【周报汇总】4月3日

股指

人气逐渐聚集 反弹有望延续

1、宏观：3月31日，国家统计局发布数据显示，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为 51.9%，低于上月0.7个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为58.2% 和57.0%，高于上月1.9个百分点和0.6个百分点。三大指数连续3个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中。中国民生银行首席经济学家温彬表示，从3月份情况来看，非制造业整体好于制造业。其中服务业反弹仍在继续，之前积压的购房需求正在加速释放，地方政府对基建投资的支持仍在加力。 

2、市场综述：上周四大指数延续反弹，沪深300周涨0.59%，上证50周涨0.33%，中证 500周涨0.47%，中证1000周涨0.11%。成交方面，量能较前一周有所减少。 

3、资金面：3月31日，Wind数据显示，当周5个交易日北向资金连续加仓累计近104.65 亿元。同时，融资买入累计余额较前一周回升12.65亿元。 

4、3月份，随着疫情防控较快平稳转段，我国经济延续恢复发展态势，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均保持在扩张区间。但也要看到，企业发展过程中仍面临市场需求不足、资金紧张和运营成本高等突出问题，我国经济回升基础有待进一步巩固。在月末市场资金面偏紧，国债逆回购收益率走高，3月31日央行公开市场净投放1820亿元。市场进入年报披露密集期，部分公司的靓丽业绩吸引市场资金布局，与此同时出现 “暴雷”的个股也遭到资金抛售。当前企业盈利已处底部区间，继续向下空间有限，未来3-4个月营收利润率或出现季节性回升。  

操作上，四大指数连续两周反弹，突破前一周的高点。随着1季度结束，基本面逐渐好转，操作上可以继续逢低参与反弹，防守上周四低点。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。 

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。 

股指期权

3月收官 科创最强 北上净流入350亿

本周三大指数先抑后扬。北向资金先出后进，一周净买入104.65亿元（其中沪港通净买入53.92亿元，深港通净买入50.73亿元），3月份合计净买入 354.4亿元。沪深300股指期货IF当月期现基差升水标的扩大，次月合约升水当月合约价差变化不大，沪深300股指期权持仓量回升，成交量放大。沪深 300股指期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR平稳，期权隐含波动率上升。中证1000股指期货IM当月合约转为升水标的，近月合约贴水当月合约先缩后扩。中证1000股指期权成交量放大，持仓量回升。中证 1000股指期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR平稳，期权隐含波动率回落。

趋势策略：逢低尝试在强势品种上买入牛市价差。

波动率策略：逢IV回调买入宽跨式做多波动率。

铜

多空僵持，铜价延续高位震荡

1、宏观面:美联储加息周期进入尾声，投资者对银行业的担忧有所缓解，市场避险情绪减弱，美元指数偏弱运行，支撑铜价。 

2、供需面:原料上:本周（3月31日）五港铜精矿库存较上一期减少3.5万吨，TC继续回升，CSPT会议结果符合市场预期。废铜上，本周铜价修复回升，再生铜原料供应商的出货情绪尚可，但下游边际需求有所减少，供给呈现宽松态势，精废价差继续拉大，不利于电解铜消费。供应上，临近月末，持货商有清库存的压力，供应量较上周有所增加。需求上，铜价重心上抬后电线电缆等加工企业月末订单增量不多，终端需求表现平平，铜消费恢复缓慢。库存上，本周国内社会库存比上周增加0.19万吨至20.19万吨，出现小幅累库。 

3、整体逻辑：市场的避险情绪减弱，而国内铜消费恢复缓慢，出现小幅累库，预计铜价多空僵持，延续高位震荡。 

建议投资者震荡思路对待，关注美国3月非农数据。 

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。 

甲醇

供需持续宽松 价格长期承压

1. 供给：内地产量继续抬升，进口高位，供应充裕；

2. 需求：传统下游向上空间预计有限，MTO开工率仍处低位;  

