【周报汇总】3月13日

股指

风险偏好降低 等待放量机会

1、宏观：继1月份信贷实现“开门红”后，2月份的金融数据进一步释放暖意。根据中国人民银行3月10日公布的数据，2月份，人民币贷款增加1.81万亿元，社会融资规模增量为3.16万亿元。二者均创下历史同期新高，同时广义货币（M2）增速也创下近7年来新高。具体来看，2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。分部门看，住户贷款增加2081亿元，其中，短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元；企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，其中，短期贷款增加5785亿元，中长期贷款增加1.11万亿元，票据融资减少989亿元；非银行业金融机构贷款增加173亿元。为处理好稳增长和防风险的关系，保持货币信贷合理平稳增长，增强信贷总量增长的稳定性和持续性，满足“有效”需求，后续信贷投放总量与节奏需进一步调节。预计3月份新增人民币贷款维持同比小幅多增，二季度开始转入相对正常的节奏，从而为经济稳固运行和可持续增长创造适宜的金融环境。 

2、市场综述：上周四大指数集体下挫，沪深300周跌3.96%，上证50周跌4.98%，中证500周跌2.90%，中证1000周跌2.43%。成交方面，量能较前一周下降。 

3、资金面：3月10日，Wind数据显示，北向资金单边净卖出52.96亿元，连续4日净卖出；其中沪股通净卖出25.75亿元，深股通净卖出27.21亿元。当周北向资金累计减仓近106亿元同时，融资买入累计余额较前一周回升17.7亿元。 

4、近期市场公布多项经济数据，整体来看，基建地产数据符合预期，出口、CPI等数据不符合预期，部分顺周期板块可能承压，市场对于经济复苏“弱现实”的预期或提升。与此同时，海外鹰派表态短期内对风险偏好有所打击，港股近期的走势已验证了部分资金的避险行为。目前板块轮动较快，操作上多看少动，保持谨慎乐观。

操作上，四大指数跌破近日平台下沿的支撑后呈现持续回调态势，从防守角度做好风控减仓，待市场企稳后再谋进一步建仓机会。本周五期指交割，关注期权时间价值和末日轮策略运用。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。 

股指期权

上证创出年内新高后回落 三大指数跌破短期平台

本周上证综指创出年内新高后快速回落，三大指数跌破短期平台下沿。北向资金一周净卖出105.98亿元（其中沪港通净卖出38.88亿元，深港通净卖出67.1亿元）。沪深300股指期货IF当月合约转为贴水标的，次月合约升水当月合约价差缩小，沪深300股指期权持仓量回升超过上个月最大持仓。沪深300股指期权成交量PCR、期权持仓量PCR下降，期权隐含波动率上升，与标的呈负相关。中证1000股指期货IM当月合约转为升水标的，近月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权成交量放大，持仓量回升。中证1000股指期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，期权隐含波动率也上升，与标的呈负相关。3月17日（周五）是中金所股指期货、期权3月合约最后交易日，投资者提前做好移仓换月准备。

趋势策略：在弱势品种上买入熊市看跌价差。

波动率策略：下跌过程中做多波动率，注意对冲Delta风险 。

铜

国内库存连续下降，铜价高位偏强震荡

1、宏观面:美国2月非农新增就业31.1万，超出市场预期的20.5万人，不过，失业率上升加上平均时薪增速降温，令市场下调美联储3月加息50个基点的预期，美元指数冲高回落，对铜价的压制作用减弱。 

2、供需面:原料上:本周（3月3日）五港铜精矿库存为77.4万实物吨，较上一期减少3.9万吨，Grasberg 复产和 Cobre Panama 协议签署，供应端迎来曙光，TC继续下行。废铜上，本周下游再生铜杆厂对于再生铜原料的边际需求并未如预期增多，精废价差仍然较大，不利于电解铜消费。供应上，虽然进口亏损收窄，但国内可流通的进口货源依然较少。需求上，步入3月份，随着工程、基建项目陆续动工，叠加光伏等端口订单的向好，铜产业链各个加工材订单都有明显回暖的迹象。库存上，本周国内社会库存比上周减少3.8万吨至27.11万吨，连续两周去库。 

