【周报汇总】11月21日

股指

市场信心预期提升 仍以逢低反弹为主

1、宏观：随着近期A股和港股市场回暖，外资看好中国资产的声音越来越多。11月18日，瑞银发表观点称，目前，相对债券来说，更青睐中国股票，市场情绪好转后，中国股市更有望出现反弹。同日，高盛策略团队也在最新发布的报告中写道，MSCI中国指数和沪深300指数未来12个月的回报率将高达16%。若计入汇率因素，回报更是高达19%和21%。事实上，在今年三季度，瑞银、摩根大通、高盛、美林证券等外资机构已新进多只A股，加码布局中国市场。 

2、市场综述：上周指数先扬后抑，沪深300周涨0.35%，上证50周涨1.14%，中证500周涨0.86%，中证1000周跌0.22%。成交方面，中证1000回升9.45%，中证500回升7.72%，沪深300回升8.4%，上证50缩量10.84%。 

3、资金面：Wind数据显示，11月18日北向资金全天净买入51.2亿元，连续6日净买入；其中沪股通净买入22.09亿元，深股通净买入29.11亿元。当周外资累计加仓超320亿元，创年内次高。11月18日，隔夜SHIBOR报1.3640%，下降33.50个基点。7天SHIBOR报 1.7910%，下降7.20个基点。3个月SHIBOR报2.2380%，上涨2.50个基点。 

4、尽管10月份经济数据表现低于预期，但随着一系列政策措施的陆续推出，市场对未来经济增长的信心增强、预期提升，但是后续政策的落地以及实际效果如何还需要进一步观察，目前来看，市场在政策推进引起的预期层面的改善推动反弹之后，短线市场料以震荡整固态势为主，反弹态势的进一步演绎仍需要等待政策效应在经济数据上的进一步体现。操作上，上周四大指数维持整固走势，我们继续维持近日形成反弹底部观点不变。

中证500、 1000在6150、6650 以上择机参与反弹。沪深300、上证50 可以上周四低点位置做防守参与反弹。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险点 1）外部市场环境；2）地缘政治因素；4)变异新冠病毒对市场影响；3）货币政策调整。 

300期权

北上逆势流入 一周净买入300多亿

本周A股先扬后抑，成交额也随之萎缩到万亿以下。北上资金持续六个交易日净流入，一周累计净买入322.83亿元（其中沪港通净买入153.65亿元，深港通净买入169.19亿元）。本周沪深300股指期货 IF当月合约保持升水标的，当月合约升水近月合约，价差逐渐扩大。300股指期权成交量PCR、期权持仓量PCR先升后降，隐波回落。中证1000股指期货IM当月合约维持在平水标的附近，中证1000股指期权成交量PCR、期权持仓量PCR亦是先升后降。11月23日（周三）是上交所、深交所6个ETF期权11月合约到期日，投资者可以关注。

趋势策略：逢回调买入牛市看涨价差策略

波动率策略：滚动卖出宽跨式做空波动率，注意对冲Delta敞口风险 

铜

铜价短期跌幅有限，以震荡为主

1、宏观面：美国10月PPI同比上涨8%，不及预期，但美联储官员继续发表鹰派讲话，美元指数小幅反弹，令铜价承压。 

2、供需面:原料上:本周五港铜精矿库存较上周增加1.2万实物吨，炼厂库存充足叠加正处于长单谈判期，抑制现货采购需求,TC继续走高。废铜上，本周废铜价格并未跟随铜价下调回落的速度，主要原因是废铜供应较为紧张，本周精废价差减小，有利于电解铜消费。供应上:近期部分进口铜将陆续清关进口至国内，交割仓单也将继续流入市场。需求上，铜价重心逐步回落，但电线电缆等加工企业订单表现仍不及预期，终端消费淡季表现疲弱。库存上，国内总体社会库存本周增加2.33万吨至12.80万吨，连续三周累库。 