3. 库存：港口、内地同步累库 ；

4. 成本：煤价走弱，运费回落，成本支撑长期不足；

5. 利润：甲醇跌幅大于煤炭 MTO利润稍有好转；

6. 估值：现货估值处于中性区间 期货小幅贴水现货。

整体逻辑：产业层面，传统下游需求向上空间有限，MTO开工率仍处低位，预计后续需求边际变化不显，同时在供应端宁夏宝丰三期投产，关注其装置负荷情况，叠加4月进口预计仍处高位，进而判断整体甲醇市场供应充裕，应强于需求。另外，成本端煤价已进入淡季，对甲醇支撑力度预计弱化。估值方面，现货估值处于中性区间 期货盘面价格小幅贴水现货。概括而言，当前及未来一段时间产业逻辑偏空，预计短期仍是承压为主。中长期的走势仍取决于MTO的开工率能否显著回升，继续关注宁夏宝丰的投产及开工进度。

策略建议：

1. 单边不宜重仓做多，适合以震荡偏弱的走势对待。 

2. 5-9反套逢高再次入场，9- 1反套亦可考虑布局。

风险点：原油异动、烯烃装置异动。 

PVC

供需成本共振 风险在于原油

1. 供需成本共振 风险在于原油

2. 需求：下游开工持续提升，需求表现相对良好

3. 库存：企业及市场同步去库;

4. 成本：电石价格受限电影响有所增涨，PVC成本支撑增强；

5. 利润：PVC价格涨幅不及成本变化，企业亏损延续 ；

6. 估值：现货估值仍处较低位区间，期货盘面小幅升水现货。

策略建议：1. 短期维持震荡偏 强的判断，重点 跟踪需求的释放 程度，可以考虑 逢低试多；2. 5-9正套及9-1正 套都值得考虑。

风险点：原油大幅波动。 

纯碱

纯碱需求持稳，远月价格受投产节奏影响，近月关注新价成交情况 

1. 供应：装置开工负荷及产量均有增加；

2. 需求：下游成品库存延续去库，终端刚性需求为主；

3. 表需：纯碱表需继续增加，轻碱表需增速加大；

4. 库存：纯碱库存再度降库，轻重碱双去库；

5.成本利润：氨碱利润持平，联碱利润微降。

6. 整体逻辑：纯碱移仓换月之后，09主力合约波动要大于近月05合约，主要因素在于后期新增产能投产 节奏。当前基本面尚可，纯碱开工负荷仍处高位，纯碱周产量重心上移。上游碱厂库存仍处于 去库阶段，碱厂待发订单下降，维持12+天。社会库存在下游拿货下继续去库，玻璃样本企业 纯碱库存接近16天，小幅增加。从库存的变动看，个别地区下游补充，有终端待发和外围货源 到库。当前个别碱厂价格轻碱价格略有松动，碱厂开始收4月新订单。目前在浮法、光伏产线点 火，日熔增加、浮法原片价格抬升，重碱刚性需求有增加。轻碱相对于重碱稍显偏弱，轻重碱 价差较大。后续近月影响因素在于新价订单成交情况，而远月远兴投产消息对09估值的影响， 关注轻碱下游需求及供应端变化。

