铁合金：宏观产业分歧，反弹能走多远？- 大数跨境

中原期货

2023-08-01

导读：回顾7月份合金走势，整体价格波幅偏低，行情缺乏强驱动，其中硅铁锰硅走势又有分化：硅铁供应压力+电价下行预期笼

回顾7月份合金走势，整体价格波幅偏低，行情缺乏强驱动，其中硅铁锰硅走势又有分化：硅铁供应压力+电价下行预期笼罩，价格始终承压运行；锰硅则受化工焦等原料反弹带动，成本支撑明显更强，价格重心稳步抬升。硅铁-锰硅价差从6月下旬的600元/吨附近持续收窄，目前距离二者平水仅一步之遥。

基本面上，年初至今合金供需双弱，弱现实拖累厂家错峰减产较多（SF）。进入6月煤电旺季需求启动，兰炭-化工焦等相应产品跟随煤价小幅反弹，铁合金成本未再进一步下行，叠加宏观预期边际转好，合金盘面跟随黑色系止跌，盘面也时常有升水机会，给出了厂家一定保值空间。因此6月下旬开始宁夏硅铁企业陆续复产，未来仍有提升空间。

具体数据，7月底硅铁周产量10.1万吨（环比+2.5%，同比+11.1%），硅锰周产量22.47万吨（环比+0.8%，同比+69%）。硅铁产量低位回升，锰硅产量始终维持高位。8月开始内蒙宁夏合金厂家仍有复产计划，需求预期虽然没有改观，但对生产企业来说，市场份额和产量指标也是经营重点，况且前期煤电矿等原料成本已经下跌不少，厂家成本下移，复产也在预期之中。根据我们测算，宁夏地区硅铁即期6650成本元/吨，利润100元/吨，硅锰即期成本6200元/吨，利润300元/吨，厂家生产仍有利润，因此 7月合金产量整体回升，预计8月仍有增长空间，供应高位压力也将持续笼罩市场。

需求端，五大材合金需求来看，硅铁消费量2.32万吨（环比-1.1%，同比+8.1%），硅锰消费量13.8万吨（环比-0.87%，同比+8.9%）。今年以来，虽然粗钢产量同比维持正增长，但钢厂利润始终偏低，长流程钢厂利润百元以内，短流程钢厂更是长期处于亏损状态。上半年钢厂一方面控制原料采购，一方面也在灵活调整产品产线，这一点从五大钢材产量数据和钢厂合金库存天数也可看出，因此虽然粗钢产量增加，但今年的合金钢招消费整体偏差。同时，非钢消费始终低迷，最新出口数据显示，6月硅铁出口3.2万吨（环比-26%，同比-46%），1-6月出口累计23万吨，同比下滑44%。

近期市场对于粗钢产量平控消息关注较多，先有唐山出台关于做好2023年粗钢产量压减工作的通知，要求2023年粗钢产量不超去年；后有云南省发改委出台关于做好2023年粗钢产量压减工作的函，要求产量较2022年平控，此外华东部分钢厂也收到口头通知要求产量不超2022年。以统计局数据来算，1-6月全国粗钢产量5.35亿吨，同比2022年增加876万吨，如果下半年执行平控，那么产量需控制在4.8亿吨以内，较上半年下降10%左右，这对合金需求将形成直接冲击。不过，从生产特点来看，钢铁行业能耗和污染物排放最多的主要还是高炉环节，因此有观点认为下半年更多是平控高炉和铁水产量，对炼钢环节影响不大，按此观点，下半年平控对合金需求影响或有所缓解。但总的来说，下半年合金消费继续走弱是普遍共识。

7月24日，中央政治局会议召开，会议对当前国内经济形势进行分析，提出适时调整优化房地产政策、实施一揽子化债方案、活跃资本市场、提振投资者信心以及将稳就业提升到战略高度等一系列要点工作。房地产作为国民经济支柱产业，近期政策表述明显积极，会议未再提及“房住不炒”，在此基调下，后续地产相关稳增长政策有望继续出台；发改委近期发布《关于恢复和扩大消费的措施》，与政治局会议中“通过增加居民收入扩大消费”形成呼应，扩内需促消费也成为下半年政策的主线之一。此外，政治局会议对资本市场寄望更高，表示“要活跃资本市场，提振投资者信心”，预计接下来会有一系列活跃市场、提振信心的举措出台。总的来说，7月以来宏观氛围持续转暖，强预期再次带领黑色系开启反弹，对合金价格也形成一定提振。

总的来说，下半年合金供需偏弱格局仍将延续，但当前宏观预期主导，价格反弹与基本面稍有背离。结合供需逻辑，建议10合约硅铁和锰硅分别关注上方7050-7100、6850-6900价格压力，产业关注盘面保值机会，套利关注300以上10合约硅铁-锰硅反套机会。

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