【周报汇总】9月25日

股指

市场人气有所复活 持续性仍需看量能

主要逻辑：

2、市场综述：上周四大指数先抑后扬短线企稳，沪深300周涨0.81%，上证50周涨1.43%，中证500周跌0.10%，中证1000周跌0.40%。成交方面，交易总量能日均较前一周延续缩小。

3、资金面：9月22日，Wind数据显示，北向资金全天净买入74.93亿元，终结连续3日减 仓。凭借当日的大幅买入，北向资金当周累计净买入0.29亿元。融资买入累计余额较前一周增加10.11亿元，呈现持续加杠杆的趋势。

4、近期北向资金持续净流出，但ETF资金申购却是逆势大幅加仓。今年以来，股票ETF 规模累计申购净流入近3700亿，特别是8月份股票ETF的申购规模达到了997.94亿份，创年内峰值，也创了股票ETF单月净流入的历史新高。市场恐慌之余，部分资金却在买便 宜筹码。成交量的冰点或许是反转的前兆，对市场需多一份耐心。上周五市场迎来久违反弹，三大指数均突破5日均线，情绪有所修复。三大指数基本走出光头阳线，这个信号是值得关注的。那市场底是否就此确认，后市能否走出阴霾。考虑到本周是节前最后一周，需要关注成交量能否维持，同时上周五的阳线不能跌破，那 节后或许可以多一份乐观。

策略建议：四大指数在上周先抑后扬,以光头阳线报收，成交量有所放大。市场底能否确定，需要关注成交量能否持续。操作上，在现货指数站稳8月低点以上时，可以适量关注期指在该支撑力 不跌破前提反弹机会；或短线急涨后考虑看涨虚值卖方策略。(以上观点仅供参考,不作为入市依据）。

波动率策略：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

地量见地价 光头阳线 市场预期转好

本周指数弱势整理，创业板更是创出年内新低。北向资金一周累计净卖出152.06亿元（其中沪股通净卖出44.55亿元，深股通净卖出107.51 亿元）。沪深300指数周线六连阴，日线四连阴，接近前低，三彩K线指标都维持绿色。IF期货当月合约期现基差升水标的缩小，次月合约升水当月合约扩大。沪深300股指期权持仓量平稳，成交量放大,期权成交量 PCR下降，期权持仓量PCR上升，标的沪深300指数标的仍在看跌期权最大 持仓量行权价格以下，期权隐含波动率底部回升。沪深300股指期权9月 合约到期交割结算价创近三年新低，行权率上升。中证1000指数周线虽然六连阴，但三彩K线指标仍维持蓝色，日线区间震荡，三彩K线指标维持绿色。IM期货当月合约期现基差维持贴水标的，次月合约转为升水当月合约。中证1000股指期权MO成交量放大，持仓量再创历史极值，期权成交量PCR先升后降，期权持仓量PCR平稳，期权看涨、看跌期权最大持仓量行权价格区间扩大，期权隐含波动率升高。中证1000股指期权9月合约到期交割结算价创上市以来新低，行权率持续下降。

趋势策略：逢低买入牛市看 涨价差

波动率策略：节前止盈大部分做多波动率仓位

铜

节前备货增加，铜价下跌空间有限

1、宏观面:美联储9月议息会议决定维持利率不变，但点阵图预测显示今年有可能再加息一次，在2024年降息两次，点阵图比预期更加鹰派，美元指数表现强势，压制铜价。 

2、供需面:原料上:巴西Paranapanema冶炼厂传出资金问题导致铜精矿转售问题，短期内支撑TC上行。废铜上，周内铜价震荡回落，再 生铜原料贸易商捂货惜售的情绪强烈，原料供给环比大幅度减少， 精废价差快速缩窄。供应上，交割后冶炼厂发货至仓库的欲望下降， 且现货进口窗口未见明显修复。需求上，本周铜价重心回落，电线电缆等加工企业备货量略有增加，但整体增量较为有限，下周将迎来节前备货高潮。库存上，本周国内社会库存比上周减少0.62万吨 达到9.47万吨，仍处历史低位。 

3、整体逻辑：美元指数保持强势，LME库存持续累库，令铜价承压，而国内下游节前备货增加，低库存格局仍对铜价有一定支撑，预计铜价下跌空间有限。

建议投资者前期空单逢低减仓，控制国庆假日风险。

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

镍

市场利空逐渐消化 情绪转换警惕反抽

1、基本逻辑：当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。镍价来到近期低位叠加临近国庆长假，下游需在节前进行备库采购，印尼镍矿事件尚未落地，市场对于第四季度镍元素原料供应偏紧预期仍存，情绪上对镍价形成支撑。 