3、整体逻辑：市场对前期政策利好消化后，市场宏观情绪趋于缓和，国内库存连续累库，但绝对水平仍然较低，预计铜价短期跌幅有限，以震荡整理为主。

建议投资者可逢低了结部分获利空单。

风险点 1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

纯碱

现货端偏紧，上游库存延续低位去库，关注下游冷修与补库

1、供应：纯碱产量维持高位，轻碱产量有所下降； 

2. 需求：浮法高库存压力不减，纯碱原料库存天数降低； 

3. 表需：轻碱需求转弱，重碱维持刚需； 

4. 库存：上游碱厂延续窄幅去库，轻碱累库、重碱去库； 

5.成本利润：纯碱利润变动有限，联碱利润略有下调。 

6. 整体逻辑：纯碱供应端继续高开工，周产量环比虽有小幅下降，但整体仍处于高位。碱厂待发订单相对稳定，维持在两周左右。需求刚性支撑下厂家库存窄幅降库，社会库存延续去库趋势。纯碱上游高开工、低库存，近月现货略显偏紧，下游玻璃样本企业纯碱库存天数继续有所下降，中建材招标对需求以及价格起到支撑，补库预期使得近月有一定抗跌属性。对于下游终端的补库时间以及幅度，博弈的地方在于浮法玻璃。政策端虽有利好释放，但浮法现货端亏损仍在持续，浮法淡季高库存去化压力或限制浮法企业的补库力度。基本面带动下远月预期偏暖，估值向上修复，若库存无明显累库压力，在新增产能投放前，对远月支撑尚存。

单边：短期单边逢低偏多思路对待。

套利：back结构下5- 9价差已有一定计价，前期正套建议逐步止盈。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期

尿素

出口订单执行提振国内需求，价格偏强，留意恐高心态

1、供应：供应窄幅提升，关注后期煤头复产与气头检修； 

2. 需求：出口订单带动国内成交氛围偏热，中游需求跟进，下游终端稍有启动； 

3. 库存：上游库存分化，西北高库存压力不减； 

4. 成本与利润：现货价格提涨带动利润增加，煤炭价格下调，盈利增加； 

5. 基差与价差：现货先抑后扬，盘面回落后再度修复基差。 

6. 整体逻辑：供应端同比去年偏高，若山西煤头装置复产，产量短期将有增加，但后期西南、西北气头季节性检修兑现，供应端仍存减量预期。气头利润好于煤头，生产积极性较好，供应端或仍偏宽松。印标国内货源以及援助出口订单采购的消息对期、现货市场提振效果明显，上游企业在预收以及出口商订单支撑下挺涨意愿较强。新疆等西北区域发运受限，库存压力不减，而主流区域内厂家库存压力较小，供需甚至呈现紧平衡态势。工业需求缓慢提升，在复合肥等下游终端实际消化之前，除出口货源外，多为上游到中游的转移，也就是承储货源的储备，关注需求跟进以及恐高情绪。近期博弈转向供应端，产量变动对需求端心态有影响。

单边：短期窄幅震荡偏强对待，但若需求无进一步跟进，高位或承压，关注需求持续性。套利：短期偏正套。

风险点：能源价格大幅波动，政策端风险。 

短纤

供增需弱叠加成本下移，短纤走势偏弱    

1、供应：洛阳石化短纤装置停车检修，江阴工厂棉型产能多已恢复，市场发货紧张局面得到缓解； 

2. 需求：需求仍然疲弱； 

3. 库存：下周短纤库存面临累库压力； 

4. 成本：PTA 端受装置计划外检修影响短期或表现偏强，对涤纶短纤市场形成一定支撑； 

5. 利润：短纤利润回落，下周或继续保持较低水平。 

6. 整体逻辑：供给端，本周洛阳石化短纤装置停车检修，但江阴工厂棉型产能多已恢复，市场发货紧张局面缓解；需求端，终端内外贸订单依旧疲软，纱厂仍有累库倾向；成本端，PTA 端受装置计划外检修影响短期或表现偏强，对涤纶短纤市场形成一定支撑。综合看来，短期供应紧张缓解，成本端对短纤有一定支撑作用，但在油价重心下移的大背景下，需求疲弱未见好转，导致短纤向上动力不足。

策略建议：建议观望或逢高做空 

风险点：油价异常波动 

PVC

需求比供给更弱 基差逐步修复

1、供给：电石法PVC开工率持续回落，整体产量进一步下降； 

2. 需求：下游恢复情况不及预期，需求端维持弱势; 

