【周报汇总】3月27日

股指

风险偏好提升 反弹有望延续

1、宏观：中央财经委员会办公室分管日常工作的副主任韩文秀25日在“中国发展高层论坛2023年年会”经济峰会上表示，中国是世界经济恢复发展的主要引擎。过去10年，中国对世界经济增长的平均贡献率超过30%，今年的贡献率将会超过去年，为全球经济恢复发展提供强劲的动力。中国经济是世界经济恢复发展的强大推进器和稳定锚。在风雨来袭、动荡变化的世界经济中，中国经济持续稳定发展，将是难得的一抹亮色，将为不确定的世界经济提供宝贵的确定性。中国是国际金融安全的避风港，多年来，中国实施稳健的货币政策，坚守货币政策的自主性和常态化，在支持经济发展过程中稳住了金融体系，消除了大量的风险隐患，守住了不发生系统性风险的底线。当前没有明显的通货膨胀或通货紧缩的压力。货币政策具有较大的回旋余地，中国经济金融稳定将为动荡不安的国际金融市场提供正的外溢效应。对外开放是中国的基本国策，我们将继续扩大市场准入，稳步推动规则、规制、管理、标准等制度型开放。继续打造市场化、法治化、国际化一流营商环境。我们欢迎各国企业来华投资，也期待外商树立长远眼光。深耕中国市场，在中国投资可以“放长线钓大鱼”。 

2、市场综述：上周四大指数集体反弹，沪深300周涨1.72%，上证50周涨0.94%，中证 500周涨2.05%，中证1000周涨1.95%。成交方面，量能较前一周温和放大。 

3、资金面：3月24日，Wind数据显示，当周5个交易日北向资金连续加仓累计近109.5亿元。同时，融资买入累计余额较前一周回升93.64亿元。 

4、3月24日凌晨美联储加息25基点，或许对通胀的担忧是美联储在银行业风险下仍维持加息的主因。后续美联储货币政策动向以及银行业风波影响仍需持续关注。近期市场北向资金明显活跃，已连续9个交易日净流入，部分科技行业加仓明显。从近期人民币汇率有所抬升的走势可以看出，中国依靠货币政策独立性以及良好的经济复苏预期，将会吸引外资加码中国市场。  

操作上，四大指数放量反弹，突破前一周的高点。对围绕上周一低点做防守介入的多单，可以择高适当减仓利润保护；剩余单可以周四低点做防守继续持有或日内回调时择机参与新单。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险点：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。 

股指期权

三大指数震荡反弹 北上资金连持续流入一周

本周三大指数震荡上行。北向资金连续五个交易日净流入，一周净买入109.5亿元（其中沪港通净买入48.83亿元，深港通净买入60.68亿元）。沪深 300股指期货IF当月期现基差升水标的，次月合约升水当月合约价差缩小，沪深300股指期权持仓量回升，成交量萎缩。沪深300股指期权成交量PCR平稳，期权持仓量PCR上升到1，期权隐含波动率先抑后扬。中证1000股指期货IM当月合约基差贴水标的，近月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权成交量萎缩，持仓量回升。中证1000股指期权成交量PCR平稳，期权持仓量PCR上升，期权隐含波动率回落。

趋势策略：观望或日内顺势交易。

波动率策略：卖出宽跨式做空波动率，注意对冲 Delta风险。

铜

美联储加息接近尾声，铜价高位震荡

1、宏观面:美联储3月议息会议如期加息25个基点至4.75%-5%区间，点阵图暗示今年或只能再温和加息一次，加息周期已接近尾声，提振铜价。 

2、供需面:原料上:考虑到3月下旬和4月中国大冶有色等冶炼厂将进入检修期，南美港口运力持续恢复等因素影响，TC有望迎来回升。废铜上，本周铜价重心逐步上移，再生铜原料供给仍处于较为紧张的状态，精废价差拉大，不利于电解铜消费。供应上，本周比价亏损持续扩大直至关闭，进口铜清关量减少。需求上，随着铜价重心回升，电线电缆、漆包线订单等加工企业新增订单缓慢，下游终端消费回暖有限。库存上，本周国内社会库存比上周减少2.62万吨至 20.00万吨，去库幅度减缓。 