2、库存: 9月22日, 伦镍库存为41292吨, 上期所镍仓单日报为 2926吨, 不锈钢仓单日报为92960吨 

3、产业链: 9月25日起，存量首套房贷利率将正式下调，全国范围调整的平均幅度约为80个基点。房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长, 新能源车购置税减免政策延长至2027年年底。2023年世界新能源乘 用车走势较强，中国占据60%的市场份额。消费者对绿色、智能化方 面的需求成为推动大宗消费增长的重要动能。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。

螺纹热卷

节前避险情绪推升，钢价趋于震荡

供应：全国螺纹周产量255.37万吨（环比+3.11%，同比-17.56%），全国热卷周产量315.79万吨（环比+2.23%，同比+2%）。高炉开工率继续回升,螺纹钢和热卷产量均明显增加。

消费：螺纹表观消费284.59万吨（环比+2%，同比-11%），热卷表观消费306.94 万吨（环比-1.34%，同比-1.11%）。国庆长假临近，节前存一定补库需求，但整体不及预期，螺纹钢表需小幅回升，热卷表需略有下降。 

库存：螺纹总库存690.42万吨（环比-4.06%，同比-2.97%），热卷总库存385.07万吨（环比+2.35%，同比+19.06%）。螺纹钢连续第六周降库，库存降幅趋缓；热卷库存由降转增，压力集中在社会库存。 

成本：节前煤矿安全事故频发，安全检查力度加大，煤矿供应趋紧。但随着京津冀周边及汾渭平原秋冬环保行动方案公布，节后限产预期对原料端压力加大，且国庆长假临近，避险情绪推升，资金离场意愿增强。原料端支撑较前一周转弱。 

总结：宏观方面，本周缺乏有力驱动，市场将重回供需基本面。产业来看，节前补库不及预期，螺纹钢和热卷需求释放空间有限。高炉开工率继续回升，周度产量增幅大于表需增量，导致螺纹钢降库幅度趋缓，热卷库存由降转增。当前库存矛盾虽未激化，但原料端支撑减弱，宏观缺乏进一步指引。临近国庆长假，资金离场意愿增强，避险情绪推升，预计节前钢价趋于震荡调整，螺纹钢波动区间 3700-3850，热卷3800-3950。

单边：区间震荡 螺纹钢 【3700-3850】

风险点：美联储 年内加 息预期 推升、 钢材需 求大幅 下滑

硅铁

节前煤炭强势 合金同受支撑

供应：硅铁周产量10.99万吨（环比+4%，同比+11%），8月硅铁产量47.03万吨 （环比+8.2%，同比+13%）。 

需求：硅铁周消费量2.23万吨（环比+1.3%，同比-11.8%）。五大材周产量917万吨（环比+1.4%，同比-6.3%）。 

库存：企业库存6.64万吨（环比+4.4%，同比+32%）；钢厂9月库存天数16.34天 （环比-0.79天，同比-1.15天）；硅铁仓单数量：17543张（环比-792张，同比 +8450张）。 

成本：上周兰炭涨100，内蒙宁夏成本估算在6500-7000，上周现货涨幅明显，厂家利润不降反增。 

基差：11基差-124元/吨，环比+124，盘面冲高回落，升水收窄。 

总结：近期国内煤矿事故频出,间接带动铁合金成本抬升。基本面看，硅铁现货跟随盘面补涨，厂家利润转好产量继续增长；需求跟随五大材回升，但仍低于去年同期水平。上周五生态环境部发布京津冀秋冬季污染治理草案，具体措施仍待落实，但四季度粗钢供应预期收紧，合金需求表现大概率承压。节前煤矿事故及安监仍在持续，建议观望为主。节后关注煤矿供应恢复情况，产业高位保值思路 不变。

单边：11SF节前承压7800； 

套利：硅铁-锰硅11合约反套暂先观望。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策

锰硅

节前煤炭强势 合金同受支撑

供应：硅锰周产量24.7万吨（环比+1%，同比+44%），8月硅锰产量101.96万吨（环 比+2.5%，同比+68%)，产量继续回升。 

消费：硅锰周需求量13.4万吨（环比+1.9%，同比-8.6%）,五大材周产量917万吨 （环比+1.4%，同比-6.3%）。

库存：企业库存19.5万吨（环比-5.9%，同比-12%）；钢厂9月库存天数17.48天(环比-0.33天，同比-1.21天）；硅锰仓单数量：14884张（环比-1364张，同比4729张）。 

成本：天津港澳矿39（-）半碳酸31.5（-0.5）；钦州港澳矿39.5(-）半碳酸31.8(+0.2）；鄂尔多斯化工焦1725(+100）。目前北方产区成本6300、南方6700- 7200左右。

基差：上周盘面承压回落，11基差-48元/吨，环比+150. 

