白糖的猜想——6月份供需推演

欧洲ICE白糖期货接近2011年高点，距离历史最高点还有9%的涨幅（690—750）。美国ICE11号原糖期货已经超过2016年高点，距离2011年高点还剩17%的涨幅。国内郑糖期货逼近2016年高点。内外比较，外盘更为强势。本年度国内减产信息步步发酵、进口源紧张叠加成本高企，推涨糖价攀升。复盘2016年牛市及今年的供需，推演未来两个月国内供需平衡表，发现今年到6月份，国内供给或更为紧张，超过2016年程度，郑糖价格有望冲破7400高点。 

一、历史复盘

2016年的牛市是延续了两年基本面的铺垫。连续两年的减产，国产糖降到了最低870万吨，郑糖期货在2016年11月30日达到7300高点后开始回落。牛市三个阶段： 

A、2015.1-2015.4：上涨。4570-5650。14/15年度为减产第一年。

B、2015.4-2016.5：震荡。

C、2016.6-2016.11：上涨：5500-7300：2016年6月印度干旱，南美暴雨，广西洪涝导致减产，打击走私。

2023年的牛市在2022年下半年触底抬升后，于2023年快速上涨。

A、2022.12月中旬-2月：印度出口减少国际紧张，原糖走强。国内减产苗头，春节备货。

B、2023.3月上半月：快速上涨。国内减产逐渐兑现证实，糖厂去库快。

C、2023.3月底-4月下旬：减产进一步确认，去库加快，进口难以增加供给，逐渐发酵。

二、6月份供需推演

将2016年与2023年的年度供需对比，从平衡表看出有几个共同及不同特点：

1.两次都是大减产年份；

2.今年上半年进口可能比当时进口少；

3.高价确实抑制了消费（这两次期货仓单都是历史高位，2016年同期仓单6.1万张，2017年9万张）；所以，我们后续算库存的时候可以采用2016年最差销售年份数据。

4.2023年3月底库存低于2016年同期。从3月库存看，突然低于2016年，主要因今年榨季生产顺利，上市快，但是销售好。

推演A: 按照4-6月份近八年平均245万吨的销量算，6月底库存仅有190万吨（因为进口糖少，主要依赖国产消耗）；

推演B: 如果按照2016年4-6月销量算（同期最差销售年份216万吨），国内库存也仅有220万吨。

所以，二季度进口很难有效增加已经是市场明牌，如果不抛储额外增加供应，不管哪个推演，今年6月份也将是历史最紧张库存，7月合约可能创下历史第二高点。后续关注政策端变化。