3、整体逻辑：美联储加息周期已接近尾声，海外银行业危机暂时得到缓解，市场的避险情绪减弱，国内去库幅度有所减缓，预计铜价短期高位震荡为主。 

建议投资者震荡思路对待。 

风险点：1、俄乌局势超预期升级。2、国内外宏观政策超预期变化。  

甲醇

需求改善弹性不足 供给压力下盘面震荡偏弱

1. 供给：内地开工稳步提升，进口存增量，供应充裕；

2. 需求：传统下游向上空间预计有限，MTO开工率仍处低位; 

3. 库存：港口库存企稳 内地持续去化；

4. 成本：煤价短期震荡 中长期下行趋势仍存 运费回落 成本支撑不足；

5. 利润：生产端亏损继续收窄 烯烃利润亏损转又加深 产业链利润重心稍有上移；

6. 估值：现货估值升至中性区间 期货估值位于较低位区间。 

整体逻辑：产业层面，传统下游已复苏之同比高位，进一步向上弹性预计有限，MTO总体开工率仍处低位，预计后续需求改善但弹性不足，同时在供应端宁夏宝丰的投产在即，叠加3、4月进口增量存预期，或可对冲春检压力，进而预计整体供应充裕，强于需求之改善程度。另外，成本端煤价短期趋于整理，但长期走弱趋势不减，对甲醇支撑力度预计弱化。估值方面，现货亏损继续修复，估值升至中性区间 ，期货估值偏低，近月价格仍处于贴水状态。概括而言，在海外银行破产事件暂告一段落，美联储加息25BP落地后，后续盘面或尽快回归产业逻辑。在此宏观与产业基调下，后市短期价格的上方空间应是有限，预计短期仍是承压为主。中长期的走势仍取决于 MTO的开工率能否显著回升，继续关注宁夏宝丰的投产进度。

策略建议：

1、单边不宜重仓做多，适合以震荡偏弱的走势对待。 

2、5-9反套逢高再次入场。

风险点：原油异动、烯烃装置异动。海外宏观风险阶段性缓解。

PVC

供需博弈成本 复苏逻辑未变

1. 供给：企业检修降负，开工率显著回落；

2. 需求：下游开工持续提升，需求表现好于前期;

3. 库存：企业去库 社会累库;

4. 成本：电石仍偏弱 烧碱跌跌不休 ；

5. 利润：电石仍偏弱 烧碱价格有企稳迹象 成本支撑仍不足 ；

6. 估值：现货估值仍处较低位区间，期货估值较高，盘面升水现货。

策略建议：1. 短期维持震荡判断，重点仍需跟踪国内需求的进一步释放程度，可以考虑轻仓试多；2. 短期套利空间不显，长期可考虑 9-1正套。

风险点：原油异动。 

纯碱

纯碱终端补库带动表需增加，但轻重碱仍有分化

1、供应：装置负荷高位稍有回落，重质化率居高；

2、需求：终端刚性需求有增加，浮法以及光伏均有产线；

3、表需：纯碱表需明显增加，重碱表需提升较大；

4、库存：纯碱库存再度降库，轻碱微增、重碱去库；

5、成本利润：氨碱利润持平，联碱利润微降。

6、整体逻辑：

单边：近月基本面有支撑，操作上仍是逢低参与近月多单，远月建议观望。

套利：9-1仍是逢低正套为宜。

风险点：经济衰退超预期，能源价格大幅波动，需求不及预期。 

尿素

检修影响供应端产量，需求仍显偏弱，限制上行空间

1、供应：装置检修影响负荷，供应环比下降；

2、需求：农需收尾，工需复合肥负荷减弱，需求偏弱；

3、库存：上游厂家库存继续去化，西北去库幅度较大；

4、成本与利润：煤炭成本弱稳，现货价格窄幅波动，尿素利润尚可；

5、基差与价差：盘面趋于震荡，现货调整有限，基差有所反复。

6、整体逻辑：

近期现货市场窄幅整理为主，供需之间博弈持续，尿素装置检修，供应端从前期高点有所下降，后期在检修与复产并存下，或仍处于相对高位水平。3月接近尾声，目前以复合肥高氮肥生产为主。肥企执行前期订单，由于对原料端的谨慎心态影响下，基层提货相比往年较慢，肥企根据提货进度适量采购。产成品库存呈现增加。夏季肥需求尚有时间，东北及两广略早于华中、华北需求，装置负荷环比出现下降，关注月底及月初装置开工负荷变动。4月商储货源出货以及国内供应偏高抑制国内需求积极性，季节性需求对价格仍有支撑，但向上空间受到影响。

