【周报汇总】5月15日

股指

资金热情降温 结构机会为主

1、宏观：5月19日，国家金融监督管理总局发布2023年一季度银行业保险业主要监管指标数据情况：2023年一季度，商业银行累计实现净利润6679亿元，同比增长1.3%，增速同比下降6.1个百分点。平均资本利润率为10.32%。平均资产利润率为0.81%。2023年一季度末，商业银行贷款损失准备余额为6.4万亿元，较上季末增加2572亿元；拨备覆盖率为205.24%，较上季末下降0.6个百分点；贷款拨备率为3.32%，较上季末下降0.04个百分点。2023年一季度末，商业银行（不含外国银行分行）资本充足率为14.86%。一级资本充足率为11.99%。核心一级资本充足率为10.50%。

2、市场综述：上周四大指数弱势震荡，沪深300周涨0.17%，上证50周涨0.09%，中证500周涨0.42%，中证1000周涨1.02%。成交方面，交易总量能日均较前一周明显回落。

3、资金面：5月19日，Wind数据显示，北向资金日内分歧较大，全天净卖出22.26亿元，其中沪股通净卖出22.43亿元，深股通净买入0.17亿元；当周北向资金累计净卖出近17亿元。同时，融资买入累计余额较前一周增加31.09亿元。

4、4月经济数据全面低于预期，经济复苏的预期将会下修，市场进入“弱预期、弱现实”局面，防御板块近期受到资金青睐。科技部部长王志刚18日在第七届世界智能大会上表示，加大人工智能基础理论和前沿技术研发布局，打造一批人工智能区域高地和技术平台。AI+的行情继续发酵，近期的机器人、光模块等概念的强势体现出部分高流动性资金仍在科技板块寻找机会。但“跷跷板”的板块轮动行情，也使得盈利难度加大。在今年首次“破7”之后，人民币对美元汇率延续短期调整势头。但整体人民币汇率贬值幅度在可控范围内，并没有脱离年初以来的运行区间。近期美国债务问题成为市场关注的焦点，此前美国财政部长耶伦警告若国会未能提高债务上限或暂停上限，最早可能在6月1日发生债务违约，事态的发展需持续关注。

策略建议：四大指数虽短线跌势减缓，但沪深300、上证50仍在周线上看调整压力略大于中证500、1000，距离本月结束还有8个交易日，月线级别能否企稳反弹，关键看资金面能有增量介入，在未出现明确的信号前，弱势震荡为主。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

指数分化 期权到期结算价近4月新低 行权率上升

本周三大指数走势分化，上证50、沪深300走弱，中证1000较强。北向资金一周净卖出16.91亿元（其中沪港通净卖出9.57亿元，深港通净卖出7.34亿元）。沪深300指数周线六连阴，三彩K线指标维持绿色。沪深300股指期货IF当月期现维持在平水附近，次月合约仍然贴水当月合约，沪深300股指期权5月阶段持仓量较4月合约上升，成交量放大。沪深300股指期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，其中成交量PCR上升到1以上，期权隐含波动率先扬后抑。沪深300股指期权5月合约到期交割结算价近4个月低点，行权率上升。中证1000指数周线结束五连阴，三彩K线指标仍维持绿色。中证1000股指期货IM当月合约基差贴水标的扩大，次月合约贴水当月合约缩小。中证1000股指期权成交量放大，持仓量创上市以来新高。中证1000股指期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率先扬后抑。中证1000股指期权5月合约到期交割结算价近4个月低点，行权率上升。5月24日（周三）是上交所、深交所7个ETF期权五月合约最后交易日，投资者提前做好准备。

趋势策略：买入MO看涨期权和IO看跌期权对冲交易。

波动率策略：做多MO波动率做空IO波动率。

铜

铜价难改中期震荡下跌趋势

1、宏观面:美国债务上限问题正在向好的方向发展，市场对政府债务违约的担忧有所缓解。此外，近期公布的经济数据好于预期，令市场对美联储放松货币政策的押注降低，美元指数持续走强，压制铜价。 

2、供需面:原料上:本周（5月12日）五港铜精矿库存为56.1万实物吨，较上一期增加1.5万吨，TC持续回升，Antofagasta下周开启第一轮年中长单谈判。废铜上，本周铜价先抑后扬，再生铜原料供应商逢高出货，叠加再生铜原料供应商回笼资金的需要，再生铜原料边际供给量较上周有所增加，精废价差扩大。供应上，国内冶炼厂检修伴随各地仓库国产货源入库减少，但近期进口窗口打开，进口铜流入增多。需求上，铜价下跌至低位徘徊，加工企业采购情绪部分提升，但地产、民用工程端口等终端需求不及预期。库存上，本周国内社会库存比上周减少2.85万吨至12.35万吨，连续两周去库。 