3、整体逻辑：美联储3月加息幅度放缓预期增强，国内社会库存连续两周减少，提振铜价，预计铜价高位偏强震荡。

建议投资者以偏多思路对待。 

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。3、疫情超预期。 

甲醇

供需双增 短多长空 关注宏观风险

1、供给：内地开工稳定，进口存增量，供应压力较为清晰；

2、需求：传统下游持续复苏，MTO弹性仍不足，总体表需有望回升;

3、库存：港口与内地库存同步去化；

4、成本：煤价短期震荡 中长期下行趋势仍存；

5、利润：生产端及烯烃端亏损同步收窄 产业链利润重心上移；

6、估值：现货估值升至中性区间 期货估值亦有较好修复。； 

整体逻辑：产业层面，传统下游复苏稳定，MTO总体开工率仍处低位，预计后续需求改善但弹性不足，同时在供应端宁夏宝丰的投产在即，叠加3月进口增量存预期，或可对冲春检压力，进而预计整体供应充裕，强于需求之改善程度。另外，成本端煤价短期趋于整理，但长期走弱趋势不减，对甲醇支撑力度预计弱化。估值方面，现货亏损修复，估值升至中性区间 ，期货贴水亦有进一步修复，从而，后市主要矛盾不在估值。概括而言，在供需双增供增更多、估值压力缓解的产业基调下，后市短期价格的上方空间应是有限，叠加近期宏观风险事件的不利影响海外，预计短期仍是承压为主。中长期的走势仍取决于MTO的开工率能否显著回升。

策略建议：

1、单边短期可考虑做多技术性回补行情，但建议轻仓操作。

2、5-9反套逢高再次入场。

风险点：原油异动、烯烃装置异动。海外宏观风险阶段性缓解。 

PVC

期待检修 关注烧碱 跟踪需求复苏速率

1、供给：产量总体有所回落；

2、需求：下游开工持续提升，但尚未显著复苏 ;

3、库存：企业去库 社会累库 整体去库速率并不理想;

4、成本：电石仍偏弱 烧碱跌跌不休 ；

5、利润：企业亏损随价格抬升而收窄，氯碱一体化利润下行，氯碱装置降负荷预期增强；

6、估值：现货估值继续向上修复，期货估值中性，期现接近平水。

观，进而对PVC逢低补库，但其持续性及力度受终端修复节奏影响。

策略建议：1、短期维持震荡判断，重点仍需跟踪国内需求释放程度；2、套利空间不显。

风险点：原油异动。 

纯碱

下游玻璃产销向好，上游纯碱持稳运行，关注宏观与产业影响

1、供应：装置开工负荷高位，重质化率居高；

2、需求：浮法日熔微增，产销持续较好，光伏偏稳，刚性需求为主；

3、表需：纯碱表需回落，轻碱表需降幅大于重碱；

4、库存：纯碱库存微增，轻碱增、重碱降；

5、成本利润：氨碱利润持平，联碱利润稍有增加。

6、整体逻辑：

当前国内纯碱装置开工仍在高位，周产量62+万吨，装置整体运行相对平稳。上游碱厂库存处于低位水平，环比略有增加，轻碱微涨，重碱微去。从碱厂月初订单来看，基本能持续到月底，社会库存变动比较有限。下游拿货仍是以碱厂货源为主，烧碱价格的下跌对轻碱个别下游采购有一定影响，目前下游需求端轻碱表现偏弱，重碱刚需维持。玻璃样本企业纯碱原料库存环比仍有下降。有效的利多驱动仍需等待下游浮法预期改善后对原料库存补库增加。美联储加息以及硅谷银行事件让市场上宏观情绪再添变数，而供需端仍需关注轻碱下游复工进度及玻璃企稳后的采购意向。