单边：短期仍偏区间震荡，基差再度收窄后可尝试布局空单。

套利：5-9套利逢高尝试反套。

风险点：能源价格大幅波动，需求不及预期（下行风险），供应端减量明显（上行风险）。  

短纤

成本上涨迅猛，短纤高位震荡，关注工厂减产情况

1、供应：短纤企业亏损严重，部分企业减产意愿增强，下周预计产量有所下降；

2、需求：纱厂开工率恢复至往年同期水平，但订单持续低迷下；

3、库存：下游订单较少，保持刚需采购，纱厂累库增加；

4、成本：PX供应偏紧情况下，PTA势头强劲；乙二醇基本面偏弱势，估值仍处于低位，或继续维持弱势震荡。短纤成本处于高位，支撑作用明显；

5、利润：短纤企业亏损严重。

6. 整体逻辑：

供应端，短纤企业亏损严重，部分企业减产意愿增强，翔鹭、华宏等企业已有减产意愿。预计下周供给有所减量。需求端，纱厂开工稳定，纯涤纱企业累库叠加利润不佳，市场以刚需补库为主。成本端，PX供应偏紧影响下，PTA保持强势势头；乙二醇基本面偏弱势，估值仍处于低位，或继续维持弱势震荡。综合看来，短纤需求端无明显变化，成本端主导短纤价格走势，在PX和 PTA持续强势下，短纤或继续保持偏强运行。建议观望，关注工厂减产情况。

建议观望。

风险点：宏观事件影响国际油价波动  

铝

加息风险释放，铝价低位回升

1、宏观：国内3月LPR报价不变符合预期；美国3月份如期加息25个基点，但海外市场的金融风险仍在。 

2、供给：四川，贵州等地电解铝企业复产带动运行产能小幅修复，供给端整体较为平稳。 

3、需求：下游逐步进入传统旺季，消费复苏带动下，铝加工开工率持续回升，但距离去年同期仍有一定差距。库存方面，截至3月23日，国内电解铝锭社会库存112.6万吨，比去年同期库存高8.5万吨。 

4、成本利润：成本端变化不大，后续关注预焙阳极等原料价格回落的风险。 

5、整体逻辑：宏观方面，国内经济复苏对铝价有所支撑，美联储3 月份加息落地，但海外金融风险仍存在一定的不确定性，海内外宏观方向相反。基本面来看，供给端变化不大，重点关注下游开工率和社会库存的降库情况。整体来看，铝价预计仍是区间震荡为主。 

沪铝2205合约本周或将延续区间整理，下方参考支撑 17900点一线，上方参考压力位18800点一线。

风险点：1、国内外宏观政策；2、国内外最新经济数据。  

镍

新思想引领新征程 低库存支撑强反弹

1、基本逻辑：中央层面加强内循环：要着力稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；支持住房改善、新能源汽车；有力有序推进“十四五”规划102项重大工程建设，及其它的经济社会重大项目建设，鼓励和支持社会投资健康发展。新一届领导集体走上历史舞台，放水养鱼 加强对市场主体支持,2023年“全力拼经济”的号角嘹亮吹响；

2、库存: 3月24日LME镍库存+654吨为44454吨, 注册仓单 +1.57%为38502吨, 注销仓单+1.02%为5952吨, 上期所镍库存仓单 -114为1167吨, 上期所不锈钢库存仓单-2168为83565吨；

3、产业链: 房地产市场平稳健康发展,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，但也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。印尼对镍铁增加关税落地税率为12%,菲律宾政府计划对镍库增税10%。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会, 减少交易频率, 择机布局远月合约的多单。控制持仓风险, 做好仓位增减。 