3、整体逻辑：铜社会库存去库对铜价有一定的支撑，但是国内4月CPI、工业增加值等数据引发市场对国内复苏前景的担忧，且美元指数持续走强，预计铜价难改中期震荡下跌趋势。

建议投资者逢高做空为主。

风险点1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

甲醇

估值与供需均承压 价格较难起势

1. 供应：内地供应充裕，进口预计大增； 

2. 需求：传统下游处于淡季，MTO开工率仍处低位;；

3. 库存：港口持稳、内地小幅去化；

4. 成本：煤价弱稳 运费小涨 成本支撑不足；

5.利润：产业链利润整体上移。

6. 估值：现货估值下降，期货持续贴水现货。

整体逻辑：

产业层面，传统下游处于淡季，MTO开工率仍处低位，预计后续需求边际变化不显，至少增量有限。同时在供应端，内地产量稳定，进口预期大增。供增需弱的形势引致港口和企业库存同步累库。另一方面，原料端煤炭旺季未至，且港口及电厂煤炭库存高位，叠加进口煤低价冲击，煤价上行驱动不足，估值承压。

概括而言，供需驱动及估值，均指示偏弱的市场走向，预计甲醇仍有进一步探底趋势，短期难有显著反转。

1. 单边震荡偏弱， 逢反弹布空。 2. 9-1价差考虑 反套入场。

风险点：原油异动、烯烃装置异动。 

PVC

供需双弱 产业层面未见利好

1. 供应：供给-企业开工率续降，供给仍在收缩；

2. 需求：下游开工继续回落，不见起色；

3. 库存：港口及企业同步累库； 

4. 成本：电石价格有所抬升，PVC成本小幅上移；

5. 利润：电石法亏损加剧 ，乙烯法毛利收缩 ，盈利情况恶化。

6. 估值：现货估值降至低位区间，期货盘面升水现货。

整体逻辑：产业层面，供给因检修收缩，下游需求亦迟迟未见提升，供需双弱引致高库存压力得不到有效缓解，叠加终端延续买跌不买涨的情绪蔓延，PVC市场供需难见平衡，同时在原料端电石市场弱稳，估值承压，PVC盘面价格上涨缺乏基础。

概括而言，产业面的利多因素乏善可陈，期待宏观层面经济情况的阶段性好转和技术层面的短期反弹，长期维持震荡偏弱的判断。

1. 单边逢高（反弹）做空；2. 9-1反套值得考虑。

风险点：原油大幅波动。

短纤

利润修复带动开工复苏，淡季预期致使负反馈仍存

1. 供应：下周宿迁逸达新装置即将出料，预计短纤产量及产能利用率仍有提升预期；

2. 需求：淡季行情下，纱厂订单普遍不佳；

3. 库存：成本端拖累短纤价格下滑，短纤产销较好，库存小幅去化； 

4. 成本：PTA短线供需有边际改善预期，短期以震荡为主。乙二醇估值修复明显，利润恢复较好，开工率后期有提升预期，向上空间预计有限。

5. 利润：短纤企业利润有所修复。

6. 整体逻辑： 供给方面，下周宿迁逸达新装置即将出料，预计短纤产量及产能利用率仍有提升预期，需求方面，淡季行情下，纱厂订单普遍不佳，为避免持续累库压力，纱厂延续促销出货以控制库存。成本端，PX开工率较上周有所下降，PXN变动不大，后期PX检修季陆续结束，新装置进一步贡献产量，远期供应压力大。PTA短线供需有边际改善预期，短期以震荡为主。乙二醇估值修复明显，利润恢复较好，开工率后期有提升预期，向上空间预计有限。综合开来，成本支撑日渐乏力，淡季行情下，下游需求逐渐低迷以及加工费持续修复下短纤供应量的提升影响，预计市场反弹依旧受限，中期维持偏空对待。

建议短期震荡中长期偏空

风险点：宏观事件影响国际油价波动

铝

多空因素交织，等待铝价突破

1、宏观：国内4月经济数据不及预期；美国债务上限问题成为近期市场的不确定性因素。 

2、供给：贵州维持少量增产状态，山东某置换产能预计近期停产5-10万吨运行装置，云南复产暂无确切消息，5月份国内电解铝供应增量有限。

3、需求：下游淡季显现，各版块面临着订单不足的问题，铝加工周度开工率有下滑趋势。库存方面，截至5月18日，国内电解铝锭社会库存降至70.6万吨，处于近五年同期低位，但需要关注铝棒等其他中间制品的库存变化。