单边：高位区间波动，操作仍以回调后布局近月多单对待，控制持仓风险。

套利：逢低布局5-9正套

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。

尿素

供应增量限制上行空间，需求决定基差强弱

1、供应：日产仍有增加，气头负荷提升明显；

2、需求：表需环比回落，下游终端负荷提升缓慢；

3、库存：上游库存继续去化，降库幅度放缓；

4、成本与利润：现货价格偏稳，尿素利润尚可；

5、基差与价差：盘面趋于震荡，现货调整有限，基差区间整理

6、整体逻辑：

当前尿素供应端仍处于日产17万吨以上高位水平，商储货源进入抛储阶段，以及国内外价格倒挂，因此国内供应端表现较为充足。表需在120万吨以上，但环比出现下降，上游厂家库存65.5万吨，仍处于库存去化阶段，降库幅度放缓。国内尿素供应仍将在高位运行，需求端拿货谨慎心态也将持续，对高价接受度有限。农业存在持续补货需求，工需复合肥以高氮肥生产为主，但下游新单跟进有限，尿素采购基本小单补货居多，板厂需求在于后期开工能否继续有所提升。近期供需博弈仍将继续，3月淡储货源抛货预期对价格仍存影响，阶段需求尚存一定支撑，关注需求持续性。

单边：供应宽松影响价格向上空间，需求仍有一定支撑，短期区间震荡，中期逢高布局空单。

套利：5-9 套利逢高尝试反套。

风险点：能源价格大幅波动，需求不及预期（下行风险），供应端减量明显（上行风险）。 

短纤

成本支撑减弱，短纤预计偏弱震荡，关注二季度下游恢复情况

1、供应：金纶装置继续提负，新拓装置计划增产，产量仍有提升预期。

2、需求：纱厂开工率暂无继续提升预期；

3、库存：油价下跌，下游谨慎观望，短纤产销不佳，库存有所累库；

4、成本：美联储加息预期下原油走弱，PTA中长期供给增加，价格偏弱震荡；乙二醇维持偏空格局。短纤成本支撑有所减弱。

5、利润：短纤维持低利润运行。

6. 整体逻辑：

供应端：下周金纶装置继续提负，新拓装置计划增产，产量仍有提升预期。需求方面，纱厂开工率暂无继续提升预期，在目前订单不充裕且原料价格高位背景下或维持刚需备货，需求支撑有限。成本方面，PTA产业库存持续去库，但宏观美联储加息预期下原油走弱，PTA成本方面支撑减弱，且中长周期下PTA新增产能及存量装置供应预期增加，PTA价格或逐渐转为偏弱震荡。乙二醇供需结构仍维持偏空格局，宏观方面转好的预期降温，走势依旧偏弱。综合看来，短期由于PTA检修带来的成本支撑依然存在，但由于本身短纤自身的供应增加而消费并没有太大起色，涨幅预计有限或维持震荡偏空的格局。关注上游投产情况以及下游需求提振速度。

建议震荡对待 

风险点：宏观事件影响国际油价波动 

铝

海外宏观偏弱，铝价重心下移

1、宏观：国内经济复苏预期较强；海外宏观情绪偏弱，美联储3月份加息50个基点的预期上升后又迅速回落，硅谷银行事件爆发后，加息的负面影响正在逐步显现。 

2、供给：云南地区减产落地，四川、贵州地区复产进程一般，供给端整体较为平稳。 

3、需求：下游逐步进入传统旺季，消费复苏带动下，铝加工开工率持续回升，但距离去年同期仍有一定差距。库存方面，截至3月9日，国内电解铝锭社会库存126.7万吨，周内库存出现下降，本周或将进入库存拐点。 

4、成本利润：成本端变化不大，铝价回落拖累电解铝盈利幅度有所收敛。 

5、整体逻辑：宏观方面，国内经济复苏对铝价有所支撑，但美联储继续加息的博弈对市场将会形成一定压力。基本面来看，供给端变化不大，重点关注需求端情况，电解铝社会库存本周或将进入库存拐点。整体来看，铝价预计仍是区间震荡为主。 