风险点：1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

棉花

外需恢复缓慢 棉价承压下跌

1、上游：截至3月23日，全国累计交售籽棉折皮棉670.8万吨，同比增加91.1万吨，较过去四年均值增加82.2万吨，其中新疆交售622.7 万吨；累计加工皮棉655.9万吨，同比增加77.5万吨，较过去四年均值增加71.6万吨，其中新疆加工609.4万吨；累计销售皮棉462.7万吨，同比增加205.8万吨，较过去四年均值增加107.0万吨,其中新疆销售429.3万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始缓慢减少。截至03月24日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为16130张，折合64.5万吨棉花。 

3、下游：本周，国内棉花价格下行促使下游纺纱企业小幅补库，但新增订单不足令市场情绪进一步降温，国内棉纱价格小幅下跌。国际棉纱市场方面，印度棉纱需求放缓，巴基斯坦服装出口订单大幅减少，外纱价格小幅下跌。目前常规外纱均价高于国产纱445元/吨。国内坯布市场交投略有转淡，棉布价格由稳转跌。涤纶短纤价格随原料PTA价格先涨后跌。 

4、整体逻辑：消费复苏缓慢，订单不及预期，棉市有概率进入宽幅震荡期。  

建议考虑以 14100一线为多空分水岭，震荡思路对待。 

风险点：1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。 

硅铁

减产带动反弹 高度有待观察

供应：硅铁周产量10.5万吨（环比-4.4%，同比-12.8%）。

消费：硅铁周需求量2.46万吨（环比-0.5%，同比-1.7%）。五大材周产量960万吨（环比+0.07%，同比-1.2%）。

库存：企业库存8.33万吨（环比+29%，同比+29%）；钢厂3月库存天数19.42天（环比-0.4天，同比-0.58天）；硅铁仓单数量+有效预报：13410张（环比+979张，同比+3271张）。

成本：上周兰炭跌80，北方成本在7130-7300。

基差：上周五盘面快速拉涨，05升水284元/吨，环比-262。

总结：上周硅铁止跌企稳大幅反弹，一方面是文华指数跌至181前期重要支撑位，另一方面是陕西兰炭硅铁等相关厂家减产消息增多，情绪和消息共振带动近月硅铁涨幅明显。4月钢招即将展开，需要关注钢厂开工和招标情况，若需求没有实质性转好，反弹空间不宜高估，建议产业关注盘面升水给出的保值机会。

SF05关注上方8200-8300 压力，若承压关注高空或5-9反套机会。 

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动、粗钢产能压减政策。  

锰硅

减产带动反弹 高度有待观察

供应：硅锰周产量23.15万吨（环比+4%，同比+11%），厂家产量维持增加。

消费：硅锰周需求量14.38万吨（环比-0.2%，同比-1.5%）.五大材周产量960万吨（环比+0.07%，同比-1.2%）。

库存：企业库存23.29万吨（环比+13.3%，同比+68%）；钢厂3月库存天数19.43天（环比-0.69天，同比-1.96天）；硅锰仓单数量+有效预报：19316张（环比-950张，同比-9687张）。

成本：天津港澳矿44.8（-1.2）半碳酸33.1（-0.2）；钦州港澳矿44.8（-1.2）半碳酸34.3（-0.7），价格继续偏弱；鄂尔多斯化工焦2045（-50）。目前北方产区成本6700、南方7160-7500左右。

基差：上周现货持续阴跌，盘面基本平水，05基差-8元/吨，环比-58。

总结：硅锰供需持续双弱，价格承压表现低迷。供应端，锰矿持续阴跌，厂家成本下移利润修复，主产区减产意愿不强，硅锰周产量持续增加。需求端，上周螺纹产量小幅回落，4月钢招在即，目前华东部分钢厂招标价环比再次回落，市场预期难有较大改观。整体来看，硅锰供应增而需求弱，产区现货持续累库，期现价格承压反弹乏力，短期走势区间震荡运行。

