【周报汇总】2月27日

股指期权

上证连探高点未果 北向资金转流出

A股三大指数本周先扬后抑。上证综指连续三日冲击年内前高3310点未果，随后市场缩量回调。北向资金一周净卖出41.24亿元（其中沪港通净买入 24.83亿元，深港通净卖出66.07亿元）。沪深300股指期货IF当月合约维持升水标的，近月合约也升水当月合约，沪深300股指期权持仓量回升。沪深300 股指期权成交量PCR平稳，期权持仓量PCR下降。中证1000股指期货IM当月合贴水标的缩小，近月合约贴水当月合约。中证1000股指期权成交量放大，持仓量回升。中证1000股指期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升。

趋势策略：等待上证站稳3310点后在强势品种上买入牛市看涨价差

波动率策略：两会前逢升波后做空波动率（卖出宽跨式） 

铜

美元指数表现强势，铜价弱势运行

1、宏观面:美联储1月会议记录显示绝大多数与会官员都投票支持放缓加息至25个基点，美联储将以缓慢持续的方式延长加息周期来抑制高通胀，美元指数表现强势，施压铜价。 

2、供需面:原料上:本周（2月24日）五港铜精矿库存为77.8万实物吨，较上一期增加0.5万吨，周内巴拿马铜矿停产，生产端再次受损， TC持续下行。废铜上，本周铜价运行重心上抬，再生铜原料供应商出货积极，供给延续宽松态势，精废价差扩大，不利于电解铜消费。供应上，进口比价持续亏损，清关需求低迷。需求上，铜价重心居高，贸易商和下游对高价铜采购意愿较低，终端需求难见明显回温。库存上，本周国内社会库存环比上周持平至32.54万吨，暂时结束了春节后库存持续累库情况。

3、整体逻辑：美联储或延长加息周期，美元指数强势运行，打压铜价，而国内下游需求恢复缓慢，不及预期，预计铜价弱势运行。

建议投资者偏空思路对待，关注67500一线支撑。

风险点 1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

短期预计较坚挺 中长期供需承压

1、供给：西南装置回归，进口预期不减，后市供应趋增； 

2. 需求：传统下游显著复苏，MTO弹性有限; 

3. 库存：港口与内地库存同步去化； 

4. 成本：煤价短期坚挺 中长期下行趋势仍存；

 5. 利润：生产端及烯烃端亏损同步收窄； 

6. 估值：现货估值升至中性区间 期货估值仍有向上调整压力。整体逻辑：产业层面，春检体量或不及复产，需求端传统下游复苏稳定，不确定性仍在MTO。整体供需矛盾并不突出。成本端煤价短期坚挺，但长期走弱趋势不减，对甲醇支撑力度预计弱化。估值端而言，现货亏损修复，估值升至中性区间 ，期货贴水仍较深，估值仍可能向上调整。总体而言，甲醇现实端供需矛盾不大，在两会即将到来之际及传统需求稳步复苏的情况下，短期预计维持偏强震荡，但中长期而言，供应增量预期强于需求，基本面预计逐步承压，且煤炭下行预期仍存，甲醇价格重心或逐步下移 

策略建议：1.单边逢高做空，05合约关注2700元/吨上方一线。2. 5-9长期可入场反套。

风险点：原油异动、烯烃装置异动。 

PVC

后市短期或震荡为主 关注两会动向及需求复苏

1、供给：开工率总体进一步抬升； 

2. 需求：下游复苏但速率不快; 

3. 库存：企业去库 社会累库 整体去库速率并不理想; 

4. 成本：电石与烧碱维持跌势 PVC成本端支撑力度减弱； 

5. 利润：企业亏损随价格抬升而收窄； 

6. 估值：现货估值向上修复，期货估值中性，期现接近平水。整体逻辑：相较于现实端，当前更值得关注的点预期端对盘面形成的支撑。产业层面，弱需求复苏速率不快，供给稳定，成本端，电石大概率跟随煤价小幅反弹，烧碱高库存对价格的压制尚存。估值中性。后市走势有赖于两会前后的政策情况以及需求端的实际进一步修复速率。若两会释放利好或需求加速修复，PVC上行空间有望进一步打开。若需求仍未明显改善，高库存压力将仍使PVC面临较大下行。 

