【周报汇总】12月4日

股指

周线仍未完全企稳 耐心等待反弹机会

主要逻辑：

1、12月1日公布的2023年11月财新中国制造业PMI录得50.7，较10月上升1.2个百分点，重回扩张区间，为近三个月高点。这与官方制造业PMI走势相反。国家统计局11月30日公布的11月制造业PMI录得49.4，较10月回落0.1个百分点，仍位于收缩区间。虽然近期宏观数据表现一般，但在一定程度上提升了市场对政策支持的期望，而总体政策基调将在即将召开的中央经济工作会议上披露，需关注年底财政政策是否发力。从市场行业来看，专注成长性、风险偏好较高的投资者或可关注泛科技行业，包括华为产业链、汽车零部件、卫星互联网产业链等，相关板块短期多迎事件催化；注重预期博弈的投资者或可关注短期政策催化的地产、有困境反转逻辑的农业等。 

2、市场综述：上周四大指数涨跌互现，沪深300周跌1.56%，上证50周跌1.63%，中证500周跌0.06%，中证1000周涨0.24%。成交方面，交易总量能日均较前一周有所回落；只有沪深300较前一周放大。

3、资金面：12月1日，Wind数据显示，北向资金全天净卖出49.97亿元，其中沪股通净卖出40.63亿元；深股通净卖出9.35亿元。本周北向资金累计加仓逾16亿元。融资买入累计余额较前一周减少3.79亿元，持续加杠杆的趋势减缓。

4、市场上周五呈现出探底回升的走势，并且两市的量能也有所提升，短线来呈现出一定的止跌企稳信号。本周一的走势便较为关键，若能够延续上周五午后的放量拉升态势，短线迎来阶段性反弹的概率便大为提升，反之一旦再度陷入缩量的局面的话，短线仍先以震荡结构看待。

策略建议：操作上，四大期指仍延续分化走势，IM走势最强，对于收复5日均线的品种可以轻仓关注反弹；期权策略仍可以采用牛市看涨期权价差策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

波动率策略：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

上证50创近13个月新低 但沪股通连续两周净流入

本周仍延续沪弱深强的格局，上证50指数更是创出近13个月新低。北向资金一周累计净买入16.08亿元（其中沪股通净买入39.23亿元，深股通净卖出23.16亿元）。沪深300指数接近前低，周线四连阴，周三彩K线指标转为绿色。IF期货当月合约期现基差升水标的缩小，次月合约升水当月合约基差接近平水。沪深300股指期权持仓量回升，成交量放大，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR平稳。期权隐含波动率随标的下跌升高，看涨、看跌期权最大持仓量行权价格下移。中证1000指数站上5日均线，周线收阳，周、日三彩K线指标均为红色。IM期货当月合约期现基差贴水标的扩大，次月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升。期权隐含波动率升高，中证1000股指标的在看涨、看跌期权最大持仓量行权价格内运行。

趋势策略：等待二次探底后再买入牛市看涨价差。

波动率策略：指数上涨时卖出宽跨式做空波动率。

铜

现货升水居于高位，铜价震荡上行

1、宏观面:鲍威尔表明对进一步的利率行动持谨慎态度，加之公布的ISM制造业指数等数据继续疲软，市场预期美联储已完成加息周期，明年上半年可能开始降息，美元指数持续下跌，提振铜价。 

2、供需面:原料上:巴拿马Cobre Panama铜矿事态逐步恶化，矿端现货供紧需旺，TC持续下行。废铜上，本周再生铜供应紧张得到缓解，精废价差继续扩大。供应上，周内进口比价有所走弱，进口铜到货量比上周减少。需求上，高升水叠加高盘面价格，下游采购情绪受到一定抑制，电线电缆、漆包线等企业订单整体表现不温不火。库存上，本周国内社会库存较上周小幅减少0.21万吨至5.49万吨，处于历史低位。。 