硅锰05运行关注 [7100- 7500]，建议区间高抛低吸操作。

风险点：终端需求兑现力度、煤电政策变动、粗钢产能压减政策。   

白糖

巴西新年度生产提前开启，内外糖价预计偏弱调整

国际方面:短期内供应和贸易仍显紧张，巴西食糖仍未有大量上市，巴西糖和泰国糖升水坚挺。资金看，原糖的投机多头持仓30万手，仍位于历史高位区间。但出现边际偏空因素，一是原糖投机多头连续两周下降，创10周以来最大单周降幅；二是巴西中南部开榨糖厂同比增多，预计新糖将供应市场，且本周天气降水减少，利于新作收获。预计原糖短期回落调整，但受限于榨季初上市量不足以缓解贸易紧张，回落空间预计有限，关注二季度物流情况。国内方面：受广西减产支撑，现货价格稳定，销售一般。期货上仓单增多，短期期价主要跟随外盘影响，有回落风险。二季度看，进口成本高企，食糖进口供给或有限，限制回落空间，重心或进一步上移。 

策略建议：短期偏弱调整。二季度重心还将上移。

风险点：原糖。 

黑色

供需双弱，钢价震荡运行

供应：全国螺纹钢周产量300.02万吨（环比-1.29%，同比-3.58%），全国热卷周产量 305.66万吨（环比+1.19%，同比-3%）。随着钢厂利润收缩，增产动力不足，螺纹钢周产量小幅回落。

消费：螺纹表观消费322.43万吨（环比-8%，同比+5%），热卷表观消费312.12万吨（环比 -2.33%，同比-0.61%）。受南方降雨等多因素影响，需求明显下滑，螺纹钢表需回落幅度加大。

库存：螺纹总库存1117.27万吨（环比-1.97%，同比-12.75%），热卷总库存333.98万吨（环比-1.90%，同比-2.75%）。总库存延续降库，但库存降幅有所收窄。

成本：原料端保供稳价持续推进，继续对煤炭进口实施零税率，同时，随着钢厂利润收缩，增产动力不足对原料端形成压制。铁矿石方面，发运整体持稳，需求端受成材影响较大。整体来看，原料端成本支撑有所下移。

总结：宏观方面，降准落地，国内宏观预期整体向好。供需来看，近期受南方降雨影响，需求回落明显，同时外围风险扰动，避险情绪较浓，投机性需求下滑。周度数据显示，螺纹钢产需双弱，产量周减3.91万吨，表需回落27.7万吨至322.43万吨水平。全国建材日均成交15.28万吨，较前一周下降1.68万吨。但库存延续降库，且随着外围风险扰动减弱，市场恐慌情绪有所缓解，商家挺价意愿较浓。目前钢价仍有支撑，后续需求仍有回暖的预期，短时多空博弈持续，钢价维持震荡运行。 

单边：震荡思路 4100-4200；静待企稳后逢低做多的机会。

风险点：政策加大对铁矿石价格调控；海外银行事件风险扩大；需求恢复不及预期 。 

鸡蛋

成本大幅下降，盘面高位回落

【供应方面】：2022年7-8月补栏量增加明显，但是整体低于前年，预计2-4月新增产能明显，而四季度新增产能将减轻2023年5-6月供应，淘汰鸡近期价格出现明显反弹，可供淘汰量偏少，整体供应缺中有加。

【需求方面】：近期可以看到，从价差角度，销区明显对价格偏弱，更多来自于产区挺价为主。目前处于消费逐渐恢复期，天气转暖，市场需求好转，叠加节日消费小高峰，市场对现货的需求仍将维持偏强势头，更多的是来自于户外消费的支撑。

【成本利润】：原料价格持续减弱，养殖成本出现很大的降低，目前维持在3.9元/斤左右，养殖利润出现明显的恢复。

【逻辑方面】：目前现货端的矛盾不明显，更多的是短期陆续新增和可供淘汰偏少与弱消费的共存，供需错配支撑现货价格依旧高位运行，成本下降明显，养殖利润陆续走好，补栏积极较高，整体压力后移，近月盘面高位回落，远月维持弱势，整体近强远弱格局持续。

【策略方面】：1、近月出现平水，维持超跌做多，远月反弹做空为主；2、套利：JD59正套为主。

【风险方面】：1、补栏和淘汰情况；2、下游消费支撑情况。