1、短期单边或为震荡市，不宜按趋势策略操作。2. 长期来看，5- 9正套或有一定空间。

风险点：原油异动。 

纯碱

近月基本面未有明显转变，价格仍受下游终端需求制约

1、供应：装置开工负荷高位，重质化率居高； 

2. 需求：浮法日熔微增，库存累库幅度放缓，光伏暂稳，刚性需求为主； 

3. 表需：纯碱表需回落，轻重碱表需下降； 

4. 库存：纯碱库存去库放缓，轻碱降重碱增； 

5.成本利润：氨碱利润持平，联碱利润稍有回落。 

6. 整体逻辑：上游纯碱企业库存仍处于低位水平，纯碱库存环比仍有下降，降库程度放缓。纯碱下游尤其重碱多是刚需维持，在新增产能投产前，高供应、低库存之下供需仍显偏紧。碱厂待发订单较充分，纯碱上游较难出现趋势性的累库，库存预计低位震荡。碱厂现货价格或跟随待发订单及下游需求变化进行调整。玻璃产销偏弱，对近月纯碱有一定压力，上行驱动仍需等待下游浮法预期改善后对原料库存补库增加。近期需要关注供应端库存变动及新增产能的投放进度，需求端则是轻碱下游复工进度及玻璃企稳后的采购意向。

单边：高位区间波动，短期承压，操作仍以回调后布局近月多单对待，控制持仓风险。套利：逢低布局 5-9正套

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

尿素

上游降库幅度增加，下游装置负荷提升，关注需求持续跟进情况

1、供应：日产稍有下降，气头负荷略有提升； 

2. 需求：下游终端负荷继续提升，关注需求持续跟进情况； 

3. 库存：上游库存继续去化，降库幅度增加； 

4. 成本与利润：煤炭价格止跌，现货提涨，尿素利润增加； 

5. 基差与价差：盘面趋于震荡，基差区间整理。 

6. 整体逻辑：近期现货市场价格重心持续抬升，主流区域厂家报价上涨较为温和。企业待发订单相对充足，贸易商补库意愿仍存，随着价格走高，成交略有放缓。供应在气头装置开工负荷高位下供应量有增加，同时商储货源临近释放期，供应端相对充足，增量对市场形成一定的下行压力。厂家订单尚可，下游接货仍偏谨慎，上下游进入博弈阶段。近期供需双增，下游复合肥企业装置负荷仍有提升，近期价格波动在于需求实际跟进的增加。

新一轮印标公布，3月3日开标，船期至6月 1日，短期内外价差倒挂，印标对国际价格或起到拖底作用，对国内影响较弱。

单边：短期窄幅波动，整体以震荡思路对待，向上驱动在于需求持续跟进，阶段需求释放后，仍可尝试逢高布局空单。套利：5-9 套利偏正套

风险点：能源价格大幅波动，需求不及预期（下行风险），供应端减量明显（上行风险）。 

短纤

趋势仍不明朗，需求恢复速度仍需关注

1、供应：仪征化纤前期检修装修计划于 3 月初重启，金纶检修装置推迟到 3月 8 日重启，其他重启装置暂无，短纤供应增加有限。 

2. 需求：下游开工率继续提升，市场刚需有所增强；但订单提升暂时有限； 

3. 库存：供应增量有限，且企业权益库存较低，价格存支撑，但需求恢复略显不足，预计下周库存变动有限 

4. 成本：PX-PTA 检修预期增加，短线供应有所减少，聚酯提负趋缓，需求稍有增加，短线PTA市场维持整理；乙二醇虽然成本支撑较强，但库存仍处于高位，向上动力有限。 

5. 利润：短纤维持低利润运行。 

6. 整体逻辑：供给方面，仪征化纤前期检修装修计划于 3 月初重启，金纶检修装置推迟到 3月 8 日重启，其他重启装置暂无，短纤供应增加有限。需求端，下游开工率继续提升，市场刚需有所增强；但订单提升暂时有限。成本端，PX-PTA 检修预期增加，短线供应有所减少，聚酯提负趋缓，需求稍有增加，短线PTA市场维持整理；乙二醇虽然成本支撑较强，但库存仍处于高位，向上动力有限。整体看来，成本存在一定支撑，且短纤供应增加有限，而下游开工率仍有提升预期，阶段内累库压力不大，但终端订单回升有限，下周预计维持震荡。

建议震荡对待 

风险点：宏观事件影响国际油价波动 

铝

海外宏观利空，铝价出现回落

1、宏观：美国经济数据表现坚挺，美联储官员相继发表讲话表示加息尚未结束，美元反弹施压金属价格。 

2、供给：云南地区减产逐步落地，预计减产产能65万吨，乐观预计 5-6月份丰水期之后云南地区会逐渐开始复产。四川和贵州地区前期减产产能陆续恢复中，预计3月份分别恢复至80万吨左右和90万吨左右。电解铝运行总产能预计整体仍处于上升趋势。 