3. 库存：逐步呈现去化，但总体仍处同比高位; 

4. 成本：电石价格回落，成本端支撑不足； 

5. 利润：行业亏损进一步收窄； 

6. 估值：现货估值低位回升，期货估值回归中性，总估值向上修复压力仍存。 

7. 整体逻辑：产业层面来看，在供需端，当前 PVC 生产企业供应仍存在转弱预期，但需求表现仍处低位，加之较高的工厂库存，使之供需面短期内仍难以完全平衡，产业向上驱动不显。在估值端，电石及原油均有回落预期，成本支撑力度减弱，现货利润率修复，估值向上调整压力有所缓和。另外，宏观方面的利好政策匮乏，后市或震荡偏弱运行。预计下周电石法 PVC 现货下跌幅度 50-100 元/吨。

策略建议：单边谨慎偏空， 1-5反套或有一定空间。

风险点：原油异动。 

甲醇

—港口内地分化 驱动估值相左

从驱动来看，在供应端，当前的国内开工率处于历史同比中性水平，但11月底、12月预计有宁夏鲲鹏、宁夏宝丰等较大新产能投放，有望较大程度对冲西南气头装置检修的力度，从而内地供应保持充裕。至于进口端，预计11、12月到港增量较为显著。因此，整体供应收缩的概率不大。

在需求端，年末下游起势的概率较低，主因传统需求进入淡季，烯烃利润仍然亏损严重，大幅开工驱动不足。在库存端，港口及内陆企业同步累库，其中企业库存已经累至年内新高及同比最高，相较而言，港口累库幅度尚不大，且仍处于绝对低位区间，这反映了内陆供需宽松的格局更为明朗和确定。

综合而言，产业基本面在后期对价格的影响偏向负面。从估值来看，主要是成本利润及基差等指标，煤价在冬季预计坚挺，而当前甲醇的基差处于高位，期货贴水程度较高，这为甲醇价格提供了一定的下边际支撑。概括而言，当前的甲醇驱动向下、估值向上，单边在11月前3周的宽幅摇摆走势也反映了这一博弈的情况，同时当前甲醇市场的矛盾点还在于内地与港口的分化。内地供应充裕，企业库存不断积累，已达到历史最高水平，而需求持续不振，价格持续下滑；港口地区库存偏低，且11、 12月份进口存在不确定性，刚需维持下基差不断走强，价格表现好于内地。 

策略建议：1.单边震荡偏弱，等待11 月底新的产业信号，择机布空。2.跨期1-5 反套逢高入场。

风险点：原油异常波动。烯烃装置异动。 

镍

新征程充满梦想与光荣 低库存强支撑震荡上行

1、基本逻辑：受主要经济体货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，全球金融市场近期波动加剧，美元指数创逾20年新高后高位震荡，金融资产价格集体反抽后宽幅震荡，对我国金融市场带来一定影响，国内大宗市场出现一定程度的波动 

2、加强宏观经济政策协调，构建更加紧密的区域产业链供应链，推进贸易和投资自由化便利化，稳步推进区域经济一体化进程。努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。一轮全新的经济振兴计划可能已经在路上，且经济刺激的规模或将远超过 2008年 

3、库存: 11月18日LME镍库存+12吨为49512吨, 刷新记录低位! LME镍注册仓单-618吨为44328吨，注销仓+630吨为5184吨。上期所镍库存-101吨为1856吨, 不锈钢库存-183吨为17285吨 

4、产业链: 国家发展改革委将认真落实新能源汽车产业发展规划，持续促进新能源汽车产业高质量发展。坚持“全国一盘棋”优化新能源汽车产业布局，新能源汽车年底销售旺季临近,预计今年全年我国新能源汽车销量将突破650万辆。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长--今年达到总量的近15%

策略建议：“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、疫情演绎；3、菲律宾雨季来临及印尼政策变化。 