沪铝2204合约本周或将延续区间整理，下方参考支撑 17700点一线，上方参考压力位18700点一线。 

风险点1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。 

镍

新思想引领新征程 低库存看空不追空

1、基本逻辑：中央层面加强内循环：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；支持住房改善、新能源汽车；加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力；新一届领导集体走上历史舞台，2023年“全力拼经济”的号角嘹亮吹响；

2、库存: 3月10日LME镍库存+645吨为44064吨, 注册仓单+0.33% 为40140吨, 注销仓单+15.34%为3924吨, 上期所镍库存仓单-6为 1215吨, 上期所不锈钢库存仓单+2821为90109吨；

3、产业链: 房地产市场平稳健康发展,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10%。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

棉花

加息担忧卷土重来

1、上游：截至3月9日,全国累计交售籽棉折皮棉611.3万吨，同比增加32.3万吨，较过去四年均值增加24.2万吨,其中新疆交售563.4万吨;累计加工皮棉602.6万吨,同比增加25.9万吨,较过去四年均值增加20.4万吨,其中新疆加工557.9万吨;累计销售皮棉355.8万吨,同比增加118.0万吨,较过去四年均值增加25.6万吨,其中新疆销售327.3 万吨。 

2、中游：期货新棉入库开始提速。截至03月10日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为16315张，折合65.2万吨棉花。 

3、下游：本周，在“金三银四”预期下，国内纺织市场订单略有改善，国内棉纱价格跟随前期原料上涨后转向平稳。印度、巴基斯坦纺织市场压力不减，外纱价格随棉价止涨趋稳。当前常规外纱高于国产纱667元/吨。国内坯布市场平稳为主，棉布价格较前周持平。涤纶短纤价格延续涨势。 

4、整体逻辑：多空分歧加剧，盘面无序波动概率增大。 

建议将多空分水岭调整至 14500一线，震荡思路对待。 

风险点1、防疫政策优化的持续影响；2、国内外宏观政策变化；3、天气因素影响；4、国内外外交政策的变化；5、种植面积的炒作。6、俄乌战争所造成的不可测事件 

硅铁

钢招落地偏弱 合金寻底支撑

供应：硅铁周产量11万吨（环比-3.9%，同比-11%）。2月全国硅铁产量47.59吨（环比-7.3%，同比-6%）

消费：硅铁周需求量2.45万吨（环比+1.4%，同比-0.3%）。五大材周产量952万吨（环比+0.5%，同比+1.8%）。

库存：企业库存6.06万吨（环比+1.17%，同比-37%）；钢厂2月可用天数19.82天（环比-1.53天，同比-1.35天）；硅铁仓单数量+有效预报：12133张（环比+1206 张，同比+3235张）。

成本：上周宁夏内蒙甘肃等电价小幅下调1分，北方成本在7200-7400。

基差：上周期现共振下跌，但盘面跌幅更深，盘面转为贴水，05基差78元/吨，环比+254.

总结：上周硅铁供需双弱，期现价格共振下跌。虽然铁水及成材产量持续回升，但受制于钢厂利润微薄，钢厂采购节奏偏慢，终端走货不畅，导致硅铁社会库存持续累库，厂家利润缩水，错峰停炉企业增多，硅铁产量已连续4周持续下滑。不过钢材旺季已至，钢价偏强也将带动钢厂原料补库意愿，若硅铁需求转好转厂家库存消化，硅铁供需格局改善也将提振价格表现。可关注远月做多或者5-9反套机会，不过近期盘面波动加剧，建议轻仓操作为宜。 

SF05关注 7700附近支撑；套利关注5-9反套或 09低多机会。

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动。 

锰硅

钢招落地偏弱 合金寻底支撑

供应：硅锰周产量22.1万吨（环比-1.6%，同比+5%）。2月全国硅锰产量87万吨（环比-2.1%，同比+7.6%）

消费：硅锰周需求量14.3万吨（环比+1.2%，同比+0.4%）.五大材周产量952万吨（环比+0.5%，同比+1.8%））。

库存：企业库存18.37万吨（环比+2.8%，同比+28.1%）；钢厂2月库存天数20.12天（环比-2.58天，同比-2.43天）；硅锰仓单数量+有效预报：20009张（环比+1419 张，同比-8626张）。

成本：天津港澳矿46.5（-0.5）半碳酸34（-0.8）；钦州港澳矿46.8（-0.7）半碳酸36（-1），价格继续偏弱；鄂尔多斯化工焦2155（-）。目前北方产区成本7000、南方7300-7600左右。

基差：上周盘面窄幅波动，盘面维持贴水格局，05基差124元/吨，环比+106.