3、需求：下游逐步进入传统旺季，消费复苏带动下开工率上涨趋势不变。库存方面，截至2月23日，国内电解铝锭社会库存124.8万吨，库存高位运行，后续或将逐步进入拐点。 

4、成本利润：近期煤炭价格反弹带动电解铝成本止跌持稳。 

5、整体逻辑：美元反弹对铝价形成压力，国内宏观市场重点关注两会情况。基本面来看，供给端减产逐步落地，需求端开工率逐步回升，社会库存或将逐步进入拐点，基本面暂没有新的驱动力。整体来看，铝价预计仍是区间震荡为主。

沪铝2204合约本周或将延续区间整理，下方参考支撑 17800点一线，上方参考压力位18900点一线。 

风险点1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。 

镍

新思想引领新征程 低库存镍支撑走强

1、基本逻辑：中央层面加强内循环：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；支持住房改善、新能源汽车；加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力；稳经济开局起势，2023年“全力拼经济”的号角已经吹响 

2、库存: 2月24日LME镍库存+234吨为44580吨, 注册仓单+0.44% 为41460吨, 注销仓单+1.76%为3120吨, 上期所镍库存仓单-12吨为1103吨, 上期所不锈钢库存仓单-539吨为102853吨 

3、产业链: 金融十六条维护房地产市场平稳健康发展,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10% 

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。

风险点 1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

棉花

多重因素交织 郑棉震荡运行

1、上游：截至2月23日，全国累计交售籽棉折皮棉608.5万吨，同比增加30.3万吨，较过去四年均值增加22.7万吨，其中新疆交售563.4 万吨；累计加工皮棉592.7万吨，同比增加19.0万吨，较过去四年均值增加12.9万吨，其中新疆加工551.7万吨；累计销售皮棉279.9万吨，同比增加65.3万吨，较过去四年均值减少18.0万吨，其中新疆销售257.1万吨。

2、中游：期货新棉入库开始提速。截至02月24日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为14749张，折合58.9万吨棉花。 

3、下游：本周，国内多数纺织市场订单未见起色，下游企业普遍以刚需采购为主，观望情绪较浓，国内棉纱报价由跌趋稳。国际纺织市场改善有限，外纱价格随国际棉价小幅回落。目前常规外纱均价高于国产纱98元/吨。国内坯布市场订单无明显好转，棉布价格继续保持稳定。涤纶短纤随原料PTA价格反弹。

4、整体逻辑：多空分歧加剧，盘面无序波动概率增大。

建议将多空分水岭调整至 14500一线，震荡思路对待。 

风险点1、防疫政策优化的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

硅铁

外部因素带动反弹 供应宽松仍有压制

供应：硅铁周产量11.66万吨（环比-2.4%，同比-7.2%）。

消费：硅铁周需求量2.35万吨（环比+3%，同比-2.6%）。五大材周产量932万吨（环比+1.7%，同比+0.8%）。

库存：企业库存6.06万吨（环比+1.17%，同比-37%）；钢厂2月可用天数19.82天（环比-1.53天，同比-1.35天）；硅铁仓单数量+有效预报：7235张（环比-2925 张，同比+485张）。

成本：受煤矿事故影响，上周兰炭止跌，神木小料涨70，其他成本持稳，北方成本在7200-7400。

基差：上周盘面大幅拉涨，盘面转为升水，05基差-96元/吨，环比-274.

总结：两会临近+煤炭事故影响+周度供需数据继续改善，硅铁上周反弹幅度不小。主流厂家生产利润丰厚，中期看硅铁供应仍将维持宽松。上周硅铁价格小幅上调 50-100，不过目前市场走货及投机性需求表现一般。本周继续关注成材产量及成交情况。

 SF05上方压力8300-8400 上方压力较大，建议产业关注卖保机会。

风险点：国内外宏观政策变动、旺季终端需求兑现程度。 

锰硅

外部因素带动反弹 供应宽松仍有压制

供应：硅锰周产量21.48万吨（环比+2.1%，同比+3.3%）。

消费：硅锰周需求量13.8万吨（环比+3.1%，同比-2.4%）.五大材周产量932万吨（环比+1.7%，同比+0.8%）。

库存：企业库存18.37万吨（环比+2.8%，同比+28.1%）；钢厂2月库存天数20.12天（环比-2.58天，同比-2.43天）；硅锰仓单数量+有效预报：13941张（环比+2402 张，同比-19021张）。

成本：天津港澳矿47.6（-0.7）半碳35.5（-0.5）；钦州港澳矿48（-0.5）半碳酸 37.7（-0.6），价格继续偏弱；鄂尔多斯化工焦2055（-）。目前北方产区成本 7100、南方7400-7600左右。

基差：上周盘面周线收阴，盘面维持贴水格局，05基差138元/吨，环比-58.