单边：05基本面有支撑，操作上仍可尝试逢低布局近月多单，09暂时观望。

套利：9-1仍是逢低正套为宜。

风险点：经济衰退超 预期，能源价格大幅波动，需求不及预 期。

尿素

下游短期需求略显疲态，现货价格承压，盘面维持深贴水

1. 供应：检修装置复产，短期供应或有增量；

2. 需求：企业预收下降，工业需求整体偏弱；

3. 库存：上游厂家库存继续去化，西北去库幅度较大；

4. 成本与利润：煤炭成本弱稳，现货价格回落，尿素利润同期高位；

5. 基差与价差：现货承压下调，盘面走势偏弱，基差维持高位。

6、整体逻辑：

      3月底至今河南、山东等主流区域现货价格跌势未止，厂家虽有预收订单，但新单成交偏 弱，待发天数下降。尿素日产仍略有下降，后期在装置检修与复产之下供应变动或放缓。上游 尿素厂家库存仍有下降，降库主要集中在西北区域。需求端采购意愿欠佳，春夏肥空档，需求 端偏弱。当前春耕农需采购接近尾声，工需虽是复合肥高氮肥生产季节，但今年基层由于对原 料端的谨慎心态影响下，提货比往年较慢。肥企执行前期订单，产成品库存累库幅度加快。复 合肥装置开工下降，肥企采购速度放缓。从时间上来看，夏季肥需求尚有时间，关注4月中旬 前基层提货进度及肥企装置开工负荷变动。煤炭等原料成本下移，商储货源出货以及国内供应 偏高对国内需求的抑制仍在，季节需求对价格虽有支撑，但向上空间受到明显影响，盘面贴水 幅度较大。

单边：暂时仍维持逢高做空，需求跟进后空单止盈，基差再度收窄后可继续 尝试布局空单。

套利：5-9套利逢高尝试反套。

风险点：能源价格大幅波动，需求不及预期（下行风险），供应 端减量明显（上行风险）。 

短纤

成本上涨迅猛，短纤跟随上游波动为主

1. 供应：短纤企业亏损严重，部分企业减产意愿增强，下周预计产量有所下降。

2. 需求：纱厂开工率变动不大，下游刚需采买；

3. 库存：下游保持刚需采购，纱厂累库增加；

4. 成本：PX检修季叠加PTA现货偏紧，PTA重心不断上移；乙二醇供应量处于高位，库存水平较高，向上动 力不大。短纤成本处于高位，支撑作用明显。

5. 利润：短纤企业亏损严重。

6. 整体逻辑：

供给端：短纤企业亏损压力巨大，4月份翔鹭，仪征化纤、滁州兴邦、华西等装置存在减产 计划，产量下降预计较为明显。需求端，纱线开工率变动不大，下游自身成品库存累库压力，下 游刚需采购为主。成本端，本周油价回升，PX检修季到来以及PTA社会库存偏低以及现货偏紧状 态下，PTA近月价格重心不断上移。乙二醇方面，国产供应量处于高位，库存水平较高，市场向上 动力不大。综合看来，短纤成本高企，企业亏损严重，短期内跟随成本端波动为主，中长期要看 聚酯终端需求能否形成负反馈。

建议观望。

风险点：宏观事件影响国际油价波动  

铝

下游开工延续回升，需求端支撑铝价

1、宏观：国内3月PMI指数好于预期；美国5月份是否加息将更多关 注最新的经济数据情况。

2、供给：四川、贵州等地电解铝企业有序复产，但此前云南地区减 产的78万吨电解铝产能尚未复产。 

3、需求：下游进入传统旺季，消费复苏带动下，铝加工开工率持续 回升，但距离去年同期仍有一定差距。库存方面，截至3月30日，国 内电解铝锭社会库存降至108.8万吨，比去年同期库存高4.6万吨。 

4、成本利润：成本端短期变化不大，后续关注预焙阳极等原料价格 回落的风险。

5、整体逻辑：宏观方面，国内经济向好，海外经济衰退风险较大， 海内外宏观方向相反。基本面来看，供给端变化不大，重点关注下 游开工率和社会库存的降库情况。整体来看，铝价预计仍是区间震 荡为主。 

沪铝2205合约 本周或将延续 区间整理，下 方参考支撑 18300点一线， 上方参考压力 位18900点一 线。

风险点：1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。  

镍

新思想引领新征程 低库存宽幅震荡

1、基本逻辑：中央层面加强内循环：要着力稳增长稳就业稳物价， 保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施 积极的财政政策和稳健的货币政策；支持住房改善、新能源汽车；新一届领导集体走上历史舞台，2023年“全力拼经济”的号角嘹亮 吹响；