4、成本利润：近期电解铝成本端维持弱势运行，电解铝行业成本和利润整体变化不大。

5、整体逻辑：宏观方面重点关注海外的美国债务风险事件。基本面来看，多空因素交织，利多主要为云南复产的不确定性和铝锭社会库存处于历史低位，利空主要为电解铝成本仍有下行空间和铝加工开工率整体承压回落。因此，重点关注铝价对当下振荡区间的突破。

沪铝2206合约本周或将弱势运行，下方参考支撑17700元/吨、17400元/吨和17000元/吨一线。

风险点1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。 

镍

新思想引领新征程 低库存镍警惕反抽

1、基本逻辑：国务院常务会议研究落实建设全国统一大市场部署总体工作方案和近期举措，要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施；进一步优化支持新能源汽车购买使用政策，鼓励企业丰富新能源汽车供应，同时加强安全监管，促进农村新能源汽车市场健康发展。财政部最新公布的数据释放出积极的财政政策持续加力提效的信号；

2、库存: 5月19日, LME镍库存持平为39164吨, 镍的注销仓单+168吨至2640吨。上期所镍仓单日报-200吨为324吨, 不锈钢仓单日报-1671为50304吨； 

3、产业链: 房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10%。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

棉花

棉花消费预期向好 郑棉期货再创阶段新高

1、上游：截至5月18日,全国累计交售籽棉折皮棉671.9万吨，同比增加91.8万吨，较过去四年均值增加80.4万吨,其中新疆交售622.7万吨;累计加工皮棉671.7万吨,同比增加91.6万吨,较过去四年均值增加81.5万吨,其中新疆加工622.6万吨;累计销售皮棉592.0万吨,同比增加288.9万吨,较过去四年均值增加147.8万吨，其中新疆销售549.6万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始缓慢下降。截至05月19日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为17146张，折合68.5万吨棉花。

3、下游：国内棉纱销售略有放缓，受棉花价格上涨驱动，国内棉纱价格由稳转涨。国际棉纱市场方面，美元汇率走强增加进口商成本，东南亚棉纱出货趋弱，国外棉纱价格在国际棉花价格上涨背景下由稳转涨。目前常规外纱均价高于国产纱326元/吨。国内坯布市场新单跟进缓慢，价格保持稳定。涤纶短纤价格跟随原料PTA价格继续下跌。

4、整体逻辑：消费复苏缓慢，订单不及预期，同时需注意近期对种植面积减少的炒作，国家公布新疆棉花目标价格补贴2023-2025年为18600元/吨。

建议考虑将多空分水岭调整至15600一线，震荡偏强思路操作。

风险点：1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

硅铁

双硅供应虽分化，盘面弱势均难改

供应：硅铁周产量9.24万吨（环比-3.7%，同比-27%），产量降幅扩大。

消费：硅铁周消费量2.27万吨（环比-0.3%，同比-10%）。五大材周产量918.35万吨（环比-0.5%，同比-7.5%）。

库存：企业库存8.1万吨（环比+7.4%，同比+91%）；钢厂5月库存天数16.5天（环比-2.1天，同比-3.3天）；硅铁仓单数量：26296张（环比+4029张，同比+17466张）。

成本：上周硅铁原料价格基本稳定，北方成本在6900-7200左右，周内基本持稳，但现货市场偏弱，出厂价有所下调，导致厂家利润继续收窄。  

基差：上周盘面反弹贴水修复，07基差-116元/吨，环比-124。

总结：上周硅铁先抑后扬，后半周价格明显抬升。供应端，宁夏大厂继续停炉，周产量再次新低，供应端压力正在缓解；但当下需求弱势难改、市场信心缺乏是主要拖累，上周公布4月经济数据，工业生产和固定资产等大类投资领域表现持续偏弱，显示疫后国内经济复苏尚需时日。5月钢厂合金库存再创新低，但钢价低迷背景下，钢厂对合金的补库力度也难有较大改观。短期硅铁供需驱动不强，价格更多跟随黑色系和成材弱势震荡为主。对于产业客户，维持反弹保值思路；投资客户暂宜观望，等待宏观和产业再次共振机会。

硅铁：短期暂宜观望。套利：400左右继续关注09合约多硅铁-锰硅价差机会。

风险点：产区减停产/粗钢减产力度。

锰硅

双硅供应虽分化，盘面弱势均难改

供应：硅锰周产量20.18万吨（环比+3.7%，同比+4.1%），产量增幅扩大。

消费：硅锰周需求量13.5万吨（环比-0.4%，同比-7.3%）.五大材周产量918.35万吨（环比-0.5%，同比-7.5%）。 

库存：企业库存27.7万吨（环比+0.7%，同比+244%）；钢厂5月库存天数16.73天（环比-1.8天，同比-3.9天）；硅锰仓单数量：12215张（环比-744张，同比-11856张）。