铝

铝价创出新高，不宜过分追涨

1、宏观：国内10月份经济数据喜忧参半，但央行和银保监会对房地产推出十六条政策提振市场情绪。市场对美联储12月份放缓加息预期升温，美元指数继续回落。 

2、上游：氧化铝价格逐步跌至成本线附近，关注北方采暖季对生产的影响。 

3、中游：国内电解铝11月份运行产能增速放缓，疫情影响多地铝锭产品运输。目前，电解铝库存维持在低位水平，低库存对铝价的支撑仍在。 

4、下游：近期铝加工开工率变化不大，关注局部地区疫情的影响情况和海外需求减弱对出口的拖累。

 5、整体逻辑：近期国内外宏观市场转暖，对商品市场有一定利多。基本面看，供需基本面变化不大，但铝锭社会库存再创新低，低库存对价格支撑仍在，预计铝价短线维持反弹。但铝价想要彻底摆脱近期振荡区间仍需一定的驱动。

继续关注铝价在19000点一线的运行情况。 

风险点1、国内外经济数据；2、国内政策调整。 

铁合金

宏观产业分化 反弹不宜追涨

供应：硅铁周产量10.7万吨（环比+2.4%，同比-1.7%）。宁夏企业开炉复产，预计11月产量继续回升。

消费：硅铁周需求量2.36万吨（环比-1.4%，同比+3.1%）。五大材周产量928万吨（环比-1.3%，同比+2.7%）。钢厂近期亏损检修范围扩大，合金需求放缓。

库存：企业库存5.49万吨（环比-3.8%，同比+62%）；钢厂11月天数16.9天（环比 -0.36天，同比-5.49天）；硅铁仓单数量+有效预报：3724张（环比-123张，同比 +923张）。

成本：上周兰炭降70，硅石涨30，其他持稳。

基差：上周硅铁继续冲高，盘面升水扩大，主力基差-572元/吨，环比-232.

总结：产区供应压力持续释放，宁夏硅铁厂基本满产，11月产量将持续回升；但钢厂需求却呈现淡季回落态势。近期市场多空切换频繁，但宏观与合金产业数据共振不强，建议投资者暂先观望为主，产业维持反弹保值思路。

策略建议：短期追多需谨慎；产业维持高位保值思路。

风险点：宏观/疫情政策变动；粗钢供应。 

棉花

多空因素交织 期现价格靠拢

1、上游：截至11月17日，全国累计交售籽棉折皮棉484.6万吨，同比减少34.7万吨，较过去四年均值减少25.8万吨，其中新疆交售 465.1万吨；累计加工皮棉191.4万吨，同比减少92.2万吨，较过去四年均值减少105.1万吨，其中新疆加工182.8万吨；累计销售皮棉 23.5万吨，同比减少7.3万吨，较过去四年均值减少45.1万吨。

2、中游：期货陈棉仓单集中退市，新棉入库陆续开始。截至11月18日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为1314张，折合5.2万吨棉花。 

3、下游：本周，纺织企业出货仍然滞缓，开机率延续下滑，国内棉纱价格持续下跌。外纱市场需求低迷态势未改，国际棉纱价格跟随原料上涨后转向持平。当前常规国际棉纱价格高于国产纱2064元/吨。国内坯布市场延续弱势，棉布价格继续下跌。涤纶短纤价格回落。

4、整体逻辑：期货价格逐步接近收购价格，是否会出现成本支撑，有待盘面的进一步验证。随着疫情防控措施进一步优化，市场信心有所提振，需警惕棉价上涨与棉花基本面脱节，预计国内棉价短暂升温后仍将回归基本面。建议将多空分水岭调整至 13200一线，震荡思路对待。

因盘面转折较快，持有的持仓切莫太过坚决，做好止盈止损线的预防。 

风险点1、变异毒株的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

鸡蛋

担忧情绪再起，期货阶段性反弹为主

【供应方面】：11月份新开产蛋鸡数量虽然减少，但由于淘汰鸡出栏量下降明显，导致产蛋鸡存栏量小幅增加。通过卓创补栏及出栏相关数据，预计11月份产蛋鸡存栏量理论值将有所下降，供应减少将继续支撑鸡蛋价格处于高位运行。但是我们看到短期受疫情影响，造成了部分产区运输不畅，出现明显累库现象，后期仍旧开展一段去库存，同时产能角度看，四季度新增产能明显，远月面临供应压力。