3、整体逻辑：鲍威尔讲话偏鸽，美指持续走弱，提振铜价，与此同时，巴拿马铜矿供应干扰叠加国内低库存亦对铜价提供支撑，预计铜价震荡上行。

建议投资者前期多单持有，参考压力位在70000一线。

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

尿素

高供应格局下需求仍有支撑，尿素预计震荡偏弱运行

1. 供应：12月部分气头装置将陆续停车，供应预计边际减少；

2. 需求：复合肥开工逐步提升，淡储采购跟进较为缓慢；

3. 库存：企业库存逐步累积，港口货物少量回流； 

4. 成本与利润：煤炭市场弱稳运行，对尿素成本支撑仍较强，尿素工厂利润小幅下降；

5.基差与价差：01合约基差震荡偏弱，月间价差震荡运行。

6. 整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格震荡运行，新单成交有所转弱。供应端，尿素日产延续高位运行，但随着气头尿素企业装置的陆续检修，预计12月日产将有明显下滑。库存来看，企业库存逐步累积，部分港口货源有回流现象，但周五因部分前期出口订单放行对国内市场形成了一定情绪上的扰动。需求端，受报价逐步上调影响， 下游补货跟进力度不足。复合肥企业开工逐步提升，预计后续对尿素采购需求将有所增加，而淡储采购跟进较为缓慢。短期来看，01合约需关注上方2350左右压力位，或延续2250-2350区间震荡运行为主。05合约仍呈现震荡运行，上方关注前高位置，下方关注2100左右支撑，中期震荡偏弱对待。

策略建议：01合约需关注上方2350左右压力位，05合约上方关注前高位置，下方关注2100左右支撑，中期震荡偏弱对待。

风险点：保供稳价政策、出 口 政 策 变 化（下行风险），复合肥及淡储采购 、 气 头 检 修（上行风险）。

镍

关注供需不确定性 警惕盘面宽幅波动

1、基本逻辑：国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜•格奥尔基耶娃表示，世界经济已显现出韧性，预计全球经济将呈现正增长，但在未来几年增速仅为3%左右。亚洲经济表现好于其他地区，仅中国就贡献今年全球经济增长30%以上。当前中国经济运行积极因素和有利条件累积增多，四季度有望继续保持企稳回升态势。随着政策逐步落实到位，积极效应进一步释放，有信心、有条件、有能力推动经济运行持续好转，实现全年经济社会发展目标；

2、库存: 12月1日, 伦镍库存-24吨为46314吨, 上期所镍仓单日报持平为10342吨, 不锈钢仓单日报-182吨为57201吨； 

3、产业链: 四季度财政支出进度合理加快的趋势有望延续。随着各类政策工具充分发力，基建投资有望企稳。房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。2023年1-10月中国新能源乘用车占比世界新能源62%，其中10月中国占比份额67.5%的表现较强。2023年中国新能源车出口超强，在东南亚和欧洲市场表现很好，这也是中国产业链强大，形成强大的国内市场和出口的双增长。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

螺纹热卷

供增需减，钢价震荡偏弱

供应：全国螺纹钢周产量260.9万吨（环比+2.38%，同比-8.18%），全国热卷周产量326.48万吨（环比+2.05%，同比+10%）。高炉开工率增加，螺纹钢和热卷产量继续回升。

消费：螺纹钢表观消费252.14万吨（环比-6%，同比-10%），热卷表观消费331.11万吨（环比+1.29%，同比+9.21%）。螺纹钢淡季需求回落压力加大，表需降幅明显。热卷需求具有一定韧性，周度表需仍有小幅增量。

库存：螺纹总库存528.59万吨（环比+1.69%，同比-1.50%），热卷总库存340.62万吨（环比-1.34%，同比+23.08%）。螺纹钢库存由降转增，热卷库存继续去库。

成本：煤矿陆续复产，但安监趋严，仍未完全恢复，同时，焦炭三轮提涨，不过下游接受度不好，博弈仍在持续。铁矿石受政策监管影响，高位略有承压，整体来看，原料端虽有支撑，但支撑有所减弱。  