2、库存:3月31日LME镍库存-96吨为44364吨, 注册仓单持平为 37500吨, 注销仓单-1.38%为6864吨, 上期所镍库存仓单-60为 1156吨, 上期所不锈钢库存仓单-895为81589吨；

3、产业链: 房地产市场平稳健康发展,带动不锈钢产业发展。镍主 要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的 阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年 将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率 为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10%。

“坚持用全面、 辩证、长远的 眼光分析当前 经济形势，努 力在危机中育 先机、于变局 中开先局”， 主流坚定做多 把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月 合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及 印尼政策变化。 

棉花

棉价上涨动力存疑

1、上游：截至3月30日，全国累计交售籽棉折皮棉671.0万吨，同比 增加91.2万吨，较过去四年均值增加82.0万吨，其中新疆交售622.7 万吨；累计加工皮棉662.5万吨，同比增加83.6万吨，较过去四年均 值增加77.4万吨，其中新疆加工615.2万吨；累计销售皮棉484.6万 吨，同比增加220.5万吨，较过去四年均值增加113.2万吨,其中新疆 销售450.0万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始恢复增长。截至03月31日，郑商 所棉花仓单数量（含有效预报）为17328张，折合69.3万吨棉 花。 

3、下游：本周，纺织市场平稳运行，企业内销订单相对紧俏，受棉 花原料价格上涨推动，国内棉纱价格止跌转涨。印度等棉纱市场需 求延续放缓，外纱价格由降转稳。当前常规外纱价格高于国产纱75 元/吨。国内坯布市场平稳为主，棉布价格较前周持平。涤纶短纤价 格延续涨势。 

4、整体逻辑：消费复苏缓慢，订单不及预期，同时需注意近期对种 植面积的炒作，棉市有概率进入宽幅震荡期。  

建议考虑以 14100一线为 多空分水岭， 震荡思路对待。 

风险点：1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。 

硅铁

需求仍为拖累 合金承压回落

供应：硅铁周产量9.31万吨（环比-11%，同比-23%），产量已连续7周下降。3月 全国硅铁产量46.72吨（环比-1.83%，同比-14.54%）。

消费：硅铁周需求量2.48万吨（环比+0.9%，同比+0.1%）。五大材周产量960万吨 （环比+0.07%，同比-1.2%）。

库存：企业库存7.43万吨（环比-10.8%，同比+70%）；钢厂3月库存天数19.42天 （环比-0.4天，同比-0.58天）；硅铁仓单数量+有效预报：15166张（环比+977张， 同比+3339张）。

成本：兰炭周内涨80，北方成本在7200-7380，利润继续缩水至100-200左右。

基差：上周盘面升水修复，05基差-54元/吨，环比+230。

总结：上周硅铁承压回落，基本面弱势拖累价格反弹高度。周内硅铁产量降幅扩 大，但需求端，合金周消费量跟随五大材产量增幅放缓，钢厂年后至今未见大范 围补库，下游反映出货不佳，市场预期不太乐观。不过基于今年内需复苏的宏观 预期，合金下方成本仍有较强支撑，若盘面超跌仍可关注低多机会。

单边：随着 主力合约持 续移仓，近 月将贴近现 货窄幅波动， 远月关注现 货成本超跌 机会。 

套利：5-9反 套滚动操作。

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动、粗钢产能压减政策。  

锰硅

需求仍为拖累 合金承压回落

供应：硅锰周产量23万吨（环比-0.57%，同比+11%），硅锰产量止增，但同比仍为 历史高位。

消费：硅锰周需求量14.56万吨（环比+1.3%，同比+0.1%）.五大材周产量974万吨 （环比+1.5%，同比+1.2%）。

库存：企业库存26.69万吨（环比+15.9%，同比+48%）；钢厂3月库存天数19.43天 （环比-0.69天，同比-1.96天）；硅锰仓单数量+有效预报：19802张（环比+486张， 同比-9722张）。