总结：上周硅锰弱势震荡，盘面反复回踩平台支撑。供应端，硅锰厂家利润微薄，但北方开工率和库存水平均高，供应维持宽松，价格上行有压制。需求端，河钢招标发布，硅锰采量18800吨，价格7550，整体量增价减，市场成交偏弱，厂家持续累库。目前盘面接近成本，随着成材需求旺季到来，预计硅锰深跌空间有限。 

硅锰主力暂看7300- 7700区间，建议区间操作为宜。

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动。  

白糖

国内糖市基本面偏强，警惕本月宏观风险

原糖:上周原糖继续走强，印度减产引发的供应和出口忧虑继续支撑价格，巴西和泰国糖升水大幅提高，显示国际供给紧张。市场关注焦点逐渐转向巴西新作生产，食糖生产仍比乙醇有优势，下周降雨略有减少，关注能否正常开榨。在当前国际供给紧张下，投机多头持仓仍处于高位，预计原糖价格维持在高位区间。国内方面，上周郑糖表现强于外盘，主力合约突破6300。农业农村部3月预估将食糖产量预估下调至933万吨，同比去年减少23万吨。国内减产，原糖高企持续支撑进口成本， 2月销售数据不错，天气转暖提振饮料用糖需求，糖价偏强，但高价抑制销售，仓单增多是压力。短期基本面仍偏强，不宜追高，注意宏观风险和资金减仓后价格回落风险。

策略建议：短期调整，上涨动力受到宏观等风险压制。

风险点：原糖。 

黑色

表需超预期，钢价破前高

供应：全国螺纹周产量303.85万吨（环比+2.99%，同比+2.41%），全国热卷周产量301.96 万吨（环比-2.07%，同比+2%）。螺纹钢增产趋缓，热卷产量下降。

消费：螺纹表观消费356.85万吨（环比+15%，同比+7%），热卷表观消费317.60万吨（环比+1.15%，同比+2.56%）。螺纹钢和热卷表需均呈现回升，且螺纹增幅明显扩大。

库存：螺纹总库存1185.88万吨（环比-4.28%，同比-7.66%），热卷总库存357.96万吨（环比-4.19%，同比+4.17%）。库存延续下降，螺纹钢库存降幅明显。

成本：随着钢厂开工增加，山西主流焦企提涨100-110元/吨，钢焦博弈加剧，双焦价格相对坚挺。铁矿石方面，再遇监管加严消息的影响，整体承压，对钢材的成本支撑略有转弱。

总结：宏观方面，国内公布的2月金融数据继续向好，经济恢复的预期对市场信心仍有提振。供需来看，五大材继续呈现供需双增的格局。螺纹钢表观需求大幅攀升47.46万吨，且全国建材日均成交量突破18万吨。产量方面，增速开始趋缓，总库存较前一周下降53万吨，且厂库社库降幅进一步扩大。供需面持续改善对钢价形成关键支撑。不过，铁矿石再迎监管加严消息，对盘面带来一定压力，成本支撑略有转弱。但钢厂和贸易商持续挺价，沙钢3月中旬螺纹钢上调50元/吨，宝钢4月热轧上调200元/吨。预计钢价整体保持坚挺，仍将延续震荡偏强走势。

单边：螺纹钢逢低做多套利：螺纹钢5-10正套逢低入场。

风险点：政策加大对铁矿石价格调控；美国银行事件影响扩大；需求恢复不及预期。