成本：天津港澳矿40.1（-0.2）半碳酸31.2（-0.1）；钦州港澳矿39.5（-0.5）半碳酸30.8（-0.2）；鄂尔多斯化工焦1535（+50）。目前北方产区成本6143、南方6600-7000左右。

基差：上周09基差226元/吨，环比+106。

总结：供应端，内蒙硅锰厂家利润较为丰厚，北方开工整体维持高位，南方地区亏损也在不断收窄，硅锰周产量止降回升，供应端压力持续释放；需求端，钢厂消费持续偏弱，锰硅收储目前也没有新消息，短期需求真空。整体来看，黑色系整体偏弱，锰硅供需也无强驱动，供过于求背景下价格走势易下难上，中期还是等待反弹抛空机会。

锰硅盘面低位偏弱格局未变，短期观望；套利可关注400左右低多09合约硅铁-锰硅价差机会。

风险点：产区减停产/粗钢减产力度。 

白糖

政策不确定性加大，糖价高位区间波动

国际方面，4月下半月巴西中南部产糖量为98.9万吨，同比仅增5.5万吨，低于市场预估，处于历史同期低位。因4月降雨天数达10天耽误了生产。巴西港口等待装运食糖的船只数量继续上周，新榨季巴西增产但是港堵也造成了短期难以缓解全球供给紧张的压力。基本面供需仍偏紧，预计原糖维持高位区间。

国内：22/23年度全国预计产糖896万吨，截至4月底累计销售食糖515万吨，同比增加71万吨；工业库存381万吨，同比少110万吨。库存处于17年历史同期低位。国内4-5月份配额外到港预估为0。二季度国内供给糖源主要为国产糖，随着天气转热，下游刚需采购。基本面供需偏紧延续，短期市场传闻的抛储政策对价格形成压力，政策不确定性让糖价波动加剧，预计高位震荡。关注政策以及原糖价格。

策略建议：高位区间波动。

风险点：关注国内政策炒作。 

黑色

原料再度转弱，钢价弱势震荡

供应：全国螺纹周产量266.62万吨（环比-0.53%，同比-9.66%），全国热卷周产量308.96万吨（环比-1.27%，同比-5%）。随着高炉开工率的增加，钢材周度减产放缓，且进一步减产的动力不足。

消费：螺纹表观消费310.83万吨（环比-7%，同比持平），热卷表观消费310.08万吨（环比+2.62%，同比-6.50%）。螺纹需求继续走弱，热卷消费环比回升。

库存：螺纹总库存875.38万吨（环比-4.81%，同比-27.46%），热卷总库存367.46万吨（环比-0.30%，同比+8.82%）。螺纹钢延续去库，但库存降幅趋缓；热卷库存由增转降，基本面略有改善。

成本：双焦短暂反弹后再度走弱，随着成材下跌，焦炭第八轮提降50落地，调降幅度较此前收窄。铁矿石方面，澳洲和巴西发运量环比减少，但日均疏港量也同步环比下降10.6万吨，由于国内终端需求不佳，铁矿石略显承压。原料端经过短时企稳后继续偏弱，成本支撑有所下移。 

总结：宏观方面，4月经济数据不及预期，利空情绪集中释放后，市场观望心态较浓。钢材供需延续宽松格局，螺纹钢产需双降，但减产幅度收窄，Mysteel数据显示，247家高炉开工率提高1.7%。需求端，周度降幅明显，表现不及预期周降23.49万吨。库存虽延续下降，但降库趋缓。主流贸易商日均成交仅15.85万吨，周降0.84万吨。同时，原料端继续走弱拖累成材。短时钢价延续震荡偏弱走势，但周度表现仍有反复，整体处于阶段性底部区间震荡运行。

单边：螺纹钢3550-3750区间内高抛低吸套利：做多利润（多成材空双焦）。

风险点：宏观政策加码、减产超预期、需求环比回升明显。 

白糖

现货价格坚挺，郑糖偏强运行

国际方面，巴西主产区天气干燥，收割加快。截至5月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为80艘，此前一周为81艘。港口等待出口的糖仍在高位，说明产糖同比增加，同时确实面临港堵，上市量暂难以缓解全球供给紧张压力。另一方面，基本面供需仍偏紧，但高价抑制世界采购需求，拖累原糖价格，预计原糖维持高位区间盘整。 

国内：4月份进口白糖7万吨，同比大幅减少。截止4月底国内工业库存381万吨，同比少110万吨。库存处于17年历史同期低位。二季度国内供给糖源主要为国产糖，现货价格坚挺，下游采购需求有所好转。基本面供需偏紧延续，糖价高位调整。

策略建议：震荡偏多思路。暂不看空。 

风险点：关注国内政策变化。