总结：近期国内煤矿事故频出，间接带动铁合金成本抬升，锰硅由于成本差异，走势远不及硅铁。基本面看，锰硅产量再创新高，北方产区利润丰厚；需求跟随五大材回升，但仍低于去年同期水平。上周五生态环境部发布京津冀秋冬季污染治理草案，具体措施仍待落实，但四季度粗钢供应预期收紧，合金需求表现大概率承压。不过仍要关注石嘴山等产区能耗政策扰动。目前盘面走弱，但节前不宜追空，建议观望为主。

锰硅11合约承压60周均线， 看下方10周线附近支撑力度

套利：硅铁-锰硅11合约反套暂先观望。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策 

鸡蛋

现货高位震荡，期货暂回弱势

【供应方面】：稳中有增，新增产能不断释放，天气转冷后，能效提升，整体供应开始增加。 

【需求方面】：季节性消费旺季尾声，消费拉动最后显现，后续键入阶段性消费淡季，存在零星的补库需求。 

【成本利润】：原料高位调整，成本消费回落，现货高位运行，整体利润先对客观，继续刺激秋季补栏和延迟淘汰，整体利润先对偏好。 

【逻辑方面】：供需偏紧向宽松转换，季节性消费旺季结束后，将带来消费的减弱，随着天气转凉，产能恢复和持续增加，供应将逐渐的成为市场关注的焦点，短期现货继续高位运行，给贴水盘面带来较强支撑。期货维持高位偏强震荡，即将从强现实向弱预期转换。

【本周策略】：1、高位震荡偏弱，维持反弹做空；2、套利：JD15反套。

【风险提示】：1、新产能释放和淘汰情况；2、下游消费恢复情况。

棉花

下游需求有限 谨防棉价“高处不胜寒”

主要逻辑：

1、上游：截至9月21日，全国累计采摘籽棉折皮棉7.4万吨,同比减 少10.8万吨,较过去四年均值减少11.8万吨;累计交售籽棉折皮棉0.9 万吨,同比减少1.7万吨,较过去四年均值减少3.1万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始快速下降。截至09月22日，郑商 所棉花仓单数量（含有效预报）为5075张，折合20.3万吨棉花。 

3、下游：近期纺织市场仍以散单、短单走货为主，未见进一步好转， 国内棉纱价格重心下移。东南亚纺织市场延续弱势，印巴纱价整体下跌，当前常规外纱高于国产纱103元/吨。国内坯布市场成交量有所增加，棉布价格由跌转稳。涤纶短纤价格继续反弹。 

4、整体逻辑：下游棉纱略有改善，纺企按需采购。美棉实播面积同 比减少19%，中国棉花实播面积同比减少10.3%。中储棉公告7月31日 开始抛储。国家发放75万吨滑准税配额。

建议考虑将多空分水岭调整至17500一线， 震荡思路对待。

1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

氧化铝

铝价高位运行，注意长假风险

主要逻辑：

1、宏观：国内即将进入十一长假，关注9月份PMI数据；海外方面，美联储9月份暂停加息符合市场预期，但短期需警惕美国政府9月底关门危机。 

2、供给：西南地区因矿石问题开工有所下降，行业开工率持稳于 83%左右。 

3、需求：随着云南电解铝复产产能释放完毕，需求端维持在相对高 位水平。 

4、成本利润：近期铝土矿价格仍旧坚挺，烧碱和煤炭价格延续反弹，行业成本较为坚挺，行业利润有所放宽。 

5、整体逻辑：目前氧化铝运行产能和国内电解铝需求基本匹配，虽然行业利润有所上升，但由于矿石等问题影响，短期供给端暂时没有大幅复产或者增产的风险。氧化铝期货价格大幅升水现货价格后，注意基差的回归。

策略建议：

氧化铝2311合约或将陷入高位整理，关注3000元/吨一线得失。

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、电解铝价格波动情况；3、氧化铝运行产能变化；4、交割库情况。

电解铝

铝价高位运行，注意长假风险

主要逻辑：

1、宏观：国内即将进入十一长假，关注9月份PMI数据；海外方面，美联储9月份暂停加息符合市场预期，但短期需警惕美国政府9月底关门危机。 

2、供给：随着云南电解铝复产基本落地，国内电解铝运行产能上升至4278万吨一线的历史高位。 

3、需求：进入9月传统消费旺季，在需求持续转暖拉动下各版块开工有回升预期，短期铝下游开工预计上行为主。截至9月21日，国内铝锭社会库存为52.2万吨，周度环比上升0.3万吨，库存保持低位水 平。 

4、成本利润：近期电解铝成本端有所抬升，行业利润处于高位，关注后期氧化铝、煤炭、预焙阳极等原料价格的变化。 

5、整体逻辑：低库存支撑下铝价创出年内新高，临近十一长假，关注国内外宏观数据，建议轻仓过节。

策略建议：

沪铝2211合约上方参考压力位19600元/吨一线，下方参考支撑位19000元/吨一线。

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、铝锭社会库存变化；3、突发限电限产情况。