【需求方面】：需求成为目前鸡蛋现货价格波动的主要原因，在疫情影响下，全国现货价格突破历史同期高位，继续维持偏强运行，淡季不淡。但是封控管制对鸡蛋的需求短期效应提现后，开始反应集中采购后的疲软，高价一直消费，户外和餐饮消费的减少对高价鸡蛋支撑减弱。

【成本利润】：成本端，玉米豆粕价格继续高位运行，全国成本继续维持4.5元/斤高位，受现货价格高位回落影响，养殖利润处于阶段性历史高位水平，有利于补栏积极性提高。

【逻辑方面】：鸡蛋现货受疫情影响，先反应供需紧张局面，后续随着需求的放缓，上游出现累库现象，高价抑制消费，而下游消费整体提振有限，在缺少进一步强劲支撑的前提下，蛋价更多的反应目前情绪化的担忧情绪，等疯狂过后，市场将趋于冷静，现货目前更多是对近月的影响，而远月将走自己的节后逻辑。

【策略方面】：1、短期仍旧以情绪化的反弹为主，等待高位做空机会；2、套利：JD15继续反套,中期局部 JD59反套。

【风险方面】：1、淘汰情况；2、下游消费支撑情况。 

黑色建材

淡季需求压力显现，钢价承压

供应：全国螺纹周产量290.67万吨（环比-1.95%，同比+7.46%），全国热卷周产量296.22 万吨（环比-1.57%，同比-2%）。采暖季来临，受环保限产影响，产量季节性小幅回落。

消费：螺纹表观消费311.96万吨（环比-3.31%，同比+2.28%），热卷表观消费312.43万吨（环比+2.18%，同+3.04%）。淡季需求回落压力加大，螺纹钢表观消费走弱。

库存：螺纹总库存538.65万吨（环比-3.8%，同比-28.53% ），热卷总库存298.71万吨（环比-5.15%，同比-10.28%）。钢材延续降库，但库存降幅有所收窄。

成本：采暖季来临，煤炭面临供应压力，钢焦博弈加剧，后市将主要跟随成材波动。铁矿石方面，印度降低铁矿石出口关税，供应预期小幅增加，一定程度上会对铁矿价格形成压制，整体来看，供需偏宽松，SMM数据，中国铁矿石周到港总量2596万吨，环比增加3%，钢厂库存保持低位，小幅减产背景下补库意愿不足，原料端将跟随成材波动，仍有一定成本支撑。

总结：随着宏观利好部分消化，市场将逐步回归供需基本面。产量来看，目前钢厂利润有所恢复，主动减产意愿不高，北方采暖季来临，环保限产之下产量有季节性小幅回落，力度相对有限。需求端，随着气温下降，户外施工减少，螺纹钢表观需求周环比下降10.68 万吨，下滑压力逐步显现。热卷方面，下游除汽车产业表现相对亮眼外，其余制造业均难言乐观，疫情冲击仍有影响。钢价持续上涨遇阻，周末钢坯累跌40元/吨，市场成交清淡，终端采购有限。预计短期钢价将在3600-3800之间震荡调整，中期回落压力加大。

策略建议：单边：逢高布局空单

套利：螺纹钢01-05合约反套继续持有

风险点：宏观政策超预期加码；美联储加息超预期放缓 

白糖

短期承压回落调整

基本面，截止目前印度已产糖200万吨，基本同去年同期；迄今签订410万吨的出口合同，可见国际市场需求强劲。CFTC持仓看，上周投机多头大幅增仓，空头减仓，净多大幅增仓，市场看多氛围浓厚。所以，到12月底，外盘受印度的支撑，而难以下跌太多，继续上涨空间有限，需更多驱动。

国内方面，10月份食糖进口量52万吨，同比减少29万吨，环比减少26万吨，依然为仅次于前两年的高位，进口充裕。11月下旬广西糖厂逐渐开榨，新糖产量上市增加供应。另外，农业农村部将新榨季产量下调30万吨至1005万吨。原糖上涨推升再度推升进口成本。利好的因素仍然支撑盘面，限制跌幅。所以，短期郑糖继续回落调整，关注前低支撑。中长期看郑糖重心上移，过程会有反复。

策略建议：短期回落调整，中长期逢低做多。

风险点：关注广西生产情况。