日本钢厂先后与澳大利亚、巴西签订了15-20年的低价长期供应合同，随后其余国家的钢厂纷纷效仿。③20世纪80年代至2010年的长协定价，这一时期四大矿商垄断了全球七成以上的铁矿石供应，掌握了定价的绝对话语权，需求方是以日韩、欧洲为主的钢铁企业。在供需双方的不断博弈下，铁矿石逐渐形成了以年度合同定价、首发-跟风、同品种同涨幅、离岸价为主要原则的长协定价机制。④2010年之后的指数定价，海外四大矿商陆续宣布不再使用铁矿石长协定价机制。随后，铁矿石定价逐渐向季度定价、月度定价和即期定价机制转变。当前，国际主流的三种铁矿石价格指数分别是普氏能源资讯(Platts)的普氏指数、环球钢讯的TSI指数和英国金属导报的MBIO指数，其中，2011年普氏能源资讯收购了环球钢讯集团。

近年来，我国粗钢产量持续增长，对铁矿石的进口需求量也在不断攀升，以生产一吨粗钢需要1.6吨进口铁矿石计算，我国铁矿石进口量占铁矿石总需求量的比重由2005年的49%一度飙升至2017年的81%，随后几年虽然有所回落，但进口依存度仍接近70%左右。中国依旧全球最大的铁矿石消费市场，但在铁矿石定价中处于劣势地位，主要原因在于：第一，中国铁矿石储量排名世界前列，但开采成本高。2020年中国铁矿石CFR现金成本为82.8美元/吨，远高于澳大利亚的34.5美元/吨和巴西的36.0美元/吨。第二，当前淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大矿商对全球优质铁矿石资源形成高度垄断，2018年以来，四大矿商产量合计接近全球产量的一半。全球铁矿石产量排名前10的矿山中9座矿山由四大矿商控制。第三，我国钢铁行业生产集中度相对较低，钢企在铁矿石定价上处于劣势。2018年，日本、美国、韩国前三家钢企产量占本国总产量分别为79.8%、54.0%、93.2%，而同期中国排名前十位的钢铁企业产业集中度仅为35.3%。

三、海外金融对国内铁矿石价格影响

一方面，无论是铁矿石四大矿商还是普氏指数，都被国际金融资本所控制。例如，发布普氏指数的普氏能源资讯是标普全球的下属机构，根据Wind资料显示，标普全球的第一大股东为先锋集团，第二大股东为黑石集团。同时，铁矿石四大矿商的股东中也有这两个金融资本的身影。

另一方面，虽然大连商品交易所于2013年推出铁矿石期货合约，2018年引入境外交易者业务。自2018年以来，我国大商所铁矿石期货成交量位列世界第一，是第二大铁矿石衍生品市场——新加坡交易所（SGX）成交量的20多倍。但是相比之下，新加坡交易所的机构投资者占比多，个人投机者占比少，每个月份的合约均滚动活跃，是国际投资者最为看重的铁矿石期货交易价格指数，对大连商品交易所铁矿石期货合约有重要影响。数据显示，2016年以来，大商所铁矿石期货价格与新加坡交易所TSI CFR 中国铁矿石（62%铁粉）价格指数期货相关性高达0.95。

四、节后铁矿石市场逻辑分析

2022年11月以来，铁矿石价格的这轮大幅反弹主要受以下三个方面的影响：一是，国内房地产支持政策利好不断释放，新一年国内宏观政策转向扩内需，宏观预期向好使得钢材需求向好的预期增强，螺纹钢价格的上涨带动铁矿石价格走高；二是，钢厂矿石库存偏低叠加春节前补库，增加了矿石价格的弹性。最后，外盘铁矿石的持续上涨对国内价格的带动，数据统计显示，2022年11月1日至2023年1月20日，新加坡铁矿石价格指数累计涨幅高达64.27%，而大连商品交易所铁矿石期货主力合约期间累计涨幅为47.11%。

展望节后铁矿石市场。首先，铁矿石价格目前估值水平整体偏高：一方面，超过120美元/吨的铁矿石远远高于大部分的铁矿生产成本；另一方面，从产业利润来看，在本轮黑色系上涨过程中，钢厂利润未能跟随同步上涨，后续对铁矿价格上涨的接受度将继续下降；另外，铁矿石主力合约基差大小处于相对较低水平。其次，螺纹钢期货价格的持续上涨已经基本反映了需求的强预期，节后市场的关注焦点会逐步转向现实端，一旦旺季钢材需求恢复不及预期，钢材盘面价格可能会有阶段性的回调，从而拖累铁矿石价格。最后，节后铁矿石价格一度创出新高，市场对有关部门继续发声调整存在预期。

整体来看，在基本面与政策博弈下，节后铁矿石价格或延续偏强运行。但考虑到铁矿石整体估值相对偏高，继续追涨风险较大。建议重点关注市场新的驱动因素，例如后续螺纹钢需求一旦不及预期，或将拖累矿石价格走弱，上方参考压力位900-950元/吨。

作者 | 刘培洋

从业资格号 | F0290318

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作者 | 彭博涵

从业资格号 | F3076814

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