总结：宏观方面，缺乏进一步有利提振，市场回归供需基本面。进入12月五大材供需有进一步转弱的压力，螺纹钢产增需减，库存开始由降转增，且建材日均成交持续位于15万吨以下，矛盾逐步积累。热卷需求虽有较强韧性，但产量持续回升，厂库连续三周增加，供需转弱的压力也逐步显现。河北唐山等9市启动重污染Ⅱ级应急响应，短期影响有限，持续关注钢厂生产端的变化。目前钢价高位对终端需求形成抑制，市场观望情绪回升，预计钢价仍有回调压力，但下行空间有限，震荡偏弱运行，中期仍有向上动力。

单边：震荡偏弱激进者逢高短空，谨慎者暂时观望。

风险点：国内宏观政策超预期、钢厂规模减产、美联储降息预期推升。

硅铁

双硅前低失守 追空性价比低

供应：硅铁上周产量11.68万吨（环比-2.8%，同比+2.7%），11月硅铁产量48.17万吨（环比-5.1%，同比+1.7%）。

需求：硅铁周消费量2.23万吨（环比+1.3%，同比-5.8%）。五大材周产量920.1万吨（环比+1.2%，同比-0.4%）。

库存：企业库存6.62万吨（环比+3.4%，同比+32%）；钢厂11月库存天数16.26天（环比-0.05天，同比-0.7天）；硅铁仓单数量：15494张（环比-628张，同比+12180张）。

成本：上周除阳极跌价外，其他原料持稳，硅铁成本虽稳但利润不佳，目前内蒙成本6150，宁夏6900，青海6600。

基差：02基差204元/吨，环比+112。

总结：供应端，上周硅铁供降需增，供应下降主要受期现货下跌拖累企业利润回落/亏损扩大，目前除内蒙青海仍有利润，宁夏等地区亏损均扩大，已有厂家陆续检修停炉，但熊市减产也难以改变供应压力；需求端，五大材产量持续回升，带动合金用量上升，但市场买跌不买涨，下游交投整体偏弱，钢厂维持低库运行策略。基本面看硅铁供需偏差，指数目前跌破年中低点，在黑色系中属于空配；但目前盘面贴水加大，产区亏损加剧，追空性价比较低。

硅铁：单边：硅铁关注下方6500-6600；套利：双硅套利200-500区间波动。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

锰硅

双硅前低失守 追空性价比低

供应：硅锰周产量11.68万吨（环比-2.8%，同比+2.7%）, 11月全国硅锰产量97.9万吨（环比-10.6%，同比+17.5% ）。

消费：硅锰周需求量13.5万吨（环比+1.3%，同比-2.1%）,五大材周产量920.1万吨（环比+1.2%，同比-0.4%）。

库存：企业库存19.93万吨（环比持平，同比+5.7%）；钢厂10月库存天数17.31天（环比-0.17天，同比-1.49天）；硅锰仓单数量：9262张（环比+712张，同比+7163张）。

成本：天津港澳矿36.3（-0.2）半碳酸30.3（-0.1）；钦州港澳矿36.8（-0.5）半碳酸29.5（-0.3）；乌海二级冶金焦2070（+100）。主产区电价持稳。成本内蒙6035，宁夏6435、贵州6700。 

基差：现货走稳盘面下跌，02基差198元/吨，环比+18.。

总结：上周合金跌势加剧，与黑色系其他品种分化明显。供应端，上周硅锰供降需增，供应下降主要受期现货下跌拖累企业利润回落/亏损扩大，目前除内蒙仍有利润，其他产区亏损均扩大，已有厂家陆续检修停炉，但熊市减产也难以改变供应压力；需求端，五大材产量持续回升，带动合金用量上升，但市场买跌不买涨，下游交投整体偏弱，钢厂维持低库运行策略。基本面看硅锰供需偏差，指数下行通道明显，在黑色系中属于空配；但目前盘面贴水加大，产区亏损加剧，追空性价比较低。

锰硅硅锰6300（内蒙成本）；套利：双硅套利200-500区间波动。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

棉花

在弱需中 棉花期货完成主力合约转换

主要逻辑：

1、截至11月30日，全国累计交售籽棉折皮棉547.9万吨，同比减少25.8万吨，较过去四年均值减少16.2万吨；累计加工皮棉370.3万吨，同比增加91.9万吨，较过去四年均值增加5.1万吨；累计销售皮棉36.8万吨，同比减少9.8万吨，较过去四年均值减少52.0万吨。 