总结：近两周硅锰供需双弱，焦矿价格弱稳，成本支撑力度减弱，上周硅锰反弹明显弱于硅铁，双硅价差快速回升。新一轮钢招将展开，目前成材表需和库存数据均较好，随着旺季临近，强预期进入兑现阶段，后期市场将重点关注高需求能否持续，如果盘面滞涨+投机性需求回落，预期或将证伪，黑色系上行风险加大，也将拖累合金等原料价格表现。

硅锰主力暂看7300- 7700区间宽幅震荡，建议区间操作为宜。

风险点：国内外宏观政策变动、旺季终端需求兑现程度。 

鸡蛋

市场缺少新驱动，维持高位区间震荡

【供应方面】：2022年7-8月补栏量增加明显，但是整体低于前年，预计2-4月新增产能明显，而四季度新增产能将减轻2023年5-6月供应，淘汰鸡近期价格出现明显反弹，延迟淘汰明显，整体供应稳中增加。

【需求方面】：从价格角度看，鸡蛋消费淡季不淡，现货价格高位运行，现货止步于4.3元/斤，随着价格的下跌，下游出现明显惜售情绪，近期随着学生进一步开学和春节后家庭消费的备货开始，国内现货再度企稳反弹，从目前低存栏，高成本的角度看，现货受消费支撑仍旧较为明显。

【成本利润】：玉米现货继续为重有落，主要受农户售粮积极性提高，供应增加，豆粕小幅回落，整体养殖成本持续回落为主。目前饲料成本3.3，综合成本4.3元/斤，整体盈利尚可，利润游走于盈亏边缘。

【逻辑方面】：目前供需矛盾不明显，供应小幅增加，需求缓慢恢复，整体价格高位运行，阶段性的学生和家庭补库后仍将恢复弱势环节，现货将进一步冲击综合成本。

【策略方面】：1、区间操作未出，等待反弹后4500做空机会；2、套利：JD59反套持有观望为主。

【风险方面】：1、补栏和淘汰情况；2、下游消费支撑情况。 

黑色

旺季需求仍待证伪，钢价宽幅震荡

供应：全国螺纹周产量282.17万吨（环比+7.15%，同比+3.15%），全国热卷周产量307.23 万吨（环比-0.17%，同比-1%）。螺纹钢产量继续回升，热卷周产量小幅回落。

消费：螺纹表观消费293.68万吨（环比+32%，同比+55%），热卷表观消费315.09万吨（环比-1.00%，同比-0.92%）。螺纹钢消费继续回升，热卷需求小幅回落。

库存：螺纹总库存1253.24万吨（环比-0.91%，同比-2.55%），热卷总库存386.54万吨（环比-1.99%，同比+4.38%）。螺纹钢库存由增转降，热卷库存延续去化。

成本：原料端，上周内蒙古煤矿安全事故令供应有减少预期，而需求端钢厂生产持续恢复，对价格形成支撑，且当前焦企入炉煤成本有所增加，焦炭价格整体坚挺。铁矿石方面，近期海外发运仍处于相对低位，到港量减少，而国内铁水生产持续回升，利好铁矿石价格走势。整体来看，目前原料端仍有成本支撑。

总结：宏观方面，临近全国两会召开，政策预期较强。供需方面，螺纹钢延续产需双增态势，产量周增18.82万吨，表观需求增加71.91万吨，总库存较前一周下降11.51万吨，其中，钢厂去库15.33万吨，但社库有3.82万吨的增量。目前，电炉生产已恢复至节前水平，高炉仍有一定增产空间。值得关注的是，唐山2 月 25 日启动重污染应急响应，多家钢厂表示计划烧结限产30-50%，或短时压缩区域增产空间，但整体影响有限。热卷方面，供需双降，库存延续去化，当前累库压力并未凸显。综合来看，钢价回调后仍有支撑，预计螺纹钢将保持在4150-4300宽幅震荡，热卷暂看4250-4350区间震荡。

螺纹钢4150- 4300区间内高抛低吸

风险点：政策加大对铁矿石等原料价格调控力度；美国加息超预期；需求恢复不及预期