成本：天津港澳矿44.7（-0.3）半碳酸33.3（+0.2）；钦州港澳矿44.8（-）半碳 酸34（-0.3），价格继续偏弱；鄂尔多斯化工焦1965（-80）。目前北方产区成本 6670、南方7000-7500左右。

基差：上周期现齐跌，盘面再次贴水，05基差68元/吨，环比+76。

总结：硅锰供需持续双弱，价格承压表现低迷。供应端，锰矿持续阴跌，厂家成本 下移利润修复，上周硅锰产量虽止增回落，但绝对值仍是历史高位。需求端，北方 高库存出货压力较大，4月钢招在即，目前华东部分钢厂招标价环比再次回落，市 场预期难有较大改观。整体来看，硅锰供强需弱，产区现货持续累库，期现价格承 压反弹乏力，走势延续偏弱震荡。

硅锰05运行关注 [7000- 7300]，建议区间操作为宜。

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动、粗钢产能压 减政策。 

白糖

多国自愿原油减产，糖价偏强运行

国际方面:上周原糖强势上涨，突破22美分/磅，受供应紧张以及中国大涨提振。基本面，2日晚间多国宣布自愿减产石油供应，将提振原糖偏强。巴西中南部本周降雨处于历史均值水平，原糖价格仍占绝对生产优势，新糖未有效上市，现货升水坚挺，投机资金多头增仓，净多增加，原糖预计继续偏强运行。国内方面：上周郑糖增仓大涨，主力7月合约突破6500，增仓2万手，涨幅3.93%。现货涨幅不及期货，基差走弱，市场开始提前交易产销数据，上游出货进度好于下游采购进度，贸易端销售清淡。3月产销数据公布在即，预计偏强运行。二季度受供给偏紧支撑，高价抑制下游买兴，糖价或高位区间震荡。操作上，追高有风险。 

策略建议：短期偏强运行。二季度高位区间震荡。

风险点：原糖回落， 产销数据不及预期。 

黑色

降雨压低需求预期，钢价震荡偏弱

供应：全国螺纹周产量302.19万吨（环比+0.72%，同比-0.39%），全国热卷周产量317.01 万吨（环比+3.71%，同比+3%）。螺纹钢部分转产至板材，热卷增产较为明显。

消费：螺纹表观消费333.21万吨（环比+3%，同比+7%），热卷表观消费321.78万吨（环比 +3.10%，同比+2.62%）。螺纹钢和热卷表观消费均有小幅回升。

库存：螺纹总库存1086.25万吨（环比-2.78%，同比-14.68%），热卷总库存329.21万吨 （环比-1.43%，同比-2.35%）。库存延续降库，螺纹钢厂库降幅扩大，热卷厂库继续小幅 增加。

成本：铁水保持高位令铁矿石基本面相对乐观，但近期政策管控压力持续，令其高位承 压。同时，双焦供给偏宽松，焦煤价格回落，焦炭下游钢厂控量采购，价格趋弱运行。成 本支撑略有下移。

总结：宏观方面，关注周五非农数据对市场的扰动。供需来看，目前五大材供需双增，螺 纹钢利润不高，部分转产至板材，且电炉持续处于盈亏平衡线，后续进一步增产的空间有 限。需求端，周度表观消费小幅回升，但本周中东部地区仍有一轮较大范围的降雨，预计 会持续影响局部市场需求表现。原料端，受保供稳价等政策影响趋弱运行，将令成本支撑 进一步下移。不过鉴于当前库存仍保持持续降库，不应过分看空价格走势。预计周度钢价 将呈现弱势调整。移仓换月后，螺纹钢10合约短时波动区间4000-4200，热卷4100-4250。 

单边：震荡偏弱 4000-4200。

风险点：非农降低 加息预期；国内宏观 政策调控 加大；需 求高于市 场预期。