2、中游：新棉开始陆续入库，仓单数量逐步增加。截至12月01日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为4804张，折合19.2万吨棉花。

3、下游：棉纱现货再度回落。目前市场棉价和纱价在低位震荡，部分纺企和织造企业出于为双节少量备货考虑，略有成交，但总体市场纱线销售仍处于极为困难的状态。大型纺企部分开机仍维持正常，但产成品库存持续增加；中小企业的开机则很大一部分已降至五到六成。成品库存持续上升，部分已到两个月左右。目前企业多数为留住工人而扛亏生产，库存增加无疑对开机率继续施压。部分企业表示已考虑在本月中下旬放春节长假，预计假期会持续两个月之久。

4、整体逻辑：下游棉纱市场行情整体延续弱势，纺企按需采购。

策略建议：

郑棉反弹乏力，订单不及预期，消费前景不佳，建议以震荡偏空思路对待。

风险提示：

1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

氧化铝

铝价承压调整，关注宏观变化

主要逻辑：

1、宏观：国内11月份制造业PMI环比走弱，关注年底政治局会议对新一年经济工作的部署，海外方面，市场开始交易明年美联储降息时间，美元指数承压回落。 

2、供给：近期北方部分企业因环保等问题再度出现阶段性减产，行业开工率小幅下滑。 

3、需求：云南电解铝减产逐步兑现，需求出现一定下滑。 

4、成本利润：铝土矿价格维持坚挺，但烧碱和煤炭偏弱运行，行业成本整体保持平稳。 

5、整体逻辑：目前北方采暖季限产政策不及预期，但天气情况和矿石供应仍是最大风险；需求端云南电解铝减产逐步落地；期货市场看，2311合约顺利交割，但交易所仓单没有出现明显下滑。整体来看，氧化铝近期偏弱运行，等待供需两端出现新的驱动变化。 

策略建议：

氧化铝2402合约偏弱运行，上方压力位3000元/吨一线，下方支撑位2800元/吨一线。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、电解铝限产复产情况；3、氧化铝限产复产情况。 

电解铝

宏观氛围偏好，铝价高位整理

主要逻辑：

1、宏观：国内11月份制造业PMI环比走弱，关注年底政治局会议对新一年经济工作的部署，海外方面，市场开始交易明年美联储降息时间，美元指数承压回落。 

2、供给：云南地区第一轮减产基本落地，暂时还没有第二轮减产的相关信息。 

3、需求：进入年底淡季，叠加环保限产因素干扰，下游铝加工开工小幅回落。截至11月30日，国内铝锭社会库存为59.8万吨，周度环比下降4.6万吨，近期降库幅度略超预期。 

4、成本利润：近期电解铝成本端原料涨跌互现，行业成本保持平稳，利润跟随铝价运行方向波动。 

5、整体逻辑：临近年底，宏观方面更多关注对明年经济的预期变化；基本面看供需变化不大，社会库存转为降库，预计铝价或将高位承压调整。 

策略建议：

沪铝2401合约上方参考压力位19000元/吨一线，下方参考支撑位18400元/吨一线。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。 

白糖

外盘增产超预期，国内外市场震荡下跌

品种逻辑：

国际方面，上周原糖受巴西产量增幅超预期打压，跌至25美分，跌幅6.7%。巴西官方机构预计糖产量为4688万吨，同比增长27.4%，中南部预计达4350万吨，比去年增将近1000万吨。国际市场，巴西中南部截至累计产糖量为3941.2万吨，较去年同期增加了739.6万吨，港堵船只下滑，预计出口将逐步恢复。原糖进一步上涨利好不足，未来仍有下跌空间，关注24美分。

国内，广西2023/24榨季开榨糖厂超4成，期货跌幅大于现货，基差扩大。目前国内新糖上市将逐渐增多，原糖下跌打压国内，配额内进口利润有所扩大，但配额外进口利润仍大幅亏损，预计郑糖在快速下跌后有所企稳调整，长期趋势看震荡下跌，低点下移。 

策略建议：

短期企稳震荡，逢高做空。 

风险点：

原糖走势。