对PE 2-5价差策略的深度思考- 大数跨境

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对PE 2-5价差策略的深度思考

中原期货

2022-12-19

聚乙烯（PE）有三大种类，分别为LLDPE、LDPE和HDPE。国内PE供应以LLDPE和HDPE为主，二者产能占比约86%，其中LLDPE占比约36%，HDPE占比50%，无论是哪一种类型，其最大的应用领域都是薄膜类。

期货盘面的现货标的是LLDPE,本文重点对LLDPE的产业近况展开分析，并聚焦对应2-5价差策略的应用价值。

一、产业基本面

LLDPE下游80%以上是薄膜，主要包括农膜（30%）和包装膜（41%）。农膜又分为地膜（57%）和棚膜（43%）。

对于农膜而言，近年来地膜需求启动较晚，春节前地膜储备阶段生产较弱，春节后至4月份处于地膜生产集中期，棚膜储备期是6-7月，9-10月进入棚膜旺季，春节前后逐渐转淡。因而，农膜行业在春节前总体弱势。如图3所示，历年来，12月-1月间的农膜开工率基本下降为主，季节性规律显著。预计今年大概率遵循历史规律，节前走弱。

塑料包装薄膜因其独有的特点和价值，被广泛应用于日用消费品及工业产品的包装，特别是复合塑料软包装，更是广泛地应用于食品、医药、化工等多个领域，其中又以食品包装所占比例最大，包括快餐食品包装、饮料包装、速冻食品包装、蒸煮食品包装。另外，近年来快速兴起的快递行业对包装膜的需求也值得重点关注。

如图4所示，相较于农膜而言，包装膜行业在年内大多数时段的开工率波动不大，产业季节规律性并不显著，主要在1月中旬-春节迅速回落，春节后快速复苏，这主要与工人放假等因素有关。

2022年的包装膜行业受到疫情的较大影响和扰动。10月份的开工率大幅下滑即是较好的例证。国庆节后，国内疫情集中爆发，多地开启疫情管控，阶段性禁止堂食，餐饮业受到严重冲击，快餐食品包装需求骤降，另一方面，民众对快递邮件传染治病的担忧导致快递服务业受到一定影响，最终导致包装膜开工率由10月初的62%大幅下滑至10月底的54%。

后市而言，疫情全面放开，基本进入全民免疫阶段，预计春节前后将是感染及康复的峰值。在此阶段，餐饮业及快递业景气度或进一步下降，叠加产业自身的季节性规律，预计包装膜需求下降。

二、期现关系/统计套利

从历史统计来看，塑料2-5价差在12月内总体呈现走弱的态势。如下图所示，2013-2021年的12月涨跌幅均值为-90.15%，且除了2016年外，其余年内均录得负值。

另一方面，从基差的角度来看，如下图所示，2019年以来，主力基差（05合约）在12月份基本以下行的走势为主，而基差=现货价格-期货价格≈近月价格-远月价格，因而，说明在12月份内，对于PE品种而言，具备现货（近月）跌幅>远月跌幅、现货（近月）涨幅不及远月的规律，这进一步强化了2-5价差在12月走弱的规律特性。

三、策略建议

整体而言，本文认为塑料产业在春节前的需求走弱态势明显，无论是农膜还是包装膜都有较为清晰的开工率下降逻辑。产业基本面的弱势或将集中反映在02合约上，至于05合约，一方面对应的是产业旺季，另一方面，当下05更多反映的是宏观向好的预期，12月初疫情全面放开对未来消费场景的大概率提振、12月15-16日召开的中央经济工作会议更是强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”及要“着力消除制约居民消费的不利因素”等，都对2023年的经济复苏奠定了基调，值得期待。

有鉴于此，本文认为，PE 2-5 价差在12月底之前有望进一步走弱，对应的反套策略具备空间，值得重点考虑。主要的风险点在于，原油的异常上涨及国内宏观预期的提前兑现。

作者 | 邵亚男

从业资格号 | F3080133

投资咨询号 | Z0016340

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